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篇名: 永恆的價值-巴菲特傳
作者: 演變 日期: 2007.08.24　　天氣: 　心情:
永恆的價值-巴菲特傳 Of Permanent Value
二十世紀最偉大的投資人
The story of Warren Buffett
安迪．基爾派翠克著
魯燕萍譯
財訊出版社
前言
本書寫的是具傳奇色彩的投資大師巴菲特驚人的投資公司-波克夏公司，以及巴
菲特和波克夏所擁有的事業版圖
本書旨在披露巴菲特卓越的事業生涯，以及其機智與智慧，本書是1998年修
訂版，因為從1994年出版迄今，波克夏又歷經了許多變化
幾乎所有人都認為，巴菲特是位了不起的人物，本書企圖呈現他最真實的一面，
對於本書的出版，巴菲特既未同意，也沒有表示反對，巴菲特曾在1990年告
訴我，他考慮自己動手寫一本書，形式可能與他的年度報告大同小異，因此他
不打算協助別人寫有關於自己的書
稍後，我寫了一封信給波克夏股東Ann Landers，請她接受我的訪問，她將信
轉給巴菲特，巴菲特又回信給她，並寄了一份副本給我，且附上一個註腳，巴
菲特給Landers的回函寫到
基爾派翠克為人正派，不過我個人不打算參與這本書的寫作，換句話說，我的
朋友們可以自己決定他們要怎麼做
我個人不擬參與的理由是，未來有一天，我將會自己寫一本書，如果我能邀請
陸米思太太(巴菲特的好友，富比士記者)幫我寫90%，因此我現在不想把精彩
部份洩漏出去
我希望你能參加明年的股東年會，如果你願意近日前來共進晚餐，那是再好不
過
華倫巴菲特
巴菲特在信尾給了我一段註腳
安迪，你知道的，我祝福你一切順利，但也不要太順利，事實上，我做的一切
事情都是公開的，所以我試著為自己保留一些新鮮的題材
之後他又因為我以他為寫書的對象而給了我一個短籤，等著瞧，將來我也要以
你為對象寫一本書!看了短簽之後，我的心跳驟然停止，此舉讓我了解他的感受，
我給他的回覆是祝福你一切順利，但也不要太順利
我不想誇口我和巴菲特之間的關係有多特殊，過去十幾年來，我曾經和他共進
午餐，而且有機會就近觀察他，但多半是波克夏年會，或類似的場合，簡言之，
我在他身邊看著他全速衝刺的時間，大約共有85小時
將來有一天，你一定會想讀讀巴菲特自己寫的書，不過屆時關於巴菲特的書一
定早已汗牛充棟，本書旨在呈現巴菲特在1998年的狀況
本書並非投資指南，請記住，書中任何關於波克夏投資的討論，可能早已成為
昨日黃花，波克夏很可能早已將那些投資標的脫手了
我建議讀者從以下角度閱讀本書，筆者本身是波克夏的股東，就某些方面而言，
本書不過是一個普通股東的波克夏發現之旅，某個傢伙曾在網路的波克夏留言
版上寫到，波克夏是什麼，我昨晚第一次看到這檔股票，他每股的售價是
46,600美元，他得到的答案是，投資波克夏，就好比從消防拴取水喝般
多年前，我開始對巴菲特產生興趣，是因為他投資華盛頓郵報公司，我父親曾
經擔任該報駐白宮的特派記者，我們父子倆對於一個人能夠擁有華盛頓郵報公
司這麼多的股份感到不可置信，因為在我們的眼中，華盛頓郵報是一個極其龐
大的企業，就個人而言，我認為巴菲特是一個了不起的人，集財經天分，無懈
可擊的道德觀以及無價的幽默於一身，平心而論，他是我們身邊最風趣的人
我和巴菲特之間是記者與公眾人物的關係，但是多年下來，我們有過若干對話，
也曾多次談笑風生，有一次我們談到偉大但不免有瑕疵的出版業，他提到他不
能忍受打字排版上的錯誤，當時我有一種感覺，如果他在波克夏的年度報告上
發現任何打字排版上的錯誤，一定會氣的從座落於奧瑪哈市中心奇威廣場的辦
公大樓上跳下來
我希望巴菲特和各位讀者都會喜歡這本書，1996年，我投標印刷這本書，當
時我寫下完整正確的書名，卻赫然發現收到的標單上寫著，永恆的活門，這似
乎比較像工廠需要的東西，盡管如此，那還是比智者稱之為有限的價值要好的
多，是低估，還是高估，我說這本書的內在價值是一本30美元(即該原文書的
售價)
本書的編輯將本書暱稱為永恆的波浪，那是足球場裡球迷最愛的遊戲，，現在
他又把這本書稱之為三百億磅重的大猩猩
有位作家曾在書中評論一部作品說，這本書的封面與封底相距太遠書，如果這
句話用於本書，那麼就請效法高德溫的方法，我挑選書中的幾個部份閱讀
無論如何，本書大體上是按照事件發生的年代循序漸進，雖然緊湊的編年紀事
法，不時被中斷，其目的是要呈現波克夏最拿手的永恆的投資，還有巴菲特的
聖人事業，有些章節顯得特立獨行，就如巴菲特本人一樣，然而所有的章節都
有一共通之處，亦即都是我以極其有限的方式，試圖捕捉巴菲特進展飛快的傳
奇故事
中文版編者說明，本書英文版原書共含157章，60多萬字，經取得原作者同
意後，中文版將波克夏的零星投資案例，有關波克夏股東個人的敘述，以及部
份略顯重複的章節予以刪除，重新整編，期以更精簡的內容提供給讀者，如何
疏漏之處，尚請不吝給予批評指教
第一篇 奧瑪哈傳奇
第一章 二十世紀最成功的價值型投資人
如果你在1956年交給巴菲特一萬美元，時至今日，你可能賺回二億五千萬美
元，而且還是稅後盈餘，這筆天文數字是在扣除所有稅金，手續費以及其他費
用後得出來的，
如果你當年投資了巴菲特合夥企業(Buffett Partnership)，該公司於1969年
解散，你可以選擇再投資到同樣由巴菲特經營，現仍持續運作的波克夏公司
在道瓊工業指數連漲十倍的時代，你的資金卻可以獲得25,000倍的盈餘，而
且道瓊所顯示的還是稅前的盈餘，沒錯，如果波克夏以每股七萬美元賣出，在
扣除稅金手續費與其他費用後，你原先投資的一萬美元，可以淨賺二億五千萬
美元，這絕對不是打字排版的錯誤
當年的合夥企業時期，必須支付若干手續費，若是不計所有手續費稅金與其他
費用，這一萬美元則可獲得超過三億美元的利潤
巴菲特與波克夏，低價買進，絕不賣出，的策略，實在叫人難以置信，人們之
所以存疑，是因為大部分投資人無法做到處變不驚，因此他們無法想像，自己
可以賺進數百萬美元，甚至上億的財富，這和馬克吐溫的名言有異曲同工之妙，
真實當然比小說奇怪，因為小說至少比較合理
你是否未能躬逢其盛，若是你直到1965年巴菲特接手波克夏後，才開始投資，
當時波克夏的股價僅在十幾美元之譜，到了1998年，波克夏的股價已飆高到
七萬美元，今天也可以獲得七千萬美元的獲利，同期間的道瓊指數從當時的
1,000多點到現在的9,000多點，不過只漲了九倍
巴菲特先透過合夥企業，再透過波克夏，建立起一個超乎所有人想像的金融帝
國，波克夏原來是位於新英格蘭的一家紡織廠，現已不復存在，但如今巴菲特
與波克夏卻擁有數家全球赫赫有名大企業的股份，其中包括可口可樂8%的股份，
價值約150億美元
如果你因投資成功而成為百萬富翁，那麼你可能會好奇，巴菲特因為投資而變
成什麼，答案是，他變成億萬富翁的好幾百倍，巴菲特沒有繼承任何家族遺產，
而他現在擁有波克夏38.9%的股份，如果加上他太太的持股，則為42%，波克
夏是一家投資控股公司，擁有大量股票，債券，現金，白銀，和數家營利事業
巴菲特持有波克夏股份相當高比例的股份，所以從許多方面來說，巴菲特就代
表波克夏，波克夏誠然是巴菲特親手塑造的產物，他稱波克夏為自己的畫布，
我非常喜愛我的工作，每天早上去上班的時候，我都覺得自己好像是去Sistine
教堂作畫一般(位於梵諦岡，建於1475年至1483年，1508年至1512年期
間，米開朗基羅曾在其天花板上完成最後的審判壁畫)
巴菲特說，我希望在公司運作方面，我的畫布能起示範效用，供他人效法，巴
菲特在他的畫布上大筆揮灑，劃下無價的投資美景，巴菲特可說是企業界的米
開朗基羅
綜觀波克夏的歷史，幾乎就是全美企業界的競爭史，在金融界赫赫有名的巴菲
特，在1991年拯救華爾街所羅門公司之前，對大部分的人而言仍然是個陌生
的名字，內布拉斯加的奧瑪哈可粗略算是美國國土的中心點，內州居民常自我
調侃說，他們只有兩個季節，冬季與施工季，巴菲特的辦公室，就座落於奧瑪
哈城中一棟毫無特色的大樓裡，他就在這小小的空間，管理美國最大的企業之
一
多年來，巴菲特常在他的辦公室裡閱讀，思考，並且為股東創造了數十億美元
的價值，使得許多早期投資人成為千萬富翁，波克夏的股價也遠遠超過所有在
紐約證券交易所交易的股票，與1965年波克夏以12美元出售的價格相比，簡
直有天壤之別
巴菲特到底是如何|_D偎_:_{在40年之內，讓手上的資金成長二萬五千倍的呢，巴菲特
說，我們喜歡單純的企業，他指的是不會有太大變動，而且具備旺盛競爭力的
企業，巴菲特是個堅持不懈的企業購併者，他喜歡買進，不喜歡賣出，他會刻
意避開有某些特質的企業，例如有大型工廠，技術快速翻新，產品日新月異，
以及需要提供龐大退休金的企業
簡言之，他以流星劃空的速度，將他投資的財富如滾雪球般越滾越大，以價值
為取向，馬拉松式的長期投資手法，是他的註冊商標，他如何運用這些原則以
獲致輝煌戰果的過程，更是令人歎為觀止
在巴菲特合夥企業營運的13年內，除了歷經幾次嚴重的熊市外，從來沒有一
年虧損，相反地，巴菲特合夥企業的年報酬率高達29.5%，扣除自己那一份之
後，剩餘約24%的利潤則由其他有限責任合夥人分配，長期下來，巴菲特開創
了一個具備永恆價值，規模龐大的企業
低價買進，長期持有的投資策略
巴菲特是經過幾個牽涉廣泛，舉世震驚的決策，將波克夏建立起來的，他一半
以上的資產淨值，來自於約莫十來個大型的投資，巴菲特總是在不景氣的時候
以低價購入股票，然後長期持有，對某些人而言，長期是指交割日或是下一季
盈餘公佈之日，但巴菲特卻不然，他手上的持股大都已握有數年，甚至數十年，
無論行情好壞都沈著挺過，以等待遠方一個更光明的未來，說到投資，巴菲特
算得上是馬拉松健將，而且現在依然十分活躍，隨時伺機擷取世界經濟大餅
他口中所謂穩操勝券的投資方式，就是將持股束之高閣，他將錢放在最有信心
之處，然後無論時機好壞，都處變不驚的久握不放，他說，我們最偏愛的持股
期限是永遠，這種心態顯然和一般投資人迥然不同，投資人總愛說，我不會久
抱不放，然而巴菲特想買的卻是經過幾十年歲月仍然屹立不搖的企業
除了所累積的大筆財富，以及波克夏擁有的企業，股票，債券與現金的總價之
外，巴菲特所擁有的是更偉大的價值，他創造的永恆價值是一種風範-一種如何
用正確的方法做事，如何用合乎道德合理簡單又實惠的方法做事的風範，舉例
來說，他絕不容許浪費
如果巴菲特付給自己年薪一千萬美元，波克夏的股東可能不會提出異議，但是
過去十七年來，他的年薪一直維持在十萬美元(沒有其他的選擇權，也沒有其他
的紅利)，這使得他成為所有全美重要企業中，薪水最低的最高執行長之一，也
因此輕易地就成為全球薪資與表現比值最佳的資金經理人，對波克夏A股股東
而言，巴菲特以每股低於十每分的費用為他們工作，對B股股東而言，則不到
一美分，而且除此之外，不用支付共同基金費用或是其他不公開的費用
對波克夏股東而言，其眼前的光明遠景是，巴菲特是你的夥伴，他為你工作，
巴菲特不會拿股東的錢來為自己立碑，所以你看不到巴菲特大樓，巴菲特廣場，
巴菲特機場，或是巴菲特大道，也不見有人兜售波克夏股票，對於為股東創造
史無前例的獲利佳績，巴菲特只會低調面對，甚至會告訴股東下一年度的報酬
率恐怕不及前一年，巴菲特的一貫作風是，承諾保守，結果驚人
他認為股票分割不能粉飾帳面，對巴菲特而言，股票分割是無意義之舉，就好
像企圖讓十張一元鈔票的價值高於一張十元鈔票的價值一般，巴菲特不喜歡不
明白這個道理的股東，然而1996年波克夏宣佈舉行自助式的股票分割，產生
了B股，或稱之為波克夏寶寶，以A股的三十分之一進行交易，現在B股約有
十四萬名股東，波克夏沒有專屬的商標，除非你認為波克夏年會上販賣的T恤
和棒強帽上印的大把鈔票就是該公司的商標
而儘管波克夏有著傲視群倫的表現，及巴菲特顯赫的聲譽，但華爾街仍然相當
漠視波克夏，幾乎所有的分析師都不注意它，大部分的證券經紀人也從不把它
介紹給投資人，很少報告將它列為值得買進的股票，許多熱門公司的報告，也
對它絕口不提，波克夏本身也不急於自我推銷，你要自己去發掘
該公司的年報，在波克夏迷眼中炙手可熱，但外人卻一無所知，這份看似平淡
無奇的報告，既沒有彩色或黑白的照片，也沒有長條圖或是曲線圖，它是外界
窺探波克夏世界的唯一管道，雖然缺乏光鮮亮麗的外表，但卻價值不菲，你一
旦讀過波克夏的年報，企業界其他所有的報告都顯得相形見絀，這份包含巴菲
特寫給股東的信之金融聖經，是企業界的經典，報告中有幽默，有常識，有對
企業和人性的洞悉，也有對波克夏旗下性質殊異的各企業經理人的讚美之詞
巴菲特以生花妙筆，在報告中對多家為波克夏帶來主要資產與豐厚股息(許多家
的股息甚至超過十億美元)，的大規模美國企業，提出寶貴意見，波克夏擁有的
資產由一系列令人眩目的名牌組成，包括可口可樂，吉列，美國運通，迪士尼，
富國銀行，和旅行家集團，波克夏的年報呈現特殊的文學風格，及洞悉人性的
機智與智慧
波克夏的股東年會更是獨樹一格，每年春天，數千位來自世界各地的快樂股東，
一起到投資界的聖地奧瑪哈朝聖，巴菲特用五到十分鐘的時間報告完公司業務
之後，年會便告結束，接下來來是長達數小時的問答時間，波克夏年會散會，
大會才開始沒多久他就宣佈會議結束，有什麼問題嗎? 問題可多著呢，通常非
六個小時解決不了
簡樸低調的生活哲學
巴菲特是個相當謙虛的人，大多數的時間過著簡樸低調的生活，他形容自己的
原則是簡單老式且為數不多，他早年白手起家，但得到富裕家庭在背後鼎力支
持，除了起步很早外，他還打算長期投身投資金融業，畢竟若你想集聚財富，
最後幾年才是真正的豐收期，如果巴菲特僅用他慣用速度的一半繼續生財，在
終止購併之日，可望坐擁全世界數十家最大的企業
早年蓄著小平頭的巴菲特，在他位於家鄉奧瑪哈，價值三萬多美元的家裡，以
樓上的臥室和陽台，經營合夥投資企業，他在1958年買下一棟荷蘭殖民風格
的三層樓房，從此就再也沒有搬出這裡，他家附近的房子，現在價值約二十五
萬美元，不過和波克夏的盈餘相較，這樣的獲利率實在是低的可憐
也許你不相信，巴菲特住的地方算是奧瑪哈的破落區，當初為了取得優惠稅率，
以吸引地產開發公司來此投資開發
早年，巴菲特會在信封的背面記錄錯綜複雜的金額事項，他在一個房間內進行
他的事業，一向過著樸實無華的生活，堅持將營業成本壓到最低，手上的現金
要多，債務最好很少或根本沒有，舉例來說，他一直到將近三十歲快要變成百
萬富翁之際時才揮霍一下，花了295美元為合夥企業買了一部IBM打字機，而
且是標準型，而非比較貴的經理型
一向小氣的巴菲特，偶爾會從財庫中掏出一小部份為自宅加蓋房間，包括在家
裡蓋一座壁球場，他家的車庫和玄關堆滿了櫻桃可口可樂，他以愛喝這種可樂
聞名，他一向親自買可樂，一次買五十打，因為這樣就可以享有很好的折扣，
也不用經常往返購買，他的節儉習慣幫助了波克夏遵循堅持底限的原則，他喝
一罐可口可樂，只需花一美分的十分之一
巴菲特在他簡樸的辦公室裡，和身在洛杉磯的事業夥伴查理孟格(Charles
Munger)，聯手操控波克夏的業務，他是這個業務範圍與影響力遍及全美，甚
至跨出美國的龐大金融帝國的神經中樞，巴菲特通常是在某個超級企業暫時被
謎團恐懼或誤解圍繞時進場投資，他在1970年代中期，蓋可GEICO幾乎瀕臨
破產邊緣之際投資，這一筆龐大的投資，後來為他帶來近四十倍的利潤，現在
蓋可已完全歸他所有
在能力範圍內做投資
波克夏的重點教條之一是，下注金額要大，但次數要少，巴菲特有言，你要在
自己的能力範圍內運作，在生活中找到優勢，然後朝此方面投資，全力出擊
巴菲特是簡單與明智的標竿，是個天才，他將理性與常識視為最高指導原則，
事實上，他的常識頗不尋常，就像是很多原因促使他買下大量可口可樂的股票，
但最重要的原因是，全世界的人都會口渴，而根據過去的資料顯示，凡是喝過
可口可樂的人，一定會上癮
他用以下的字眼來形容自己的工作，我分配資金，比較窈口的解釋是，我的工
作就是研究投資那個企業，投資誰，用什麼價錢
巴菲特蟄居於美國心臟地帶，一個有牛排和玉米桿，寧靜平和的地方，他的一
生大部分時間都在此思考閱讀，巴菲特說我們經常閱讀，僅此而已，他還說，
我們喜歡用合理的價格購買表現卓越的企業，巴菲特購買的對象主要是整個私
人企業，或是上市公司的股票
巴菲特沒有做的事，其實和他做過的事一樣重要，雖然波克夏投資旅行家時有
做程式交易，但巴菲特本身卻不做，他不率爾以某家公司下一季的盈利做賭注，
從不出言威脅，也絕不參與敵意購併，此外他絕不用賭，大聲說話，或是盲目
猜測的方式強迫他人，在他的觀念裡，賺錢的祕訣不是鋌而走險，而是迴避風
險，他說，根據我們的經驗，躲開恐龍而非正面屠龍方為上策，巴菲特又說，
至於道德與誠信，根本就不是問題
遠離華爾街瘋狂之眾的巴菲特，幾年之前才登上全美富翁的榜首，一九九三年
富比士將巴菲特列為全美最有錢的人，其資產為83億美元，一九九四年他在
同一份名單名列第二，資產為92億美元，僅次於比爾蓋茲的93.5億美元
如果我們假設巴菲特現在有三百億美元的資產，(這使巴菲特變成三百億磅重的
大猩猩)，讓我們看看他的負債，事實上他沒有任何的負債，多年來他唯一的負
債是七萬美元的房屋貸款，最近他已將之償清，一九七一年他貸款買下位於加
州拉古那海灘的一棟三房兩衛的渡假屋，該屋可俯視太平洋，每逢聖誕節他就
到此小住，當時這棟房子的估價是十八萬五千美元，他用十五萬美元買下，現
已整修擴大，巴菲特個人的資產與負債比，顯然合乎他最重要的投資觀念，安
全邊際(Margin of Safety)
一九九一年，他對所羅門公司的客戶談到對負債的深惡痛絕，他說站在你們面
前的是一個為了買一棟位於拉古那的渡假屋，而貸款七萬元的傢伙，我之所以
要貸這筆款項，是因為利率很低，這是多年來，我唯一的負債，巴菲特後來又
在拉古那渡假屋的後面，買了第二棟房子，以因應家庭成員不斷增加的需要，
他說如果你很聰明，就不會有負債，如果你很笨，負債好比毒藥
事實上，從某個觀點來看，波克夏對負債的厭惡程度被過分誇大了，如果利率
很低，或是根本不用利息，巴菲特非常樂於借錢，此話不假，因為波克夏的保
險事業，等於向投保人借了數十億美金，並將之大部分投資於股票，的確，波
克夏真正的祕訣，在於他是一個吸入保證金帳戶的巨人，而全世界最厲害的投
資人，就是利用保證金帳戶裡免付利息的資金來買股票，因為如此一來，巴菲
特既可以穩當地買股票，又可使他的投資起倍數效應
英國小說家巴特勒曾經寫到，一切進步的根源皆起於每個人與生俱來的渴望，
渴望過著超乎收入水平的生活，而巴菲特卻是這項法則的例外
一九八○年代後期，精明狡詐的波斯基與米爾肯，利用內線消息，大筆負債，
恐嚇與詐欺伎倆，嚴重違反了證券交易法，巴菲特的朋友，同時也是總部設於
奧瑪哈的美國第一資金公司董事長Yanney曾說，那時的華爾街是一個貪婪超
過智慧的年代
而在那個瘋狂的年代，巴菲特又在做什麼呢？他正兢兢業業地經營世界百科全
書、喜斯糖果以及水牛城新聞，並大舉買入可口可樂股票，在他的財富之外，巴
菲特是全美最具投資頭腦與投資影響力的人
他對所有想追求財富的人，提出兩條金科玉律
第一點絕對不可以賠錢，第二點絕對不要忘記第一點
一位波克夏迷則發明一套新的金科玉律
第一點絕對不可以賣掉波克夏股票，第二點絕對不要忘記第一點
巴菲特的外貌與言行和美國知名演員Jack Benny有些類似，巴菲特一向謙遜，
看似冰冷，卻睿智慧頡，時速達九十_______英哩的妙語不時脫口而出，引得聽眾拍案
叫絕，有一次，一位知道巴菲特喜歡打橋牌的股東，送他一捲國際名演員暨橋
牌高手Omar Sharif的橋牌錄音帶，巴菲特在致謝短簽中寫到，如果我聽到耳
熟能詳的地步，會不會變得跟Sharif一樣帥?
另一次在他和內布拉斯加州立大學的學生座談時，有人問他，你需不需要加派
一些安全人員保護，他回答到，我們不需要任何安全人員，只要請與會者看看
門口有沒有被砸爛的水果就好了，有一回他向股東解釋波克夏的購併政策，他
說到，我們的購併方法相當科學，就是坐著等電話響，有時候，會是打錯電話
的人
他過著非常獨立又極具創意的生活，他計畫將一生中99%的金錢收益和他一生，
全部回饋給社會，未來或許會是個圓滿的大結局，我們還不是很清楚他最後會
如何處理他的財產，且讓我們期待一個精彩的結局
巴菲特透過價值投資，一股一股建立起三A的信譽，當他和好友比爾蓋茲成為
全美數一數二的富豪之後，更是上達了屬於英雄神話的銀色蒼穹，來日，當他
撒手人寰進入投資人的天堂時，他說好要和我們持續保持連絡，他曾經對作家
亞當史密斯表示，有生之年我都會繼續經營波克夏，之後我就會透過降神會工
作，巴菲特身旁本來就籠罩著神祕氣息，他若果真從天降下指示，我們也不會
感到意外
1997年浮華世界(Vanity Fair)將巴菲特列名為全世界最具影響力的人物之一，
他最主要的工作，已經變成管理他自己對別人產生的影響
標準普爾的資深投資策略主管表示，波克夏是二十世紀最典型的投資成功故事
1. 在股市崩盤中受孕
巴菲特於1930年8月30日，一個又溼又熱的日子，誕生在奧瑪哈市
區一家老舊的醫院，該醫院距離他目前經營的波克夏只有幾個街口之遙，
他生在一個富裕的家庭，六代以來，家族成員都在該市的政治界與商業
界展露頭角
1869年巴菲特的先祖席德尼從紐約搬到奧瑪哈開了一家雜貨店，巴菲
特的父親豪爾______在內布拉斯加大學所辦的報紙擔任編輯，他是個死硬的共
和黨員，1924年豪爾遇到巴菲特的母親萊拉，之後豪爾成為一名證券
經紀商，並於1942至1948以及1950至1952年間，擔任美國國會
眾議員，他以擁有一隻雄健之筆，敏銳觀察力與商業變化而聞名，經常
直言不誨，1964年死於癌症，享年六十歲
眾議員豪爾是個循規蹈矩的人，對金錢的觀念相當保守，有一回他將加
薪部份的2,500美元，退還給美國財政部，巴菲特非常敬愛他的父親，
他的父親稱他為火球，因為他精力充沛，又有點早熟，是的，他叫他火
球，巴菲特則以Pop稱呼他，他們可說是最要好的朋友，他母親說到，
豪爾去世時，巴菲特哭了好幾天。巴菲特去世時，巴菲特三十三歲，母親
去世時，他六十六歲
巴菲特和母親一直保持親密的關係，所羅門危機正值緊張狀態時，他還
特地從紐約飛回她身旁，因為當時關節炎基金會，要授與她年度婦女之
榮銜，巴菲特幽默的說，過去八十七年以來，她一直都是年度婦女
巴菲特有一位姑姑愛麗絲，她終身未嫁，多年來一直是為人敬重的老師，
曾任教於奧瑪哈的班森高中，巴菲特透過巴菲特基金會，每年頒發獎金
給十五位老師，以紀念愛麗絲
1948年豪爾曾經寫了一篇文章，提暢一般人可以合法持有黃金，當時
的國會對於豪爾的這項建言置若罔聞，但是他沒想到有一天，他的兒子
將會囤積大量白銀
巴菲特的母親萊拉，是一位平易近人，風趣幽默的女士，她於1996年
逝世，享年92歲，當天正好是巴菲特66歲生日，巴菲特另外還有兩個
姊妹，
巴菲特的出身遺傳，使他畢生熱愛新聞事業，小時曾經當過送報生，長
大後擁有的報紙還贏得普立茲獎，甚至成為大眾傳播媒體的所有人
巴菲特說，我是在股市崩盤時受孕的，他指的是1929年的秋天，當時
他父親是一名證券交易員，如果當時要是他父親工作很忙，必須正常上
班，那麼就無法預測發生什麼事了
巴菲特小時候最喜愛的玩具之一，是一個金屬製的換錢機，他喜歡四處
遊走幫人換錢，他對換錢的過程與記錄金錢迷的不得了，特別是滾雪球
般快速增加的金錢運算，是小時候最吸引他的消遣
他小時候非常小心謹慎，連走路都屈著膝蓋，以免跌倒時摔的太重，但
是長大之後，他卻能做出誇大的手勢，那真是大手筆，所指的是巴菲特
花十億美元買下可口可樂的股票
巴菲特第一次真正的商業活動，就是賣飲料，早在六歲時，巴菲特就沿
街販賣可口可樂，花二十五美分買半打的可樂，然後以每瓶五美分賣出，
當時他的獲利率約為20%，隨後他整個事業生涯也都能維持在這樣的獲
利水平
與生俱來的數字天分
巴菲特對數字有超強的記憶力，這對所有的商人來說不啻為一利器，這
可能是得自父母親的遺傳，大部分的年輕人能從販賣機買進汽水就很滿
足了，但巴菲特卻從自販賣機撿起被丟棄的瓶蓋，加以統計分析，然後
找出最受歡迎的飲料，巴菲特耳聞強記的本能，能夠正確記住聽來的數
字，而非只是概略數字的能力，一直是他的註冊商標，而他並依賴所謂
的傳統智慧，畢竟如他所言，傳統智慧可能是傳統多於智慧，
而他總能與人相處融洽，正因為如此，他才能身兼可口可樂，吉列與華
盛頓郵報的董事會成員，巴菲特總是維持一貫獨處，獨立的習性
巴菲特的父親曾經鼓勵他和姐姐，到附近的農場，渡過暑假時光，這段
期間可以看出巴菲特好靜獨立的傾向，他父親的用意是要讓農場的價值
在孩子的心裡生根，但巴菲特雖然深知辛勤工作與獨立的重要性，但他
絕對不是藉著從早到晚辛勤耕種的經驗得來的，有人說巴菲特對汗流浹
背的粗活向來不感興趣，他姐姐說我從來沒看過他拿著犁工作，大部分
的時間他都在看書
他姐姐曾透露過巴菲特小時候的一則往事，巴菲特喜歡和男孩子玩在一
起，和他們一塊打籃球，打了一會兒後，他會先退場閱讀華爾街日報，
然後再回來打球
盡管年輕的巴菲特是個數學天才，但是對他父親而言，兒子對金融著迷
的程度仍然教他吃驚，豪爾相當節儉，而且一向對於賺錢沒多大興趣，
他原本希望兒子將來能擔任神職人員，卻發現他的兒子著迷於至高無上
的金錢遊戲
長久以來，巴菲特家族一直是死硬派的共和黨員，但所有的家族成員都
各有獨立的政治主張，大體而言，巴菲特認為民主黨對於民權事務的政
策比較合乎理想，當他和太太加入民主黨時，整個家族受到了莫大的震
撼，巴菲特的表姊回憶他們家族共進午餐時，餐桌上盡是連珠炮似的政
治話題，巴菲特說基本上，我之所以加入民主黨，是因為在1960年代
初期，我覺得民主黨的民權政策和我的觀念比較接近，我不是依黨派作
為投票的標準，但是我投給民主黨的票可能比共和黨的多
巴菲特就讀玫瑰山小學時，曾出版名為馬廄男孩的抉擇的賽馬祕訣刊物，
內容包括預測賽馬贏家和如何下賭注，他在家裡的地下室進行印刷工作，
每份售價二十五美分
十一歲開始買股票
巴菲特八歲時，開始閱讀他父親放在家裡的股票相關書籍，他對股市一
直保有濃厚的興趣，甚至製作表格追蹤股價的漲跌，他在接受訪問時表
示，我對一切與數字和錢有關的東西都非常著迷，1942年，十一歲的
巴菲特，開始買進小額股票，巴菲特當時已開始觀察股市動向，他漸漸
意識到自己對股市的了解似乎比一般人敏銳，他在父親的證券經紀公司
充當記錄員，從那時起，他就對股票產生了興趣，他什麼都做，研讀股
票投資祕訣，後來等我拾起了葛拉漢的證券分析Security Analysis，在
閱讀的過程中，我覺得好像找到了光明
年輕的巴菲特永遠像學生一樣，從早期的股票投資經驗，學會了許多要
領，不要被別人牽著鼻子走，不要告訴其他投資人你當時正在做的事
他在哥倫比亞商學院的老師葛拉漢，更強化了這些概念，葛__________拉漢認為，
無論別人同不同意你的看法，都不能判定你的對錯，這個招牌觀念一直
跟隨著巴菲特，1965年他在寫給巴菲特合夥企業成員的信中表示，大
人物，能言善道的人，或者大多數人同意我們的看法，並不會讓我們覺
得更舒服，如果他們不同意，我們也不會因此覺得不舒服，民意調查不
能取代我們的思考
巴菲特進一步表示，如果各項事實明確而肯定，你認為自己對情況了若
指掌，無論你的決定是否合乎傳統看法，無論他人是否贊同，你都應該
採取行動，當你對某件事情十分有把握，而且手上掌握了所有證據時，
別人的意見只會使你迷惑，甚至浪費時間，1970年代，在幾乎所有人
都不看好報業之餘，巴菲特卻看出了報業類似專賣的特許權，自此便不
斷地購入媒體股
從早期開始，除非必要，巴菲特絕不輕易亮出底牌，這個習性變得日益
重要，因為後來華爾街不斷企圖猜測他的最新動向，他在股市的動作極
少曝光，直到今天，他都盡量讓投資行動保持機密，直到每年三月出版
波克夏年報時才公開，巴菲特開玩笑的說，保密可不是件容易的事，尤
其是當他跟具有吸引力的女性談話時
1942年巴菲特的父親首度當選共和黨眾議員，之後一共做了四任，巴
菲特在奧瑪哈的歲月於是遭到中斷，1943年舉家遷往維吉尼亞州，他
兩個姊姊對於搬家感到興奮，但巴菲特卻有被連根拔起的感覺，他的祖
父非常了解巴菲特，巴菲特時常寫信告訴他有多難過，最後他祖父說，
你最好把這個孩子送回來
一個月後，巴菲特就回到了奧瑪哈，和祖父及未婚的愛莉絲姑姑住在一
起，之後巴菲特全家搬到華盛頓特區，巴菲特當時蓄個小平頭，在奧瑪
哈與華盛頓特區密集往返，一位奧瑪哈人士表示，其往返頻率之高讓人
覺得他好像是個幽靈
巴菲特事後描述他那段日子，我患了嚴重的思鄉病，我告訴父母，我無
法呼吸，我叫他們不用擔心，好讓他們晚上睡個好覺，但我自己卻徹夜
難眠
十三歲那年，巴菲特家住華盛頓時，他曾經短暫和朋友一起逃家，最後
被警察找到，而當初逃家的目的也和商業脫離不了關係，他逃到賓州的
賀喜Hershey，一心想參觀巧克力工廠，因為可以免費得到一個巧克力
棒，但是他沒能如願，而且也不打算買下該公司
盡管如此，當巴菲特暢談消費者特許權的觀念時，經常提到賀喜的特色，
他解釋消費者的特許權，或者一般人所謂的名牌，例如可口可樂，吉列，
箭牌，都具有額外的附加價值，他說所謂的消費者特許權就是消費者偏
愛某個牌子的產品，願意付額外的代價購買
那時的巴菲特仍然處於反抗期，為肯定自己的價值，因此再度拾起他的
最愛，做生意，包括到華盛頓的一個高爾夫球場撿人家遺失的球，但是
他最投入的還是當一名勤奮的送報生
巴菲特十三歲那年，因為送報而有一千美元的收入，也開始自己報稅
而在結束送報生涯多年後，巴菲特搖身一變成為華盛頓郵報的投資人，
這項投資不但成果輝煌，也將巴菲特推向頂尖投資人的地位
她妹妹回憶到，巴菲特對於股票的興趣不曾稍減，我從來沒有懷疑過，
當時我無法預料他會有今天的成就，但是大家都看得出來，他對股市懂
得很多，即使巴菲特在家中臥室展開合夥企業，家人也並未因此大驚小
怪，我們認為他很清楚自己在做什麼，所以視之為理所當然
陸米思太太是巴菲特的老朋友，她從1954年起擔任富比士的記者，曾
經寫到一篇巴菲特的小故事，年輕時的巴菲特把整本賺一千美元的一千
個方法幾乎背得滾瓜爛熟，他對書中的一美分硬幣秤重機特別感興趣，
他想像自己從一部機器開始創業，然後像金字塔般累積到多達千台以上
陸米思夫婦和巴菲特的關係可以追漱到到1960年代，陸米思的先生是
華爾街的基金經理人，有一次他到奧瑪哈和巴菲特談生意，回去之後他
向太太報告，我想我碰到全美國最聰明的人
巴菲特的腦子裡不停地演算數字，上教堂時，他會計算詩歌曲人_______活了多
久，看看他們的宗教有沒有讓他們長壽，而他的結論是沒有，也許這就
是巴菲特選擇做一個不可知論者的原因
巴菲特就讀華盛頓的高中時，和朋友用25美元買了一個舊彈珠機台，
將機台修好裝在繁忙街道的理髮店，營業的第一天，兩個年輕人發現機
台裡有四美元，巴菲特說，我想我們找到幸運輪盤了
其他理髮店紛紛要求把機台放在他們店裡，兩個小伙子答稱，他們回去
之後會和精明的老闆威爾森先生(其實就是他們自己)商量看看，結果後
來他們又在其他理髮店安裝更多的彈珠台，過沒多久，威爾森投幣機公
司的規模就擴充到七部機器，每星期可以賺進50美元，巴菲特說，我
連做夢都沒想過，生活可以如此美好
1945年當巴菲特還在高中唸書時，就已經小有積蓄，他用1,200美元
在內布拉斯加州西北邊，買了四十英畝尚未開發的農場，這個農場早年
由他父親購入，之後由巴菲特用現金向父親買來
這個具有內布拉斯加州特殊風格的強大動力，正蓄勢待發，巴菲特在同
儕中顯得越來越特殊，並因此被封為五個Σ現象，這個現象在統計學上
極為罕見事實上是從來沒有發生過的現象
就學時的巴菲特，既不酷，也不討人厭，只不過獨樹一格，巴菲特說，
我不是班上最受歡迎的人，但也不是最不受歡迎的人，我是個沒有特色
的人
高中時期他曾追求過同住在奧瑪哈的卡洛琳，但朋友史考特也同時追求
她，卡洛琳最後嫁給了史考特，巴菲特說，很不幸的男儐相贏了
如果說高中時期的巴菲特力圖有所表現，那麼他已經在企業界展露頭角
了，巴菲特十六歲高中畢業，他對股市的研究仍處於製圖者階段，但他
已經有六千美元的積蓄，大多來自於送報的收入，雖然他有能力自費上
大學，但他的父母仍供給他學費，要巴菲特把錢留著做投資，到了
1950年底，他已經累積了9,800美元
在父親的鼓勵之下，毫爾費了很大的工夫才勸動巴菲特進大學，不要直
接做生意，他到賓州大學的華頓商學院就讀，他在賓州大學時，學會打
橋牌，到大三時，轉學到內布拉斯加大學，於1950年獲得學士學位，
在兩校就讀期間，他都輕鬆過關，以三年的時間就拿到大學學位，巴菲
特說，我不覺得我學到很多東西，他指的是在賓州大學就讀得經驗，他
除了在報社工作，玩橋牌，學校成績A等以外，竟然還有時間動腦筋賺
錢，他不但擔任林肯日報的地區發行經理，還能找時間到百貨公司上班，
當時每小時的工資是75美分，他調侃自己因此變成最低工資法案的權
威，但是往好處想，巴菲特藉著這些機會親眼觀察到企業運作的實際情
形
哈佛夢碎
1950年夏天，他才19歲就畢業於內布拉斯加大學，接著申請就讀哈佛
商學院，他坐火車到芝加哥，接受一位哈佛校友的面談，多年後巴菲特
告訴陸米思，那位哈佛代表看到的是一個骨瘦如材的十九歲青年，外表
看起來卻只有十六歲，而社會化的程度恐怕只有十二歲，面談結束後，
巴菲特進哈佛的夢想也告破滅，而哈佛入學制度的權威性也隨之瓦解，
芝加哥的面談大約進行了十分鐘，然後他們就把我淘汰出局，被拒的滋
味實在是不好受，但塞翁失馬焉知非福，不久之後巴菲特就發現，其實
一流的商學教授都在哥倫比亞大學，於是巴菲特轉申請哥大商學院，並
立刻獲准入學，並於1951年畢業
早在1950年巴菲特念大四時，就讀了巴菲特的新書智慧型股票投資人
The Intelligent Investor，該書大力鼓吹價值投資的觀念，也就是在股
市尋找股價被低估的公司，換句話說，就是公司應有的價值遠超出股市
為其所訂的價格，價值投資人企圖以低於真正價值很多的價格買進股票，
葛拉漢也認為投資人只應該買股價低於其資產淨值三分之二的股票，該
書為巴菲特建立了一個重要的企業信念，最商業化的投資才是最有智慧
的投資，這句話的意思是，投資行為不可被希望與恐懼的情緒所左右，
也不可以是一時的狂熱
葛拉漢於1894年出生於倫敦的猶太裔家庭，他鼓勵投資人注意企業內
在價值，這也是理性的投資人應該支付的價值，此外投資人還須謹記安
全邊際，亦即要確定投資標的企業的價值超出市場價格很多，價格和價
值是最重要的兩個因素
巴菲特實踐價值投資的觀念，堪稱世界典範，對巴菲特而言，智慧型投
資人給了他很大的啟示，就好像聖保祿走到大馬士革所經歷的一樣，巴
菲特曾說，我在1950年十九歲時讀了這本書的第一版，當時我認為，
在所有討論投資的書籍中，這本無疑是寫得最好的一本，至今我的看法
依然沒有改變，葛拉漢曾和哥大教授陶德合著了一本投資經典之作證券
分析Security Analysis，其實智慧型投資人就是證券分析的普及版，我
不想讓人以為我是宗教狂熱份子，但是這本書真的對我影響深遠
巴菲特一向大力推薦智慧型投資人，他認為這是每一位成功投資人必讀
的經典之作，他曾表示，該書的第八章和第二十章，可說是世所僅見的
重要投資寶典，第八章談的是投資人如何該面對股市的反覆無常，第二
十章安全邊際談的是投資人該如何以最低價格購入股票，他認為真正的
投資人在面對過高或過低的不正常股價時，應該要如何取得優勢，如何
以低於公司真正價值的好價錢買入
第八章談到，進入股市時應該想像自己在和市場先生做生意，你必須小
心謹慎，因為市場先生放任一時的狂熱或恐懼情緒任意發洩，書中說到，
基本上股價波動對真正的投資人只有一個重要意義，亦即讓他聰明的在
股價下跌時買進，大幅上揚時賣出，至於其他的時間，最好忘了股市的
存在，而把注意力集中在股息之多寡與公司的營運狀況
第二十章談到的則是價格和估計的象徵價值間的差異，也就是安全邊際，
而安全邊際取決於投資人付出的價錢，巴菲特曾經表示，安全邊際是投
資的最高指導員則
另外巴菲特也推薦早期投資大師費雪的著作，以及崔恩所著的股市大亨
The Money Masters
巴菲特是哥大商學院有史以來成績最______好的學生，他在1951年獲得經濟
學碩士學位，葛拉漢在教他的時候就認為，年輕的巴菲特將來會成為傑
出的金融家，據稱巴菲特是所有修過葛拉漢課的學生中，唯一得到A+
的人，但是這項輝煌的成績並沒有留下任何文獻記錄
巴菲特在給哥大商學院教務長博頓的一封信寫到
很感謝你邀請我參加年度晚宴，但是我不克前往，我一向是在五月到紐
約待較長的時間，但即使在紐約，多半不參加正式晚宴，因為我覺得和
三五好友共進午餐或晚餐，更能了解他們的我很喜歡看哥大商學院的年
報近況，事實上，我已經想不起來，多久沒參加過正式的晚宴了，據我
所知，羅捷斯仍然是全國教授金融課程的第一把交椅
博頓表示巴菲特的數學很強，而了解經濟價值的能力則是他的天賦，葛
拉漢本人也是拿哥大獎學金，1914年他以第二名的成績畢業，是個多
方面的天才，擅長多項學科，而巴菲特則是葛拉漢最得意的門生
波克夏的副董事長查理孟格也認識葛拉漢，他說巴菲特有一位教授兼精
神導師葛拉漢，他對葛拉漢極為敬重，葛拉漢在學術上成就非凡，當年
他從哥大取得碩士學位時，總共有三個科系請他繼續攻讀博士學位，而
且請他立刻在系裡授課，作為博士課程的一部份，這三個系分別為英文
系，希臘文與古典拉丁文系以及數學系，
1960年代巴菲特的經紀人魯昂畢業於哈佛商學院，對哥大的葛拉漢與
陶德的學說深感興趣，於是修了葛拉漢的一門課，因而在1951年與巴
菲特成了同學，魯昂目前主持魯昂投資管理公司，經營紅杉基金，是波
克夏，聯邦房屋抵押貸款公司Freddie Mac與富國銀行的大股東，他同
時也是華盛頓郵報的董事，在波克夏尚未完全擁有蓋可保險之前，也是
該公司的董事，魯昂曾經開玩笑說，他和巴菲特唯一的差距是，數十億
美元的財富和智商一百，他表示在課堂上，葛拉漢與巴菲特之間存在著
一股智性的電流，其他人則成了癡迷的觀眾，智慧的火花飛揚跳躍，魯
昂回憶到，那時候你就看得出來，巴菲特是個與眾不同的人物
哥大畢業後，巴菲特自告奮勇要義務到葛拉漢的投資公司葛拉漢-紐曼工
作，巴菲特開玩笑說，但是葛拉漢在經過他一貫對價格與價值的精打細
算後，對我說不，二十歲的巴菲特被拒之後，頂著哥大商學碩士的榮銜
回到內州，在1951到1954年間，在他父親的巴菲特-佛克公司擔任投
資業務員
他自覺公開演說的技巧有待磨練，於是便參加了卡內基訓練課程，當時
他二十一歲，這段期間，他也在奧瑪哈大學的成人教育部教授投資課程，
有一天他去上課，卻發現只有四名學生在場，於是他宣佈下課，並向學
生致歉，說他的課沒能引起學生的興趣，一位上過那門課的學生記得，
班上學生的平均年齡為四十歲左右，他們第一眼看到巴菲特的時候，忍
不住竊笑，巴菲特告訴他，我那時候非常的瘦，看起來像是高中籃球隊
的隊員，但是巴菲特一開口，學生就不再竊笑了，上課兩分鐘，他就贏
得全班同學的敬重
巴菲特時時不忘投資，但並非每次投資都出師必捷，我想我最差的決定
是在二十歲那年到加油站工作，我的淨值大約損失了20%，我估計到今
天那個加油站讓我損失了八億美元，如果波克夏的股價下滑，我想我心
裡可能會舒服一點，因為這表示到加油站工作的損失就可以降低一些，
巴菲特在1992年股東會上表示
那時他大量閱讀金融書籍，在他父親的經紀公司工作時，會到內州的首
府林肯區，查閱有關保險公司的統計史，他在1993年表示，我逐頁詳
讀這些資料，我不讀經紀人報告之類的東西，而是直接讀數據，我越看
越興奮，我發現Kansas壽險公司的本益比只有三倍，西方保險證券公
司更只有一倍，我的錢一直不夠，但我不喜歡借錢，所以我太早賣掉某
些股票，好轉而投資另一檔股票，早期的我受到刺激太多，現在的我則
是刺激不夠，我買過______一家無煙煤公司，也買過一家空氣渦輪公司，還買
過不只一家軌道街車公司，當時的巴菲特都選便宜的股票買，但後來他
慢慢發現，原來便宜也有便宜的道理
巴菲特現在將他當年儘買便宜股的做法稱之為雪茄煙屁股式的投資法，
如果你買了煙屁股，下一步就是把他賣掉，因為已經吸不了幾口了
巴菲特回憶到，哥大畢業後，我的第一份工作是到一個位於奧瑪哈的五
人經紀公司上班，當時公司訂了穆迪工業手冊，銀行與金融手冊和公共
事業手冊，我拿起這些手冊逐頁研讀
我發現紐約州一家瓦斯公司，準備釋出二萬股，這是一家公共事業，每
股盈餘約五美元，而更好的是每股的賣價也是五美元
沒有人會告訴你可以投資瓦斯公司，有時候這些股票是由該公司的管理
階層自己買下，這樣做或許賺不了大錢，但是原理幾乎是一樣的，你要
找出吸引你的公司
用音樂打動佳人芳心
早年這些日子也是巴菲特談戀愛的日子，1952年他與來自奧瑪哈的蘇
珊結婚，蘇珊的父親是奧瑪哈大學的教務長，她畢業於西北大學，和巴
菲特的姊姊是室友，1951年巴菲特和新婚的太太住在一間破舊的出租
公寓，直到1954年搬到紐約，才住進好一點的雙層樓公寓，1956年
他們又搬回到奧瑪哈，在恩德伍大道租了房子，早期部份巴菲特合夥企
業的信件，就是在那裡寫的，1958年他們以35,000美元買下新房子
搬家，而後定居至今，再也沒有搬離。
巴菲特在1998年波克夏年會上表示，剛結婚時，手上有一萬美元和兩
個選擇，我告訴內人，我們可以(一)現在買棟房子或(二)讓我用這筆錢試
試運氣，希望能藉此生財，所以我們等了四年，之後我用淨值的十分之
一買下這棟房子
當然這並不表示巴菲特現今沒有享受舒適的生活，1997年的一場暴風
雪，使得巴菲特住家附近停電好幾天，不過巴菲特家卻沒有停電
1970年代，巴菲特的小孩陸續長大之後，一向對音樂很有興趣的蘇珊，
開始樂衷於演唱藍調__________與爵士歌曲，而音樂也一直在巴菲特的生命中佔有
一個小小空間，因為音樂正是幫他贏得太太芳心的功臣，巴菲特說，我
顯然不是她心目中的第一人選，不過她的父親對我大力支持，因此形成
兩票對一票，巴菲特的兒子小豪爾證實了父親的看法說，一點也沒錯，
我爸爸的確是透過外祖父追求我母親的
巴菲特和蘇珊在相距僅一哩之遙的地方各自長大，婚後他們共生了三名
子女，孩子長大之後，巴菲特和太太各自追求自己的生活，從1977年
開始分居兩地，蘇珊搬到舊金山，現在仍住在當地，他和丈夫一直維繫
著相當親密的關係，1991年她被提名為波克夏董事之一，取代來自緬
因州，目前已經退休的柴斯
曼可斯女士從1978年蘇珊搬離後，就搬來與巴菲特同住，她是一位活
潑動人的女士，曾是蘇珊駐唱餐廳的老闆，兩人在一起其實就等於現代
人所謂的同居，巴菲特和太太約每個月見面一次，每年聖誕節，全家會
到拉古納海濱渡假勝地團聚，也常常一起做非公務旅行
巴菲特的女兒小蘇珊說，我父親對工作相當投入，這是他的樂趣，我母
親的生活方式則與他大相逕庭，他們是相當稱職的父母，也深愛對方，
而且還保持相當親密的關係，只不過我母親在孩子長大後，不想再待在
家裡，她的興趣在音樂事業和旅行
1990年波克夏年會的前一晚，巴菲特偕同太太與曼可斯女士聯袂出席
了波仙珠寶舉辦的股東晚宴，他們和往常一樣，彼此顯得相當親熱，而
且每年都會一起出席與年會相關的活動
曼可斯與巴菲特也相當親密，巴菲特送給她許多珠寶紀念品，其中包含
一片波克夏股票形狀的黃金薄片，還有部份購自波仙的其他禮物，曼可
斯多年來一直也是波克夏的股東，巴菲特曾經表示，他和太太與曼可斯
之間的關係是一種很特殊的安排，但是如果你了解我們，就能知道這是
怎麼一回事了
1954年巴菲特終於在葛拉漢位於紐約的公司謀得一職，從1951年到
1954年之間，我一直去煩葛拉漢，要他給我一份工作，(我畢業時自願
到他公司義務工作，但是他拒絕錄用我)
他向施樂百百貨公司的洛森華德提到我，結果我收到一封試探性的信，
問我是否願意為他們家工作，可是我無法接受這份工作，因為我還有國
民警衛隊的義務在身，必須留在奧瑪哈，我永遠無從得知，當初是葛拉
漢要幫洛森華德的忙，還是他想把我從他家門口給趕走
今天有許多人毛遂自薦要為巴菲特工作，有些人甚至要把自己的薪水付
給巴菲特作為條件，巴菲特說，好啊，沒問題，我還會將你的薪水加倍
1950年代，當巴菲特成為葛拉漢-紐曼公司的新進職員時，他仔細研究
從1926年該公司成立以來，到1956年間的套利盈餘，他發現每年從
套利獲得的無融資報酬率達20%，巴菲特用心學習葛拉漢-紐曼所運用
的套利祕訣，然後加以運用，發揚光大
巴菲特在該公司工作了兩年，直到1956年葛拉漢停業退休為止，1955
年巴菲特住在紐約時，在成人教育班教授股票市場課程，巴菲特和懷了
第二個孩子的太太，在紐約州的白原市租了一間公寓，葛拉漢與他的事
業夥伴紐曼去世時皆留下大筆財富，葛拉漢死於1976年
葛拉漢-紐曼是家小公司，其營運資本只有六百萬美元，巴菲特於1992
年波克夏年會上表示，除了巴菲特之外，葛拉漢-紐曼還雇用席拉斯與耐
普，他們後來均成為有名的價值型投資人，年輕的巴菲特在葛拉漢-紐曼
工作時，是葛拉漢鍾愛的門徒
他和現在沒兩樣，但當年他是個自以為是，趾高氣昂的年輕小伙子，他
總是一個人忙得不得了，精力充沛，和他講話是件很累人的事，他總是
野心勃勃的想賺大錢，巴菲特隊企業的運作有著高人一等的理解，巴菲
特的父親也認識葛拉漢，而且兩人都因經濟蕭條而虧損，他們都努力尋
找可以恢復傳統價值，確保價格平穩的方法
巴菲特的父親在奧瑪哈首當其衝，受到經濟蕭條影響，他對農人因金融
系統崩潰所受到的衝擊深感同情，他也從事證券業，經濟不景氣過後，
他在華盛頓和多才多藝的葛拉漢晤面，他們對如何穩定商品價格，如何
幫助低度開發國家等議題，做了廣泛的討論
除了對企業和價值投資獨具慧眼之外，葛拉漢對婀娜多姿的金髮美女也
獨具慧眼，1988年巴菲特接受財星雜誌專訪表示，明眼人都看得出，
葛拉漢很喜歡女人，而且女人也很喜歡他，他長得不英俊，但他很有格
調
在葛拉漢-紐曼工作期間，年輕又顧家的巴菲特搭乘火車通勤於紐約與衛
策斯特的公寓之間，那段日子並不好過，很多人都來找我，輕聲地告訴
我有那些公司不錯，每次聽到這類消息，我都非常興奮，我是經紀人的
好客戶，但其他人也是
巴菲特決定自立門戶，頂頭不再有上司，一路與葛拉漢合作下來，巴菲
特發現他和葛拉漢之間對實際投資的理念有些不同，葛拉漢的觀念和我
不一樣，他不想花太多時間做深入的企業分析，巴菲特在1992年股東
年會上表示，葛拉漢總是認為投資人尋求簡單而安全的投資途徑，注重
於選擇最便宜的股票，他奉行的原則是，以一家公司的淨營業資本的三
分之二買進股票
但巴菲特卻不這麼想，他開始參考價格低廉以外的其他因素，我儘可能
對一個企業做深入的分析，他還表示，他開始將股票視為企業，而且當
他和所有投資人一樣估算價值時，會把成長視為另一種價值
波克夏的一位股東說，巴菲特的典型作風是，用一股的價錢買到兩股，
巴菲特灌輸我們一個觀念，成長是計算價值時的重要因素，包含一個可
以從微乎其微到非常龐大的範圍，而其影響力可能是負面，也可能是正
面的變數，只看看可口可樂就知道了，巴菲特關心的不僅是注重公司資
產負債表的狹義價值投資，也開始留意一家公司的基本面及成長前景，
亦即將該公司的競爭力列入考量
巴菲特二十五歲時搬回奧瑪哈，他打算在這個和華爾街相距一千多公里
的中西部城市住一輩子，1956年春天，他在離巴菲特父子雜貨店不遠
處的恩伍德大道租了一棟房子，1996年巴菲特在一個促進內州企業風
氣的推廣活動中，扮演張貼海報的角色，他說，我選擇留在內州，因為
這裡具備許多優越的條件，舉例而言，內州歡迎企業的風氣，對任何形
態的企業都有實際的經濟利益，當然內州還有許多聞名遐邇的特質，空
氣清新，犯罪率低，學校好和中西部特有的工作道德觀
1951年巴菲特剛自哥大畢業時，沒有人鼓勵他進軍投資業，我最敬重
的兩個人是我父親和葛拉漢，他們兩人都表示，當時不是從事投資的好
時機
在臥室展開工作，需要很大的勇氣，如果一個年輕人宣佈他將在自己的
臥室中創業，恐怕不會有人認為他將來會有什麼出息，我第一次見到他
時，他剛結束葛拉漢的工作回到老家，前奧瑪哈共同基金的主管歐康諾
回憶當時的情形，歐康諾是在奧瑪哈的投資人俱樂部認識巴菲特，我邀
請他到我們的投資俱樂部，他和我們一伙人年紀差不多，二十四歲上下，
但是他一談起企業與金融時，就顯得與眾不同，他很受歡迎，因此我們
隔年又邀請他來，每次他都小玩一下撲克牌，輸贏金額都很小，但他最
後總能贏得一小筆錢，他總會說這違背他的最佳判斷，但是他常喊我要
叫牌，歐康諾上過巴菲特在奧瑪哈大學(現在的內布拉斯加大學)開的投
資課，為期十週，巴菲特會和學生一起喝百事可樂，而他們則藉此吸收
他對投資的高見，他很少給學生特定的建議，但是他會啟發你，讓你想
的更多，他幫助學生打下了扎實的理論基礎
1958年，歐康諾賣了一部IBM打字機給巴菲特合夥企業，我到他加安
裝打字機，後來我還賣了一部辦公室用的打字機和一台口述機給他，我
想他們較常使用的是我賣給他太太的口述機，她利用這部機器和六七十
名少數族裔的孩子通信，幫助這些孩子上大學，或給予精神上的支持
1958年，歐康諾將手上價值一萬六千美元的IBM和其他股票賣掉，然
後投資到巴菲特合夥企業，這些年來，他持有的股份日益增多，偶爾也
會因為家庭的需要賣一些股票，我太太對我的判斷有意見，因為他把這
麼多錢交給巴菲特，但是歐康諾告訴太太，如果她和他一樣了解巴菲特，
就會了解他為什麼會這樣做
歐康諾的信心得到了豐厚的報酬，他成為奧瑪哈多位巴菲特造就的百萬
富翁之一，更好的是，歐康諾共有十個孩子，巴菲特真是一個非常單純
的人，他是個大好人，讓一切事情都顯得簡單明瞭，他實在是個不尋常
的人，他的專業知識和幽默感都是一流的，認識他真是一件有趣的事，
他對知識有著永無止境的渴望，閱讀各式各樣的資料，而且有照相式的
超強記憶力，這使得他能條理清楚，合乎邏輯的回憶並重組一切知識，
他會打網球和高爾夫球，但是最喜歡的還是閱讀和打橋牌，雖然他多方
探索各個知識領域，但最愛的還是商業
創立巴菲特合夥企業
1956年，他二十五歲，已結了婚，有兩個孩子，個人擁有十四萬美元
的資產，當時我認為，有了這筆錢就可以退休了，我沒有一個總體的生
涯規劃，畢業後的第一年，他的投資淨值就從一萬美元飛漲了144%，
他起步的很快
那段期間，很多家族成員都向他請教如何投資，因此他便於1956年，
成立了巴菲特合夥企業，他告訴投資人，我會用投資自己資金的方式為
你們投資，以累積盈虧的方式分配盈餘，但是我不會告訴告訴你們我在
做什麼
巴菲特負責管理合夥企業，公司其他成員則是有限責任合夥人，不參與
決策，為了成立合夥企業，他請親戚朋友聯合投資，總共募得了十萬五
千一百美元，除了跑遍全城募集資金之外(大部分對象是醫生)，巴菲特
的支出項目並不多，房租也很合理，巴菲特永遠珍視他低成本的經營方
式
他在自己樓上房間外的陽台經營合夥企業，有的人住在自家開的店樓上
巴菲特則住在自己店裡，他就這樣克勤克儉的展__________開了領先群倫的金融管
理事業，這位後來被人稱為奧瑪哈巫師，奧瑪哈神諭，奧瑪哈聖賢的年
輕人，在此邁出了事業的第一步
1956年夏季的某一天，佛蒙特州物理教授道奇在結束了獨木舟之旅後，
到奧瑪哈找巴菲特，他從朋友葛拉漢處聽說了這個投資神童，並且成為
第一位加入合夥企業的外人，獨木舟之旅顯然不是重點，道奇獨自划了
一千五百英里，就是希望能夠說服二十五歲的巴菲特，為他管理他家的
資產，巴菲特後來接受訪問時表示，道奇告訴我，我想請你管理我的錢，
我說，我做的只是家族成員的合夥企業，他說，我想和你合夥，於是我
就這麼和道奇與他的太太小孩與孫子攀上了關係，道奇為家人在巴菲特
的合夥公司投資了十萬美元，1983年道奇去世時，這筆錢已經累積到
千萬元之譜，道奇的兒子說，我父親當下看出巴菲特精於金融分析，但
是他的才能絕對不止於此，道奇見識到一位天賦異稟的專家，他熱愛投
資的一切過程，而且對一切投資管道都相當嫻熟，查理孟格說，巴菲特
的頭腦是一個超級理性的機制，因為他能言善道，你簡直就像親眼看到
他的腦子在工作
1960年代早期，一個名叫第許的傢伙，送了一張三十萬的支票和一張
紙條給巴菲特，紙條上寫著，把我也算進去，第許後來成為哥倫比亞廣
播公司的董事長，第許本人亦精通投資之道，他將巴菲特形容為他那個
時代最偉大的投資人，阿賽爾表示，這句讚美還低估了巴菲特，我想再
過十年我們就會明白了
早期有一些投資人請巴菲特為他們投資，有些人則不願意，崔恩在股市
大亨寫到，我做了相反的決定，當時我正為我的基金尋找好的投資標的，
我首先遇到巴菲特，他正值事業草創初期，連個辦公室都沒有，就在自
己臥室外的小小客廳辦公，既沒有秘書，也沒有計算機，當我得知他不
公開持股時便決定不請他投資
有一天巴菲特去拜訪他的鄰居奇歐，奇歐當時是一家公司的高級主管，
他後來因一連串的購併而進入可口可樂公司，最後甚至成為可口可樂的
總裁，與華盛頓郵報的董事，年輕的奇歐拒絕了巴菲特要為他投資的提
議，奇歐後來接受訪問表示，當時我有五個孩子，每天都得出門上班，
巴菲特有三個孩子，卻成天待在家裡，他有個有趣的嗜好，收集模型火
車，我們家的孩子常常大軍壓境般地到他家去玩，有一天，巴菲特突然
跑過來找我，有沒有想過該如何教育這些孩子，我告訴他我打算努力工
作，然後再看看怎麼做，巴菲特說，如果我給他五千美元，他會為我做
的更好，我太太和我討論了好久，但我們覺得，我們連這傢伙靠什麼謀
生都不清楚，怎麼能把五千美元交給他呢?從哪時起，我們就開始後悔不
已，我是說，如果當時我把那一點點錢交給他，現在說不定我已經擁有
一所大學了
1961年巴菲特三十一歲時，他已經是百萬富翁了，但是微軟公司的比
爾蓋茲三十一歲時，已是億萬富翁
巴菲特告訴亞當史密斯，和現在的我比起來，從前我的好點子比較多
1965年，巴菲特透過合夥企業，以約一千四百萬美元取得波克夏紡織
廠絕大部份的股權，波克夏紡織位於麻賽諸塞州的Newbeford，當時波
克夏正飽受股價持續下挫之苦，巴菲特為了那首眾所周知的歌曲，買下
了這家不吸引人的事業，而勤奮的工作和新的管理風格，還是沒能使紡
織廠稍有起色，這是巴菲特手下僅有幾個狀況一直不佳的企業之一，經
過多年力圖振興的努力之後，巴菲特終於在1985年把他當廢物給賣了
解散巴菲特合夥企業
1969年，當時的巴菲特認為，他已經找不到真正的價值了，亦即以低
於公司內在價值許多的折扣價，買下整家公司或部份股權，因此，他決
定把成果輝煌的巴菲特合夥企業解散，合夥企業營運十三年來，平均維
持年30%的成長率，價值高達一億美元，其中巴菲特的部份約值二千萬
美元
時年三十八歲的巴菲特在寫給他的有限合夥人的信中說到，我對現況一
籌莫展，當遊戲不再遵循你的規則進行時，批評新方法不正確，新方法
一定會出錯等等，都是人之常情，但是有一點我卻十分清楚，我絕不會
放棄一個我曾經用過又熟悉其邏輯的方法(即使我發現他很難運用於現實
狀況)，我寧可放棄豐厚而且顯然非常好賺的利潤，也不願意採用一個我
不完全了解，也沒有成功實行過的方法，因為這很可能會導致資金的重
大損失
在合夥企業期間，他將利潤分給合夥投資人，在波克夏公司時，也按股
份比例將利潤分給股東
崔恩在股市大亨裡，花了一整章的篇幅討論巴菲特，關於巴菲特的合夥
企業他寫到，即使是1957，1962，1969，這幾年股市低迷，出現熊
市，他也從來沒有虧損的記錄，在現代投資組合管理史上，這的確是一
份傲人的成績，巴菲特合夥企業解散後三年，股市經歷了幾十年以來最
慘烈的時期，亦即1973年至1974年間的股市大崩盤，不過猜猜是誰
在1973年買進?1973年春夏之際，巴菲特用超低的價格買進了媒體類
股和廣告類股，其中包括價值一千萬美元的華盛頓郵報公司股票
巴菲特的子女
巴菲特有三個精力充沛的子女，分別生於1953年的小蘇珊、1954年的
小毫爾與1958年的彼得，他們現在都已成年，和所有撫養過小孩長大
成人的家庭一樣，他們家有時候也會出現肥皂劇的情節，巴菲特的三個
小孩都非常健康，聰明且富有生產力，雖然都上過大學，但是沒有一個
人畢業，小蘇珊曾在加州二十一世紀房地產公司擔任最高執行長的助理，
最後，她回到奧瑪哈擔任羅絲，布魯金表演中心基金會的主席，小蘇珊
回憶，她記得有一次她在華盛頓機場，需要現金付停車費，她父親當時
在場，但是小蘇珊開了一張二十美元的支票給他之後，才拿到現金，有
時候，我會為此感到沮喪，但不幸的是，基本上我相當同意他的做法，
讓我爸爸感到最快樂的事，就是在家裡晃來晃去，看看書，打打橋牌，
和我們說說話，他和普通人沒兩樣
小蘇珊到華盛頓時，總會帶著女兒去拜訪巴菲特的好友，華盛頓郵報董
事長葛蘭姆女士，我記得當葛蘭姆女士發現我女兒愛吃鱷梨和魚子醬時，
大吃一驚，因為這一點完全不像我爸爸，我們只吃漢堡
小毫爾是共和黨員，曾經擔任郡委員會主席，他在任內大力推動為弱勢
團體爭取福利的方案而聞名，現在他在奧瑪哈北方有一座農場，種值玉
米和大豆，長久以來，他一直為內州的乙醇業者挺身說話，他一直大力
鼓吹使用添加玉米和醣燃料的好處，1991年他被任命為國際政策諮詢
委員會國際貿易小組的一員，為布希政府提供貿易方面的建言，小豪爾
還被選入一家總部設於伊利諾州的食品加工公司，該公司以被稱為世界
的超級市場而聞名，後來他還出任該公司的副董事長，他說，這是相當
重大的決定，也許是我一生中最大的決定，小豪爾說，對於一個像我這
樣對農業興趣濃厚的人來說，能夠為這家公司工作，就像是一個對投資
有興趣的人能為我父親工作一樣，小豪爾為此也曾經詢問父親的意見，
巴菲特將這個工作形容為畢生難得的機會
1995年巴菲特辭去該公司職務，現在他是GSI集團的董事會主席，這
是一家總部位於伊利諾州的農具公司，很多人不願見到小豪爾離開奧瑪
哈
他是一個難得的年輕政治人物，不但聰明，也具備高超的政治敏感度，
最重要的是，他展現了和他父親一樣的正直人格
小豪爾回憶他任職郡委會時，曾經支持一項邀請籃球傳奇人物麥可喬登
到奧瑪哈訪問兩天的活動，波克夏的專機銜命飛往堪薩斯州接喬登，小
豪爾把整個活動的內容交給喬登過目，喬登表示，我可不想參加所有的
活動，小豪爾說，我聽到差點沒昏死，然後喬登像他扎了扎眼，兩天活
動過後，喬登對小豪爾說，豪爾，我要你記住一件事，你欠我一大筆人
情，兩天的活動包含一場名人籃球賽，喬登以小豪爾沒穿耐吉球鞋為由
將他驅逐出場(這可是一則內幕消息)，小豪爾事後說，喬登在兩天內為
奧瑪哈所做的，比大部分人花兩年的時間所作的還多
巴菲特的女兒小蘇珊被問及，她父親是民主黨員，她弟弟是共和黨員，
會不會造成困擾，她說，他們所關心的是原則而非黨派，我父親和我弟
弟都是非常有原則的人，政黨並不會在他們之間造成隔閡，事實上，她
加了一句，他們常常以此開玩笑
小蘇珊說，她向來不知道她父親買進哪些股票，他有時要我以消費者的
角度回答他的問題，例如，我喜歡吃那種糖果，也許過了二、三年後，你
才會明白他當初為什麼要問你這個問題，她說，他從來不會在家裡大聲
宣佈，那家股票行情看好
小兒子彼得曾在史丹福大學修習攝影，物理和音樂兩年，他現在住在密
爾瓦基，是個成功的音樂家和企業家，他為凱文科斯納導演，片長八小
時的迷你影集五百個國家的原聲帶錄音，這個得獎影集是關於印地安人
的故事，曾在哥倫比亞廣播電視公司撥出，彼得也是廣告撰稿人，他說
廣告工作為我和我的興趣，亦即我的錄音室，提供經濟來源，身為新世
紀作曲家，彼得用電子合成音樂創作，他曾為Infiniti汽車的二十個電視
廣告短片作曲，由凱文科斯納執導，榮獲奧斯卡獎的電影與狼共舞中，
火舞的那一幕配樂，也出自於彼得之手，彼得最主要的工作是為杜邦，
Infiniti，CNN和Levis牛仔褲等廠商製作廣告歌曲，1996年，彼得在
奧瑪哈的羅絲，布魯金表演中心，參加一項目款慈善音樂會，彼得告訴
記者說，我父親說，錢不重要，但我覺得錢對他還是很重要，並不是他
喜歡花錢，而是錢讓他成為贏家，我父親對我影響很深，我記得從前和
他一起坐在餐桌旁聊天，幾乎找不到有什麼他不知道的，但是我一直覺
得，無論我的選擇為何，他一定會支持我，我父親經常打電話給我，也
常探望他，很喜歡和我談音樂事業，能和他暢談生命中的歷程，是件非
常愉快的事，而我都是從報章雜誌上_______讀到關於他的事
彼得接受報紙訪問時表示，他的童年和其他小孩沒什麼兩樣，我的童年
非常普通，幾乎普通得過分，我父親一直到了1980年代才聲名大噪，
我小時候從未想過他從事什麼行業，做什麼事，我們家住的不是特別昂
貴的地段，我們沒有上特別的學校，也沒有特別的朋友，所以，我一直
不覺得自己和其他小孩有什麼不同之處，自從我有記憶以來，他就認為
我們三個可以做自己喜歡的事，這一點我很感激他，基本上，他和三十
年前沒有什麼不同，他曾經問我，你為像紅字這樣的電影配樂，可以賺
多少錢?我照實回答，他會說，哇，可真不少呢，彼得還說，他很早就賣
掉波克夏的股票，若持有到今天，他的股票約值三千萬美元
巴菲特不打算留太多錢給子女，當然所謂的不多是一種相對的說法，他
的理由是，如果你是歐文(1913年至1980年，美國著名田徑健將，曾
獲四面奧運金牌)的小孩，如果你在成長過程中參加百碼賽跑，還是不能
得到從五十碼線起跑的優待線
彼得只在搬到密爾瓦基時，向父親開口借過一次錢，但被他的父親拒絕，
巴菲特只說，聽著，我希望我們能保持單純的關係，一旦有金錢介入，
事情就會變得很複雜，他的觀念相當正確，雖然我那時並不這麼想，我
透過向銀行貸款，親自處理這些事，獲的相當寶貴的經驗，如果我直接
向父親借錢，就無法學到這些了
小蘇珊對她父親不留財產給子女的小氣作風，略有微詞，她說了許多這
方面的笑話，小蘇珊說，她了解他這麼做的道理何在，但是她認為，既
然孩子都已經長大了，態度可以不必再這麼強硬，正如小豪爾所說，我
覺得我們還是有希望，他這幾年來，作風已經彈性化許多了，小蘇珊告
訴記者，大家以為她父親是巴菲特就以為她很有錢，事實正好相反，大
家可能無法理解，我開一張二十美元的支票給我父親，他就是真的會把
它拿去兌現，如果我現在有二千美元，就可以付清信用卡的帳單了，小
豪爾告訴我說，他會借錢給她，畢竟家裡總要有人有個深口袋，即使這
個口袋有破洞
巴菲特不覺得他應該把所有的錢都留給子女，他只會為每人預留幾百萬
美元，據說這還不到他個人淨值的0.1%，他要將其餘的財產全部捐給巴
菲特基金會
小蘇珊還說過許多有關於她父親的故事，也許早期同學對她父親職業的
誤解，是最有趣的故事，她曾經告訴亞當史密斯，我有好長一段時間根
本不知道父親在做什麼，同學們問我父親從事什麼行業，我說他是證券
分析師，他們卻以為他的工作是負責檢查警報系統
2. 投資的天才，生活的低能兒
波克夏的副董事長查理孟格說，巴菲特的衣著在企業界頗能製造趣味的
效果，他像一位老教授，通常都穿著休閒服，他像一位盛裝的農夫，奧
瑪哈的證券經紀人海斯說到，多年來，海斯為巴菲特經手好幾筆使得巴
菲特成為億萬富翁的股票交易，包含華盛頓郵報與蓋可在內，他身上的
衣服總是騶巴巴的，領帶常常太短，位於腰帶上方好幾吋，鞋子也磨損
的厲害，外套和領帶通常一點都不搭配，如果穿西裝，也是早就退流行
的保守樣式，他也的頭髮不像用吹風機整理過，也似乎沒有精心梳過，
倒比較像早上起床後用手撥一撥，就這麼出門的樣子
巴菲特是第一個開自己外表玩笑的人，有一次他在電話會議上對所羅門
的客戶說，他們是處於優勢地位，因為他們只聽到他的聲音，看不到他
的人
他的物慾相當簡單，但是個性卻極為鮮明，相較之下，美國夜間脫口秀
主持人卡森反而顯得過於緊張，很多人用不同的方式形容巴菲特不拘泥
傳統，富於智慧的個性，擁有照相式的記憶力，過去曾閱讀百科全書，
他的腦筋好像百科全書，集中注意力的工夫超人一等，閱讀速度飛快，
證券分析的本領無人能出其右
當然他也難免有缺點，問問一般人對巴菲特有何批評，所得到的都是類
似的答案，他連開收音機都要人幫忙，不太會發動汽車，家裡添了新傢
具或換了新地毯都全然不覺，我想他大概不知道如何使用傳真機，對以
上的批評，巴菲特一概承認，他補充到，我不太知道該如何開燈，巴菲
特徹頭徹尾像個心不在焉的教授，一頭亂髮騶巴巴的衣服，和中西部人
特有的咯咯笑聲，但是只要他開口說話，分析起複雜的問題，旁人立刻
會被他清晰的線路，深入的頗析與流暢的敘述折服，他是溝通大師，無
論口才與文采均獨樹一格，巴菲特與人交談時，好像認為別人的智力與
他旗鼓相當，他會讓和他交談的人誤以為，自己的思考與巴菲特並駕齊
驅，人們之所以會產生這種錯覺，是因為巴菲特口才極佳，所以實際上
聽者都能了解他要表達什麼，即使內容涉及複雜的商業觀念
1986年某一天，巴菲特接受某雜誌專訪，當天他穿著卡其褲，夾克，
還打了領帶，巴菲特還一邊不好意思地說到，我為你盛裝而來，華爾街
日報曾報導他身上穿著價值一千五百美元的義大利西裝，他的確穿過昂
貴的西裝，但是次數不多，小蘇珊表示，有一次我母親到奧瑪哈來，她
說，我們去買套新西裝給他，他那幾套西裝穿了三十幾年，我們看都看
膩了，於是我們為他買了一件駱駝毛料及一件藍色外套，好讓他有好幾
件新衣服穿，但是他卻教我拿回店裡退貨，他說，我已經有一件駱駝毛
料西裝，也有藍色西裝了，他說得非常認真，我只好拿回去退，後來，
我自己去幫他買衣服，我看中了一件外套，標籤看都沒有看就買下來，
我要找的是一件穿起來很舒服色看起來很保守的外套西除非樣式保守到
極點裝否則他根本就不穿，回家之後，他試穿了一下，的確很舒服，他
連標籤都沒看一眼，那件外套的款式非常無趣，非常保守，所以後來他
又買了幾件回家，他絕對會把衣服穿到破為止
當然，沒有人會在乎巴菲特穿燕尾服或泳裝上班，巴菲特偶爾會買一套
介於現成和訂做之間的西服，然後請人稍作修改，有一位波克夏股東問
曾經幫巴菲特量身的裁縫師，為什麼巴菲特的衣服看起來老是不合身，
這位裁縫師說，他是全世界最難量身的人，因為基本上，他沒有屁股
他低成本的治裝原則是出了名的，華盛頓郵報的葛蘭姆女士說到這位她
生意上的老師時表示，他極端節儉，有一次在機場，我向他借十美分打
電話，於是他拿著一枚二十五美分的硬幣，要走到遠處去換，巴菲特，
我向他大叫，我用那枚二十五美分的硬幣就可以了，於是他怯生生的把
硬幣遞給我
葛蘭姆太太又回憶到另一段往事
有一次，我在維吉尼亞州，拜讀葛拉漢寫給入門者的書，和一本名為如
何閱讀財務報表的書，有人提醒我，必須趕快讀完葛拉漢的書，因為這
本書是巴菲特從奧瑪哈公共圖書館借出來的，他不想因為逾期被罰款，
雖然罰款很輕
巴菲特的額頭經常豎著一小搓頭髮，整頭濃密的亂髮有日漸稀疏的趨勢，
他那張貓頭鷹似的圓臉好像在說，我來自中西部，而且常常透露出一副
既熱切又滑稽古怪的神情，他的頭接近蛋型，鑲著兩顆淡褐色的眼睛，
必須借助一副厚厚的近遠視兩用眼鏡，鏡腳勾住耳朵，使人想起美國前
總統詹森，他常常踩著閒蕩式的步履，當他急於往某個方向走去時，會
不甚優雅的跨上一大步，好像想能用一步就走到房間的另一頭似的
他的額頭很高，眉毛又濃又密，有一張闊嘴，深深的笑紋，一抹淘氣的
笑容時而出現在臉上，表情豐富，但是在橋牌桌上，這張臉會因為集中
思考而變得相當嚴肅，他冷靜機智，才思敏捷，性情開朗，和藹可親，
很像是美國諧星班尼和羅杰斯的混合體，他說話的速度很快，總有一股
濃濃的中西部鼻音，態度誠懇而理智，說話內容好像從頭到尾都經過編
輯一樣，精力充沛，堅定果決，對生命懷抱一股熱情
他好像是一位具有高度智慧，夙__________夜匪懈追求真理的老師，總是竭盡心力
的想將自己樸實的智慧傳授給他人，去面對這個有著不完美股市的不完
美世界，巴菲特說，真正的投資人看到極具價值，卻被錯估的股票，會
頃力做最完美的出擊，正如巴菲特所言，你要耐心等待適當的出擊時機，
當球投到肚臍眼上方兩吋，就是你把球揮向全壘打牆之際
終身學習 閱讀不倦
他和所有偉大的老師一樣，自己也是個孜孜不倦的學生，他成功的原因
在於豐富的常識，本身的天賦，和畢生勤奮鑽研商業，巴菲特好像有兩
個腦袋，一個不停的思考商業問題，從不睡覺，另一個用來處理公共政
策問題，和朋友聊天，打橋牌，打高爾夫球，他雖然浸淫商業甚深，卻
無礙於他保持一個愉悅的心與高度的幽默感，他開玩笑的對象包括他自
己，華爾街或一般人的言行
他有一道深深的煩惱紋，從他的額頭延伸到臉龐中線的左邊，一般人猜
測那是他多年來用心閱讀華爾街日報，價值線和慕迪以及財經雜誌富比
士，財星雜誌，商業週刊和貿易期刊美國銀行家，上百份年報，和李嘉
圖等著名經濟學者的經典著作所刻畫出來的，巴菲特訂閱愛莫森的傑出
投資人文摘，他開玩笑說，讀這本雜誌主要是為了了解孟格最近做了些
什麼，孟格是波克夏的第二號人物，週末時，巴菲特總會到藥局去買一
本巴隆雜誌來看
巴菲特嗜讀大量年報，他要求年報直接寄到他的手上來，而不要透過證
券公司官僚化的郵寄過程，後者通常會慢上好幾個禮拜，另外他也告訴
股東要效法他，至少將一張波克夏股票登記在自己的名下
他常常率真地流露驚嘆之語，作風開明坦率，一般人形容他和藹可親，
結實壯碩，樸實無華，有一次，駕駛波克夏專機的飛行員，打電話問巴
菲特是否需要預定午餐，巴菲特的行政助理說，不必麻煩了，巴菲特什
麼都不需要，他和他母親到機場時，自備午餐，巴菲特的午餐通常是爆
米花，洋芋片和櫻桃可口可樂，看球賽時，他會捧著一大桶爆米花大嚼
特嚼，他的醫生並不十分欣賞這份菜單，但指出他的健康情況良好，最
近巴菲特養成走跑步機的運動習慣，同時也比較少吃垃圾食物
1980年代的某個星期天，巴菲特發現自己竟然付不起帳單，他吃了麥
芽冰淇淋和洋芋片之類的東西，吃的滿臉都是，我發現他好像有點問題，
一位奧瑪哈的退休教師同時也是巴菲特母親長久以來的橋牌牌友回憶道，
我說巴菲特，我能幫上什麼忙嗎?他說不好意思，他用餐的帳單是3.49
美元，巴菲特居然付不起，他解釋到，那天他比零鈔都給了孩子，所以
身上剩下百元大鈔，但店裡找不出零錢來，第二天他送了張支票給我，
還附上一封信，信上說，既然已經證明自己的信用良好，是否可將他的
信用額度提高到五美元，她認為能夠得到一張由巴菲特親筆簽名的支票，
是件很光榮的事，所以決定不兌現這張支票，並且寫信告訴巴菲特，他
可以註銷這張支票，支票上的金額不會兌現，就像沒有人會將畢卡索簽
名的支票拿去兌現一樣，結果我和他媽媽再度碰面打橋牌時，她帶了
3.5美元的現金給我，巴菲特對付清帳單一向非常注意，同樣的當他是
受款人時，他也希望別人能全額付清，此外，他也喜歡用折價券，有一
次巴菲特到法國餐廳用餐，餐前他將一張3.95美元的折價券出示給侍
者，並說我希望這張折價券能夠反映在帳單之上，等到用餐完畢遞上帳
單時，他還特地檢查一遍，確定帳單果真扣掉了折價券的金額，後來他
一直拿這件事開玩笑，雖然是半開玩笑，但也是半認真的，對於這位奧
瑪哈奇才來說，用折價券可不是件稀奇的事，1990年，波克夏的股價
直線下滑，巴菲特來到位於奧瑪哈中心的免下車漢堡店，他亮出一張折
價券說，股價下滑應該不會妨害我來這裡買午餐吧
一位在羅斯牛排館(位於內布拉斯加傢具百貨對面)工作的女服務生回憶
到，巴菲特經常在此與經營內布拉斯加傢具百貨的B太太家族一起用餐，
他用完餐，帳單付清之後，又點了一客秀蘭鄧波兒，他說先記著好了，
後來他忘了付這1.5美元的帳單，於是這裡就流傳一個笑話，說那杯飲
料是我請巴菲特的，還有一次，一名波克夏的員工有一天和巴菲特在奧
瑪哈一家餐廳吃晚餐，巴菲特看到牆上有一隻蟑螂，這位員工說，我親
眼目睹一位國際級偶像打蟑螂的鏡頭，計程車司機與餐廳服務生表示，
巴菲特小費給的很恰當，但不夠大方
他為人和藹可親，而上門求教於他的都是一些位高權重之流，1984a年，
蓋提家族捲入錯綜複雜的購併談判，蓋提便曾飛往奧瑪哈求教於巴菲特
巴菲特平易近人的態度和樸實無華的風格，掩飾了他內心的深度，偶爾，
他也會打上黑領帶，例如在華盛頓郵報公司葛蘭姆女士七十歲的生日宴
會上，他就打上黑領帶擔任護花使者，他也曾經和雷根夫婦共進晚餐，
也曾在晚宴坐在巴巴拉布希身邊，並曾應邀至白宮參加柯林頓總統的私
人小型餐宴，但他並不是每請必到，像是1993年他就婉拒了葛蘭姆女
士邀請他到瑪莎葡萄園，和柯林頓共進晚餐的邀請，不過隔年，他還是
來到瑪莎葡萄園，和柯林頓一起打高爾夫球，事後他告訴當地報紙一則
獨家消息，總統前九洞打了39桿，還包含幾個博蒂，巴菲特說他只和
總統打了前九洞，而總統和比爾蓋茲打完18洞，結束時，總統總共打
了83桿，巴菲特表示，他和我打的時候，表現的比比爾蓋茲打的時候
好
1998年初，巴菲特和美國眾富豪高官齊聚於白宮的東廂，參加柯林頓
總統宴請英國首相布萊爾的盛大晚宴，巴菲特的太太就坐在柯林頓的旁
邊，布萊爾夫人則坐在對面，當晚在座的還有名導演史帝芬史匹柏，奇
異總裁威爾許，名演員湯姆漢克，小約翰甘迺迪，和名新聞電視主播詹
寧
巴菲特可不是鄉巴佬，他可以滔滔不絕的談商業，政治，文學或公共政
策，達數小時之久，他於1993年在華盛頓郵報為文指出，控制聯邦預
算的方法之一就是通過一項修正案，規定任何議員在任期當中如果聯邦
赤字超過國內生產毛額的3%，就不得連任，1997年他和其他19位美
國大企業的執行長，一同在華爾街日報共同聯名呼籲停止政治獻金
雖然巴菲特戲稱自己不懂高科技，特別是電腦，但他卻能和比爾蓋茲高
談闊論邁向資訊世界達數小時之久，華盛頓郵報的主編，於1991年，
在比爾蓋茲父母家舉行的野餐之上，介紹這兩位億萬富翁認識，後來他
們還聯袂觀賞內布拉斯加對華盛頓的足球賽，1993年，巴菲特和一群
企業界領袖到百慕達渡假一週，他們都是巴菲特的密友，還號稱巴菲特
團隊，每兩年聚會一次，共商世界大事，巴菲特也曾造訪微軟數次，他
建議比爾蓋茲研讀葛拉漢的理論
有人曾經問，在微軟之外，誰是你最欣賞的最高執行長?比爾蓋茲回答到，
巴菲特，這個傢伙善於思考，我喜歡思考的人，他們絕不落於傳統智慧
的俗套
巴菲特號稱自己和比爾蓋茲是一對奇怪的組合，他在1992年的富比士
上讚美比爾蓋茲，我的能力不足以評論他在科技上的成就，但是我覺得
他有高人一等的商業頭腦，如果比爾蓋茲賣熱狗，一定會變成熱狗王，
他是百戰百勝型的人物，如果從事我這行，他也會出類拔萃，但是相反
地，我卻做不來他的事業，他還告訴富比士，比爾蓋姿是我的好朋友，
我認為他可能是世界上最聰明的人，至於那些小東西(指電腦)到底可以
做什麼，我一無所知
我與他碰面拿報表的那一天，我個人(不是為波克夏)買進了100股微軟
的股票，巴菲特在1995年的波克夏年會上表示，這並不表示波克夏將
和微軟有業務上的往來，巴菲特說，他不懂電腦，以前如果我經過一台
個人電腦，會擔心被它咬一口，開始學電腦之後，我才知道電腦其實並
不難，但是我現在只知道怎麼在電腦上玩橋牌，媒體是這兩個世界上最
富有人士的共同嗜好
比爾蓋茲表示，他在撰寫擁抱未來時，就是把不懂科技的巴菲特當作心
目中的讀者，他在書中表示，以卓越的投資智慧著名的巴菲特是我的好
朋友，這些年來，我一直思考該怎麼教他使用個人電腦，我甚至對他說，
我可以飛到他那裡去教他如何入門，他原先興趣缺缺，直到有一天，他
發現可以透過電腦連線和全世界各地的朋友打橋牌，情況才有改觀，剛
開始的六個月，他每天回家之後在電腦前打好幾個小時的橋牌，雖然他
一直刻意避開科技及與科技有關的投資，可是，一旦他學會電腦之後，
就上癮了，現在，巴菲特上網的時間，可能還比我長
巴菲特說他對於電腦業一竅不通完全屬實，在事業早期，他沒有接受親
戚的建議買進一家位於明尼亞波里的大型電腦公司-控制資料公司
1995年，財星雜誌在棕櫚灘舉辦研討會，陸米思向參加早餐會的人介
紹巴菲特和比爾蓋茲的開場白，震驚四座，陸米思說，他們兩人，一位
是全美首富，另一位排名第二，比爾蓋茲在1996年的哈佛商業評論中，
為文描述他和巴菲特之間的情誼，最近我們兩人協同太太一起到中國大
陸旅行，我覺得他說的笑話都非常有趣，也覺得他的飲食很棒，他酷愛
漢堡和可樂，總之，我是個巴菲特迷，和巴菲特在一起，你會發現他相
當熱愛工作，這可以從很多方面看得出來，當他為你解釋某件事情時，
他從來不會表現出，嗨，這方面我很行，我要讓你佩服一下的態度，相
反的，他的態度總是，這件事很有趣，事實上，也很簡單，只要我稍加
解釋，你就會知道我以前有多笨，花了好多時間才搞清楚到底是怎麼一
回事，我們之間坦誠相處，絕無敵意，事業重疊的地方也不多，雖然他
出版的世界百科全書和微軟的英加塔打對台，巴菲特之所以遠避科技方
面的投資，是因為他喜歡十年前就可以預知贏家為誰的投資，這在科技
界根本不可能存在
時代雜誌曾以比爾蓋茲為封面故事，要採訪巴菲特，巴菲特的秘書像記
者致歉，表示巴菲特現在不太喜歡接受訪問，而且他正在渡假，但是她
答應一定會讓巴菲特知道他們的邀訪，不到三個鐘頭之後，巴菲特就打
電話來，說他正好在時代生活大樓，現在是他到曼哈頓開會的空檔時間，
他很樂意過來接受訪問，很樂於談談比爾蓋茲，巴菲特分享了蓋茲全家
到舊金山訪問他們夫婦的故事，結果他們玩了九個鐘頭的橋牌，時代雜
誌上的文章還寫到，比爾蓋茲為巴菲特拍了一部電影慶生，電影由比爾
蓋茲主演，他假裝四處遊蕩，收集有關巴菲特的軼事，然後打公共電話
把他聽到的故事告訴妻子瑪琳達，每打完一通電話，比爾蓋茲都會仔細
檢查退幣孔有沒有硬幣退出，瑪琳達表示巴菲特只不過排名全國第二首
富，比爾蓋茲提醒她，在最新一期的富比士名單，巴菲特又重回首富的
寶座(至少在那一年確實如此)，然後電話就突然斷了瑪琳達、瑪琳達，比
爾蓋茲語無倫次的喊著，妳還在聽嗎？哈囉？
成立基金會投身公益活動
巴菲特早年曾參與過一些公共事務，促成生育計畫或地方上男孩俱樂部
等組織的誕生，但是，他對自己的時間有許多額外的要求，所以他在公
共服務或慈善事業方面做的不多，奧瑪哈有些人對此頗有怨言，但是他
曾經捐贈大筆款項給聯合勸募和教育機構，捐贈小額款項幫助愛滋病教
育，此外，他也支持若干奧瑪哈舉行的募款活動，例如，他曾經出價四
萬多美元，買下一條北極熊圖案的領帶，這是由奇威董事長史考特為亨
利動物園主持的募款義賣會拍賣的，第一次的叫價是五千美元，後來巴
菲特用個人名義喊出四萬四千美元高價購得
他在慈善事業方面的努力主要注重於自由生育(亦即注重個人選擇)，在
公共事務和慈善事業方面的努力算是剛起步，而未來他會將個人的財富
都留給巴菲特基金會，以回饋社會
有人曾經認為他幾乎是離群索居，他的女兒小蘇珊表示，他和不認識的
人在一起時，會感到不自在，他甚至還有點害羞，不喜歡參加派對，如
果能帶著華爾街日報，電視和百事可樂(現在是可口可樂)，住在只有一
個房間的公寓，他就很滿足了，一位巴菲特的好友曾說，1980年代初
期，他曾和巴菲特一起到紐約參加派對，他說大部分的時間，巴菲特都
躲在角落，自己打發時間，直到可以離開為止，鄰居們很少看到他，他
不喜歡在自己的院子裡修修剪剪，從來不在修茸整齊的院子裡工作，通
常他都待在家裡，看看書報或是參加和波克夏投資帝國有關的董事會，
很少人到他的辦公室走動，一週大概只有兩三個人過來和他短暫交談，
其中並沒有股東或分析師，盡管如此，他仍交遊廣闊，且經常用電話或
書信和朋友保持連絡，偶爾，他會到哥倫比亞大學，史丹佛大學，哈佛
大學，聖母大學，范德堡大學和奧瑪哈的克萊頓大學演講，1993年他
應邀到達特茅茲演講，慶祝該校商學院大樓落成，這棟大樓是紀念他多
年的老友拜恩，他是保險界的聞人，曾分別領導過蓋可和美國企業基金
會
巴菲特貌不驚人，但是只要他一開口，人們就會靜下來專心聆聽他說的
每一個字，他權威性的人格，反應在他智識上如電光石火般的強大能力，
和巴菲特本人相處時，你會發現他是個相當謙遜，不矯揉造作的人，當
然，所有人都知道他是個傳奇人物，華爾街和他周遭的人都目不轉睛的
看著他的一舉一動，他為此還甚至幽了自己一默，我注意過自己的一舉
一動，覺得並不怎麼樣
有些場合他的名聲相當響亮，有時則不然，美國名人錄，對他只有簡短
的描述，將他形容為公司高級主管，這就好像把棒球界的傳奇人物貝比
魯斯說成一個會打棒球的人一樣，世界年鑑將巴菲特列為名人之一，但
是卻拼錯了他的名字
巴菲特本人並不特別喜歡加入別人的談話陣容，但總是維持開放可親坦
率和愉快的態度，和他交談就像和鄰居講話一樣，火炬公司董事長瑞奇
表示，火炬是一家位於阿拉巴馬州的保險暨金融服務公司，波克夏在此
約有一千萬美元的投資，按照波克夏的標準，這筆投資並不大，有一天
他打電話過來，表示想見見我們，當時瑞奇正在火炬的紐約辦公室，他
說他當然很樂意和巴菲特見面，什麼地點都可以，要他去奧瑪哈也行，
當時人在紐約的巴菲特說，嗯，不用了，我知道你在哪裡，我走過去就
可以了，過沒多久，巴菲特就出現了，他基本上只是來告訴瑞奇，他對
火炬並無敵意，只是個投資人，然後就轉身離去
巴菲特一貫的作風是解決他智力範圍之內可以應付的問題，如果超出了
範圍，就盡量迴避，他常說，他只試圖跨過一呎的障礙，而不是越過七
呎的障礙，盡量尋求合理，有效的途徑，讓事情顯得越簡單越好，有如
在籃下打板投籃般穩當行事，他盡力處理可以解決的問題，避開不能解
決的部份，他最有名的警語之一就是避開麻煩，在股市，這句話可詮釋
為避免資金流失，他和富蘭克林很像，都是早睡早起族，但是他的睡眠
時間很不一定，他一週大約看七個小時的電視，主要是最新時事和體育
新聞，他是統計數字迷，對棒球球員打擊率和相關細節的記憶力，簡直
和百科全書不相上下，他對棒球的興趣，在高中時代最為濃厚，不管是
看棒球或其他節目，他一定看美國廣播電視公司的頻道，因為他大量投
資迪士尼，迪士尼擁有首都市，而首都市有擁有美國廣播電視公司
他不論做什麼事都充滿自信，我從未懷疑過自己的能力，也從未灰心喪
志過，偶爾，他也會流露出自大的傾向，巴菲特的辦公室沒有計算機，
沒有試算軟體程式，也沒有電腦，我就是電腦，巴菲特直接了當的表示
無論好壞，波克夏許多資料的確存在巴菲特的腦袋裡，有一回，加拿大
的投資顧問寫信給巴菲特表示他們的波克夏投資組合電腦檔案當機了，
因此查不到哪裡應該扣稅，哪些可以免稅，哪些債券可以兌現，何時到
期等資料，巴菲特後來寫信回覆，我們也許可以加些東西在報告裡，諸
如你建議的債券種類與到期日等資料，我們的正式報告不多，類似的資
料大部分都存在我的腦袋裡，而不在電腦報表之上，如果我的報表加了
債券的部份，也許會讓大家認為我今年又投資債券了
走訪巴菲特辦公室
巴菲特小小的辦公室，座落在奧瑪哈的奇威廣場大樓，這是一棟平淡無
奇的大樓，和附近奧瑪哈共同基金的總部大樓相較遜色許多，但是後者
的年度盈餘要比波克夏遜色許多，巴菲特若要理髮，他就走到地下室的
奇威廣場理髮，那裡的人形容他是一個普通人，波克夏總部經過擴張和
重新裝潢，比從前寬敞許多，但也不超過四千平方呎，有人將波克夏的
總部形容成油地毯的地板，上面鋪著幾塊小地毯，這樣的說法或許有些
誇張，但是波克夏總部也不像一般辦公室，鋪著雪白的地毯，旁邊以桃
花心木鑲嵌，總部大門外掛了一個招牌，若無預約，請勿入內
德州奧斯丁的歐布萊恩也曾於1989年參觀波克夏總部，我代表風尚雜
誌為巴菲特拍照，我問他怕不怕股市崩盤，他說不怕，並說如果股市再
跌個五百點，就可以找到廉價的股票了
波克夏總部內有一個小型的會議室，和可供十多個人辦公的地方，波克
夏還有其他的辦公室，專供一群負責保險子公司業務的會計師辦公，另
外在奧瑪哈還有一棟資料處理大樓，處理保險業務複雜的金融事務，但
是大體上而言，波克夏的組織精簡得令人無法置信，巴菲特就在他的辦
公室角落的小桌子上，管理整個波克夏帝國，這張桌子堆滿了華爾街日
報，奧瑪哈世界前鋒報和各種雜誌讀物，桌上有時擺了一疊便條紙，上
面寫著，如果核戰爆發，可以不管這個留言，除此之外，巴菲特還有其
他的便條紙，巴菲特有一次寄給我一張可口可樂總裁奇歐的照片(奇歐現
任艾倫公司董事長)，好幾位波克夏股東於1991年年會和奇歐留影，可
口可_______樂的人把照片送給巴菲特，他再將照片轉送給各股東，我收到的照
片還附了一張便條紙，巴菲特寫到，他覺得我一定會喜歡這張照片，最
後他用一貫的手法簽名，先是一個大大的W，然後是一個清晰可辨的
A，後面連著兩個環代表兩個R，就這樣潦草的完成Warren的簽名，這
張便條紙的不尋常處在於印刷在下方的文字
一份聰明絕頂的備忘錄-紐約時報
言簡意賅-財星雜誌
文字的駕馭爐火純青-大西洋月刊
他淺翡翠綠的辦公室屬於私營大建商奇威公司所有，一方由他太太贈送
的小小瓷磚，掛在總部大門內，迎接所有前來造訪他的人，這塊小匾上
寫著，一個傻瓜和他的錢，很快的受到各方的邀請，他的辦公室內，有
關股市的紀念品多不勝數，特別是和1929年股市崩盤有關的紀念品，
熊與牛的迷你雕塑隨處可見，牆上掛有崩盤時的股價表，另外也掛了一
張巴菲特父親的肖像和葛拉漢的照片請另外還有一座他的奧瑪哈太陽報
(現已停刊，因揭露男孩鎮事件而獲得的普立茲獎牌，他的辦公桌雖不整
齊，卻也不紊亂，是介於兩者之間，內州大學羅斯肯如是說，他有時會
到巴菲特的辦公室，和他商討公共或慈善事務，他喜歡讓事情盡量簡單
且合理，他的辦公室裡有一張沙發，辦公桌的另一端，裡面的陳設並不
破舊，但也不奢華
多年來，他一直維持十幾個員工，其中包括從1967年就開始為他工作
的行政助理凱瑟，她一開始只是個臨時僱員，於1993年退休，後來由
波珊妮接任，時至今日，凱瑟幾乎每個月都會和巴菲特共進一次午餐，
巴菲特對她的評語是，如果這裡少了她，什麼事都行不通，我祝她永垂
不朽，如果凱瑟不能不朽，我就不確定自己想不想不朽
高德寶是少數幾個在巴菲特身邊工作的人之一，嚴肅，積極，長久以來
都是由他領導波克夏包羅萬象，遍及全國的保險事業，卻一直屈居副總
裁之位，巴菲特實在聰明的不得了，反應快的驚人，跟在他身邊的人都
有很大的精神壓力，努力要趕上他思考的速度，在總部工作的人，必須
要有很強的自信才能夠存活
高德寶曾就讀於哥倫比亞，西北與史丹佛等大學商學院，年輕時就到波
克夏工作，當時他已經是太平洋證券公司的高級主管，他說，我何其有
幸，能夠親自看到一個聰明的令人難以置信的人，但這也有負面影響，
在和巴菲特工作之後，你怎麼可能對自己的能力有很高的評價?巴菲特是
那種你和他越親近，就越覺得他與眾不同的人，如果你對別人描述巴菲
特的風格，別人會以為你胡說八道，的確如此，很多關於巴菲特和波克
夏的事，似乎都令人不可置信，波克夏上萬的股價就是一例，因此人們
乍聽之下往往心中存疑
巴菲特辦公室裡有兩具電話，是他對現代文明科技僅有的認可，這兩具
電話使他得以在必要時刻和不同的證券公司連絡，波克夏的辦公室就比
較現代化，他們有一台傳真機，巴菲特在奇威廣場大廈中有五個房間的
辦公室晃蕩，自己去拿櫻桃可樂，自己從儲藏室抽出要看的檔案，如果
有人願意幫他買個漢堡來當午餐，他不介意留在辦公室接聽電話，有時
候，對方是打電話來要年報的，一位來自新罕布夏州的波克夏股東蓋依
博士回憶到，1988年我因為沒收到該年度的報告而打電話到波克夏，
雖然我無法上法庭證明，但我99%確信，是巴菲特接的電話，他語快如
珠，清晰俐落，他說，我沒接到年報真是糟糕透了，蓋依原任教於醫學
院，後來離開醫學界的部份原因是為了緊盯股市和波克夏的行情，我原
想問他是不是巴菲特，但是卻沒法子插話，他說話的速度實在是太快了，
他好像說會把這件事辦好之類的話，兩天之後，我就收到年報了，住在
麻州的甘恩，在1970年代為一家公司出售證券，有一次他打電話給巴
菲特，正好是他本人接的，他企圖說服巴菲特買下六百股的公司股票，
當時的交易價格是每股一萬三千美元，他要我把資料送給他看，他會考
慮考慮，幾天後我再打電話給他，他說他看過那些資料，但是覺得對我
們來說貴了一點，甘恩表示，他很驚訝巴菲特竟然會親自接電話，其他
人也見識過巴菲特敏捷的反應，他的名氣越來越大後，善意人士的投資
建議蜂擁而至，但是他很少聽取這些意見，住在佛州的威廉斯是波克夏
的大股東，有一次他看到一份投資刊物，相當興奮的要和巴菲特分享，
巴菲特的回答是，請不要送過來
視工作為樂趣
基本上，巴菲特是個喜愛待在家裡的人，他喜歡待在辦公室或家裡思考
決策，由於他參與許多公司董事會的事務，但有時候，他還是會抽出時
間到他位於加州拉古那海灘的渡假小屋小住，你很難在這位億萬富翁身
上看到驕傲或情緒化的影子，與他認識多年的人都說，他們從來都沒看
到他生氣過，他是透過理智而非氣憤表現出他對事情的看法，對於他認
為過得去的事情，他的回答是，耶，好啊，即使碰到不喜歡的事，也只
是表示，我們不需要那樣，他總是謹慎細微的觀察世事，態度積極，觀
點睿智，他常常說些自我解嘲式的笑話，例如，你們的董事長又犯錯了，
或者像說故事般的表示自己花了五十年以上的時間研究飲料業，最後的
結論是可口可樂和百事可樂這兩家飲料界的死對頭都做的不錯，和他共
事過的人一致認為，他幾乎每天積極的無可救藥，對人總是表示支持的
態度，從不發怒，他工作勤奮，波克夏子公司的一位職員表示，他總是
同時想三件事情，每天二十四小時都在想波克夏，但是巴菲特卻認為，
他的工作不是工作，而是樂趣，對巴菲特而言，所謂的樂趣就是，透過
大量的閱讀研究企業界，他的健康狀況一向良好，背痛是唯一的毛病，
這是幾年前玩手球造成的，因而不得不減少打網球的時間，巴菲特是奧
古斯塔全國高球俱樂部的成員，這是高手雲集之處，他有多年的高球經
驗，現在偶爾會出現在佛州棕櫚灘高球場，或是______與比爾蓋茲和孟格聯袂
到加州的小石灘打球，他的高球差點桿數是22，和他打過球的人都表示，
他的球技平平，但有著相當高的戰鬥力，屬於越戰越勇型，而且常常在
關鍵時刻，特別是打到第十八洞戰況膠著之際，有令人刮目相看的表現，
他的一位高球球友表示，他打球總是把兩個加擊留到最後兩個洞
巴菲特似乎對各種誘惑毫不動心，他過著樸實的生活，很少參加宴會，
不抽煙，很少沾酒，唯一肆愛的飲料是櫻桃可口可樂，巴菲特對抽煙沒
有道德上的惡感，只是兩者都不愛碰而已，他不涉足豪華餐廳，經常光
顧的餐廳是奧瑪哈的葛瑞特牛排館，這家餐廳高掛著大紅加油的招牌，
一頓牛排加馬鈴薯的晚餐就能滿足他的胃口，葛蘭形容他的飲食習慣，
櫻桃可口可樂是他的開胃酒，喜歡吃牛排和又厚又豐富的漢堡，他將現
代人膽固醇的恐慌完全置之度外，最近某天晚上，他又來到全奧瑪哈他
最喜歡去的葛瑞特牛排館，他一邊把鹽頻頻撒在丁骨牛排上，一邊說，
你知不知道，一個人能夠活多久和他父母的壽命關係很大，告訴你，我
一向注意我母親的飲食和運動習慣，她的運動腳踏車已跑了四萬公里，
說完他笑著開口大啖主餐的配菜馬鈴薯煎餅和義大利麵
1993年的一個星期五晚上，巴菲特參加為艾美兒童劇場為有力人士所
舉辦的盛大宴會，該劇場為現今之羅絲布魯金表演中心的前身，當天晚
上，每個人都吃希臘自助餐，只有巴菲特吃起司漢堡，薯條和可口可樂
巴菲特拒服所有的藥品，唯一的例外是咖啡因，他可說是對咖啡因上了
癮，一方面為了滿足他對咖啡因的需求，一方面為了讓可口可樂的股價
上揚，巴菲特經常喝可口可樂，偶爾也會吃一塊喜斯糖果，在改喝可口
可樂之前，他喝的是百事可樂，他太太曾經說，認識巴菲特的人都知道，
他的血管裡沒有血，因為裡面流得都是百事可樂，他連早餐都喝可_______樂
近幾年來，他的小腹為凸，但大小屬於把他年輕個十五歲人的肚子，他
承認自己的飲食與運動習慣不盡理想，在所羅門危機如火如荼之際，他
打了通電話給嬌生公司前董事長柏克，巴菲特對老友表示，他晚上無法
入睡，希望柏克能夠幫助他，柏克告訴他，當年嬌生遭逢樂諾止痛藥危
機時，他每天慢跑三到五公里，巴菲特猶豫了一會兒之後問他，有沒有
其他的方法?
他的家最近經過裝修，變成一個美觀而舒適的窩，院子經過精心修剪過，
屋外群樹圍繞，還有一條寬敞的車道，多年來，他家裝潢所需大多夠自
奧瑪哈的內布拉斯加傢具百貨，他於1983年買下這家公司，總之，他
那棟凌亂而可愛的家，在綠樹成蔭的寧靜地區，是個令人喜愛的地標，
但絕不豪華炫耀，他家的地下室有一座四十呎長二十呎寬的壁球場和一
些運動器材，住在奧瑪哈的利普斯曼回憶到，他的兒子洛奇曾經到過巴
菲特家去找巴菲特的兒子小豪爾，他們談的通常是女孩，而不是錢，洛
奇長大後才知道巴菲特的成就，他曾請巴菲特在他的書上簽名，巴菲特
在他的書上寫到，洛奇，你早該找我聊天，而不是找小豪爾
華盛頓郵報公司董事長葛蘭姆太太，曾經造訪巴菲特樸素的家，她開玩
笑說，巴菲特，你只住得起這樣的房子嗎?巴菲特家的裝潢非常普通，僅
見的奢疵品是幾個三十吋，四十吋，五十吋的大型電視螢幕，內布拉斯
加傢具百貨的營業員表示，他賣了兩個大螢幕給巴菲特，他的家書香處
處，其中有一整櫃羅素的著作，巴菲特可以引述其中的章節，他非常景
仰英國經濟學家(同時也是投資家)凱因斯的著作，巴菲特特別鍾愛傳記
類讀物，他讀過的書包括父子與公司，麥當勞探索金拱門的奇蹟，偉大
的故事，影響，浮華火炬，騙子的撲克牌遊戲，股市大盜，門外的野蠻
人，他的女兒小蘇珊，一般的書他都看，但是都和財經有關，他認為投
資人必讀的經典包括，智慧型股票投資人中關於安全邊際和投資人應有
之態度的章節，證券分析1934年版，股市大亨，和費雪的頭兩部書(非
常潛力股和培養投資哲學)，
巴菲特在富比士上寫到，我何其幸運能夠讀到費雪和葛拉漢的作品，他
們在沒有任何經濟誘因之下，將思想記錄下來，如果我沒讀過費雪的書，
就不可能擁有今天的財富，三十五年前，我用幾塊錢買下他的書，現在
如果用複利計算，我所賺的不知凡幾
此外他還推薦彼得森所著的在我變老之前美國會不會長大?，這本書討論
的是迫在眉睫的社會安全制度危機，巴菲特說，請把這本書送給代表你
的眾議員閱讀，1994年在波克夏的股東年會上，他再度呼籲大家閱讀
凱因斯的著作
巴菲特可以用不到五分鐘的時間，從他家悶頭走到座落於法南街極其簡
樸的辦公室，如果有必要，再走幾分鐘就是奧瑪哈的市中心，他個人的
座右銘之一是，與其事後擺脫麻煩，不如事前規避麻煩，他除了凡事簡
單之外，也盡量會將分心之事減至最低，這樣才能專心，如果能住在辦
公室附近最好，如果這家餐館有你喜歡的漢堡和牛排，何苦尋覓城市另
一頭的餐廳呢?
一家證券公司的股票經紀人偉恩柏格，是華爾街的大老闆，他記得曾經
和巴菲特到紐約的老字號魯本餐廳用餐，他很不尋常的叫了一客火腿起
司三明治，幾天後，我們又打算一起用餐，他說，我們再去那家餐廳吧，
我說，可是我們前幾天才剛剛去過，沒錯，所以為什麼要冒險去別家餐
廳?我們連吃什麼都知道了
巴菲特的信條之一是，沒事不要亂跑，待在原地就可以完成大部分想要
做的事，巴菲特告訴波克夏的股東，我有生之年都要待在奧瑪哈
他還有一個信條，凡事靠自己，1989年，他自己開車去參加波克夏股
東會，還親自把車停到美術館後面，會後，他開車離去時，一位波克夏
股東捧著一大疊資料走到他身邊，問他願不願意讀讀這些資料，他表示
願意，他問是不是要郵寄給他，懊，不用寄了，我可以拿回辦公室看，
他接過資料，鑽進他那輛1983年份的凱迪拉克，毫無疑問的，他一定
是把車直接開回辦公室去讀那些資料，直到1991年，巴菲特才真正為
自己買了輛新車，一輛林肯四門轎車，奧瑪哈的一位股票經紀人對他買
車的這件事表示，我想他變得更老練了，到加油站時，巴菲特都是親自
動手為這輛沒洗過的車加油，巴菲特之所以買林肯轎車，是因為這輛車
有兩個安全氣囊，後來通用汽車董事長史密斯告訴他，凱迪拉克為駕駛
人和中間的乘客都裝置安全氣囊，巴菲特聽了之後對史密斯說，他下一
部車要買凱迪拉克，巴菲特年輕時就已經相當富裕，當時他開著一輛淺
藍色的福斯金龜車四處接朋友，巴菲特的女兒小蘇珊說，我父親很喜歡
這輛車，一位波克夏的股東回憶當年到奧瑪哈拜訪巴菲特的情形，他開
著福斯汽車來接我們，一副很抱歉的樣子，這位訪客說，巴菲特後來買
了一輛凱迪拉克，不是因為看起來氣派，而是出於安全顧慮
橋牌是畢生的最愛
除了打網球，高爾夫球和壁球之外，拼字遊戲也是巴菲特的噬好之一，
但要談到他的最愛，非橋牌莫屬，他有一副橋牌，上面寫著，請開支票
給華倫巴菲特，他常常說，橋牌比雞尾酒會有趣多了，我常說，如果我
可以有三個會橋牌的密友，就是去坐牢我也不在乎，他的牌友有彼得林
區，伯恩斯等，在1998年的波克夏年會上，巴菲特轉述一則伯恩斯98
歲時說的笑話，有一晚，伯恩斯在飯店裡，有五、六名妙齡女郎環繞身旁，
他說，以我的年紀來看，今晚你們之中恐怕有人要先離開，從1993年
到1995年間，巴菲特擔任一家公司的橋牌隊隊長，該隊連續三年打敗
眾議員隊，巴菲特很喜歡跟舊金山的歐斯柏格打橋牌，她曾經是兩度世
界女子橋牌賽冠軍隊的成員，1996年，在希臘舉行的男女混合橋牌大
賽中，奪得銀牌，歐斯柏格也是富國銀行的資深副總裁，她說，大約三
年前，我在一次名人橋牌賽上，透過陸米思認識巴菲特，後來，歐斯柏
格委婉地說服巴菲特打電腦橋牌，巴菲特好不容易才同意，我們跑去買
了一部電腦，當然了，是到內布拉斯加傢具百貨買的，然後回到他家裡
安裝起來，每個星期有好幾個晚上，我們會在電腦上打橋牌，他愛上了
這種打牌的方式，她和巴菲特曾經與來自世界各地的牌友交手，有的來
自歐洲，有的來自南美
透過她和巴菲特的友誼，歐斯柏格曾和比爾蓋茲，葛蘭姆太太，和美國
最高法院大法官歐康諾一較牌技，和比爾蓋茲聯手的六小時長期抗戰，
是我打過最艱苦的一役，我們並肩出戰巴菲特和曼格，輸了二十八美元，
巴菲特叫的賭注是每輸一點算半美分，我當時以為曼格會因為賭注太小
而昏倒，他們那次是在比爾蓋茲家打橋牌，牌局大約從中午展開，巴菲
特說，打了七個小時之後，參加晚宴的賓客已經開始敲門了，但是比爾
蓋茲還要繼續玩下去，巴菲特曾論及橋牌，橋牌是最好的腦力運動，你
每十分鐘就會看到新局面，在股市，你是靠理性而不是市場的變動來作
決定，橋牌就是權衡盈虧比率的遊戲，你必須隨時計算盈虧
1996年，在一個與波克夏年會有關的慶祝場合，歐斯柏格和陸米思對
抗巴菲特和曼格，結果我們獲勝，巴菲特平常都是和他的姊姊和姊夫或
和老比爾蓋茲玩橋牌，老蓋茲是比爾蓋茲的父親，在西雅圖擔任律師，
巴菲特偶爾也會和奧瑪哈的朋友打橋牌，一位退休的廣告業高級主管說，
巴菲特的牌技非常高明，如果他有足夠的時間盡情磨練牌技，一定會成
為全國頂尖的高手，或許，一流的橋牌好手和一流的證券分析家，在直
覺上的確有共通之處，因為他們都要預測或然率，他們要靠不可捉模的
因素做定奪，而且每次手上的牌都不一樣
無論是工作或是打橋牌，巴菲特都非常專心，奧瑪哈的雅各太太問巴菲
特，如果她在他打橋牌的時候照相，會不會對他造成干擾，巴菲特的回
答是，我不會受到干擾，但我會裝出一副受到干擾的樣子，後來，雅各
太太寄來一些照片請他簽名，她附在一張紙條說，前一次的年會，她是
以記者身分擅自闖入會場，但是會後她沒有發表任何報導，現在，她已
成為波克夏的股東，就可以光明正大的參加下次年會了，他甚至把我的
比還給我，巴菲特為她簽名時寫到，給南西，終於變誠實的女人，此外，
他為奧瑪哈的股票經紀人摩根簽名時寫到，給喬治，向更多的零致敬，
因為摩根曾說他的淨值和巴菲特不相上下，只是巴菲特比他多了幾個零，
他在送給筆者的照片上寫到，給安迪，你待我太好，超過我應得之份，
感謝主
他如果到紐約，通常是住在葛蘭姆太太的公寓，而且經常拜訪陸米思夫
婦和吉列斯比三世，他是巴菲特的密友，聯合律師事務所的合夥人，該
事務所的客戶包含IBM，時代華納和所羅門，該事務所也負責規劃巴菲
特的資產，同時也是巴菲特基金會的法律顧問，他也是華盛頓郵報的大
股東，全力支持對抗肌肉萎縮症的各項活動，他們這橋牌四人組整晚打
牌，只吃花生，冰淇淋和火腿三明治，這就是巴菲特到大蘋果時，心目
中最理想的紐約之夜
巴菲特沒有助理，也沒有智囊團，他變成全國首富之後，有一次他在美
國首府華盛頓的國家機場時，跑到公司噴射機專屬的櫃台處問，我要怎
麼搭計程車，他不裝腔作勢，腳上的鞋子早已飽經風霜，手上戴的是天
美時表，用的事百利原子筆，巴菲特不假他人之手自己親自報稅，他說
報稅其實很簡單，從1944年到今天為止的報稅單他都保存著，巴菲特
不是頭腦簡單之徒，但是喜歡簡單的風格，波克夏的辦公室一切從簡，
巴菲特融合了獨特的簡單風格與聰明才智，，造就了值得世人刮目相看
的成績
塵埃聖代
巴菲特為歐爾的第一紳士食譜提供了一道食譜，那是他心目中最理想的
餐點內容，毫無疑問的，我心目中最理想的餐點內容，在我很小的時__________候
就已經形成了，說得更詳細一些，是在我五歲的生日會上，那一次生日
會的食物有熱狗，漢堡，汽水，爆米花和冰淇淋，這個生日宴會讓我的
胃獲得了極大的滿足，從此以後，我認為沒有必要再拓展食物的內容，
事實上，別人一致認為，我是這類食物的專家，因此只要有人要為青春
期之前的孩子舉行聚會時，經常會打電話向我請教如何準備這類食物，
遇到類似的場合，我精心準備的塵埃聖代，總會獲得如雷的掌聲，這個
名稱聽起來頗富文藝氣息，但其實準備的手續再簡單不過，首先，將大
量的賀喜巧克力糖漿倒在香草冰淇淋上，然後將大量麥乳精粉覆蓋在巧
克力上，吃了這道甜點之後所要消耗的卡路里微乎其微，假設你一天基
本的新陳代謝量是二千八百卡路里，經過簡單的數學運算就可得知，每
年你會消耗稍微超過一百萬卡路里的熱量，就我個人來說，我大概還能
再活二十五年，如果我想避免因飢餓而導致過早死亡，我必須吃下二千
五百萬卡路里，既然如此，何不現在開始?
子女眼中的巴菲特
巴菲特的兒子小豪爾，住在紐約時，曾和葛拉漢見過面，那時小豪爾才
不過一、二歲，因此只記得一件關於巴菲特的事，他送我一隻填充玩具，
一隻玩具狗，他對我父親的影響，顯然大過對我的影響，小豪爾的太太
戴芳和他結婚時已有四個孩子，他們後來又添了一個兒子，豪伊，豪伊
的中間名字是華倫，也許因為如此，他遺傳到了家族在財經方面的優良
基因，他有十股可口可樂股票，也許現在他的持股又增加了，他常常為
這些股票徵詢祖父的意見，小豪爾說，前幾天他就打過電話給我父親，
問他關於可口可樂的問題，小豪爾開父親的玩笑說，他都是向我學的，
多數時候小豪爾都不認為他父親與眾不同，我從來不覺得他與眾不同，
他是我父親，和別人的父親沒什麼兩樣，但是小豪爾承認，即使在小時
候，就有幾件事情令他大惑不解，我記得很清楚，他總是待在(家裡的)
辦公室，看穆迪之類的書刊，他工作相當勤奮，一天可以做上十八個小
時，我還記得，有一次我們到加州渡假，他卻老是和水牛城新聞報的利
普席通電話，幾乎連續三天都是如此，當時那家報社發生罷工，我父親
為他們做了完整的企業規劃，他說，父親當時的結論是，關閉報社比繼
續營業划算，這家報社並沒有走上停業的命運，但是電話另一端的人顯
然沒有充分的了解，他父親基於理智的判斷，真的認為報社應該停業，
小豪爾表示，我親眼目睹他處理這件事的整個過程，他做決定時，絕對
把感情因素排除在外，只是按步就班的進行基本的理性思考，絕不分心
巴菲特是個很有愛心的人，但若是說到企業決策，他絕對只考慮事實與
理性，他的父親不知道怎麼用除草機，我從來沒有看過他除草，修剪樹
籬或是洗車，我記得從前我對這件事非常生氣，但當我長大，了解到時
間的價值之後，我才明白他為什麼不做那些事，他的時間太寶貴了
小豪爾表示，他也試著在自己的生活中為自己喜歡的事預留時間，我要
找時間耕種，和做其他事，年輕的小豪爾表示，他父親向來不在乎舒適
和格調的問題，他從前有一輛福斯汽車，開了好多年，一直到他覺得這
部車的安全性堪慮才予以放棄，他也有其他車，但是他對這些車並不十
分在意，是車是馬都沒關係，只要能帶他到他想去的地方就行，有一次
他從東岸返回奧瑪哈途中，波克夏專機發生了液壓問題，因此迫降在印
第安納波里，巴菲特困在機場，後來他如何返回奧瑪哈呢?他改搭經濟艙
客機，他非常驕傲自己搭經濟艙，他原先也許就沒打算坐頭等艙，這一
點我不太確定，但是我很肯定的說，他不喜歡在頭等艙被人認出身分，
小豪爾說，他父親喜歡說一些有益生活的至理名言，我記得有一次我們
在道格接一家麥當勞附近，我父親告訴我，信譽需要花一輩子的時間建
立，但是只要五分鐘就足以催毀，他就是這麼簡單，但是做事的步調卻
相當快，所有關於他謹守簡單原則的說法都千真萬確，很多最高執行長
都喜歡擺架子，但並不是每個執行長皆然，像巴菲特就不會，他絕不矯
揉造作，有的只是一片真誠，他父親其實有一個毛病，那就是他太聰明
了，聰明的令人挫折感深重，他是一部活的年鑑，我小時候，這一點讓
我非常沮喪，事實上，我簡直招架不住，無論他對父親說什麼，他父親
幾乎都已經知道了，他無論做什麼都無法和父親的成就相比，小豪爾告
訴財星雜誌，他親自耕作四百多畝農田，而且相當熱愛這份工作，我從
事農業已經九年了，這是一種非常獨立的工作，所有事都要自己來，你
從工作中會學習到一套價值觀，得知如何才能成功，到目前為止，結果
都不錯，小豪爾或許聽過以下的說法，有三種方式最容易賠錢，賽車賠
的速度最快，女人讓你賠的最愉快，農業則是穩賠不賺，但是小豪爾的
情形有點不同，地是我父親的，我付他部份的盈餘作為租金，租金以我
的體重為計算標準，我身高五呎八吋，體重二百磅左右，我父親認為我
太胖了，以我的身高來算，我的標準體重應該是182.5磅，如果我超過
標準體重，就要付盈餘的26%為租金，如果是在標準體重以下，就只要
付22%，這是巴菲特家的減肥妙方，事實上，我並不在乎，這只是表示
他關心我的健康，即使我付他22%，他得到的報酬幾乎比周遭所有人都
高，小豪爾稍後表示，雖然他父親的農地租金比一般人高，但他並不介
意，畢竟我覺得自己相當幸運，父親對我的農作事業感興趣，而且願意
為我買一座農場，這是我的夢想，卻是他的農場，所以他有權力決定租
金的高低，小豪爾後來在搬到伊利諾州的迪卡圖之後，便將農場再轉租
出去，其租金高過付給父親的金額，小豪爾搬到迪卡圖之後發生______了一則
小故事，好幾個下雪天，小豪爾的鄰居都發現自家車庫前車道的雪已經
被人清除了，後來其中一人發現，原來是小豪爾在鏟雪，於是向他問個
究竟，小豪爾說，他非常懷念開曳引機的日子，所以就開著曳引機，扮
演快樂的鏟雪人，小豪爾搬到伊利諾州之前，每星期二都和父親共進午
餐，我們的關係一向很好，他一直是最棒的顧問，最棒的老師，我看到
的父親，不是你在財星雜誌看到的巴菲特，我看到的只是一個平凡的父
親，但我知道，他有著豐富的經驗與知識，可以與我們分享，1985年，
巴菲特出錢讓女兒小蘇珊在三十天內自由採購，以鼓勵她來年不要再增
加體重，但是，這項約定不得不宣告終止，因為小蘇珊後來懷孕了，最
後，從兒子的眼光來看，巴菲特與眾不同之處何在? 我覺得是他從個人
的基本哲學衍生出的觀念，也就是，你應該回饋社會，而不是只做一名
消費者，這和他的作風，觀念完全吻合，他有成功的慾望，也喜歡有創
意，他的確非常有創意，也非常聰明，他具備了所有成功的條件，再加
上強烈的動機與決心，這是來自於內在的動機，他想做好事，想獲得尊
重，想享有可以造成正面影響力的地位，他真正追求的是一種挑戰，他
真正做的是找出更好的方法達成此一目標，1993年，波克夏的董事由
五名增加為六名，小豪爾便出任新增的董事，同時也身兼內州林西公司
以及可口可樂的董事，可口可樂公司擁有可口可樂企業43%的股份，這
是巴菲特父子公司的現代版
肯德瑞克向巴菲特發動攻擊
有一天筆者到書店去買數本自己撰寫有關巴菲特的第一本書，並把其中
一本送給朋友，當我們正在交談時，一位陌生人從我們身邊走過，他看
到那本書後立即表示，他非常喜歡這本書，他說，這本書上的每一個字
他都仔細讀過，相信我們一定會喜歡那本書，我告訴他，我就是那本書
的作者，他露出難以置信的表情，我被他恭維得飄飄欲仙(這個陌生人不
但對那本書大加讚賞)還說巴菲特是他心目中的英雄人物，於是將自己的
那一本送他，沒想到他竟然是1980年代晚期的美國足球明星，阿拉巴
馬大學足球隊的後衛肯德瑞克，當時他是美林證券的股票經紀人，我在
贈書簽名之後，他問我可不可以得到巴菲特的簽名，我告訴他，我覺得
不太可能，回到辦公室之後，心中一直對自己說的話揣測不安，於是打
電話給肯德瑞克，你真的想請巴菲特為你簽名嗎? 我們立刻碰頭，他把
書交給我，我則把書寄給巴菲特，雖然我在回郵信封上貼的是普通郵件
的郵資，但是才過了幾天，在聖誕夜當天，就接到巴菲特用聯邦快遞，
這可能是他不經心的善意之舉，寄回他簽了名的書，我在致肯德瑞克的
信上寫到，感謝你對本書的溢美之詞，這對我意義非凡，我希望未來你
的財富能夠超越巴菲特，祝投資快樂，成功，財富之潮滾滾而來，巴菲
特也寫了一封短簽，肯德瑞克，祝你的投資事業飛黃騰達，祝潮流隊所
向無敵，但是當對手是內布拉斯加隊時除外，肯德瑞克說，恐怕是我整
個投資生涯最令人興奮的一天，另外附帶一點，我可以見見他嗎? 後來
肯德瑞克終於在1996年的波克夏年會上與巴菲特見面，肯德瑞克連絡
阿拉巴馬州的前任進攻教練史密斯，史密斯於是寫了一封信向巴菲特介
紹肯德瑞克，巴菲特在回給史密斯的信函中，附了一張參加波克夏年會
的票給肯德瑞克
3. 投資哲學面面觀
從巴菲特經營事業之初，常識就是他的工作主體
我們不因循別人對股市未來的預測，來決定如何買股票，股市的走勢將
會大幅決定我們的投資何時才正確，但是我們對公司的分析正確與否決
定我們的投資是否正確，換句話說，我們比較關心該發生什麼事，而非
發生的時機，巴菲特在1966年寫給巴菲特合夥企業股東的信上寫到
巴菲特靠著常識，在股市賺的錢比任何人都多，在富比士全美前四百名
富翁名單上，他是唯一只靠投資致富的人
巴菲特在1991年的波克夏股東年會上說，我在哥倫比亞大學求學時，
從葛拉漢那裡學到了一個終生難忘的忠告，並不是因為別人同意你的看
法，就表示你是對，是錯，當你根據的事實正確，推理正確時，你就是
對的，這是唯一讓你站在對的一方的理由
巴菲特的經營策略是，希望電話鈴響，如果有壞消息，他希望能在最短
的時間內得知，好消息則會自求多福，他希望除去所有的官僚作風和不
必要的會議，憑直覺與經驗做判斷，他要的是行動，不是公文流程，他
所欣賞喜歡管理事業，而非管理別人的人
愛默生有一句名言，常識就是穿著工作服的天才
巴菲特倚重常識的情形，令人聯想起馬克吐溫對常識的看法，我寧願赤
裸裸的和名歌手莉莉安羅素上床，也不願和身著戎裝的尤利西斯葛蘭總
統同眠
做能力範圍內的事
在企業界，巴菲特一直只做他了解，能做的範圍之內的事，絕不嘗試辦
不到的事，他知道自己了解媒體，金融業與製造消費者產品的公司，因
此多年來，他的資產一直集中在這幾個範圍之內
你要有精神上的紀律，才能謹守本分，不分心，也不冒險去做不懂的事，
巴菲特的朋友拜恩回憶關於巴菲特對打賭一事看法的故事
有錢的高爾夫球迷最愛打賭，我們用十美元賭投資奇才巴菲特在三天內
不會出現一桿進洞的成績，獎金是兩萬美元，我們一共有八個人到小石
灘打高爾夫球，吃完晚餐，幾杯酒下肚之後，我提議大家打個賭，只是
好玩而已，其他六個人都參加了，只有巴菲特例外，我們試著引誘他加
入，畢竟賭注只有十美元，但是他說，我仔細考慮過了，覺得自己勝算
不大，他說，如果你讓自己在小事上沒有紀律，很可能在大事上也沒有
紀律
此外，有點天分也不錯，在同一篇報導中，拜恩還表示，他工作相當勤
奮，是我見過的人當中記憶力最好的人，某個人也許提到一家名不見經
傳的小公司，但是巴菲特對這家公司的了解，很可能讓你瞠目結舌，他
會告訴你，這家公司流通在外的股數，以及他們在明尼亞波里的店面有
多少平方呎，我可以告訴你，我一向密切注意保險業的一舉一動，但是
巴菲特還是經常可以提出一些他在某個公司的年報上看到的重要資料，
而我根本完全忽略了這些資料
高人一等的智商可能是巴菲特最大的成功因素，但是他的勤奮也不容忽
視，和他一起工作的人都表示，他集中注意力的能力非常驚人，可以專
心致力於手上正在進行的工作，一位波克夏的職員表示，他專心致力於
目前手上正在做的事，完成之後，再將注意力移轉到下一件事
知己知彼
巴菲特能夠慎思明辨，分清何者為真，何者只是表面上看起來為真，巴
菲特將這個特殊的分辨力運用於股市，專門購買不受歡迎的好公司股票，
巴菲特喜歡在一個好公司因受到疑雲，恐懼或誤解干擾，而使股價暫挫
時進場投資，他投資美國運通，蓋可和富國銀行就是最好的例子，他第
一次投資美國運通時，這家高品質的公司正被醜聞籠罩，此外，他是在
富國銀行的房地產借貸業務，幾乎快拖垮該銀行時進場投資的，在
1993年的波克夏年會上，巴菲特談到他讀過的年報，我們不僅要讀自
己公司旗下事業的年報，和有意購買公司的年報，也要讀這些公司競爭
對手的年報，我讀百利(吉列旗下生產紙筆的比百美公司的勁敵)，讀華
納-蘭伯製藥公司的年報，以了解舒適牌刮鬍刀，讀百事可樂的年報，讀
卡特飲料的年報，卡特公司是全球-至少在西半球，是最大的非名牌飲料
製造商，我想知道我們的競爭對手在做什麼，在談什麼，他們有什麼新
的發展，用的策略是什麼
市場不是永遠有效率
巴菲特極力抨擊所謂的效率市場理論，效率市場的理論基礎是，每一種
股票的股價都非常合理，因為公司所有的已知資料都已反應在股價之上，
因此，沒有必要發掘新資料，根據此一理論，因為市場價格隨時反應一
家公司的所有狀況，所以股市上的股價都是最合理的，因此沒有所謂的
廉價股，效率市_________場理論認為，企圖超越市場表現的努力終究是徒勞無功，
而且，未來的股價完全取決於隨機的新資料，巴菲特一再表示，成千上
萬個從商學院畢業的人，被教導思考無用論，這一點對我幫助很大，巴
菲特常常開玩笑說，他希望有更多人相信市場效率理論，如此一來，就
只剩下少數投資人會思考市場哪裡出了問題，那些股價沒有反映出公司
的內在價值，巴菲特正從這個模糊不清的地帶竄起，他認真的研究許多
公司的營運狀況，在其他投資人因恐懼不安而脫手時進場投資，巴菲特
因此成為全世界第二首富，巴菲特認為，效率市場理論非常荒謬，一定
要將這種錯誤的觀念扭轉過來，作好心裡準備，市場會因為恐懼，貪婪，
一時狂熱和群眾心裡等因素，而出現失控狀態，簡言之，市場會隨著投
資人不可預知的無理性反應而波動，巴菲特並非認為市場永遠是不理性
的，他表示，市場大部分時間都是正確的，關鍵在於，要學會分辨市場
何時誤入歧途，他是隨機理論的最大反對勢力
巴菲特在巴隆雜誌上發表了一篇文章，舉出好幾個價值投資人成功的實
例，說明他們如何戰勝市場，當投資人的恐懼與貪婪成為主控市場的重
要因素時，效率市場如何行得通? 這不表示在數學上完全反駁這個理論，
但是巴菲特的輝煌記錄就是最有力的證明，他的一生就是一部不斷戰勝
市場的歷史，1987年10月19日，美國股市下跌23%，這一天，投資
人對股市猛砸石頭，但是請想想，經濟世界的基本面在同一天也有23%
的改變嗎?
價格與價值
從早年開始，巴菲特根據常識認為，價格有別於價值，你付出的是價格，
得到的是價值，葛拉漢將這個觀念傳授給巴菲特，曾經和巴菲特進行交
易的人形容巴菲特對價格守得很緊，若有人要爭取三十二分之一的價差，
則巴菲特會爭取最後百分之一的價差，有人如此形容巴菲特對價格重視
的程度，但是巴菲特不喜歡討價還價，要買要賣都只有一個價錢，如果
不同意就算了，巴菲特另一個重要的投資觀念，就是牢牢記住通貨膨脹
所可能造成的損失，如果一個投資項目無法戰勝通貨膨脹，就是失敗的
投資，唯有增加購買力才是最重要的，巴菲特說，如果你放棄購買十個
漢堡，將這些錢存到銀行，兩年後，得到的利息在扣過稅後，可以買兩
個漢堡，兩年之後，你把先前這筆錢取回來，但是卻只買到八個漢堡，
你覺得自己的錢變多了，但是卻不見得吃的更飽，漢堡的比喻足以彰顯
巴菲特的天才，你不必去啃教科書，或是鑽研經濟學者對通貨膨脹的看
法，你只要看看以上簡單的文字就明白了，巴菲特在波克夏1986年的
年會上，表示他對價格的看法，我總是預先為通貨膨脹作好準備
複利
巴菲特充分了解複利的好處，他解釋箇中奧妙，將一千美元資金以複利
10%計算，投資四十五年後，一千美元變成七萬二千八百美元，如果複
利是20%，則四十五年後，一千美元就會變成三百六十五萬七千多美元，
我認為任何人都會對這期間如此巨大的差異感到好奇
摩根也曾舉例對複利加以說明，如果你開了一家公司，發行一百股股票，
每股十美元，所以公司股票現在值一千美元，第一年，你賺了二百美元，
相當於公司股價總值的20%，而你將盈餘歸回公司，於是公司股票現在
值一千二百美元，第二年，你又獲得20%的盈餘，亦即二百四十美元，
於是公司總值變為一千四百四十美元，七十九年後，原先投資股東權益
的一千美元，將會變成十八億美元
波克夏從1965年開始，股票的平均年報酬率為24.1%，巴菲特就是如
此創造出耀眼的投資績效
美國政治家富蘭克林也曾表示他對複利的看法，這是一塊可以把鉛滾成
金子的石頭，請記住，錢具有越滾越大的特性，錢可以賺錢，再拿賺到
的錢去賺更多的錢
壞公司A與好公司E的比較
巴菲特除了具備投資智慧之外，在面臨投資決策時，一切相關的人、數字、
事實，甚至其他細節，他都了然於心，他總是孜孜不倦的鑽研，投資的
藝術注重於尋找價值，而不是靠花招和直覺，聰明過人的巴菲特一向謹
守一個簡單的投資原則，亦即以合理的價格投資好公司，如果一家公司
表現平平，甚至很差，即使該公司股價極低，他也不願意投資，請勿投
資傳統製造工業，因為這類股公司股價往往過高，又容易被淘汰，巴菲
特偶爾會以A公司與E公司為例，分析好公司與壞公司的特質，為什麼
會稱之為A公司和E公司? A代表極度痛苦(Agony)，E(Ecstasy)代表狂
喜，巴菲特告訴奇威營造的福斯特，福斯特是史考特的助理，而史考特
是規模龐大私營集團的總裁，這兩類公司巴菲特都有，但是巴菲特擁有
的E公司遠較A公司多，他經營的波克夏更是全世界最大的E公司
每當巴菲特買下一家公司，他就會使該公司增值，因為那不僅僅是一家
公司，且是波克夏的事業之一，康恩兄弟公司的康恩表示，他擅長找出
上市之後會被重新評價的私人公司，有無數次，巴菲特在買了一家沒沒
無聞的公司之後，只在波克夏年報用上一段文字稍加描述，就等於為這
家公司冠上了一圈光環
如果一個人的成就來自於天分和成長的環境，那麼巴菲特得天獨厚兩者
兼具，沒有人不佩服巴菲特聰明過人，對事實與數字驚人的記憶力，以
及充沛的活力，但是他的確比一般人幸運，他生長在一個熱中社區商業
與政治活動的家庭，居住在一個以經濟活動聞名的城市，奧瑪哈市在二
十世紀初期是肉類包裝與穀物處理中心，現在則是電子行銷與旅館訂房
中心，此外，奧瑪哈市也是保險業重鎮，這個城市為巴菲特這位幹勁十
足的企業家，提供了一個最佳的環境，奧瑪哈人坦率，開放，友善，務
實，以上的特質巴菲特兼容並蓄，他經常保持開放的心胸，遇事總能當
機立斷，他親自接聽電話，儘可能在最短時間內回信，別人提出的問題，
他絕不會讓對方久候，他不作秀不擺架子，不裝腔作勢，謹守傳統的價
值觀，誠實與正直至上
良好的工作環境
羅斯福總統曾說，在你所在之地，用你身邊所有，做你可以做的事，毫
無疑問的，巴菲特對羅斯福這句名言奉行不渝，奧瑪哈為巴菲特提供一
個穩定，舒適的家，他可以在那裡專心做事，不受外界干擾，葛拉漢在
證券分析中寫到，成功的企業分析和成功的投資一樣，都需要一個理性
的環境，在穩定的價值標準下工作，巴菲特深知，奧瑪哈對他的事業功
不可沒，我在三個小時之內就可以到任何地方，不論是紐約或洛杉磯，
這是個非常適合扶養小孩與長久定居的地方，在這裡，你可以好好的思
考，你會對市場有更深入的看法，因為你不會被各式各樣的流言干擾，
可以專心的坐在桌子前，看著資料好好思考，當你心無旁騖時，你會靈
思泉湧，巴菲特成功的祕訣之一是熱愛自己的工作，不斷的學習，以及
日復一日夙夜匪懈的謹守工作崗位，他的能力高人一等，但是他知道自
己也有極限，知道什麼事不能做，我不經營事業，你能想像我去做佛萊
德曼(波仙珠寶前總裁)的工作嗎? 巴菲特讓別人操控經營大權，但是有時
也會找機會表達自己的意見，每年都是由我為喜斯糖果訂價，設定水牛
城新聞報的訂戶價格，在某種情況下，或某些經理人，他們會希望由我
出面，這時我就出面加以處理，因為太接近公司業務的人，也許無法訂
出較具侵略性的價格，他在1993年對哥倫比亞商學院的學生演講時表
示
價值投資人，逆勢投資人，自營商
巴菲特是價值投資人，逆勢投資人，也是自營商，他向我們證明，最好
在變化無常的市場先生低估價值時投資一家好公司，巴菲特過人的才智，
往往使他導出簡單的解決方式，崔恩在股市大亨中寫到，有一次，巴菲
特和一家資本密集公司的高階主管商談，當時這家公司的市值是其重置
價值的四分之一，巴菲特問這位主管，你們為什麼不回購自家的股票?
如果你想投資一美元，增添價值一美元的新設備，為什麼不買你們最了
解，而且一美元只需創造二十五美分利潤的股票? 高級主管說，我們是
該這麼做，巴菲特說，然後呢? 高級主管說，這不是我們目前該做的事，
巴菲特透過理性，使投資成為他的藝術形式，有時候，比較不理性的人
就要為此付出代價，他憑藉著天資與常識致富，但是其中還包含一個很
重要的成份，對工作的熱愛，巴菲特對工作近乎狂熱，在應徵波克夏員
工的申請表上，會看到兩個問題，你的智商是多少? 你是不是工作狂? 將
天賦，熱愛工作與常識這三種原料混合在一起，可能會出現驚人的結果，
Kiss-Keep it simple, Stupid，讓凡事簡單，愚蠢，是巴菲特另一個座
右銘，他熱愛分析與解決問題，以簡化問題為目標
不分割股票，不發放股息
沒有必要自動支付股息或分割股票，波克夏在1996年的確曾經私下分
割股票，巴菲特曾說過，沒有必要分割股票，因為如此一來，就會增加
交易費，且會招致更多臆測，此外，分割股票就好你要求把一個披薩切
成五片，因為你吃不下七片，一位新罕布夏的醫生股東表達了他的看法，
我不同意股票不分割的做法，我不認為股票不分割，交易費就會比較低，
我也不認為如果波克夏的股票一股分割成十股，就會招致他人臆測，分
割後反而比較好處理，我的父親留下了五千美元給每個小孩，這筆錢還
不夠我買一股波克夏股票
阿賽爾認為，如果不分割，交易費的確會比較低，因為在折扣券商處買
一百股波克夏股票，只需付五十美元的交易費，但是也許真有一天，波
克夏的股價會高到不便買賣的程度，如果波克夏股價超過了冥王星，持
股變得難以兌現時，也許巴菲特就會同意分割了，但是不要擔心，永遠
會有共同基金可以購買每股十萬美元的股票，也許有人會成立一個專門
投資波克夏的基金，想想看，這是個不錯的點子，到時候，你可能只要
有五百美元就可以投資巴菲特的公司了，現在的確有一些新的投資工具，
專門投資波克夏和與波克夏有關的股票
以目前來說，巴菲特還是認為，波克夏股票分割只是一種象徵性的動作，
沒有任何特殊的意義，他認為分割只是表面工作，會製造許多紙上作業，
產生不必要的刺激，創造出進步的假象，擁有一股價值X的波克夏股票，
和擁有一百股價值百分之X的股票，這其間有何不同? 股票經紀人都很
喜歡分割，因為分割可以增加交易量，為投機者提供虛幻的動力和富有
的感覺，每年巴菲特都會被問到分割的問題，在波克夏1990年年會上，
一位股東問到，波克夏的股票在可預見的未來是否會進行分割，我不打
算在不可預見的未來分割股票，有一位股東是我的朋友，我在他六十歲
生日那天拍了一份電報給他，內容是，祝你活到波克夏分割之日，巴菲
特在1987年的年會上說了這個小故事，1996年波克夏發行B股(B級
股票的股價是A級股的三十分之一)，巴菲特也許要將他致友人的賀詞改
為，祝你活到波克夏發行Z級股票之日，只要保留盈餘即可以賺取更多
的利潤，巴菲特就不贊成配發股息，波克夏曾在1967年付過十美分的
股息，巴菲特後來說，我當時一定是在浴室做出的決定，從哪時起，波
克夏再也沒有發放過任何的股息
套利
套利也許是巴菲特光彩奪目的事業中，最不為人了解的一面，其實這也
不過是靠常識，判斷，與估計市場價差而已，套利在法文中是在零風險
的狀況下賺取利潤之意，做法是在不同的市場以不同的價格進行買賣，
套利，或稱之為Work-out，原來可以適用於多種交易，但現在特指股
票交易商對購併或公司重組計畫之結果的賭注，巴菲特只在公司對外宣
佈某項交易之後，才開始進行套利，他絕不聽信謠言下賭注，巴菲特對
公司的評估是根據資料而非謠言，他要觀察的是宣佈之後成交的可能性
有多大，資金會被凍結多久，如果最後沒有成交花費的成本是多少，失
去將資金用於較佳投資途徑的機會成本又是多少? 在發佈收購消息之後，
被收購公司的股票通常會上揚到較接管價格__________稍低的價格，巴菲特會在此
時進場，買下該公司的股票，等到交易過程完全結束，漲到接收價格之
時賣出，他利用這種方式在相當短的時間內，賺取豐厚的利潤，1962
年，套利的操作方式挽救了巴菲特合夥企業不甚理想的表現，當時市場
低迷，從套利獲得的利潤，使巴菲特合夥企業還能交出相當不錯的成績
單，合夥企業得利於套利，該年成長了13.9%，但是道瓊的表現極不理
想，下跌了7.6%，在不景氣的年代，如果能成功的運用套利，也可以保
持相當的競爭力
巴菲特對套利交易的推測相當準確，他經常用類似的方式為波克夏帶來
額外收益，他在1988年的年報中，敘述了頭一次操作套利的情形，但
那次並不是收購的套利，二十四歲那年，我在紐約的葛拉漢-紐曼公司工
作時，曾參與了套利的操作，洛克伍德公司是一家總部設於布魯克林，
並不怎麼賺錢的巧克力公司，該公司在1941年可可亞每磅五美分時，
以後進先出法(LIFO)的計算方式買入一批可可亞，1954年，可可亞出現
短暫缺貨的現象，價格飛漲到每磅60美分，因此洛克伍德希望出清存
貨，而且動作要快，好趕在價格下滑之前賣出，但是如果把可可亞全部
賣完，該公司就得為這筆收益付出接近50%的稅金，1954年的稅法解
決了該公司的難題，按照該稅法規定，如果該公司有計畫縮小業務範圍，
而將庫存分給股東，那麼就可以免除後進先出法購入的可可亞所獲利潤
應付的稅，洛克伍德決定結束可可油的業務，並且表示該公司有一千三
百萬磅可可豆庫存都與此項業務有關，因此葛拉漢-紐曼公司表示有意購
買洛克伍德公司的股票，換取該公司不再需要的可可豆，每八十磅可可
豆換一股股票，接下來好幾個星期，我都忙著買股票，賣可可豆，並不
時到碩爾德信託公司將股票憑單換成倉庫收據，我們的獲利相當豐厚，
唯一的花費是我坐地下鐵的車票錢
1981年時，波克夏以每股33.5美元，購買林業產品製造商與印刷公司
雅卡達公司Arcata的股票，當時雅卡達是KKR全部買下的對象，1978
年時，美國政府取得了超過一萬英畝的紅杉林，以擴充紅杉國家公園，
政府必須支付紅杉樹的款項給雅卡達公司，但問題是該付多少，巴菲特
曾說，他分不清榆樹與橡樹，他估計這筆賠償的數字在零與天文數字之
間，後來雅卡達與KKR的交易失敗，但是雅卡達還是賣給別家公司，波
克夏的投資獲利率約15%，賣出的價格約每股37.5美元，但在1988
年，政府同意為那片紅杉林付出五億一千九百萬的款項，因此波克夏每
股又額外獲得29.48美元，總數為一千九百三十萬美元，1993年底，
波克夏擁有價值一億四千六百萬美元的派拉蒙通訊公司股份，如果波克
夏是透過維康公司接收派拉蒙通訊而持有這批股票，波克夏顯然透過套
利賺了一大筆錢，無論是套利、進行交易、價值投資、或是了解名牌的重要
性、巴菲特都運用自如
當資金經理人麥可利斯於1971年加入資源基金公司之後，巴菲特和孟
格便透過波克夏購入了這家封閉式投資基金公司20%的股份，麥可利斯
受巴菲特與孟格影響至深，他告訴富比士，我自認為是一個投資真正優
良公司的投資人，而葛拉漢則專門購入廉價的資產，就這方面而言，巴
菲特的做法和葛拉漢大相逕庭，富比士指出，巴菲特與麥可利斯的投資
手法超越了有形資產，他們將無形資產列入考慮，例如，品牌，或者使
一家報紙或電視台身價不凡的經銷權，這種公司股票的帳面權益率通常
很高，為什麼? 因為他們同時靠有形資產和無形資產賺錢，麥可利斯於
1996年在一次機車意外中去世，巴菲特不斷的追求價值，而價值有很
多種形式，可口可樂與吉列的品牌就是其中之一，巴菲特認為，成長與
價值是分不開的，因此成長是價值投資的重要因素之一，而且價格與價
值並重，這是所有投資人都應該效法的，奧瑪哈的商界人士談的是價值，
而不是價格，更不是瘋狂的賭博式投資，電腦程式交易和選擇權
不要衍生式金融商品
巴菲特靠普通常識辨別一些事情，就是不做程式交易，巴菲特很不喜歡
選擇權，電腦程式交易，和衍生式金融商品交易，以及任何讓股市變成
賭場的交易形式，特別是小額融資可以控制多數資產的情形
巴菲特於1982年寫了一封信給國會監督與調查小組主席丁格爾，當時
該小組正在考慮是否准許芝加哥商業交易所進行期貨交易，巴菲特在信
中寫到，我們的國家不需要更多人在股市以其他商品進行賭博，也不需
要更多鼓勵類似交易的經紀人，我們需要的是重視公司前景做長期投資
的投資人與顧問，是具備投資智慧的投資基金，而非槓桿交易的市場賭
博，在資本市場上，活躍的賭博行為使市場失去理性，社會至上的一面
無法發揮出來
巴菲特的投資手法一向光明正大，沒有炙手可熱的內幕消息，也不以下
一季的盈餘報告做賭注，他總是透過謹慎的研究加上常識，判斷該投資
哪些普通股，包含加州的二十世紀保險公司，和喬治亞州的國家服務照
明器材公司，或者決定買下部份的經營權，例如紐約的包爾利儲蓄銀行，
波克夏於1985年到1987年間，持有該公司部份股份
股海浮沈
當年巴菲特決定投資華盛頓郵報公司時，他和奧瑪哈的經紀人海斯連絡，
海斯目前任職於奧馬哈的華勒斯魏茲公司，海斯回憶，他請我幫忙買華
盛頓郵報公司的股票，海斯當時問他，想以什麼價位買進，想投資多少，
巴菲特說，你不了解我的意思，我就是要買，他等於放手讓我憑自己的
專業知識做決定，我們買了當天交易量的三分之一或二分之一後才停手，
海斯指出，大家都了解，買家不能以過大的交易量惹惱市場，或者讓投
資人得知有大買家進場，巴菲特引用聖經傳道書中的話，加以改編之後
告訴海斯，投標有時，購買有時
常識總是能在股市出師得利嗎? 不完全正確，_______1973年我們開始購入郵報
時，每股是20美元，而我們買的最後一批股票每股是12美元，海斯表
示，雖然巴菲特是個大買家，但是郵報的價格不斷下滑，就長遠的眼光
來看，這對巴菲特還是有好處，現在他大部分透過所羅門進行買賣，但
是也經常要我在兩、三年內為他買進些許小部份，海斯表示，我為他買下
蓋可，我們在蓋可幾乎快要破產的時候買進，海斯照例買下佔單日交易
量合理比例的股票，才不致驚動市場，至於股市交易的相關保密問題，
海斯表示，大家都有默契，不要大聲張揚，他沒有要我保密，但是我們
之間有這層默契，而且他們之間也有一都必須誠實坦白的默契，海斯表
示，如果出了任何問題，最好立即告訴巴菲特，不要讓問題鬧到不可收
拾的地步，如果有人向外透露巴菲特的投資動向，他會立刻通知巴菲特，
他為巴菲特服務了許多年，其他沒有立即將問題告知巴菲特的經紀人，
往往再也做不成巴菲特的生意，他會甩掉不喜歡的經紀人，海斯強調，
經紀人很少對外透露有關交易的消息，消息外洩的情形大多發生在證券
公司的內部辦公室，由股票移轉代理人或其他看到交易資料或交易處理
的人員對外透露，巴菲特有一項規矩，他到紐約這個瘋狂的城市時，絕
對不進行交易，他喜歡在和平寧靜的奧瑪哈進行投資
特許權企業
巴菲特很快就發現特許權企業的重要性，特許權企業往往能夠在市場取
得優勢，平克頓就是最好的例子，特許權企業可以是一家像華盛頓郵報
這樣獨佔市場的大報，也可以是一個像通用食品這樣具有強勢品牌的公
司，巴菲特長期持有通用食品股份，1980年代，他將這些股份賣給摩
里斯，獲利豐厚，他也可能像可口可樂這樣響叮噹的名牌，名牌一向具
備超級的市場競爭力，這類企業享有穩固的地位，競爭者連想進入市場
都很困難，巴菲特近年來特別注重於找出強勢的特許權企業，他們也許
名氣不大，但是具備固若金湯的市場基礎，巴菲特在獨佔的報紙市場看
到典型的特許權企業，他解釋道，如果一個人握有大筆資金，他不訪試
試特許權企業，如果你給我十億美元，並且給我一份全美五十大企業經
理人的名單，我絕對可以在商業界和新聞界有一番轟轟烈烈的作為，但
是如果你說，拿這筆錢去打垮華爾街日報，我會立刻將這十億美元奉還，
雖然心有不甘，我還是會原封不動的奉還
現在，如果你給我相同的一筆錢，要我讓奧瑪哈國家銀行利潤受損，或
改變他在市場的地位，我可以讓他們不好過，也許我不會做太多動作，
但是絕對會為他們製造許多麻煩，即使我們對報酬率一無所知，也可以
從競爭對手對一個企業造成的傷害有多大來衡量其實力，有的企業有護
城河保護，且河裡有鱷魚，鯊魚和海盜，這就是你要找的企業，你要的
是那種即使是泰山身穿盔甲也過不了的護城河的企業，企業界確實存在
這類公司，但他們有時會受到法律規範，如果我擁有奧瑪哈唯一一家水
公司，且沒有受到法律規範，我可以經營的很好，你要找的是一家未受
法律規範的水公司，祕訣就在於找一家名氣不大的公司，找一家沒沒無
聞的電視台或報社，找尋獨佔性電視台或報社的原因在於，大部分其他
企業都要透過他們做廣告，巴菲特將廣告收入稱之為一個公司銷售毛額
的權利金，這城內所有公司都一定支付的費用，如果你擁有一個地方唯
一的報紙，電視台或電台，就必須拉到一定程度的廣告業務，很多人當
時不明白，但這就是巴菲特1970年代為什麼要買華盛頓郵報公司，時
代公司，耐特瑞德報，媒體將軍，多元媒體，以及擁有波士頓全球報的
聯合出版社，巴菲特認為大型廣告公司也是另一類強勢特許權企業，大
型的全球性企業必須找到大型的全球性廣告公司，IBM、可口可樂、通用
汽車等公司的廣告必須運用於全球各地，他們絕對不會到一百個國家找
一百個廣告商幫他們做廣告，於是他們選中了奧美廣告或麥肯廣告公司，
巴菲特原先持有這兩家公司的股份，後來認為他們的名氣已廣為人知，
便於1985年賣出持股，並獲得極高的利潤，巴菲特的另一個見解是，
企業界也有很多業績很差的公司，離他們遠一點方為上策，有幾類企業
是巴菲特一向盡量避免的，例如，經常需要投注新投資的大型重工業，
以及競爭激烈，勞工成本和資金需求不斷增加的行業(美國航空公司是個
例外)，但同時也研究與之正好相反的公司，亦即資金需求量小，競爭不
大的績優公司，這類公司通常可以賺取大筆現金
買下公司的一部份
就整體而言，巴菲特要在股市尋覓的是可以帶來源源不斷現金的公司，
因為巴菲特只買公司的一部份，所以可以用較好的價格購入，如果他購
入整個公司，就必須支付溢價，當一家公司公開出售時，所有買家都可
以投標，通常會以最高的價值賣出給出價最高的公司，股市的情形便有
所不同，你通常會在競爭很小的情況下，默默買進某家公司的一部份，
更好的是，你在選好標的股之後，就可以立刻買進，你不會得到巴菲特
稱之為笨蛋，快揮棒的症候群，你可以好整以暇的等待最佳時機出擊，
投資是全世界最棒的行業，因為你永遠不必揮棒，你站在打擊區，投手
投出，通用汽車四十七美元，美國鋼鐵三十九美元，沒有人會判你三振
出局，沒有處罰，只有機會，你可以用整天的時間等待，等到外野手睡
著時，你就可以出擊了，這就是巴菲特眼中的股市，巴菲特解釋道，當
我買進某家公司的股票時，我就想成是買進整個公司，或買下街尾的那
家店，如果我要買這家店，就必須先對他有深入的了解，例如1966年
上半年，我一直研究迪士尼在股市的價值，當時該公司每股五十三美元，
我覺得並不便宜，但是你可以用八千萬元買下整個迪士尼，當時光是白
雪公主和瑞士魯賓遜家庭就執這個價錢了，此外，你還可以擁有迪士尼
樂園，並且得到一個天才合夥人-華德迪士尼，巴菲特消息靈通，具影響
力的人脈，也幫了他不少忙，巴菲特本身就具備原創性的思考能力，但
是如果能和莫菲談談他想投資的電視台，和第許聊聊兩人共同的投資，
或者和拜恩討論保險業，亦未嘗不可，海斯說，他的朋友對他助益匪淺，
巴菲特對人性的了解，恐怕在他對企業的了解之上，他能迅速且正確的
看出一個人的能力，洞悉對方的能力，動機和企圖心，他的判斷力往往
相當正確，可以在很短的時間內看出一流人才，而冒牌貨也逃不出他的
法眼
避開科技業與製藥業
有一名股東曾經問巴菲特對製藥業股票的看法，他說這方面並不是波克
夏的專長(當然這是在1993年他買進必治妥股票之前的事)，巴菲特說，
這不表示科技業和製藥業通通不好，巴菲特這句話的意思是，製藥業不
是波克夏的投資專長，但是默克是個非常理想的公司，但巴菲特無法預
測哪一種藥會大發利市，哪一種藥會訴訟纏身，曾某個角度來看，這和
巴菲特的投資禁區，科技類股相當類似，巴菲特表示，他完全無法預測
這類公司的表現，因為他對科技的知識相當有限，對競爭對手未來在科
技上的發展就更不得而知了，巴菲特表示，其他人也許對科技與製藥業
有較深入的認識，但是他也無法確定，別人的判斷是否完全正確，但他
這個力求降低風險與臆測的投資人來說，這是一個危險區域
負債有如毒藥，現金至上
從巴菲特創業以來，鮮少借款是他的註冊商標，當大部分投資界都因為
負債累累，在新危機的逼迫下恐慌不已之際，負債極低的巴菲特通常能
冷靜的應變，用手上充裕的現金，隨時捕捉稀有且跑得很快的大象，少
量的負債與大量的現金使巴菲特能夠在看到適合的投資標的時迅速採取
行動，不用打電話向銀行貸款，1950年代，經過仔細研究，巴菲特以
每股16美元購入西方保險公司股票，當時該公司每股獲利16美元，以
及購入本益比為一倍的美國國家保險公司，1962年，他發現葛華美國
製藥廠以淨值的六折出售，如果你到葛華美國製造廠或豪亞美國國家保
險公司，你絕對無法以本益比一倍的價錢成為他們的合夥人，當他透過
閱讀有所發現時，他會進行非正式的田野調查，1965年，他有一個月
的時間幾乎都在堪薩斯市的火車調度場數油罐車箱的數目，當時他並非
有意投資鐵路股，而是對史塔貝克這家老公司有興趣，因為他們生產一
種相當受歡迎的汽油添加物STP，該公司不願意向他透露STP的銷路如
何，但是他知道這種添加物的基本成份是由聯合卡拜公司提供，也知道
生產一罐STP需要多少成本，因此他就去數油罐車廂，當出貨量提高時，
他就買進史塔貝克，該公司股價從每股十八美元漲到三十美元，有時候，
巴菲特也會向奧瑪哈的計程車司機詢問他們的生意好不好，他總是不斷
的觀察，詢問，閱讀，以尋獲最佳投資機會
掌握時機，大膽出擊
巴菲特雖然以保守穩健的作風聞名，但是只要他看到投資契機，也會大
膽出手，這並不代表他將謹慎拋諸腦後，反而是他經過深入研究之後才
找出具有潛力的投資標的，沒有人可以百分之百確定投資是否能夠成功，
波克夏也不例外，在巴菲特事業早期，他將大部分資金投注於美國運通
公司與華盛頓郵報公司時，他的抉擇必須正確無誤，巴菲特年紀稍長之
後，不論他多富有，即使是投資不景氣時期的可口可樂，十億美元仍然
是不得掉以輕心的一筆大投資，除了大膽之外，巴菲特也具備創造性的
思考，在保險業因為沒有統計數字可循，也無法預測在法庭能否勝訴，
所以不願承保高級主管與董事責任險時，巴菲特即在一份業界的刊物上
刊登廣告，表示波克夏願意承保這類保險，致所有願意為高級主管與董
事的保險支付超過一百萬美元保費者，你只要告訴我們你要投保多少金
額的責任險，以及你願意支付的保費，我們就會告訴你我們可不可以承
保，也許因為巴菲特擁有保險公司，所以經常想出賣保險的新點子，
1990年秋季，當儲貸機構與銀行發生危機時，他想出用儲戶保險的辦
法幫助聯邦政府，讓私人保險公司承擔部份責任，我們需要一個可以將
私人保險公司評估風險的能力，和政府的承擔能力聯合起來的系統，視
銀行規模大小來決定的共同保險，似乎是可行之道，他在發表於華盛頓
郵報的一篇文章中表示，巴菲特後來表示，波克夏願意承保這類保險，
多年來他投資的公司從保險公司到雷諾製煙，摩里斯普列斯托國家公司，
製造壓力鍋與電器用品的公司，到國家服務工業，他也投資過漢迪哈曼，
二十世紀工業，通用食品，聯合出版公司，國際公共集團，時代公司，
位於比佛利山的城市國家銀行控股公司，梅爾維爾公司和瑞斯頓普里納
寵物食品製造兼零售公司
巴菲特有沒有犯過錯? 當然有，他早年過度樂中於投資廉價股，還記得
嗎? 波克夏的紡織事業不就嚐到敗績，他也曾告訴富比士，他把二十億
美元閒置在桌上，卻沒有買進足夠的聯邦國民抵押貸款公司，簡稱
Fannie Mae公司的股票，後來又太早賣出這個小部份持股，要做分析
其實很簡單，這是我能力範圍之內的事，但是我卻因為某種原因沒有繼
續下去，我也希望能夠為自己的行為找出一個比較合理的解釋，他說，
他之所以賣掉聯合出版公司的持股，是因為他不了解聯合出版持有大部
位的麥考無線電話公司的價值何在，我退出無線電話，因為這超出我的
能力範圍，巴菲特仍然相當倚重自己的思考，很多人寫信向他詢問投資
意見，他總是回答，用我的主意和你的資金，一定沒問題
1986年，奧瑪哈世界前鋒報的記者打電話給一位柏爾若公司的高級主
管，告訴他巴菲特持有該公司9.9%的股份，這是巴菲特套利操作的另一
個例子，不久之後他就賣出了該公司持股，該公司發言人問，誰是巴菲
特? 當巴菲特出任所羅門臨時董事長時，還是有不少人問相同的問題，
由於巴菲特具備高度投資智慧，因此人們經常仰賴他的意見(與資金)，
當所羅門考慮參加RJR那貝斯克的投標時，所羅門董事長固蘭佛德打電
話就教於巴菲特，我可以告訴你我為什麼喜歡香煙業，因為這是一個相
當理想的行業，製造成本只要一美分，卻可以賣到一美元，消費者會上
癮，而且對產品的忠誠度很高，固蘭佛德問巴菲特，是否願意和所羅門
共同投資，巴菲特說，這次不考慮，因為他不願意助長這種可能導致死
亡的產品，我不需要擁有香煙公司，波克夏一名醫生股東則表示，我對
巴菲特的決定相當激賞，巴菲特後來投資可口可樂，所羅門參加了投標，
但是後來由KKR公司買下香煙界的巨擘
巴菲特對教養子女和小孩應該學習的教訓有獨到的看法，他最出名的觀
念是，他覺得子女不應該繼承大筆遺產，但是很多父母覺得不合理，他
認為可以留下一筆錢讓子女足夠應付生活所需，但是不必留給他們大筆
財富，巴菲特說，他不願意留給他的小孩，長期飯票，只因為他們生於
富有家庭，小蘇珊回憶到，她有一次撞壞了車子，必須告訴她爸爸，當
時他正在讀慕迪，我對他說，我把車子撞壞了，他說，有沒有人受傷?
我說沒有，他後來告訴我，要把其他駕駛人都想成混蛋，意思是開車時
要提高警覺，巴菲特還教會她其他道理，有一天年輕的小蘇珊向父親開
口借錢，他建議她到銀行去借，巴菲特不認為應該由公司的高級主管決
定捐款給哪個慈善機構，1981年，巴菲特宣佈，每位波克夏股東都可
以決定要將每股二美元的捐款以公司的名義捐給自己屬意的慈善機構，
1997年時，捐款額增加為每股16美元，1981年，巴菲特曾經估計，
如果每一位股東都參加捐款，大約會有二百萬美元，這將使波克夏的淨
值減少一百萬美元，年度淨值的成長率也會下降0.0025%，波克夏
1997年總共將1,540萬美元，捐給3,830個慈善機構，波克夏的一貫
捐款原則是，每位波克夏股東按照持有股數，可以指定捐款對______象，你們
指定慈善機構，波克夏開支票，巴菲特將他大部分捐款都捐給巴菲特基
金會，巴菲特表示，他幾乎將全副精神集中於思考投資方向，而他的投
資有三個標準，第一，具備良好經濟特質的公司，第二，該公司要有精
明幹練，值得信賴的管理階層，第三，一定要是他感興趣的公司，聽起
來既簡單又合理，對不對? 但這正是關鍵所在，經常有人問巴菲特，波
克夏有沒有可能回購自家股票，巴菲特說，他絕對有能力回購波克夏股
票，但是他寧願按照常理行事，當然，他要在出現好價錢時才會回購，
但是如果波克夏股價便宜，其他股票價格一定會更便宜，我們要報酬率
高的投資
重大決定不可出錯
巴菲特曾經多次表示，每個投資人都要有一張終生重大決定卡，卡上只
打了二十個洞，巴菲特說，幾個正確的重大決定為他奠定了事業成功的
基礎，巴菲特做過幾個錯誤的小決定，如果不是因為在正確時機做了幾
個重大投資決策，恐怕也只會比一般人稍微好一點點的成績，這幾筆大
規模的投資包括美國運通公司，華盛頓郵報公司，蓋可和可口可樂，他
在1994年的波克夏年會上表示，他要找的是稻草堆，而不是稻草堆裡
的針，我試著每年都能想出一個轟轟烈烈的大點子
不可或缺號
巴菲特在1986年買了波克夏的第一架噴射機，立刻成為被取笑的對象，
而開玩笑的人正是巴菲特自己，不好意思，我很愛他，我無法解釋崮中
原因，我心裡一片空白，在這之前，我一再反對公司擁有私人飛機，有
時候，一個人必須跳到原則之上，巴菲特曾經寫到，我覺得要這架飛機
退休的想法比要董事長退休的想法更令人反感，對這件事情，我展現出
了前所未見的彈性，多年來，我一直不遺餘力的反對公司擁有噴射機，
但是我的命運終於戰勝了我的原則，巴菲特在波克夏的1986年的年報
上寫到，這架飛機值不值波克夏擁有還是個問題，但是我會努力在商場
上打出幾場勝仗(無論別人相不相信)，以凸顯這架飛機的價值，巴菲特
忘了引用威斯__________特的話，我通常都能迴避誘惑，除非我無法抗拒，巴菲特
選中的第一架飛機是一架機齡二十年的隼式噴射機，售價八十五萬美元，
一年的維修費用大約二十萬美元，平均每小時的費用是一千五百美元，
1989年，他換了一架一流的噴射機，但仍然是二手貨，售價是六百七
十萬美元，從前那架飛機有很多問題，奧瑪哈機場的工作人員表示，新
的噴射機是一架加拿大挑戰型機，流線型白色機身，約可供十人乘坐，
平常停放在機場的停機坪，機身上沒有識別符號，沒有任何跡象顯示他
屬於波克夏，飛機通常由奧瑪哈的彼得奇威公司的飛行員駕駛，一位飛
行員表示，巴菲特通常會先和他打聲招呼，和同機乘客短暫交談，之後，
就埋首於年報中，巴菲特經常搭乘這架飛機，因為他一年有六十天旅行
在外，通常是到各處參加董事會，只要和波克夏有業務關係的人，他都
願意與他分享這架飛機，私人飛機是巴菲特唯一接受的富人玩具，這完
全基於方便的理由，但是孟格從來沒有坐過波克夏的專屬噴射機，他開
玩笑說他拒絕搭乘的理由是，這架飛機違反股東利益，因此他不能容忍
它的存在，將這架飛機稱為脫離正軌的孟格，旅行時一向搭乘一般航空
公司的經濟艙，自己提行李，有一次他到波爾仙，手上還提著一只行李，
孟格私底下表示，如果有任何高級主管配有私人飛機，這個人非巴菲特
莫屬，因為他確有此需要，波克夏股東普蘭，在1980年代中期的一次
年會結束後，從旁聽到孟格說，這是美國所有企業中最值得擁有的飛機，
但是在公開場合，孟格的態度大不相同，他會表示購買飛機是一件非常
奢侈的事，和他個人風格不符，聽了孟格這麼多批評，巴菲特威脅道，
他要把飛機命名為孟格號，但是後來稱為無可辯解號，1990年，富比
士登出了一篇報導，當時波克夏股價從年初的每股八千六百七十五美元，
跌到五千五百五十美元，記者問巴菲特一個關於無可辯解號的問題，巴
菲特回答說，哪將是我們最後賣出的資產，在所羅門危機達到高峰時期，
巴菲特經常仰賴這架飛機載他到紐約，當時他又為飛機取了一個名字幾
乎無可辯解號，他會不會成為不可或缺號? 孟格在1997年的波克夏年
會，正式宣佈它是不可或缺號，這件事發生在波克夏購入飛安公司之後，
巴菲特在1990年年報上，寫了一段非常貼切的話，他表示，在他離開
人世之後，孟格一定會立刻賣掉這架飛機，不顧我要和飛機同葬的遺囑，
你有沒有想過，巴菲特死後，他擁有的公司，例如可口可樂，會發生什
麼變化? 請假想，關於可口可樂，巴菲特會以埃及法老王的口氣說，可
口可樂的銷售量將會出現短暫暴增，因為我打算在陪葬的飛機上裝滿可
口可樂，1995年，擔任推動內布拉斯加經濟發展角色的巴菲特，在無
可辯解號前拍照，照片旁邊出現一段文字，在中西部航空來到奧瑪哈之
前，這是我唯一的直達車，這則廣告旨在強調奧瑪哈在中西部經濟發展
所扮演的角色，廣告中引用巴菲特的話，上個月我搭乘中西部航空到華
盛頓，其迅捷與舒適程度，絕不遜於波克夏的專屬噴射機，而且，請相
信我，花費便宜多了，雖然巴菲特為中西部航空背書，他指出，仍然不
會放棄無可辯解號，一旦被寵壞，永遠都想被寵壞，巴菲特有多喜歡這
架飛機可以從以下這句話看出，我現在連到雜貨店都搭乘他
竭力降低成本
巴菲特強調降低成本，按時付錢收帳，波克夏則將這些原則貫徹到底，
巴菲特經常表示，優秀的經理人連郵資都要弄得一清二楚，而比知道郵
資更高層次的是，找出使用郵票的方法，波克夏連一張紙都要省，如果
你寫一封信給波克夏，會很快的接到一封措詞正經的回函，但你收到的
回函可能不是寫在新信紙上，而是寫在你寄給波克夏的信的下方，我曾
經寫信到波克夏索取過去所有的年報，回函表示，波克夏沒有保留過去
所有的年報，重點是，這封回函是在我寄去的信的下方打字寫成的，波
克夏又省了一張紙，更重要的是，波克夏省下了一些時間，在波克夏，
時間比金錢重要，另一次，我寫信給波克夏前最高財務長麥肯錫，索取
一份10-k報告和相關文件，波克夏年報上指出，只要付費就可以索取
這些文件，麥肯錫的回信照樣是打字在我寄去的信的下方，其內容如下:
基爾派翠克先生:
隨信附上你索取的1990年的10-K表以及相關文件，其中並不包含第
十三號文件，該文件已附在年報上，相信你已有一份了，按照規定索取
文件的費用是五美元
堂堂一家數十億美元的公司竟然向我要五美元，我寄了一張支票過去，
支票由麥肯錫本人簽收，支票背後蓋上款項存入波克夏公司，支票被存
到奧瑪哈銀行的波克夏帳戶裡，波克夏的高級主管似乎都對以下這句古
老的諺語奉行不渝，在英語當中，最美的兩個字是Check Enclosed(內
附支票)，重點是，波克夏盡其所能的降低成本，巴菲特在1998年的年
會上說，一般股票共同基金公司的管理費用是1.25%，我們只有0.05%
刊登廣告購買企業
尋找一隻價值五十億美元到一百億美元的大象(或猩猩)
巴菲特在1980年代末期刊登了一則廣告
我們要在1986年12月31日之前，購買一家價值至少一億美元的企業，
如果你的公司符合這個條件，以下就是你必須考慮出售的重要原因，四
十四天後，你出售公司應繳的稅金可能會漲到52.5%，我們知道，聯邦
資本利得稅率將從20%漲到28%，在某些州，資本利得的稅率也會隨之
提高，第二個關於稅金的考量比較不為人知，但是對很多人來說反而影
響較大，從一月一日起，一般公共事業政策將取消，這項改變可能使出
售企業所得增加52.5%的聯邦資本利得稅，問問你的律師，會計師，或
投資銀行，這會對你的公司造成什麼影響，在12月31日以前成交的企
業，將不會受到一般公用事業政策改變的影響，在其他因素不變的情況
下，如果你在這個期限之前賣出，將比延遲賣出的獲__________利多出許多，波克
夏絕對能夠在12月31日以前完成交易，我們有足夠的資金，行動敏捷，
我們購買公司時大部分都是和業主見一次面之後就成交，如果你打電話
向我們概略描述貴公司的狀況，並且告知你們理想的價格，我們可以立
刻決定有沒有興趣，如果有興趣，就會立刻採取行動，以下就是我們要
購買的公司所需具備的條件
一大筆購入(公司的稅後盈餘至少一千萬美元，而且越高越好，目前這項
標準改為二千五百萬美元)，二，具備穩定的盈餘獲利能力(我們對未來
的計畫和復甦計畫沒有興趣)，三，具有良好的股東權益報酬率，低負債
或甚至零負債的企業，四，良好的管理團隊(我們不提供管理人員)，五，
單純的企業(若涉及太多科技，則超出我們能理解的範圍)，六，出價(如
果價格不明，我們不會浪費自己或賣主的時間討論)
我們嚴格謹守以上的原則，因此希望完全符合以上標準的企業才進一步
連絡，我們歡迎有意思的賣主向哪些和我們進行過交易的企業連絡，查
詢我們的背景，你會發現我們與眾不同，我們購買後打算長期持有(不會
發生短期重組的可能)，我們讓從屬公司照常獨立作業，我們的擁有權和
管理模式在未來不會發生任何變化，如果你有興趣，請打電話給我
(402-346-1400)，你也可以打同一個號碼，請凱瑟太太用快遞寄最新
的年報給你，你的來電一定保密，我們沒有職員，也不必和顧問，投資
銀行，商業銀行等討論貴公司的狀況，你只需要和波克夏的副董事長孟
格及我談即可，如果你有興趣，請盡快與我們連絡，要不然，原本20%
的稅，將會提高為28%或52.5%
雖然這則花費四萬七千美元的廣告，沒有為波克夏帶來新投資，但是巴
菲特本人至少親自接了一百通電話，有一個巴基斯坦人問巴菲特，有沒
有興趣以十八萬五千美元，買下他位於紐約的報攤，這並不符合巴菲特
要求的公司規模標準，另一個人從密西西比打電話來，想要出售她於南
北戰爭前興建的宅邸，巴菲特有禮但迅速的予以婉拒，許多人打電話去
兜售自己的農場或小鎮上的商店，巴菲特後來告訴當地報紙，最有實力
的企業在1986年12月出現，是一位美國東岸的賣主，巴菲特表示，那
家企業符合廣告上所有的標準，例如每年的稅後盈餘至少達到一千萬美
元，而且具有優秀的管理人員，此外，價格也很合理，但是我們對那家
企業的性質沒有興趣，他拒絕透露是哪種企業，你登廣告要買吉娃娃，
結果卻跑來一大堆牧羊犬，他還說，我們要的是七四七，不是模型飛機，
這則廣告的作用是，大家藉此了解波克夏要的是什麼，以後就有可能考
慮到波克夏，波克夏在1986年，也在商業保險雜誌刊登另一則廣告三
次，標題是波克夏要承保產物意外險，保費必須超過一百萬美元，這則
花費二萬美元的廣告，的確為波克夏帶來每年保費超過一億美元的新客
戶，巴菲特在1993年的年會上，接受夜間商業新聞報導的主持人歐布
萊恩簡短的訪問，其中一個問題是，他現在是否仍然持續購入企業，他
的答案是肯定的，他說，他會不斷找尋值得投資的新企業，然後他馬上
在這個電視新聞節目上做廣告，他說如果電視機前的觀眾擁有價值二十
億到三十億美元的企業要賣，請打免付費電話給他，以下是巴菲特後來
又刊登的廣告，這次他要找的是一隻價值在三十億到五十億美元的大象
(大象只不過是偽裝而已，我們知道他真正要找的是大猩猩)，波克夏
1997年的年報言道，企業的規模越大，我們越有興趣，我們希望找到
一宗五十億美元到一百億美元之間的購併案
巴菲特個人投資組合
除了擁有波克夏40%的股份之外，巴菲特個人的投資組合裡，還有一些
股份較小，但相當可觀的持股，這些年來，他個人的投資組合中收藏了
哪些寶貝，外界所知甚少，1967年，巴菲特表示他大部分的財產都投
資於合夥企業，只有小部份投資數據檔案的股票，1977年，巴菲特接
受華爾街日報記者訪問時表示，他個人的股票投資組合超過三千萬美元，
其中大部分是多元零售和藍籌郵票的股份，後來這兩家公司都成為波克
夏的一員，因此，正如他現在所言，幾乎他所有的財產99%都投資於波
克夏，1986年底，巴菲特個人投資三千八百萬美元於伊利諾州的服務
主人公司，該公司主要的業務包括清潔工作，清洗衣物床單，準備食物，
佣人服務，服務對象有醫院，辦公大樓，大學和工廠，服務主人按照基
督徒的原則營運，經營多家清潔公司，該公司名稱的意義是為主人服務，
後來有報導指出，巴菲特賣掉了服務主人的股份，這項消息得到服務主
人高階主管的證實，這項投資之所以曝光，是因為巴菲特的投資略超過
該公司股份的5%，因此便成為公開交易，曾有人質疑這是不是屬於波克
夏的投資，巴菲特向股東澄清，這是他個人的投資，而非波克夏的投資，
有些股東表示，他們希望巴菲特也為波克夏投資服務主人時，他解釋道，
因為稅金的緣故，這比較適合個人投資，多年來，巴菲特個人投資陸續
公開，他投資的企業包括，奧瑪哈的一流銀行和內布拉斯加社區銀行，
他也小額投資奧瑪哈皇家棒球隊，巴菲特並非只注意個人的投資，相反
的，他絕大多數的時間都貢獻給波克夏，1996年，麻州波士頓的房地
產資金信託公司宣佈，巴菲特購入該公司6.7%的股份，共61萬多股，
當時這家公司股票的市價為每股九美元，房地產資金信託公司計畫在未
來幾年出售該公司的房地產投資，1997年有報導指出，巴菲特將個人
的股份增加到83萬多股，佔該公司8.9%的股份，巴菲特個人投資組合
的命運是個頗耐人尋味的問題，可以確定的是，最後將用之於有益之處，
他在1991年的年會上，被問及個人投資組合的命運時，巴菲特並沒有
給予很高的評價，他表示他真正的投資都放在波克夏，而他的財產最終
都將回饋社會，他在1996年的股東手冊上寫到，孟格全家90%的淨值
都放在波克夏，我太太蘇姍和我則是99%，此外，我許多親戚，包括我
的姊姊和表兄弟，大部分的個人淨值也都放在波克夏
巴菲特從地上撿起一美分
下一個十億美元的開始，本書談了許多B開頭的字-billion(十億)，
1980年的某一天，巴菲特跨進位於奧瑪哈城中的奇威廣場大樓內的電
梯，要到他位於14樓的辦公室，電梯內的地上有一枚一美分的硬幣，
電梯內其他任職於奇威父子公司的員工，都沒有注意到這枚一美分硬幣
的存在，巴菲特側身向前，彎下腰，拾起這枚硬幣，奇威公司的員工當
場震驚不已，巴菲特竟然會在乎這區區一美分，將來會成為世界首富的
巴菲特妙喻道，這是下一個十億美元的開始
和布希總統對談低收入戶住宅
1990年，波克夏投資二千五百萬美元到非營利的全國平等基金會，資
助興建低收入戶住宅，1991年，又投資二千萬美元興建低收入戶住宅，
這筆款項平均捐給全國平等基金會和企業基金會，到了1994年，波克
夏已經投資了超過八千萬美元在低收入戶住宅，其中一小部份投資到內
布拉斯加的平等基金會，這筆基金用於在不同的城市興建低收入戶住宅，
這些城市包括休士頓，洛杉磯，底特律，芝加哥，和巴菲特的老家奧瑪
哈，我將此視為一項對社會的投資，他於1991年在記者會上表示，我
並不認為這是人道主義的表現，這項被巴菲特稱之為金融與道義責任的
投資，依據聯邦低收入戶減稅方案，在未來十年內，波克夏每年可以獲
得15%到20%的稅款扣抵，這是1986年稅務改革的一部份，全國平等
基金會推行的頭四年，共募得六億二千萬美元，在全美二十六個城市，
興建超過一萬四千戶低價住宅，巴菲特是基金會最大的投資人，他之所
以投資，是希望拋磚引玉，鼓勵其他公司也投資低收入戶住宅，所羅門
也承諾投資低收入戶住宅，美國運通則做了小額投資，波克夏是透過世
界百科全書的名義投資，巴菲特表示，無論其收入水平為何，上百萬美
國家庭都有世界百科全書，對於稅款扣抵的法規，巴菲特表示，我認為
將企業與社區發展組織結合起來是一件很好的事，這兩者聯手之後，相
信能為低收入戶提供住得起的房子，1990年，當時的美國總統布希簽
署了新的住宅法案，使之成為法律的一部份，在正式簽署之前，布希和
巴菲特曾經私下會談，內容並未對外公佈
柯林頓總統並沒有告訴我們市場會如何?
1993年，巴菲特和另外八位企業最高執行長，和柯林頓總統進行私人
午餐會，巴菲特建議柯林頓，提高稅賦，控制花費是降低赤字的唯一有
效途徑，餐會過後，巴菲特在白宮後草坪接受記者訪問時表示，降低赤
字對國家經濟，股票市場，與債券市場都有很大的幫助，他表示，他大
力支持柯林頓降低赤字的計畫，而且他也投了他一票，柯林頓和這些最
高執行長進行了兩小時的午餐會，巴菲特會後表示，與會人士都能暢所
欲言，他盛讚柯林頓總統是個很好的聽眾，總統的口才很好，也善於聆
聽，他非常專注的投入討論，是個魅力十足的人，巴菲特說他為柯林頓
降低赤字的計畫背書，柯林頓計畫在五年內透過新的稅制與削減支出，
以降低五千億美元赤字，五千億美元是一筆相當龐大的數字，但是巴菲
特表示，他更樂於見到透過徵收能源稅降低更多赤字，巴菲特說，他個
人覺得提高稅賦和削減支出是赤字之戰最有利的武器，有人問他，會不
會對柯林頓入主白宮之後感到失望，他回答說，我對國會的運作的確有
點失望，我想國會可能忘了降低赤字是最高的目標，市場會評估降低赤
字方案，巴菲特說，華爾街會對這個方案進行全面的評估，其著眼點在
於，五年到十年之後，企業的走向為何? 利率會受到什麼影響? 政府的信
用如何? 國會的行動能力如何? 他們要考慮的變數很多，巴菲特被問及市
場未來走勢，他的回答是，總統先生沒有告訴我們市場會如何? 當被問
及市場是否被高估時，他說，我對市場的判斷向來不夠精準，我試著評
估個別的企業，如果一年內，我對幾家企業的評估對了一半，我就認為
那一年很成功了，我從來沒有藉著猜測市場走勢賺錢，有人問及是不是
比較難找到股價被低估的投資，他說現在的確比從前難找，但是無論從
前或現在，找的當時永遠顯得困難重重，最後一個問題是關於股票分割，
巴菲特勸大家最好不要屏息以待
4. 媒體眼中的巴菲特
大體而言，有關巴菲特的報導大多是讚美之辭，但並非完全正確，有些記者很
愛挑巴菲特的毛病，愛說他和名人過從甚密，擁有幾套昂貴的西裝，偶爾投宿
豪華飯店，有的人則稱他為百萬富翁，這些報導都沒有錯，但是只道出了部份
事實，在他事業生涯的前幾十年，幾乎很少有關於他的報導，認識他的人都知
道他絕頂聰明，但是由於他一向不喜歡在媒體前曝光，或者說他對媒體很有選
擇性，因此媒體沒有搶得報導先機，巴菲特很少接受訪問，他買賣股票或西裝
時絕不會在奇威廣場大聲嚷嚷，1960年代和1970年代，奧瑪哈世界前鋒報
和華爾街日報都曾經刊登關於巴菲特的報導，說他是投資天才，第一篇故事由
多爾撰寫，刊登於1966年，我是商業記者，聽說他投資得相當成功，奧瑪哈
流傳著各式各樣的傳說，我決定寫一篇關於他的報導，請他接受我的訪問，但
是他表示不喜歡接受訪問，他說他不知道該怎麼應付新聞界，而且要把他做的
事寫成報導，並不是一件簡單的事，當多爾表示，不論巴菲特是否接受訪問，
他都要登出這篇報導，於是巴菲特同意讀一讀這篇報導，並幫多爾補充或修正
事實，多爾就這篇報導訪問巴菲特時，合夥企業已經搬到奇威廣場多年，他修
改了幾個地方，現在仍然在奧瑪哈世界前鋒報擔任記者的多爾表示，我想我大
概是第一個為文報導他的記者，亞當．史密斯在他的超級貨幣中，用一章的篇
幅對巴菲特的投資手法大為讚揚，記者梁也洋洋灑灑的寫了一篇很長的報導，
刊登於1977年的華爾街日報，1980年代，由於亞當．史密斯與崔恩等作家
報導巴菲特在投資界的努力，巴菲特開始聲__________名大燥，現在有些記者則認為巴菲
特的名氣過大，好幾篇報導開始挑他的毛病，沒錯，他是投資天才，但是他也
會犯錯，最早出現的批評性(批評波克夏的價值，而非巴菲特本人)報導之一，
刊登於巴隆雜誌，該文指出，波克夏股價過高，波克夏股東認為這篇報導沒有
根據，所羅門危機使巴菲特一夕之間成為新聞焦點，有人說他沒有企業經營的
經驗，這項指控有點突兀，巴菲特不僅自己創業，經營波克夏及其保險事業多
年，也有過經營華盛頓郵報公司與水牛城新聞報的經驗，此外，他也經常和波
克夏的經理人進行溝通，但是最讓巴菲特迷氣憤的一篇報導，是路易斯刊登在
1992年的新共和國雜誌上的封面故事，題目是聖華倫的誘惑，該文將巴菲特
描述成一個墮落的天使，路易斯也是描寫所羅門過火行徑的騙子的撲克牌遊戲
一書的作者，他似乎非常喜歡強調，因為巴菲特不是聖人，所以他是罪人，但
是巴菲特可從來沒有發誓要守貧，道德家的說法和他的說法突然間產生了很大
得差距，路易斯寫到，巴菲特最常批評華爾街，卻突然接受所羅門過火的行徑，
所羅門常做融資購併，買賣垃圾股等交易，路易斯將巴菲特描繪成以道德重整
家的姿態入主所羅門，但巴菲特當時的意思是，希望讓大家了解，不誠實的是
莫澤，不可把所羅門其他誠實的員工一網打盡，他是說要改變所羅門的企業文
化，但是從沒說過自己要成為一個聖人，而且巴菲特拯救所羅門並進而幫助波
克夏之舉似乎有點非美國式，路易斯認為，巴菲特只不過是企圖保住波克夏投
資在所羅門的錢，巴菲特最近也沾染了華爾街快速賺錢的作風，變成了臆測接
管消息的套利客，孟格在接受奧瑪哈世界前鋒報訪問時表示，波克夏並沒有規
定只能做長期投資，巴菲特過去四十年來，幾乎每年都會依據公開宣佈的購併
消息進行套利，巴菲特多次在波克夏年報上解釋，波克夏有時也進行套利，孟
格也告訴奧瑪哈世界前鋒報，巴菲特絕對不是墮落的天使，多年來，我閱人無
數，巴菲特可以說是我所認識的人中改變最少的一個，孟格還指出路易斯書中
多處的錯誤，路易斯說巴菲特曾經考慮支持強生對那貝斯可的投標，孟格指正
他的說法，他說，事實上，波克夏拒絕參與收購那貝斯可，對於路易斯認為巴
菲特的成功純粹只靠擲銅板運氣的說法，孟格發動反攻，在他看來，巴菲特擲
銅板擲了四十年，而且幸運的連贏四十年，我只能說，如果他真的相信這種說
法，我倒想賣他一副橋牌
巴菲特在拯救了所羅門之後，商業週刊表示，巴菲特對調查人員與客戶坦誠以
對，使所羅門得以繼續生存，全美的企業高級主管可能都無法像巴菲特般，成
為媒體爭相報導的對象，也沒有任何企業主管像他一樣，對新聞界了解至深，
他知道記者的工作是怎麼一回事，巴菲特認為，記者和其他行業一樣，素質良
莠不齊，有一流的記者，也有缺德的記者，有的記者相當有天分，有的則一點
天分都沒有，大部分是介於這兩者之間，巴菲特對奧瑪哈記者俱樂部演講時說
了以上這段話，大多數記者都還算有職業道德，但是如果報導的篇幅太大，可
能訪問不了幾分鐘，他們就會忘了自己記者的身分，有少數記者缺德到家，但
是最困難的是，除了謀殺以外，再沒有比其他事情比記者的不實報導更能對一
個人造成重大傷害，巴菲特在同一次演講還提到，多年來，許多記者曾經訪問
他，而且事後也寫出讚揚波克夏的報導，撰寫這些報導的記者會打電話給他，
請他指點一家適於投資的標的公司，不知道什麼原因，他們的腦子有時似乎沒
有和眼珠連在一起，1993年富比士宣佈巴菲特是全世界最富有的人之後，巴
菲特也上了國家詢問報，但是故事中沒有將巴菲特形容成外星人，也沒有報導
醜聞，只將這位全球首富形容成一個凡夫俗子，1994年，費城的一位資金管
理公司負責人海格斯壯出版勝券在握一書，頗析價值型投資人巴菲特，受費雪
與葛拉漢的影響至深，這本書登上了暢銷書排行榜，1995年，華爾街日報記
者羅威斯坦出版《巴菲特︰一個美國資本家的成長》，也登上了暢銷書排行榜，
1995年錢雜誌報導，波克夏股價過高，並且引用了一份名為股價過高的股票
服務刊物上的話表示，如果波克夏是由上帝經營，這種股價才顯合理，1995
年12月，錢雜誌的口氣還是沒變，我們在四月份告訴各位不要買巴菲特經營
的波克夏股票，該公司的股價足以令人流鼻血，每股二萬二千五百美元，我們
曾說過，如果他們的投資組合由上帝經營，股價才高的合理，怪怪，到了十月
下旬，波克夏的股價又漲了31%，變成二萬九千五百美元，我們是有點臉紅，
這是在所難免，但是，我們還是不準備為巴菲特建立第一聯合教會，這份雜誌
送到訂戶手上當天，波克夏的股價又漲了一千一百美元，隔天，又漲了一千五
百美元，收盤價為三萬一千六百美元，1997年，羅出版投資大師開講，書中
收集了巴菲特的智慧語錄，隨著巴菲特名聲日隆，經常可以在報章雜誌的報導
看到類似句子，價值投資聖人，他在選股方面的成就近乎神話，國際偶像，
1997年，巴隆雜誌登出了一篇報導，指出波克夏的股價是每股四萬美元而非
四萬八千美元，這一點他說得沒錯，但是該文對羅的投資大師開講的書評就很
差了，這篇報導的作者，寫作當天大概下床時下錯邊了，他寫到，巴菲特也是
個假上帝，然後他又指出巴菲特是個狡詐的菁英主義份子，說羅顯然是個諂媚
者，最後來發出一記重擊，的確，羅甚至把巴菲特個人的生活安排都說成慈善
活動，他說服太太蘇姍戰勝自己的恐懼，到舊金山追求歌唱事業，好讓他自由
自在的和目前的伴侶曼可斯在一起，巴菲特是個工於心計的商人，竟然能夠避
免為離婚付出可觀的代價，還可以讓他的太太對他讚不絕口，感謝他讓她追求
心愛的歌唱事業，嗨，這個傢伙真是天才
雖然這是一篇不實的報導，但是波克夏的股價當天還是下跌了二千五百美元，
巴隆雜誌關於巴菲特和波克夏的報導一向與事實不符，如果巴隆雜誌出現關於
波克夏的正面報導，你就可以在開市鐘響之際，傾囊投資波克夏了，富比士的
報導則與此大相逕庭，該文將巴菲特稱為美國資本主義的民間英雄，1996年，
奇利透過自己位於華盛頓特區的五與十出版社，發行了五百份49頁的小冊子，
標題是投資專刊-富比士與巴菲特，奇利在小冊子中指出，他參考富比士公司出
版的富比士特殊調查報導選股投資了三年，但是結果很不理想，在參照這份報
導投資了數十股之後，他每年的投資報酬只有1%，奇利於是將所有個人退休帳
戶中的六萬一千四百美元都拿出來投資波克夏，1994年，這筆錢正好讓我買
了三股波克夏的股票，當時每股為二萬零四百五十美元，奇利說他付給折扣券
商經紀人五十四美元的手續費之後，就放手不管了，1997年，紐約市的卡多
索法律評論，出版了巴菲特寫給股東的信一書，該雜誌在1997年，更專題報
導波克夏的年報，其中包含多篇關於公司管理，會計，董事會，其他業務與法
律事務的精彩文章，這份雜誌和本書作者很有默契，因為它也是重達三百億磅，
厚達八百頁的大猩猩，巴語錄於1998年出版，這本小書由雷諾斯編纂，匯集
了巴菲特最常被引用的話
交易量少的股票
波克夏的交易量相當小，只要少數幾股波克夏進行買賣，就會對股價造成顯著
的影響，以下就是奧瑪哈世界前鋒報對一家投資銀行賣出二百九十股波克夏A
級股票的報導，在今天接近尾盤時，有大量波克夏A級股進場交易，使得該股
票在星期五每股跌了一千六百美元，跌幅3.5%，在紐約證交所負責波克夏股票
買賣的韓得生兄弟公司董事長老麥奎爾表示，一家大型投資銀行出售了二百九
十股波克夏股票，因此造成波克夏股價下跌，身為交易專家，麥奎爾為波克夏
股票搓和買家賣家，由於沒有競標對手，且為了穩定股市，它以自己公司的名
義買進，麥奎爾表示，由於沒有出現買家，因此它以每股四萬四千美元，購入
這家投資銀行拋出的股票，這個價格比上一筆交易低了一千九百美元，我們查
過是否有人願意以低於四萬四千美元買進，但是訂單不多，而且它們決定不干
預價格，麥奎爾表示，結果，我們決定四萬四千美元是大家都同意的價格，這
筆總價一千二百七十六萬美元的交易，在收盤前二十分鐘出現，波克夏的股價
迅速恢復，終場時漲了五百美元，以每股四萬四千五百美元收盤，而波克夏B
級股終場下跌了四十三美元，跌幅2.8%，以每股一千四百九十三美元作收
1. 波克夏事業版圖
第六章 巴菲特成立的第一家公司
讓我們回顧一下，巴菲特合夥企業(Buffett Partnership，1956-1969
年)時期，美好的1950年代
1986年奧瑪哈世界前鋒報，引述一名巴菲特當年的合夥人，回憶當年
他和巴菲特面對面交談的情形，你得從他家後門進去，穿過廚房、客廳，
然後上樓去臥室找他，如果你對作秀和形象感興趣，那麼巴菲特絕對不
是你要找的人，綜觀整個合夥企業時期，在尚未扣除一切費用之前，其
平均年報酬率為30%，也就是說，一萬美元變成三十萬美元，合夥企業
肇端之初，巴菲特已經結婚四年，有兩個年幼的孩子，他擁有傲人的學
術背景，和在華爾街工作兩年的經驗，但是巴菲特本著拓荒者的精神，
和中西部凡事靠自己的農業文化，避開華爾街，選擇回到他心愛的奧瑪
哈，永遠在此經營自己的事業，所羅門醜聞期間，巴菲特曾到眾議院作
證，內州民主黨眾議員侯格蘭將他介紹給眾議院的能源與金融小組委員
會，他表示他感到非常榮幸，能夠介紹內州最有名，同時也是最具啟發
性的公民給眾議院，侯格蘭將巴菲特的成功歸功於成長於奧瑪哈，使得
廉潔、紀律與品格的傳統價值觀深植內心，因而奠定他良好的一生，更重
要的是，奧瑪哈是一個幾乎所有事情都與經濟活動有關的城市，許多赫
赫有名的大公司的總部都設於此，包含奧瑪哈共同基金，聯合太平洋公
司，康農公司，世界林業保險公司，康寶濃湯公司的工廠，克萊頓大學
以及一家大型的健康保險公司，策略航空指揮總部也設立在鄰近地區
巴菲特生於一個熱中公眾事務的富裕家庭，天賦異稟，更活躍於一個非
常理想的資本主義經濟環境，有一天早上他醒來之後，便獨自創立了巴
菲特合夥企業，該公司成立於1956年5月1日，當時巴菲特二十五歲，
這個小小的企業總共有七位有限合夥人，包括四位家族成員和三位好友，
總共募集了十萬五千美元，這些合夥人都沒有投票權，對公司的營運不
得有意見，根據奧瑪哈道格拉斯郡法院保留的有限合夥企業證明顯示，
以下這七位合夥人是1956年樂透彩券真正的大贏家:
小彼得森 (朋友，奧瑪哈) 五千美元
彼得森太太 (小彼得森之母，奧瑪哈) 二萬五千美元
桃樂斯．布萊恩．伍德 (姐姐) 五千美元
楚門．伍德 (姐夫) 五千美元
小默能 (朋友，奧瑪哈律師) 五千美元
湯普森 (岳父) 二萬五千美元
愛莉絲．巴菲特 (姑姑) 三萬五千美元
普通合夥人華倫．巴菲特，登記在恩德伍大道5202號一棟租來的房子，
出資一百美元，因此合夥企業實際上是以十萬五千一百美元的資金開業，
巴菲特為合夥企業所作的第一筆投資(不包含自己的一百美元)是到超市
用四十九美分買了一本分類帳簿，他後來又投入更多的個人資金到這個
業務飛黃騰達的公司，身為經理的巴菲特，每年在計算累積盈虧之後，
扣除投資人的6%股利，從剩下的盈餘中，領取25%作為管理費用，合
夥企業的形式是為葛拉漢工作時得來的想法，我從他的企業模式得到啟
發，然後稍作更動，合夥企業不是我個人發明的，這一點從來沒有人知
道，整個合夥企業營運期間，這樣的組織體制使巴菲特致富，1956年，
巴菲特另外成立了兩個單一家庭有限合夥企業，到了1957年，兩家公
司的資產共達三十萬零三千多美元，為了尋求資金，巴菲特拜訪投資人，
有時甚至拿自己的稅單對他們說，你難道不希望也繳這麼少的稅嗎? 合
夥企業成立早期，巴菲特曾經拜訪一名奧瑪哈投資人，請他投資一萬美
元，那名商人告訴太太他想投資，但是太太說他們根本沒有一萬美元，
我們可以去借啊，太太說，你瘋了，今天，這名商人的兒子為當年父母
沒有作成這筆投資而惋惜不已，因為他們錯失成為百萬富翁的良機，從
那時候起，我們就得一直辛苦的工作，海德是早期的合夥人之一，今天，
他是奧瑪哈海德-魏茲合夥企業的普通合夥人，海德說，當時我對我家人
說，聽著，巴菲特每星期會用七天的時間為我們做投資，史坦貝克也是
當時的投資人之一，他在哥倫比亞大學認識巴菲特，對他留下深刻的印
象，史坦貝克以長期持有波克夏、獅子食品以及其他股票聞名，經過一段
時間後，有些創業期的合夥人加碼投資，有些合夥人則成為董事，後來，
巴菲特又相繼成立其他合夥企業，改進原來的合夥企業，1961年底，
他將旗下的十個合夥企業合併，公司名稱從巴菲特聯合公司(Buffett
Associates)，改為巴菲特合夥企業，記錄顯示，1957年該公司獲利三
萬一千多美元，成長10.4%，乍看之下，這個數字也許不怎麼突出，但
是如果和當年下跌了8.4%的道瓊工業指數相比，就顯得成果輝煌了，下
表是智慧型股票投資人，以百分比形式將道瓊工業指數與巴菲特合夥企
業的獲利率所作的比較，1956年巴菲特創立合夥企業之初，他的身價
約為十萬美元，到了1959年，他的身價飛漲到四十萬美元，1982年
時，巴菲特的淨值飆高至二億五千萬美元，當時富比士將他列為全美最
富有的四百人之一，到了1984年，巴菲特的淨值更高達七億美元，歷
年來，合夥企業一直戰勝道瓊工業指數，從來沒有一年虧損，從1957
年到1962年間，道瓊工業指數每年平均成長8.3%，而合夥企業則成長
26%，根據巴菲特本人的計算，當合夥企業還在他家臥室經營時，其淨
值已高達717萬多美元，巴菲特合夥企業原本一直投資渦輪與無煙煤產
品的製造業，從1962年11月起，開始買進一家紡織廠的股票，該公司
的名稱是:波克夏，巴菲特以每股7.6美元買進第一批波克夏股票，然後
又以每股7-8美元的價格陸續買進，他獲得了波克夏的財務控制權，並
成為董事，從一開始巴菲特就非常清楚，他的任務是以穩重而快速的腳
步以複利致富，1963年，巴菲特寫了一封給合夥人的信，主題是複利
之樂，我從不可靠的消息來源得知，當年伊麗莎白女王原先同意為哥倫
布出資三萬美元的旅費，但是後來她卻沒有把發現新大陸所帶來的精神
收益算在內，在此必須指出，即使當時適用據地為王的遊戲規則，這筆
交易也不完全是IBM的翻版，若三萬美元以年度複利4%投資，粗略估
計，到了1962年，將會累積成二兆美元，巴菲特還表示，負責向曼哈
頓印地安人道歉的政府官員可能在複利的計算方式裡找到避風港，然而
複利這種以幾何級數生利的方式，顯示出長壽的價值，或複利方式可以
累進龐大財富，在同一封信裡，巴菲特告訴合夥人，公司已從他的臥室
遷出，搬到一個比較(事實上非常)傳統的辦公室，恢復有打卡鐘的日子，
並沒有使我感到一絲不愉快，這一點出乎我的意料之外，說真的，我很
喜歡不用在信封背面計事情的新辦公形態，1962年，巴菲特將合夥企
業搬到奇威廣場810號，並且雇用了他的第一名員工史卡特，史卡特負
責管理波克夏的債券投資組合，直到1993年退休為止，現在他仍然在
波克夏兼差，管理巴菲特的慈善事業，1965年，巴菲特告訴合夥人，
如果我們的成績優於市場平均值，無論成績是正或負，我們都認定這是
表現很好的一年，如果我們的成績比市場平均值差，你們盡管丟番茄過
來，到了1969年，合夥企業的資產已成長到了一億四百多萬美元，從
創業開始，合夥企業的支出就高得令人擔心，從1963到1969年，房
租從3,947美元漲到5,823美元，應付款與刊物訂閱費，從900美元
激增到994美元，還好情況沒有演變到失控的地步，巴菲特在1969年
寫給合夥人的信中表示
1963年，鄧白氏報告對當時羽翼未豐的巴菲特合夥企業給予肯定，交
易量穩定，營運狀況健全，信譽卓著的合夥企業獲得了以下讚辭，這家
公司的本質並非追求商業信用，但是卻保持及時付清款項的記錄，至於
該公司的財務狀況，這份報告發現，1963年初，合夥企業價值940萬
美元，包含現金資源、有收益的證券與其他投資，營運狀況持續呈現健全
的狀態，存在兩家保管公司的現金平均保持在低等至中等的六位數，其
穩固的投資與良好的合夥關係，則帶來六位數的高收益，員工一人，地
點在一棟磚造大樓八樓的出租辦公室，位置偏遠的商業區，內部秩序井
然，當時，合夥企業的合夥人已經超過九十位，1964年，巴菲特在給
合夥人的信中談到，合夥企業該年年初的資產為1,745萬美元，蘇珊和
我新投資了239萬於合夥企業，除了每月我應得的報償之外，這是我第
一次提領資金，如果我不這麼做的話，國稅局就會因課不到稅而大失所
望，兩年之後他寫到，蘇珊和我投資了684萬美元，這麼一來，我就不
會在下午溜出去看電影了，這段期間，巴菲特一直強調合夥企業的三大
投資領域，一，一般股票，買進價值被低估的股票，然後長期持有，二，
套利，因出售、合併、重組而有時間表以及套利情形的證券，三，控制經
營權，因擁有極大股份或完全擁有而得以控制該企業，此外，巴菲特還
說，我們喜歡管理良好的公司，喜歡正當的企業，我們喜歡加一些酵素
到先前沈睡的管理或股東團體，但是我們堅持價值，一個1956年低價
買進，被歸類為一般的投資是Dempster製造公司，這是一家生產農具
的製造商，巴菲特表示，該公司股票的交易價為每股18美元，而其帳
面價格則為72美元，一位波克夏股東認為，他們是用以下方法投資
Dempster，以帳面價值四分之一買進該公司股票，然後把大部分的帳
面價值變現，以獲得投資資金，用低負債方式借入資金，從事更多投資，
然後以資產分配方式，賣掉核心企業，巴菲特持續小量買進Dempster
的股份持續五年之久，到了1961年中，合夥企業已經擁有該公司超過
70%的股份了，事情進行的不如預期中理想，因此，巴菲特敦請Harry
Bottle來經營，後來他也成為波克夏的投資人，直到現在，Bottle還不
時現身，幫助巴菲特走出停滯狀態，兩年後，這家農具公司被變賣，後
來改名為第一碧翠絲公司，由於Dempster是內州碧翠絲市最大的雇主，
該市當局便出資從巴菲特手中買下該公司股份，到了1965年，經過集
資與成長之後，合夥企業的淨資產從十年前的十萬五千一百美元，衝到
二千六百萬美元，巴菲特在春天舉行慶祝酒會，他在總部另外租了227
平方呎的地方，相當於一個普通房間的大小，1965年，我們成功的戰
勝了貧窮，更精確的說，我們到去年年底為止，多了一千二百多萬美元，
1966年，巴菲特寫給合夥人的信以這段話開頭
1965年道瓊工業指數上漲14.2%，巴菲特合夥企業則大放異彩，獲利
率高達47.2%，大概是從這個時候開始，巴菲特開始說，民主制度很好，
但是卻不適用於投資決策，巴菲特告訴合夥人，他的目標是超過道瓊工
業指數十個百分點，從1957年到1965年，道瓊工業指數平均成長了
11.4%，而合夥企業的獲利率則為29.8%，他不但達成了預定目標，還
超前了許多，我覺得我們現在很接近一種狀況，亦即成長可能對我們不
利，他說，從那一年後，他幾乎每年都會重複這句話，換句話說，他已
經老調重彈了三十年以上，而每年的平均獲利率仍然維持在20%以上，
關於波克夏紡織廠，巴菲特寫到，這個價格(每股7.6美元)，部份反應
出先前的管理階層，決定因應整個紡織業大環境的變遷，關閉一些已經
跟不上時代的工_________廠而導致的龐大損失(老的管理階層過了很長一段時間才
終於正視這個問題)，二次世界大戰後，該公司的業績就已經大不如前，
1948年是波克夏紡織廠的黃金時期，該年的稅前盈餘為2,950萬美元，
是十一個工廠，雇用了一萬一千名員工的產出所帶出來的盈餘，1965
年春天，我們取得波克夏的控制權時，該公司只剩下兩個工廠，約二千
三百名員工，出乎意料的是，剩下來繼續營運的單位，擁有絕佳的管理
人員，我們不需要從外面調兵遣將予以支援，我們最初以每股7.6美元
買入(但是平均買進成本是每股14.86美元，這反映了1965年初的買氣
旺盛)，到了1965年底，光是該公司的淨營業資金(尚未將工廠與設備的
價值計算在內)就在每股十九美元左右，擁有波克夏紡織廠是件令人愉快
的事，毋庸置疑的，紡織業本身的景氣是決定該公司賺錢與否的關鍵因
素，很幸運的是，我們有柴斯以一流的管理手法經營整個公司，以及好
幾位在紡織界最優秀的業務員，帶領不同的部門，在這個競爭激烈的市
場，雖然波克夏可能不如全錄，Fairchild相機或國際牌錄放影機賺錢，
但是擁有波克夏令人感到安心愉快，正如我的西岸哲學家(巴菲特也曾經
引用過東岸哲學家的話)所說的，節食菜單裡最好同時有燕麥與奶油泡芙
1966年巴菲特在寫給合夥人的信中表示，有一家合夥企業，其兩名股
東都持有10%的股份，以五百萬美元的代價，買下總部設於巴爾的摩
Hochschild連鎖百貨公司的全部股份，巴菲特的合夥企業買下多元零售
公司80%的股份，而多元零售則買下Hochschild，這家連鎖百貨業績
一向欠佳，巴菲特合夥企業於是在1969年，用與購入時相去無幾的價
格，賣給了通用超市，1966年，合夥企業的表現依然強勁，巴菲特在
1967年的信中表示，1966年是合夥企業成立的第十年，和道瓊工業指
數相較，我們創下了史無前例(包含過去與未來)的輝煌記錄，這值得好
好的慶祝，我們領先了道瓊__________36%，因為合夥企業的成績是正20.4%，而
道瓊則為負15.6%，巴菲特在1968年的信上指出，從很多方面來看，
我們在1967年的表現可謂相當出色，整體表現是正35.9%，而道瓊則
是正19%，原先我們設定要比道瓊指數高出10%，去年的成績遠遠超越
了預期目標，我們的總盈餘為1,938萬美元，即使在通膨速度加快的情
況下，還是可以買到一大堆百事可樂(當時巴菲特喝櫻桃百事可樂)，由
於賣出了許多長期持有，現在在股市非常熱門的股票，因此我們的稅前
收益為2,737萬美元，這和我們1967年的獲利表現無關，但可以激勵
你們對四月十五日的大社團興起熱烈的參與感，他也在同一封信中宣佈，
透過合夥企業控制的兩家公司，多元零售和波克夏紡織廠，購入兩家公
司，亦即聯合棉花商店和全國賠償公司以及關係企業全國火險與海事險，
聯合棉花商店後來更名為聯合零售商店，聯合棉花商店由多元零售購入，
全國賠償則由波克夏購入，1968年，公司的員工、眷屬與他們的孩子，
總共在巴菲特合夥企業投資了1,500萬美元，巴菲特在1968年的信上，
明顯的表達了他對傳言中股市崩盤的憂心忡忡，一言以蔽之，我無意預
測一般事業或股市未來的動向，但是，就目前而言，證券市場和缺乏短
期預期價值的商業界，都出現了滾雪般的現象，我擔心這很可能會造成
長期不良後果，那些類似參與連鎖信的活動，炒熱股市風潮的人(例如企
業創始人，高層僱員，職業顧問，投資銀行家，股票投機客等等)，賺的
錢多到令人歎為觀止，從1957年到1968年，道瓊的年複合成長率為
9.1%，巴菲特合夥企業的成長率為31.6%，巴菲特談到這一點，曾經被
我批評為暮氣沈沈的投資管理業，如今在許多方面都有了蓬勃的發展，
某企業(這是一家人盡皆知的老字號)的一名投資經理，掌握了超過十億
美元的共同基金，他在1968年開辦新顧問服務時表示，美國國內與國
際間日趨複雜的經濟情況，使資金__________管理變成全時的工作，一位優秀的資
金經理人，不能以每個星期甚至每天為單位來研究證券市場的動向，他
必須分秒必爭的掌握證券市場的脈動，哇，巴菲特寫到，看了這種文章
之後，我連出去喝杯百事可樂都有罪惡感，1969年，巴菲特寫到，大
約十八個月以前，我曾經向諸位提到，基於大環境與個人因素的改變，
我決定修改我們未來的營業目標，他表示，投資環境變得越來越消極，
令人失望，此外，我不想一輩子把全副精神放在跑贏一隻投資兔子上，
想要放慢腳步的唯一辦法就是停下來，當然，在今天，巴菲特的公司組
織與合夥事業稍有不同，他仍然將全副精神放在跑贏哪隻投資兔子，好
多得鮮美的紅蘿蔔，從1957年到1969年末，合夥企業的年度複利報
酬為29.5%，而道瓊工業指數則為7.4%
合夥企業解散，波克夏開始營業
巴菲特解散了合夥企業，將利潤按時持股多寡計算的波克夏股息，分配
給投資人，他給了他們不同的選擇，可以按比例計算保持多元零售或波
克夏的的股份，或者，也可選擇領取現金，此外，他也願意幫助投資人
投資債券，他甚至向投資人推薦其他的理財專家，亦即他的老友魯昂，
魯昂於1970年創立紅杉基金，為原巴菲特合夥企業的有限合夥人提供
服務，多年來，紅杉基金業績卓越，持有許多和波克夏相同的股票，例
如Freddie Mac和富國銀行，紅杉基金約有四分之一的錢都放在波克夏，
1969年底，擁有一百名成員的巴菲特合夥企業宣告停業，而當時股市
也正進入長期的失控狀態，1973年到1974年間，終於崩盤，也許巴
菲特很熟悉莎士比亞戲劇冬天的故事的台詞，被熊追逐，退出，巴菲特
對股市的憂慮，使他及時全身而退，合夥事業停業時，波克夏流通在外
的股票為九十八萬三千五百八十二股，巴菲特合夥企業擁有其中的六十
九萬一千四百四十一股，這些股票的價值已經漲到一億零五百萬美元，
其中二千五百萬屬於巴菲特個人，他把大部分資金投資到波克夏，他對
波克夏的管理和財務產生興趣，波克夏於1969年購入伊利諾國家銀行，
與同樣位於伊州的洛克福信託
1970年八月一日，波克夏在奇威廣場大樓的第十四樓開始營業，當時
波克夏有三大事業，紡織廠，全國火險與海事險公司與全國賠償公司的
保險業務，以及伊利諾國家銀行與洛克福信託，此外，也擁有太陽報公
司，布萊克印刷公司，和蓋特威保險公司70%的股份，但是這些公司在
財務上表現還不夠份量，1969年，波克夏購入奧瑪哈太陽報和其他一
些週刊，1981年，亦即奧瑪哈太陽報結束營業前兩年，波克夏將這些
事業全部出脫，1970年，巴菲特在給合夥人的信中，向合夥人道謝，
感謝他們讓他自由的運作，我做事的時候，不用擔心有人在事後批評，
做不合邏輯的討論，或對我有所斳肘，你們容許我自由的打球，而不在
一旁干涉我用什麼球桿，該怎麼握桿，或者向我報告其他球員打得多好，
對此，我深表感激，你們寬容的氣度與心態，在你們獲取的輝煌獲利上
反映出來，如果你們覺得我說得不對，那就是低估了鼓勵與諒解的重要
性，這兩個因素足以使人為的努力與成就得到最大的報償，我們可以由
此看出巴菲特在激勵人心和管理兩方面的卓越才能，但是巴菲特在企業
與投資方面的天才絕不僅於此，我們可以分為三方面來說，而這三者又
彼此相互作用，一，財務金融，巴菲特深知投資報酬率是投資最重要的
觀念，他知道該如何使波克夏的投資獲得最大效益，二，經濟，巴菲特
對經濟前景相當敏銳，他知道該如何讓波克夏在產業環境中佔優勢，他
能洞悉消費者的想法，預測哪些企業享有最佳的長期競爭力，三，管理
和激勵人心的能力，巴菲特了解人的感受，鼓勵和諒解的重要性，他們
能夠使一個人發揮最大的成就，他將這些善意視為人為的資本，並加以
謹慎的栽植與培育，綜合以上因素，巴菲特的確是個相當特殊的人物，
他視自己的工作是多面向的，就像愛因斯坦如何看待太陽系，佛洛依德
如何看待腦神經系統一樣，因為巴菲特的天才獲致的成就不言而喻，合
夥企業停業之後，這個有點古怪又不循正統的年輕人，心中正懷抱著一
個更遠大的計畫，現在先看看他寫給合夥人的兩封信
合夥企業第二年，巴菲特寫給有限合夥人的信
1957年股市概況
我在去年給合夥人的信中曾經表示，我對股市的看法是，股價高於公司
的內在價值，這是指那些熱門股，如果以上的看法正確，它很可能導致
所有股價嚴重下跌，包括被低估和被高估的股票，盡管如此，我想五年
之後，股價不太可能會像現在這麼低，即使碰到大熊市，也應該不至於
嚴重損及我們套利操作的市場價值，如果股市能恢復到價格被低估的狀
態，那麼我們的資金就可以完全放到一般投資上，到時，也許還可以借
貸若干款項以進行投資，相反的，如果股價不跌反漲，那麼我們就必須
改變方針，視盈餘多寡降低一般投資，並增加套利操作的投資組合，以
上這些想法並非表示股市分析是我關心的事，我隨時都將心力放在觀察
價值被低估很多的證券上，去年股價稍微下跌，我之所以強調稍微是因
為，只對新聞稍加留意，或是和股市新手交談就會發現，大家都認為股
價會跌的更厲害，事實上，在目前的企業環境，公司的獲利能力比股價
跌的更多，這意味著，投資大眾對熱門股及整體經濟前景仍然保持樂觀
的態度，我無意預測企業或股市的未來，以上的陳述旨在排除股價已經
重挫，股市已經跌到最低點的錯誤觀念，基於長期投資價值來看，我仍
然認為股價偏高
1957年的投資狀況
股市不振已經為被低估的股票製造了更多機會，因此和去年相較，我們
投資了更多套利性質的低價股，也許現在應該對套利一詞，做更進一步
的解釋，套利就是當某公司出現特定決策時所作的投資，此一決策不像
低價股以股價上揚為考量，而是以利潤為考量，舉例來說，促成套利的
公司決策包括，出售、購併、破產、招標等等，不論發生上述哪一種情形，
對投資計畫造成的風險是，必須放棄原投資計畫，而非經濟環境的惡質
化或股市全面下跌，1956年底，我們的一般投資對套利投資比是
70:30，現在則為85:15，我們去年有兩種不同的持股部位，現已達一
定規模，可能必須做些決策，其中之一是各合夥企業的一般投資組合佔
10%到20%，另一者則佔5%，這兩種部位可能還可以持有三年到五年的
時間，但是它們目前似乎具備了高平均年度報酬率的潛力，而且風險很
小，它們不屬於套利的類型，而且不受一般股市狀況的影響，當然，如
果股市大幅上揚，我想我們在這方面的投資組合表現就會落在股市之後
1957年的成果
1957年，三個於1956年成立的合夥企業，表現得都比股市優越許多，
年初時，道瓊工業指數為499點，年底則為453點，下跌了64點，如
果有人持有道瓊指數的股票，它將會收到22點的股息，如此一來，整
體的損失便降低到42點，或全年為8.4%，不論投資任何一種投資型基
金，大概都會出現類似的虧損狀況，就我所知，今年所有投資股市的投
資型基金都沒有賺錢，1956年所成立的三家合夥企業，今年都有盈餘，
1956年底的獲利分配分別是6.2%，7.8%，25%，第三家合夥企業的優
異成績，對前兩家合夥企業的股東來說，勢必引起一個問題，這樣的卓
越佳績強調了短期間運氣的重要性，特別是在何時收到資金，第三家合
夥企業是在1956年最晚成立的一家，當時股價較低，而且有幾檔股票
特別有吸引力，因為基金充裕，所以第三家合夥企業可以利用當時的條
件大量投資，至於第一、二家公司已在股市投資很多，所以當時只做了小
額的投資，基本上，所有合夥企業都投資相同股票，百分比也大同小異，
但是在早期，可利用的資金在不同時期和不同股市狀況皆有差異，所以
當時投資成果的差異性會比後來明顯，以後，如果我們的表現比道瓊平
均指數高出10%，我就非常滿意了，所以三家合夥企業在1957年的成
績可說是非常優異，而且可能優於其他年度的平均表現，1957年中，
兩家合夥企業宣佈成立，它們的年收益狀況比道瓊平均指數相去不遠，
換句話說，1957年中開業的合夥企業其表現與道瓊指數一樣下跌了
12%，如今，它們的投資組合已經接近1956年成立的合夥企業，整個
團隊未來希望出現更亮麗的成績
成果分析
某種程度而言，我們在1957年的表現之所以夠較平均水準優異，是因
為這一年大部分的股票表現都不盡理想，因此從相對的角度來看，我們
的表現在熊市會比在牛市好，所以在解讀成果時，要把股市有利於我們
獲利的表現列入考慮，如果那一年股市飛漲，我們的獲利表現若能和道
瓊指數的成長一樣，我就非常滿意了，我可以肯定的說，我們的投資組
合在1957年底的價值，優於1956年底，促成成績佳的原因有二，其
一是股價普遍很低，其二是我們有更多時間買入價格被低估的股票，買
入這類股票需要極大的耐心，我先前提到，我們最大筆的投資，約佔各
個合夥企業資產的10%到20%，我計畫未來所有的合夥企業對被低估股
票的投資都能達到20%，但是這急不得，計畫購入之際，我們當然最希
望股價不變或下跌，因此很多時候，我們的投資組合很可能狀似死氣沈
沈，這種需要耐心的投資策略，可以讓長期利潤發展到最高點，我試著
在信中提出所有我認為諸位感興趣的事項，在不討論特定事件的前提下，
盡量揭示我們的投資理念，如果諸位對公司營運有任何疑問，請不吝賜
教
1958年2月6日
巴菲特在1961年的一封信寫到
1960年的股市概況
一年前，我曾經對1959年的道瓊工業平均指數給人錯誤的印象有所批
評，該年道瓊工業指數從583點漲到679點，成長了16.4%，雖然該
年度幾乎所有的投資公司都有獲利，但是僅有步道10%的公司表現與道
瓊工業指數相當或超前，道瓊公共事業平均指數小幅下降，鐵路平均指
數_________則大幅落後，1960年的情況正好相反，道瓊工業指數從679點降到
616點，下跌了9.3%，即使把所有指數投資人應得的股息加回去後，跌
幅仍達6.3%，然而公共事業平均指數則呈現理想的成長，雖然現在還看
不到所有的年報，據我猜測，將近九成的投資公司都比道瓊平均指數的
表現為佳，絕大多數投資公司這一年的整體表現都在正負5%之間，在紐
約證券交易市場登記的653種普通股出現虧損，404種有盈餘
1960年的成果
我一直秉持著一個不變的目標來管理合夥企業的基金，亦即我們的長期
表現要優於道瓊工業平均指數，我相信幾年下來，道瓊工業指數會和幾
家大規模投資公司的表現並駕齊驅，除非我們也能有如此優異的表現，
否則合夥企業就沒有存在的價值，但是我也曾經說過，無論我們的表現
多麼優越，也不能以此斷言，我們的平均表現優於道瓊工業指數，事實
上，如果我們能在股市穩定或受挫的情況下表現得比平均值理想，或者
在股市呈上揚狀態時表現得比平均值差，我們才可以說佔了優勢，依我
的觀點，如果有一年我們下跌了15%，而道瓊工業指數下跌了30%，另
一年我們和道瓊指數都成長了20%，那麼我們前一年的表現要比後一年
理想，年復一年，我們的營運狀況可能有好有壞，但是沒有必要因為成
果的好壞而興奮或沮喪，最重要的是要低於標準桿，如果標準三桿的洞
你揮了四桿，標準桿五桿的洞你揮了五桿，前者的成績並不比後者好，
但也不能就此斷定，這兩種情況都得不到好處，我之所以要揭示以上的
投資哲學，是因為我們今年增加了新的投資夥伴，我希望他們務必了解
我的目標，我用何種方式達成此一目標，以及我一些眾所皆知的缺點，
了解這些背景後，我們就不會對1960年的表現高於平均水準而感到意
外，相較之下，道瓊工業指數下跌了5.3%，我們的七個合夥企業這一年
卻成長了22.8%，合夥企業在扣除了一切開支，但未扣除有限合夥人的
利息，或普通合夥人的配額，1957年至1960年四年來的表現如下表
巴菲特合夥企業成長率(%) 道瓊工業指數成長率(%)
1957年 10.4 -8.4
1958年 55.6 26.9
1959年 95.9 52.2
1960年 140.6 42.6
有一點必須再次強調，這些是合夥企業的淨利，合夥企業的淨利由每一
個合夥企業所選擇的合約決定，整體的盈虧，是以市場對市場(Market
to market)為計算基準，在資金可以任意加入或提出的前提下，這種方
法是以合夥企業年初時變賣之所得，和變賣後的盈虧為計算基礎，這個
結果當然和以證券之價格為價值，而且只有在證券實際賣出後才計算其
盈虧的稅後價值有所不同，以複利為基準，最後的結果如下表所示。
雖然四年是一段很短的時間，不能據此妄下定論，但是由此足以證明我
們先前的說法，亦即我們在股市稍稍下挫或停滯不前的情況下表現較佳，
這項結果不僅肯定了這個說法，同時也顯示，和績優股比起來，我們的
股票組合顯得比較保守，但是絕對不具傳統色彩，如果熱門股強勁上揚，
我們可能就很難和他們的表現相比了
合夥企業的多元性
從表可以看出，我們的合夥企業家族正在成長之中，和整體的平均值表
現值表現比較，我們合夥企業家族當中沒有任何一家的持續表現比平均
值好或比平均值差，雖然我竭力讓所有合夥企業以相同的比例投資相同
的證券，每年還是或多或少有不同的情形出現，如果將現有所有的合夥
企業，歸併為一個更大的合夥企業，這種差異當然就會降低，如此一來，
還可以減少許多細部作業與不少開銷，坦白說，我希望幾年內能夠朝這
個方向努力，問題是，許多合夥人都表示，他們比較喜歡目前各屬不同
合夥企業的形態，除非合夥人全體一致贊同，否則我不會採取任何行動
預付款項
好幾位合夥人曾問及是否可以在年中把錢存放到他們的合夥企業裡，雖
然曾經發生過一次例外的狀況，但是在有限合夥人超過一個家庭的狀況
下，很難在年中修改合夥契約，因此，在一個混合式的合夥企業中，只
能在年底增加額外的投資，我們可以在年中接受提前付款加入合夥企業，
並從付款日算起到年末付給6%的利息，年末時，依據合夥人修改過的契
約，合夥人所付之款項加上利息，將一起併入合夥企業的資本，才開始
分享盈虧
山朋地圖公司
去年我曾經向諸位提到一項投資，這項投資非比尋常的佔了我們淨資產
很高的比率(35%)，我還順帶提到，希望1960年時就能完成這項投資，
我的願望實現了，你們也許會對這龐大投資的始末感興趣，山朋地圖公
司出版並不斷修正美國所有城市的詳細地圖，舉例來說，單單是奧瑪哈
的地圖冊可能就重達五十磅，而且對每棟建築都描繪得非常詳盡，他們
用剪貼的方式顯示新的建築物，住戶的變更，新的防火設備，變更的結
構材料等等，大約每年修訂一次地圖的內容，每隔二十年或三十年，當
剪貼的方式已經不再可行時，該公司便出版新地圖，為一位奧瑪哈客戶
修訂地圖的成本約為每年一百美元，這份地圖囊括了詳盡的細節，包括，
街道下方水管管線的直徑，消防栓的所在位置，房屋屋頂的結構等等，
這是火險公司不可或缺的資料，該公司的保險部門，座落於中央辦公室，
可以由全國各地的業務代表去評估企業，他們所持的理論是一張圖抵得
過一千個字，經過評估之後，他們可以判斷風險的評級是否正確，一個
地區火災時的暴露程度，適當的再保措施等等，山朋大部分的業務集中
在大約三十家保險公司，但是他們的地圖也賣給保險業之外的客戶，例
如，公共事業，房地產公司和稅務機關
過去七十五年來，這家公司幾乎是以壟斷的方式營運，每年的利潤幾乎
完全不受景氣影響，也無須進行促銷活動，該公司營運早期，保險業擔
心山朋的獲利過高，因此在山朋的董事會安排了幾個頗有地位的保險業
者，擔任監督之職，1950年早期，一種競爭性強，被保險業稱之為書
裡法的方法，入侵了山朋的範圍，並使其地圖業務的稅後盈餘，從
1930年平均每年超過五十萬美元，銳減為1958年與1959年的獲利低
於十萬美元，如果將這個時期經濟走勢向上的狀況列入考慮，該公司原
有的龐大而穩定的營收能力，幾乎完全被削弱了，但是在1930年代早
期，山朋早已經開始累積其投資組合，由於該企業對資金的運用沒有任
何限制，因此所有的盈餘都可以投入投資計畫，經過一段時間之後，山
朋共投資了二百五十萬美元，半數投資於債券，半數投資於股票，因此，
該公司的投資組合欣欣向榮，而地圖業務則日漸萎縮，這種趨勢尤其以
過去十年最為明顯
且容我向諸位說明這兩種極端分歧的因素，1938年，當道瓊工業指數
還在100點到120點之間時，山朋的股票為每股100美元，1958年，
道瓊指數在550點左右，山朋每股為45美元，但是同樣在這段期間，
山朋的投資組合的價值從每股20美元漲到每股65美元，事實上，這些
數字足以顯示，在景氣與股市都很蕭條的年度，1938年山朋股票買主，
對該公司地圖事業的正面評價為每股90美元(110美元減去與地圖事業
無關的20美元投資價值)，在1958年極度活絡的氣氛下，該地圖事業
的評價被估為負20美元，因為該地圖公司完全沒有利潤收入，股市買
家更加不願意以超過70美分的價格，購買該公司投資組合裡一美元的
東西，目前的狀況是如何演變成的? 無論在1958年或1938年，山朋都
擁有保險業所需價值不菲的豐富資料，如果要複製他們長久以來收集的
全部細節資料，將花費數百萬美元，除了梳理法之外，地圖公司付了高
過五億美元的火險保費，但是多年來，山朋銷售與包裝產品及資料的方
式一直未變，這種停滯不前的狀態，終於在公司的營收上反映出來，投
資組合優異的表現，蒙蔽了大多數董事的眼睛，使他們無視於地圖公司
應該回春的必要性，山朋每年的銷售額約為二百五十萬美元，擁有價值
約為七百萬美元的有價證券，投資組合獲得的盈餘相當可觀，該公司沒
有任何金融上的顧慮，保險公司對地圖的價格相當滿意，而股東也一直
有股息收入，但是，在八年之間，股息下跌了五次，盡管如此，沒有任
何記錄顯示該公司有減薪，或降低董事長與委員會費用的動作，在我參
加董事會之前，十四名董事中有九名是保險界的聞人，他們擁有該公司
流通在外十萬五千股股票中的四十六股，他們在大公司都身居要職，這
意味他們有一定的資金，至少可以做出相當的承諾，但是這群人當中最
多的持股數為十股，他們所經營的保險公司中，部份持有小量股份，但
相對於他們所持有的投資組合，這只是象徵性的投資，過去十年間，這
些保險公司在涉及山朋公司的股票交易中，一直站在賣方的角色，第十
名董事是該公司的律師，他持有十股，第十一名董事是一位銀行家，也
持有十股，他看出該公司發生了什麼問題，也積極地指出這些問題，後
來也增加自己的持股，另外兩名董事是山朋的高級主管，他們共有三百
股，他們兩位能力很強，也意識到公司的問題所在，但是在董事會卻一
直扮演馴服者的角色，最後一位董事是已過世的山朋董事長的兒子，而
這位前董事長的遺孀則持有一千五百股，1958年底，前董事長的兒子
對公司的走向不甚滿意，他要求公司讓他擔任最高主管職務，但遭到拒
絕，因而提出辭呈，公司接受了他的辭職，這件事發生後不久，我們提
議購買他母親所持有之股份，為她接受，當時還有另外兩方持有大量股
份，其一約持有一萬股(他們是某家證券公司的客戶)，另一方持有八千
股，這些投資人也對該公司的現狀不滿，希望該公司的投資組合能和地
圖事業分開來，這和我們的心態不謀而合，接下來，我們透過公開市場
購入該公司股票，因而所持股份增加為二萬四千股，三大集團持股共約
四萬六千股，我們希望把這兩個事業分開，將投資組合以公平價值變現
後，致力於重建地圖公司的獲利能力，如果能夠將山朋豐富原始資料，
運用電子設備將數據轉換成對消費者有用的形式，這倒不失為增加地圖
公司收益的良機，然而，董事會對任何改變都施以非常之阻力，特別當
這些建議是由一個局外人提出，雖然管理階層完全贊同我們的計畫，而
且布茲、艾倫與漢彌爾敦管理專家公司也提出過類似的建議，為了避免一
場代理權大戰(未來不太可能發生這種情形，但是如果發生，我們也一定
穩操勝券)，也為了避免時間上的延誤，因為山朋大部分資金都投資在現
行價格我們根本問津的績優股上，於是衍生了一個計畫，亦即以公平價
值，讓想退出的股東如願以償，經過證交所裁決，認定了這個計畫的公
平性，山朋72%的股票，相當於一千六百位股東的50%，都以公平價格
交換投資組合中的證券，山朋公司還有超過一百二十五萬美元投資政府
債券和市政公債作為預備金，而原先可能要付給的一百多萬美元公司資
本利得稅也免除了，留下來的股東享有稍微增值的資產價值，大幅成長
的盈餘，和提高的股息率，當然，以上這齣小小的戲劇，只是粗略的描
述了這個投資行動的概況，但是我們可以從中窺得，投資行動有保密的
必要，以及無須在一年這麼短暫的時間評估投資的成果，類似控制狀況
的情形可能至為罕見，我們賴以維生的是買進被低估的股票，在被低估
之價值修正之際賣出，而且其利潤是取決於公司而非股市情況的特殊狀
況投資，合夥企業的基金得以繼續成長，控制情況也可能提供更多的機
會，審計人員應該會在一週內，將諸位的財務報表和報稅資料寄到府上，
如果你對報告或這封信有任何問題，敬請不吝指教
華倫巴菲特 一九六一年一月三十日
第七章 唯一總部波克夏
若想找出巴菲特億萬財富從何而來，且讓我們從頭說起，時光倒退到
1929年，有好幾家同一個老闆的紡織廠，合併納入波克夏棉織公司
(Berkshire Cotton Manufacturing Co. 成立於1889年)，並且重新命
名為波克夏高級紡織協會(Berkshire Fine Spinning Associates)，其中
有家叫海瑟威的紡織公司(Hathaway Manufacturing Co.)，位於麻州
紐貝福，於1888年由海瑟威創立，在二次大戰期間，該廠專門生產降
落傘布料，大戰結束後，該公司成為最大的人造絲西裝裡布製造廠，並
於1955年併入波克夏公司紡織協會，爾後，更名為波克夏．海瑟威公
司(Berkshire Hathaway Inc.)，波克夏和有名的哈薩威襯衫沒有任何關
係，該公司的廣告人盡皆知，廣告中的男人臉上戴了一個眼罩，巴菲特
剛買下波克夏時曾說，我大概接到七通從奧瑪哈打來的電話，問我是不
是從此也要開始戴眼罩了，曾任巴隆雜誌編輯的Abelson，如此形容波
克夏，對剛從Minsk與Pinsk移民美國的人來說，巴菲特是一家名稱奇
怪的波克夏．海瑟威公司的投資人，大家都以為這家公司生產襯衫，其
實它生產的是錢
合併後的波克夏．海瑟威公司，1948年創造了一千八百萬的利潤，擁
有十幾座工廠，遍佈新英格蘭地區，共有一萬名員工，當時，IBM的利
潤為二千八百萬美元，到了1964年，波克夏．海瑟威的業務萎縮，只
剩兩座工廠，淨值僅剩約二千二百萬美元，1955年，波克夏的股東權
益為五千五百四十四萬八千美元，接下來九年之間，股東權益跌為二千
二百一十三萬九千美元，直到1961年，該公司的經理人仍然將之視為
遠景光明的強勢公司
1961年，波克夏總裁Seabury Stanton在一次對紐康曼社的演說中表
示，今天，波克夏．海瑟威是新英格蘭地區最大的棉布與人造纖維製造
廠，我們總共擁有大約一百萬個紡錘與一萬二千台織布機，每年生產二
億二千五百萬碼布，包括色彩豔麗，適合裁製成衣的布料，手帕布料，
上等細麻料，薄紗，麻紗，精梳與梳理棉緞，人造絲裡布，達克龍薄羅
紗窗簾和達克龍與棉紗混紡布料。
我們共有五千八百名員工，七座工廠以三班制輪班操作，波克夏．海瑟
威平均每年的營業收入超過六千萬美元，但是從1960年早期開始，該
公司的業務逐年縮水，巴菲特就在此時開始購入波克夏．海瑟威的股份
巴菲特取得波克夏的控制權
巴菲特從1962年起，開始以巴菲特合夥企業的名義購入波克夏股票，
當時每股股價為七美元，幾年後，當時的波克夏總裁Stanton向巴菲特
保證，他要把波克夏剩餘的股份，以每股11.5美元的價格投標，但是
三週後，該公司股票以11.375美元投標，這是巴菲特沒有握手成交的
一次交易，巴菲特對Stanton的行為相當不滿，於是轉而向Stanton的
妹婿，以及當時波克夏董事會的老主席Malcolm Chase購進波克夏股
票，Chase那時顯然也不贊成Stanton的做法，因此賣出了手上大量的
波克夏股票，巴菲特就在1965年，取得波克夏的控制權。
波克夏的業務每下愈況，1964年，波克夏的資產負債表顯示，該公司
的資產為2,788萬美元，而股東權益為2,200萬美元，波克夏流通在外
的股票為1,137,778股，在今天，這些相當於1,234,127股A級股票
巴菲特繼續買進波克夏股票，到了1965年，他的合夥企業已擁有該公
司70%的股權，當時的波克夏紡織廠約有4,700部織布機，巴菲特總共
購入了價值約1,400萬美元的波克夏股票，終於在1965年5月10日
取得波克夏的控制權，當時波克夏的市場價值約為一千八百萬美元，
1960年代末期，波克夏總共有一千兩百位股東，到了今天則成長為一
萬四千位。
巴菲特在1970年成為該公司董事會主席，到了1970年代末期，這家
公司以紡織業起家的經濟特質，已經開始退色，雖然該公司曾經出現短
暫的好景，但是終於不敵日趨式微的命運，巴菲特於1985年賣掉波克
夏紡織廠，巴菲特利用該公司業務的短暫繁榮期，以及透過削減營業資
金的方式取的現金，最後，他以極微的代價出售這家百年老店，這是少
數幾家讓巴菲特賠錢的投資
巴菲特在1991年的波克夏年會上解釋，雖然二次大戰期間很多人的西
裝裡布都是海瑟威的產品，但是當外國公司能以更低廉的價格製造同樣
的布料時，海瑟威光榮的歷史便失去了意義，現在他知道要選擇低成本
的公司，我知道這個行業不容易經營，當時的我不是太驕傲，就是太天
真，我們從中學到了寶貴的教訓，但是我倒希望是從別處先學會這些經
驗，他說，巴菲特曾開波克夏紡織事業的玩笑，說該公司的資產比他想
像的低，但負債卻很高，波克夏在紐貝福的工廠，如今已成廢墟，他們
是經濟災難的歷史場景，當年，該公司為了繼續營運，必須向巴菲特尋
求更多的資金，相較之下，今天他們創造的利潤反而更高，那些紅色建
築物幾乎一文不值了，所幸在Bill Bets的管理之下，將部份出租作為辦
公室與倉庫，為波克夏帶來些許收入，他們將這筆收入交給巴菲特投資，
留下來的三十一棟建物，位於港口防風牆的內側，總共出租給二十八個
公司行號，佔去了35%的營業空間，從小小的起步，開展了宏大的事業，
巴菲特在1986年時估計，奧瑪哈總共有52人，他們持有的波克夏股票
足以讓他們成為百萬富翁，波克夏的股價從那時開始不斷飆漲，到了今
天，奧瑪哈大概有208位巴菲特造就的百萬富翁
有一名紐澤西人，無意間也因波克夏而在一夕之間致富，Paul Laplante
收到一封尋人公司送來的信，信上表示該公司發現他過世父親的帳戶有
66股波克夏股票，原來當年他父親曾為波克夏的Parker廠處理法律事
務，該廠以認股權證作為他的酬勞，Parker被波克夏高級紡織廠收購，
成為後來波克夏．海瑟威的一部份，那些原本一文不值的認股權證，演
變成66股巴菲特投資公司的高價股票，這家紡織企業位於紐貝福的總
部及西岸洛杉磯和東岸紐約的辦事處，如今都已不復存在，但是波克夏．
海瑟威的名號卻保留了下來。
奧瑪哈的股票經紀人摩根個人的座右銘是沒有任何說明書可以教你怎麼
賺錢，他說，巴菲特以畢生犯下的最大錯誤為公司命名，巴菲特在
1962年買下第一股波克夏股票，他在崔第．布朗證券下了第一張單，
以每股7.5美元買進二千股，波克夏的副董事長曼格表示，崔第．布朗
證券以嚴謹的價值投資法聞名，他形容該公司是巴菲特還是個年輕窮光
蛋喜歡流連的地方，當年一萬五千美元的投資，如今價值已超過一億美
元。
在曼格眼中，波克夏紡織廠是個日薄西山的新英格蘭小紡織企業，即使
是巴菲特本人，在回顧過去二十五年來曾犯的錯誤時表示，買波克夏紡
織廠就是他所犯的第一個錯誤，雖然當時他已經很清楚，這是個前景悲
觀的企業，但他還是被低價吸引而購入，他想，即使狀況真的很遭，還
是可以從中賺取高於投資金額的現金，再拿去做其他投資
1965年，巴菲特合夥企業通知波克夏紡織廠，他擁有500,975股波克
夏股票，相當於49%的股份，巴菲特合夥企業變成波克夏最大的股東，
而且所持股份仍在持續增加當中，根據證券交易委員會的資料顯示，
1967年一月，合夥企業擁有的股份已達59.5%，到了1968年四月，
更幾乎高達70%。
巴菲特管理下的波克夏
現已歸巴菲特管理的波克夏，開始向外購併，也開始向觸角伸向保險事
業，1967年2月23日，波克夏向國家賠償公司提議收購，1969年初，
波克夏買下伊利諾國家銀行暨信託公司97%的股份，幾乎同時，也買下
了太陽報公司，以及布萊克印刷公司，後者是波克夏首度投資的出版業，
太陽報公司在奧瑪哈出版五份週報，發行量約五萬份，其相關之印刷事
業，由利普席經營。
1970年，巴菲特合夥企業將691,441股波克夏股票按比例分配給合夥
人，從此合夥企業不再是波克夏的股東與母公司，處理完資產之後，巴
菲特不動聲色的繼續以個人名義買進波克夏股票，一份證券交易委員會
的資料顯示：
上述資產分配過後，巴菲特在1970年一月間，又從因資產分配而得到
波克夏股票的巴菲特合夥企業的合夥人手上，買進87,591股波克夏普
通股股票，此外，巴菲特也在同年一月間，在公開市場買進2,100股波
克夏普通股股票，1970年1月31日，巴菲特本人總共持有245,129
股波克夏股票，佔波克夏流通在外的979,582股普通股的25%，經過
幾次交易後，巴菲特等於是波克夏的母公司
巴菲特從四十歲起，開始在奧瑪哈的辦公室指揮波克夏，阿拉巴馬州的
債券業者柯普，曾於1970年代早期打電話到麻州紐貝福的波克夏，想
推銷工業收益債券，波克夏的人請他打電話到奧瑪哈找巴菲特，於是我
打電話到奧瑪哈，當時是史卡特接的電話，他告訴我什麼都不買，就只
買工業收益債券，而我告訴他我只賣這種債券，他將電話轉給巴菲特，
我向他解釋我的意圖，巴菲特對各公司信用非常了解，不必查閱穆迪或
標準普爾指南，他說他對我手上的免稅債券有興趣，柯普問巴菲特想買
多少，巴菲特回答，嗯，全部，我通常一次只賣一百股，而他一次就買
了三、四百萬股，柯普繼續賣債券給波克夏，我打電話去時，不是史卡特
就是巴菲特接電話，老實說，如果接電話的是巴菲特，我就會鬆一口氣，
因為史卡特態度比較強硬，而且都會問你手上有什麼?
巴菲特一向採君子作風，非常和藹可親，他會說，早安，請告訴我你目
前在做什麼? 我說完之後，他會告訴我他喜不喜歡那家公司，想不想買
他們的股票，有幾次我去奇威廣場，順便到他小小的辦公室找他，每次
他都會把頭伸出來說，進來聊一聊。
波克夏的紡織事業一直維持到1985年，巴菲特決定結束這個早已走下
坡的企業為止，工廠機器賣了十六萬三千美元，而其帳面價值為八十六
萬六千美元，幾年前才以每台五千美元購買的織布機，每台只以二十六
美元賣出，比運費還低，但是從很久之前開始，波克夏用紡織工廠的現
金資助的其他事業，卻早已蒸蒸日上。
今日的波克夏是個業務龐雜的控股公司，擁有大量的股票、債券、現金和
白銀，此外，旗下還有數家營業事業，波克夏是個無法歸類的公司，公
司簡介上記載的波克夏業務範圍包羅萬象，計有保險業、糖果業、媒體業、
多元化企業、非銀行的金融業、投資業、綜合公司等等，波克夏是個多重性
質的公司，波克夏是個投資控股公司，此外，也提供產物與意外保險、出
版雜誌以及其他服務
1997年的商業週刊，將波克夏列為全球第三十二大公司，而其市場價
值則為全美第二十一大，雖然波克夏的股價使他成為全美第二十三大上
市公司，但是卻沒有分析師追蹤波克夏的動向，如果你在彭博新聞網鍵
入波克夏字樣，然後選取其中的建議一欄，你會看到，對這家公司尚無
任何建議，若想察看波克夏資料，你必須自己下工夫找，波克夏一年之
中會發佈幾次只有一個句子的消息，公佈最新投資，想進一步了解波克
夏的唯一方式，就是直接向該公司要一本年報，幾乎隱形的董事長，位
於奧瑪哈法納街與三十六街交叉口奇威廣場大樓的小小總部，平裝本的
年報，以及一向不予置評的政策，覆蓋在這些平淡無奇外表下的是一個
欣欣向榮的企業，他們似乎不是充滿想像力的企業，只是像制服業、鞋業
和吸塵器之類，但如果你以利潤來考量，他們的確是魅力非凡，其中有
一些企業的報酬率是資本的20%，無論從什麼角度來看，這都是一張亮
麗的成績單，有時候，他們的報酬率甚至高達資本的30%到40%，巴菲
特所屬看似平庸的事業，即使在表現較差的年度，單單是營運的權益報
酬率亦高達50%，1989年，以歷史成本為基礎，其報酬率甚至高達
67%的天文數字，幾乎所有企業人士都沒有聽過或看過這麼傑出的成績，
他們大部分若能有10%到15%的權益報酬率，就雀躍不已了，由於這些
數字超出所有企業的想像，所以通常被視為印刷錯誤。
這些天文數字，都是由一些看似枯燥的企業所成就的，位於紐約北部的
水牛城新聞報，總部設於辛辛那堤的菲契海默制服公司，位於芝加哥的
綜合製造業公司史考特費姿製造集團，及世界百科全書公司，總部設於
俄亥俄州的克里夫蘭的吸塵器製造廠寇比，奧瑪哈的大型傢具店內布拉
斯加傢具百貨，舊金山的喜斯糖果，旗下總共擁有二百多家的糖果店，
大多位於西岸，以及總部設於康乃迪克州的布朗鞋業公司，新罕布夏州
的勞威爾鞋業公司，總部設於密蘇里州的賀茲柏格珠寶店，總部位於猷
他州鹽湖城的Willey家庭裝潢公司，總部位於紐約的國際飛安公司，總
部設於德州休士頓的星辰傢具公司，以及總部設於明尼蘇達州明尼拿波
里的國際乳品皇后公司，波克夏還擁有位於奧瑪哈的波爾仙珠寶店，乍
聽之下，你也許不覺得特別，但是除了第凡內珠寶店的紐約旗艦店外，
波爾仙的營業額是全美所有珠寶店望塵莫及的，此外，波克夏旗下還有
位於加州的Wesco金融公司，就某方面而言，Wesco可是一個小波克
夏，另有一群企業臣屬其下，除了上述的營利事業外，波克夏還有另外
一個獨立而龐大的保險事業集團。
產物與意外險事業是波克夏最大的營利事業，也是巴菲特最常運用的投
資利器，波克夏所屬企業的獲利，特別是保險事業及在股票與債券投資
的獲利，讓巴菲特可以隨時進場投資，而新的投資項目又帶來豐厚的獲
利，波克夏約有三萬八千名全時員工，在紐約證交所掛牌，交易代碼為
BRK/A，金融行情報導的顯示器上的代碼為BRK/B，報紙的股市行情欄
的代碼則為BerkHa
波克夏總共有1,234,127股A級的股票，巴菲特持有478,232(佔總數
的39%)，持股遠遠超出其他人，巴菲特的太太蘇珊持有36,981股(佔
3.1%)，她和巴菲特共同享有投票與投資權。
波克夏大多數高級主管的淨值，有很大的部份來自波克夏，巴菲特形容
得非常的貼切，我們吃自己煮的東西，這群富裕又快樂的人，他們對美
國幽默作家Billings所言有深刻的體會，一個人一生中最快樂的時光，
就是當他積極追求財富的同時，相信財富極有可能穩當落袋之際
根據標準普爾的資料顯示，1990年，只有7%的波克夏股票是由機構法
人持有，大約相當於七萬八千股，幾年後，商業週刊報導，法人持有比
率已經升高為15%，其餘的波克夏股票則由約十四萬名散戶所持有，他
們很少買賣股票，和紐約證券交易所的其他股票相較，波克夏的週轉率
最低，有80%的波克夏股票，最初都是以低於一百美元的價格買進，使
得該公司蒙上老式富裕家庭的色彩，有125名波克夏股東和我住在奧瑪
哈同一個郵遞區號的區域，所以在萬聖節那一天，如果我到這些人家敲
門要糖果，應該會受到很好的待遇，巴菲特於1993年接受金融世界訪
問時，說了這段話
波克夏所有的股東幾乎全部來自美國、英國、德國、印度和加拿大這幾個國
家，很多股東持股數都在十股或十股以下，有的人認為能擁有一股波克
夏股票是件非常光榮的事，巴菲特，他太太和曼格合計擁有該公司將近
50%的股份，波克夏的副董事長曼格、巴菲特友人-紐約第一曼哈頓投資
公司的董事長Sandy Gottesman，和奧瑪哈的安格博士去世之前，是
波克夏三位最主要的股東，前波克夏紡織的董事長老柴斯，於1996年
去世，享年九十二歲，他也擁有大批波克夏股票，有些是以每股二十五
美分買進的，其子在1992年取代老柴斯在波克夏董事會的職位，是巴
菲特家族以外，擁有最多波克夏股票的投資人
持有大宗波克夏的機構法人如表，根據彭博新聞社的報導，耶魯大學於
1996年曾買進二十五股波克夏股票，但很快就將這批股票脫手。
橡樹價值基金帳戶也持有波克夏股票，他們的座右銘是，巴菲特深得吾
輩信賴，其他人都要付現金。
機構法人 持股數量 佔總數比例
魯昂公司 39,207 3.26%
羅普萊斯公司 32,810 2.72%
波士頓保險庫公司 16,351 1.36%
第一曼哈頓公司 5,355 0.44%
加州公務人員公司 4,823 0.40%
摩根信託擔保 4,495 0.37%
拉薩樂國家信託 4,109 0.34%
橡樹價值基金 3,833 0.32%
艾佛瑞公司 2,865 0.24%
尼可拉斯公司 2,600 0.22%
美國信託 2,563 0.21%
商業銀行 2,349 0.20%
梅琳銀行 2,278 0.19%
法耶茲公司 1,981 0.16%
富蘭克林共同基金 1,755 0.15%
波克夏董事會
波克夏的經營權握在巴菲特和一小群人手中，其精簡的經營團隊，對其
他公司而言無異是一大諷刺，為了貫徹巴菲特講求精簡的原則，董事會
只由七位董__________事組成，不設常務委員會，很少受到外來意見的干擾。
曼格表示，很久以前波克夏因進行一項購併案，曾接到傳票要出庭提出
該公司員工資料，曼格在1991年股東會上表示，我們沒有員工資料，
因為我們沒有員工。
波克夏董事會的成員包括巴菲特、巴菲特太太蘇珊、曼格，柴斯-他是位個
別投資人，現任羅德島銀行董事長，巴菲特之子小豪爾，小史考特-奧瑪
哈綜合建設公司奇威父子公司的董事長，巴菲特說其業績好到，使他不
願意詳述這家公司種種的強勁表現，以免波克夏股東們坐立難安，小史
考特孩提時代就是巴菲特的好友，是波克夏唯一的外來董事，而巴菲特
是奇威廣場大樓唯一非奇威父子公司的房客。
1997年，董事會任命了一名最新董事歐森，他是加州洛杉磯曼格聯合
律師事務所的合夥人之一，董事每年的年薪為九百美元。
巴菲特在1998年波克夏年會的開場白上說，現在會議開始，我是華倫
巴菲特，波克夏的董事長，這位興奮過度的傢伙是波克夏的副董事長曼
格，很巧的是，波克夏的董事之一是公司影片中的歌者，我們波克夏一
向盡量壓低成本，蘇珊巴菲特就是影片中的歌者，小豪爾，非歌者。
柴斯的先祖於1806年在羅德島創立了波克夏紡織廠，1955年波克夏
購併海瑟威時，就是由老柴斯監督完成的，柴斯家族對於巴菲特於
1962年開始收購波克夏，1965年完全接管波克夏，存在著矛盾的情緒。
柴斯說，我們似乎是面帶微笑地坐在那裡看得巴菲特為所欲為。
根據1994年高級主管雜誌報導，在美國的公司中，波克夏董事是最差
的一群，當時該雜誌列出了表現最佳與最差的董事會名單，波克夏敬陪
末座，之所以會出現這種評估結果，顯然是因為波克夏董事會的規模很
小，董事成員以家族為主，沒有真正外來的董事，但一位舊金山的投資
人反駁上述的評估：
企業管理與增進股東價值是評量董事會的兩項重要因素，而波克夏的管
理無懈可擊，在企業管理這個領域，很少有人能將他們口若懸河的理論
付諸實行，這一點巴菲特在波克夏真正做到了，至於增進股東價值這一
點，很少美國企業能夠與波克夏為敵，更難能可貴的是，波克夏依據明
確的原則和最高的道德標準獲致如此傲人的成果。
曼格是Wesco公司董事長暨波克夏副董事長，他說巴菲特是董事會主席，
最高執行長，也是波克夏心臟與靈魂的最高領導人。
副董事長曼格
巴菲特曾說，葛拉漢教我投資低價股，是曼格幫我修正這個路線，這是
他對我最大的影響，要有強勁的力量，才能將我從侷限的觀念中拉出來，
這得歸功於曼格，他開闊了我的視野。
巴菲特和曼格對投資英雄所見略同，特別是他們倆人都認為凡事盡量保
守謹慎，而且資產負債表上最好沒有負債，早年，巴菲特一昧地執迷於
購買低價的股票，他說，是曼格多年來一再強調，應該以長遠的眼光，
投資高品質的企業，即使要付出較高的價格。
巴菲特曾經談到他如何走出葛拉漢專撿便宜貨的地下室經營政策，葛拉
漢凡事講求划算，我現在認為，所謂划算的投資應是指未來會帶進源源
不斷的現金。
曼格在Wesco 1991年的年會上表示，投資人買賣股票時，考慮內在價
值而非市場價值是一個相當基本的觀念，而且我認為這種觀念永遠不會
落伍，但是葛拉漢有其盲點，他沒能了解，有些企業值得付出較高的代
價。
葛拉漢在智慧型股票投資人中加了 一個值得讚揚的註腳，他有點不好意
思的表示，他施行價值投資法多年，而且締造佳績，但是他其實是因為
投資了成長股而一系致富，他一半以上的財富來自那一筆投資獲利(指投
資蓋可)，這一點連他自己都覺得很有趣。
葛拉漢沒能了解，即使企業的價格為帳面價值的數倍，以長期而言，它
仍然有可能成為很好的投資，可口可樂就是很好的例子，它的帳面價值
和目前的市價就相差很多。
你們也許發現，我們並沒有嚴格遵守葛__________拉漢和陶德的理論，曼格又補充
到，巴菲特和我有時候會想，如果當初創業時有較成功的開始，而不是
以郵票、鋁和紡織公司，甚至渦輪公司起家，不知今天結果如何。
曼格是巴菲特的好友、知音、夥伴，及可以相互支援的合夥人，巴菲特喜
歡開玩笑說，在太平時期，曼格是比他資淺的事業夥伴，在艱難時期，
就是比他資深的事業夥伴。
曼格有視力上的問題，他在1980年代早期喪失了一眼的視力，因此戴
著厚的非比尋常的黑筐眼鏡，1970年代，曼格因為白內障開刀，但是
手術並不成功，一條受損的視神經，使他承受極大的痛楚並會嘔吐，於
是他動手術取出左眼，這對我並不構成障礙，我還是照常打高爾夫球和
網球，此外，他每天都念一本書，他表示他採用擷取精華的方式閱讀。
他認為巴菲特比他聰明，然而曼格本人絕非平庸之輩，曼格說，我們一
起工作要面臨的最大風險，不是破產，而是可能發瘋。
曼格不同於巴菲特，他已經出售或分贈數千股波克夏股票，將其中幾百
股捐給洛杉磯的良善瑪莉亞人醫院，計畫生育，史丹福法學院，和哈佛
西湖學校
我一直以富蘭克林為我生活的典範，雖然我做得不好，富蘭克林四十二
歲時，辭掉了工作，專心做一位作家，國會議員，人道主義者，投資人
和科學家，這就是為什麼我也培養企業以外興趣的原因。
巴菲特和我不但經營事業，也分配資金，凱因斯為他的學校賺錢，並為
國服務，以彌補他投資組合管理上的罪惡，我贖罪的方式是從事工作之
外的服務，巴菲特則利用他在投資方面的成就，作為一般人的導師。
巴菲特和曼格最令人驚奇的是，這兩個小氣財神坐在門口，對這個不完
美的世界發表犀利，實際的見解，也努力發掘這個世界最大的價值，同
時，他們也不忘及時行樂，多年來，巴菲特和曼格幾乎天天通話，近幾
年來，他們談話的次數稍減，因為兩人______的工作表實在排得過於緊湊，他
們相輔相成，曼格說，每個工作內容繁複的人，都需要工作上的夥伴，
和別人一起整理自己的想法是一件很有益處的事。
如果一個人做了幾筆大投資之後，就可以輕輕鬆鬆的坐收成果，這真是
再好不過，你不用付一大筆錢給經紀人，也不用聽一大堆無聊的話，如
果做得好，政府的課稅系統還會因為複利影響而給你額外的一個百分點，
甚至二個，或是三個百分點，因為如果長期持股，就不用每年繳稅。
在許多方面，曼格之於巴菲特有如綠葉陪襯紅花，這種關係在他們主持
年會時最為明顯，有一次巴菲特談到，要將波克夏的投資內容保密，不
幸的是，我們必須對有關單位申報，最近我們的政策是，超過一億美元
(現在是七億五千萬美元)的投資都列在年報中，其餘的我們就三緘其可，
對不對，曼格?
曼格說，不予置評
巴菲特稱曼格是個老愛唱反調的人。
華盛頓郵報將曼格稱之為巴菲特較尖銳與理智的夥伴，曼格也是全美在
投資，教育，和世俗智慧這幾方面位居領導地位的思想家，以下就是他
對史丹佛法學院學生演說中的一段話，當法學院學生接觸傳統之外的教
材時，我認為他們的方法有點愚蠢，如果你認為美國校園心理學教得很
差，那你應該和公司財務這門課比較一下，現代投資組合理論，簡直教
得讓人足以精神錯亂。
曼格也在演講中表示，一個人在參加比賽時，除了應該考慮他的能力之
外，也應該考慮心裡因素，如果你會因為輸而愁雲慘霧，最好採取保守
一點的投資方式，用儲蓄的方式累積財富，因此你在制定策略時，要考
慮自己的個性和才能，我不認為我可以為各位提供一種放諸四海皆準的
投資策略。
我的投資策略很適合我個人，部份原因是，我輸得起，我心裡上輸得起，
此外，我輸的次數也不多，這樣的組合對我很合適。
有一個學生問他，有沒有履行分享智慧的責任，曼格說______，當然有，波克
夏就是一個很好的例子，我稱之為樣板，巴菲特從不花錢，他要把錢回
饋給社會，他在建立一個舞台，好讓大家聽得到他的想法，毋庸置疑的，
他的想法是一流的，他蓋的舞台其實也不壞，但是你可以批評巴菲特和
我都有點學究氣。
除了常說不予置評之外，曼格也常說我的朋友巴菲特和我從研究所畢業
之後，就開始進入企業界，試圖找出大規模，可預測的極端非理性模式，
這個非理性模式對我們想要從事的事業關係密切，但是我們的教授對這
方面卻隻字未提，這不是一條容易好走的路，我幾乎是在違背個人意願
的情況下，發現人類判斷錯誤的心理學，我發現如果自己再不承認這種
心理學，就會賠上一大筆錢，也就無法再幫助我喜愛的慈善事業。
曼格於1994年對南加州大學學生演講有關投資的世俗智慧，上天本來
就沒有賦予人類無所不知的天賦，但是如果你努力工作，在遇到不符實
際的股價時懂得轉作其他投資，通常可以找到解決之道，當機會來臨，
聰明人會機警的放手投資，如果他們胸有成竹，就會大膽投資，其他時
候，則步步為營，就是這麼簡單。
另一段曼格主義如下，了解複利報酬率的力量與獲致複利報酬率的困難，
是看透許多事情的關鍵，曼格認為，一，只要透徹了解少數幾個觀念，
就可能讓人的一生產生重大轉變，二，生命就是一連串的機會成本
曼格在1995年的波克夏年會上指出，雖然波克夏的成就非凡，美國企
業界真正研究波克夏為什麼會成功的人並不多，波克夏有多少部份被人
模仿? 大家都不想模仿波克夏的做法。
曼格在1996年的年會上表示，波克夏的資產都已經加以集中，如此一
來就不用總部的人費神操心，在1997年的年會上，大家都低估了看似
簡單的大道理的價值，我認為波克夏等於是一個具有教育性的企業，教
導正確的思考方式，其中最重要的觀念是，少數幾個簡單的大道理，就
足以產生很大的影響，我認為我們的思考濾網系統功效不錯，因為這些
道理都很簡單。
曼格在奧瑪哈的公立學校接受教育，上過奧瑪哈中央高中，之後，就讀
於密西根大學，在空軍服役時，也曾在加州理工學院進修，二次世界大
戰期間，擔任氣象官的職務，他在哈佛大學接受法學教育，1948年以
優等成績畢業，曼格以退伍軍人優惠辦法進了哈佛大學法學院就讀，不
授與法學學士學位，1949年在加州取得律師資格。
他在萊特聯合律師事務所工作，後來這家事務所變成慕席克聯合律師事
務所，專門為企業處理法律事務，該事務所的創始人包括曼格、托爾斯與
席爾斯，席爾斯曾任證管會主席，他的妻子卡拉後來擔任美國貿易代表。
美國律師將曼格聯合律師事務所稱為洛杉磯最菁英的律師事務所，當時
他們的一百零三位律師當中，有十三位曾經擔任過美國最高法院的書記。
從1970年代初期開始，這家法律事務所就一直是波克夏主要的法律顧
問，該事務所的合夥人之一丹漢，從1974年起就斷斷續續為波克夏處
理法律事務，後來他出任所羅門董事長，直到所羅門賣給旅行家為止。
曼格認為自己是個律師，商人，投資人和教育家，他的投資記錄相當可
觀，只有在巴菲特相較時才略顯遜色，曼格的祖父是聯邦法官，父親是
奧瑪哈的律師，他生於1924年1月1日，小時候住的房子和巴菲特現
在的家只相距一百碼，曼格說他們兩家認識彼此，但是他們兩人直到
1959年，經過雙方共同的友人戴維斯醫生夫婦介紹後才首次見面，當
初是由戴維斯醫生(現已過世)安排他們見面，巴菲特當時經常拜訪奧瑪
哈的多位醫生，為合夥企業籌資，有一天晚上在他拜訪戴維斯醫生之後，
問他為什麼這麼快就決定投資，戴維斯醫生告訴他，因為巴菲特和他認
識的曼格很像。
曼格說，除了巴菲特之外，他們家裡每個人我都認識，曼格曾經在每週
六到巴菲特祖父__________經營的巴菲特父子雜貨店工作，這家小店可以讓顧客以
信用交易，也有送貨服務，而且在超級市場誕生之後還繼續營運了許多
年
曼格聽說過巴菲特，但是當時並不認為他有什麼與眾不同之處，1959
年，曼格和巴菲特一起到奧瑪哈的強尼餐廳吃晚餐，席間他們交換對股
市的看法，曼格說，他一和巴菲特見面，就立刻對他心生佩服，當下看
出他具有非凡的投資天才。
曼格曾在一次受訪時表示，雖然巴菲特外表看不出成功的跡象，但是他
一眼就看出巴菲特過人的投資天分，當時他留著小平頭，在自己家裡的
陽台工作，喜歡喝百事可樂，鹹堅果，不吃蔬菜。
他們首度會面共進晚餐時，交換了對股市的看法，但是我們也談了很多
其他話題，他們兩人立刻成為莫逆之交，巴菲特不斷告訴曼格，投資比
做律師更容易致富，曼格被巴菲特勸服了，也展開個人的投資事業，締
造了成功的投資記錄，但同時他仍然一腳踏在律師事務所不放。
曼格在1962年至1975年間，在沒有巴菲特合夥的情況下，經營惠勒．
曼格投資公司，辦公室位於太平洋岸證券交易大樓，樸實無華，該公司
在扣除手續費前和扣除支出後的盈餘，每年複利高達19.8%。
曼格後來為什麼從法律界轉入投資界?
我們家人口很多，南西和我共有八個孩子，那時我不知道法律這一行會
變得這麼熱門，我離開法律借之後，這一行才開始財源滾滾，1962年，
我幾乎退出法律界，1965年則完全退出，此外，我也喜歡為自己的錢
做決定，我常想，我知道的比客戶還多，為什麼要按照他的方法做事?
因此部份原因是我個人的成見，部份原因是我想獨立作業。
我有一群好棒的客戶，只有其中一、兩位我不太喜歡，而且我也喜歡資本
家的獨立性，我自己本來就具有賭博的性格，我喜歡想事情、喜歡打賭，
所以我的個性其實非常適合待在投資界。
巴菲特和曼格於1960年代中期開始聯手投資，特別是藍籌郵票公司，
這是一家為雜貨連鎖商店發行郵票的公司，曼格在1976年成為波克夏
主管，1978年波克夏與多元零售合併，曼格也從該年起擔任波克夏副
董事長的職務。
曼格在1970年代晚期成為波克夏的大股東，因為他手上的兩大投資-多
元零售和藍籌郵票都先後合併到波克夏。
曼格一直住在洛杉磯，他也擔任每日新聞公司的無給職董事長，每日新
聞公司發行洛杉磯日報，讀者以律師為主，該公司也發行其他加州的小
型法律報紙，共發行了十八種報紙，總發行量為三萬五千份，每日新聞
公司共有三百二十位員工，1997年，總收入為三千六百萬美元，利潤
為三百萬美元。
曼格用他一貫簡明扼要的方式，解釋該公司的加州律師月刊稅前損失三
十萬美元的原因，這是一份與加州律師公會聯合出版的刊物。
出版這份刊物，一，是對社會秩序的貢獻，二，讓律師公會和其成員之
間保持良好的溝通，三，對雜誌上的廣告商也很有幫助，但是這份刊物
的經濟情況卻對擁有者不利。
曼格透過曼格．馬歇爾公司擁有這家店頭市場公司34.5%的股份，曼格．
馬歇爾公司是一家位於加州的有限合夥公司，曼格與其家人是該公司最
大的股東，曼格的好友傑林和他的家人大約擁有16%的股份。
曼格和傑林為該公司工作都不支薪，此外曼格也承認，付給公司總裁
Salzman的薪資過低，曼格和巴菲特一樣，對股東的錢守得很緊，有時
候回股東的信時，乾脆就寫在股東來信的下面或背面，不但省了一張紙，
也省了一些時間，這就是波克夏式的作風。
從1970年代初期到1980年代晚期，曼格和傑林共同經營新美國基金，
這支基金在變賣之前績效相當出色
1997年曼格被任命為好市多公司的董事，這家從事零售業的公司總部
設在西雅圖附近，旗下有多家會員制的大批發賣場，好市多是在1993
年普萊斯公司與好市多批發公司合併而成，(也許，未來喜斯也會以廉價
的形式大量出售)，我很佩服他們對零售業的貢獻與發明，曼格在一次訪
問中表示，好市多在消費產品的銷售上，有革命性的變革，根據1997
年的好市多年報，曼格持有八萬三千多股。
富比士曾經刊登過一篇關於好市多的報導，該文指出，曼格看出好市多
將帶來重大變革，今年稍早，波克夏七十三歲的副董事長，加入好市多
董事會，除了和巴菲特共同經營的事業外，這是一項罕見的企業承諾，
曼格當初是以消費者而非投資人的身分接觸好市多，曼格是個愛惜每一
分錢的人，他在好市多賣場採買的項目，從肉類、酒品，到辦公室用具都
有，連他手上戴的錶都是在那裡買的。
我實在太喜歡這家公司了，甚至為它違背了自己不擔任外界公司董事的
一貫原則，曼格說，在我一生中，還沒有看到有人為零售業做了這麼大
的貢獻，讓消費者採購時如此快樂，難道連威名百貨老闆Sam Walton
都比不上好市多?
事實上，曼格當時不是說有人，而是說兩個人，其一是西納格，六十一
歲，好市多的最高執行長，另一位是西納格的精神導師聖地牙哥的普萊
斯，他首先發明批發賣場的觀念，他將自己的Fed超市廉價化，創立普
萊斯會員連鎖店，曼格反應敏捷，妙語如珠，常常一開口就是看似常識，
實則為大道理的教訓，避免因不智貸款而損失的第一步，就是拒絕貸款，
沒有第二步，曼格是個忠心的共和黨員，巴菲特則是民主黨員，曼格喜
歡湖釣，他到阿拉斯加的河流釣鮭魚，但是巴菲特對釣魚興趣缺缺，除
此之外，他們兩人幾乎對所有事情的看法都一致，巴菲特說，如果他沒
有注意到某件事，曼格往往也沒有察覺，因為他們兩人的腦袋有著類似
的過濾系統，曼格與巴菲特工作起來同樣又快又有效率，兩人共事多年，
都很清楚對方對某件事會有什麼看法。
巴菲特說，曼格和我只要嘟噥三聲，就可以在電話上把四頁的備忘錄搞
定。
在做企業決策時，曼格和我可以相互取代彼此的地位，我們之間的距離
不會造成任何問題，我們都認為，在電話上談事情比開半天的會有效率，
巴菲特也說過，我認為，所謂的團體決策，就是去照鏡子，如果巴菲特
無法定奪，他一定會找曼格商量。
巴菲特告訴富比士，他一生中對他最具影響力的三個人分別是他父親、葛
拉漢和曼格，他提到自己的父親時表示，他教我不要做任何不能放在頭
版新聞的事，在我一生之中，他是我碰過最完美的人。
巴菲特表示，葛拉漢為他的投資事業打下了紮實的知識基礎和正確的心
態，亦即能夠退後一步、不受群眾影響，即使股票下跌也要處變不驚。
曼格幫助我將注意力集中在具備卓越盈餘能力的優良企業上，但先決條
件是你要有把握，而不是像德州儀器或拍立得，這種盈餘能力只屬於假
設性質的公司，曼格的自我並沒有像我一樣，完全被企業包住，但是他
對企業的了解也相當透徹，我們之間雖然偶有意見上的歧異，但是從來
沒有發生過爭執。
曼格也在同一篇富比士的報導中讚美巴菲特，巴菲特之所以會這麼快樂，
是因為他不用背台詞，無論在公開場合或私下，巴菲特始終如一。
至於選股的原則，曼格說，只要試著找出一些價格與實際不符的股票，
然後再透過不同的原則加以分析，就能找出有利的投資，就只有如此而
已。
他說，我們不擔心聯準會，在可預見的未來，我們會持續站在股市的淨
買方，他在該篇報導結語處表示，他當然希望用好價錢買進股票，我向
來不願意為股票付出超過帳面價值的代價，但是也有少數例外，亦即當
該公司是由像巴菲特這樣的管理人才管理時，有些公司(雖然不多)的確
得為長遠考慮而付出較高的代價。一篇刊登在紐約時報的文章，引用任職
於舊金山的分析師的話表示，Wesco公司如果不是二十世紀最聰明的投
資公司，也是頂尖的，巴菲特的曝光率比較高，但是如果沒有曼格，巴
菲特就不可能成為今天的巴菲特。
__________曼格的贖罪
曼格的興趣廣泛，除了投資之外，他的興趣包括到阿拉斯加釣魚和造船
(他正在東岸造一艘很大的遊艇)，他閱讀的書種類繁雜，對科學非常著
迷，他經常旅行，擁有五棟房子，他本身的財富約在十億美元左右，經
常捐款給地方上的慈善機構，他表示自己用一雙細皮嫩肉的手賺這麼多
錢頗有罪惡感。
他和太太南西各自在前一次婚姻各擁有兩個小孩，婚後又生了四個小孩，
曼格一家人在上流社會交遊廣闊，曼格有五個兒子畢業於哈佛西湖學院，
這是一所位於洛杉磯的私立學校，他們的三個女兒則分別就讀於洛杉磯
和帕沙迪納的學校。
曼格家的孩子沒有一個從事金融業，他以凱因斯為師，並承襲他的看法，
認為資金管理是低下的職業，因此身為全世界最傑出的投資人，而非從
事對社會較有用處職業的他，一直想辦法加以彌補，洛杉磯的哈佛西湖
學院，就是他捐助的諸多慈善機構與社區服務機構之一，曼格和他的太
太為該校興建曼格科學大樓的捐款超過七百萬美元。
這棟一流水準的科學大樓座落在席佛下方的山邊，俯瞰冷水峽谷，大樓
中的設備包括許多間特別設計的實驗室，一個會議廳，一個電腦中心，
和一個共有一百一十個座位的劇場型演講廳，每個座位都裝有可連接桌
上型電腦的裝置，一份哈佛西湖學校刊物上的文章如此形容。
大多數建築的缺點是彈性不夠，我們希望這棟大樓能夠發揮最大功能，
到下一世紀還能使用，我個人認為絕對能夠做到這一點，曼格對這份刊
物表示，在合併之前，我們的科學設備就相當短缺，在我們增加較高層
次的課程之後，需求就變得更為迫切，基本上，這是個不用大腦想就知
道的問題，如果再不改善學校的科學設備，會造成教育工作的失職。
曼格親自參與興建這棟大樓的每一個步驟，校方徵詢老師及各方面的意
見，鉅細靡遺，生物，化學，物理教室中的椅子，各有不同的設計，校
方主管表示，雖然曼格親自參與大部分興建計畫，卻放手讓老師們進行
規劃，但是他對一流的冷暖空調設備大為不滿，也認為建築的強度超過
目前的地震安全標準，曼格於1969年成為該校理事，1974年到1979
年，擔任哈佛學院(後來與西湖合併)董事會的主席，他在為該校服務的
四分之一個世紀，締造了傲人的記錄。
曼格在其他回饋社會方面的服務，包括擔任洛杉磯計畫生育的最高金融
長，洛杉磯良善瑪利亞人醫院的董事長，同時也是曼格基金會的主席。
曼格太太擔任梅爾柏若學院與史丹佛大學的理事，曼格家曾捐贈一座寬
四十呎，長八十呎的游泳池和淋浴設備，給大熊地區的女青年會，曼格
太太是女青年會董事會的終身會員。
曼格對哈佛西湖學校的刊物表示，他認為這所他有好幾個孩子曾經就讀
的學校，是全世界同類學院中的佼佼者之一，關於曼格科學中心，他表
示，要讓自己擁有想要的東西，最好的方法就是讓自己有資格得到，哈
佛西湖學校絕對受之無愧。
波克夏的接班人
巴菲特在波克夏1995年的年報中指出，蓋可的辛普森是波克夏的當然
接班人，他讓我們深具信心，萬一曼格和我發生不測，波克夏立即會有
一位極具專業的人才處理投資事務。
六十歲的辛普森，曾經代表波克夏擔任國家住宅局與波爾利儲蓄銀行的
董事，也擔任波克夏董事多年，深得巴菲特信賴，他同時也是蓋可的兩
名最高執行長之一，負責該公司的投資業務。
在辛普森管理蓋可資產的十七年來，蓋可的平均年獲利高達24.7%，而
同時標準普爾指數的年平均獲利率為17.3%，辛普森對他投資公司的管
理狀況相當了解，他和巴菲特一樣，在選股以長期投資為考量，其投資
包括弗迪麥，耐吉，美泰兒，萬寶人力資源，和柏林頓北方聖塔菲，辛
普森住在加州聖地牙__________哥附近的聖塔菲牧場，在當地一個小小的辦公室工
作，稍早他從蓋可位於華盛頓特區的總部，搬到洛杉磯，他在亞歷桑納
州也有一間渡假屋，辛普森具備最佳的投資天賦，巴菲特1986年對機
構投資人表示，他既不順應潮流，也不逆反潮流，總是安然的遵循自己
的想法做事。
巴菲特在1996年波克夏年會上說，擁有五十億美元可交易有價證券的
蓋可，所有的投資決策從過去、現在、到未來，都由辛普森做定奪。
辛普森在芝加哥市郊的高地公園區長大，1958年畢業於俄亥俄州的衛
斯理大學，獲得普林斯頓大學經濟學碩士之後，曾短暫在該校任教，後
來辛普森加入芝加哥史坦投資公司，1969年，在基金最熱門的時期，
他到洛杉磯的股東管理公司工作，但是熊市對這家由卡爾經營的基金公
司造成嚴重打擊，辛普森到職一個月後，卡爾便求去。
後來，辛普森成為洛杉磯的西方資產管理公司的最高執行長，1979年，
他接到一通電話，請他到蓋可工作，這家保險公司正在尋找新的最高投
資長，蓋可的董事長拜恩將最後人選縮為四人，進入決賽的人要飛到奧
瑪哈去見巴菲特，巴菲特長久以來一直對蓋可保持高度的關切。我請四位
候選人的三位去見巴菲特，拜恩回憶到，和辛普森經過四小時長談之後，
他打電話給我說，不用再找了，就是這個傢伙。
這不是真正的繼承計畫，但是萬一今晚我死了，可以處理波克夏投資事
務的人就是辛普森，辛普森具備三項特質而雀屏中選，聰明才智、個性與
氣質，氣質可以使一個聰明人不易顯出內在的才智，巴菲特說，這篇報
導指出，辛普森被巴菲特選為繼任人選的反應，仍然不脫他一貫的低調
作風，他的朋友表示，他對這件事表現的相當謙遜，只一再聲稱目前不
太可能發生這種情況。
華盛頓郵報已退休的發行人葛蘭姆太太表示，在認識辛普森的十五年來，
她一直對他深表敬佩，她說，以辛普森特殊的投資工作，保持一點隱密
度是好的，她指出，巴菲特在1970年代初期投資華盛頓郵報時，巴菲
特當時還沒有什麼名氣，辛普森是個非常傑出的人才，現在他的名氣不
大，但是將來一定會有所不同。
辛普森和太太瑪格麗特育有三名子女，都住在南加州，到底巴菲特去世
後是不是由辛普森接掌波克夏，還是要由波克夏的董事會決定。
巴菲特最近接受訪問時表示，在他去世之後，這個問題將由波克夏的董
事會決定，而他和他的家人在董事會具有絕對的影響力，他說他已經寫
了十封信給家族成員，表達他的意願。
該篇報導指出，巴菲特和辛普森每週至少通電話一、兩次，他們就蓋可的
投資事宜廣泛交換意見，但不透露各自投資的內容，對於他們有著相同
的投資哲學這一點，巴菲特說，我們的確是同路人。
巴菲特在波克夏1997年的年報上寫到，有一點我們應該加以說明，我
們的投資有時候也反映出蓋可的辛普森的投資，辛普森獨立經營價值二
十億美元的投資組合，有時候這和我經手的投資組合重疊，有時候，他
和我各有不同的投資方向。
第八章 波克夏事業版圖頗析
《一九六○年代》
美國運通公司
一九六○年代初期，巴菲特做了重大決定之一，就是大手筆的投資美國
運通公司。
1963年底，發生了提諾．德安傑利斯沙拉油醜聞，因為美國運通的一
個子公司，為一批以偽造文件送進紐澤西州儲油槽的沙拉油，開具倉單，
後來發現，這些儲油槽內裝的幾乎是水，美國運通發現可能要因此賠上
好幾百萬美元，這股醞釀中的危機，很可能會使股東權益一掃而空，讓
該公司空餘負淨值。
巴菲特說，當傑出企業發生龐大、但可紓解的危機時，就是絕佳的投資時
機。
極力擁護品牌特許權的巴菲特，非常喜歡美國運通的信用卡與旅行支票
業務，且斷言該公司具備難以攻克的實力，其強度足以使該公司渡過這
個危機，巴菲特早就了解利用別人錢財的原則，他知道美國運通之所以
能夠成為優良的企業，是因為該公司的旅行支票使他握有龐大的浮存金。
巴菲特明白，相當於低利貸款的浮存金，具有相當的價值，因此他四處
奔走，以確保籠罩美國運通的烏雲，不至於影響到該公司本身，在奧瑪
哈的餐廳與其他商店，他會站在收銀機後面偷窺，看看一般人還用不用
美國運通卡及其旅行支票。
經過一番觀察之後，他發現商家還是照樣接受美國運通卡，正因為美國
運通卡仍能發行無阻，而且這個金融帝國依然毫髮無損，所以巴菲特便
購入該公司價格一蹶不振的股票，1964年，他以巴菲特合夥企業淨值
的40%，約當一千三百萬美元，購買美國運通5%的股票，當時該公司
股價從每股65美元跌到35美元。
此舉違反了他自訂的原則，亦即不用超過合夥事業25%的資金投資單一
標的，但是在這之後，他又重寫另一項規定，亦即可以在績優公司暫受
頓剉時購入其股票，在接下來兩年之間，美國運通的股價翻升了三倍，
根據資料顯示，巴菲特合夥企業在出售這批股票時，獲利二千萬美元，
但是巴菲特的獲利顯然不止於此，因為上述資料指出，巴菲特在購入美
國運通股票兩年之後賣出，但是巴菲特曾經告訴奧瑪哈世界前鋒報，他
持有美國運通股票達四年之久，美國運通的股票在五年之間，從每股35
美元漲到189美元，巴菲特給我們的啟示是，當績優公司面臨危機時，
不妨多瞧幾眼。
太陽報公司
波克夏在1969年，從利普席手中，買下奧瑪哈當地的太陽報公司，這
是巴菲特投資的第一家報社，巴菲特在旗下眾多的媒體事業中，所扮演
的幾乎只是全然投注於企業經營面的角色，但是至少有一次，他對編輯
台產生了重大的影響，他在揭發奧瑪哈男孩城的醜聞事件中，扮演著關
鍵性的角色。
1917年，一位瘦瘦高高的愛爾蘭天主教神父法蘭納根，花了九十美元
租下了一棟位於奧瑪哈的維多利亞式房子，他在這棟有穿堂風的房子裡，
收容了五個無家可歸的男孩，這個流浪者之家擴充的很快，這個機構不
但在強而有力的領導之下茁壯成長，而且也成為一個強勢的金融中心，
他幫助了孤苦無依的孩子，但是如果他能好好經營用捐款所構成的龐大
投資組合，就可以幫助更多的孩子。
巴菲特在1972年，接受當時擔任華爾街日報記者的梁訪問，這篇報導
遲至1977年才刊出，我知道國稅局規定慈善基金會必須公佈他們的財
務狀況，於是我請編輯找出男孩城的檔案，在籌資成立公司之際我就聽
說過很多關於男孩城的傳言，說他們擁有大批股票，但是當我實際發現，
這個經常喊窮，照顧不到七百名孩童的機構，累積的資產竟然超過二億
美元時，我還是嚇得張口結舌。
水牛城新聞報的發行人在寫給作者的信中寫到︰
男孩城的故事靈感來自於巴菲特，巴菲特、太陽報編輯威廉斯和我，經常
在巴菲特家腦力激盪，討論如何為太陽報寫一篇調查、或企業性質的報導，
做為一份週刊，我們無法和日報與電視媒體搶號外，所以我們必須為公
司寫出自己的東西。
在一次聚會裡，巴菲特提到男孩城的事，於是威廉斯和我就開始研究這
個題目，保羅是整個調查小組的領導人與組織人，他和我一起計畫調查
策略、訪問時機，並共同研究收集來的資料。
後來，一篇不錯的報導終於有了雛形，但是還不夠精彩，巴菲特是關鍵
人物，因為是他告訴我們國稅局990表格上新增了一條規定，因為國會
剛剛通過一項法案，規定所有基金會必須公開資產，當我們從華盛頓調
來男孩城的990表格時，發現這份長達一百頁的報告顯示，他們持股總
值高達二億一千九百萬美元，我用腦力激盪的方式起草報導內容，並且
反覆檢閱寫出來的東西，然後再由威廉斯加以發揮，為了不讓消息外洩，
當調查進行到最後階段時，我們讓四位記者帶著電話、桌子和錄音機，進
駐威廉斯家的地下室。
沒有巴菲特，就沒有這篇報導，更沒有普立茲獎，這件事由他提起，
990表格也是他告訴我們的，然後再由他分析總共價值二億一千九百萬
美元的資產。
這篇報導在1973年，在地方特別報導項目贏得普立茲獎，巴菲特在
1981年賣掉太陽報，該報於1983年停刊。
麥斯威爾當年曾是該報的送報生，現在是位於奧瑪哈的席爾實驗室的藥
品業務代表，他回憶早期為該報工作的情形，我送報送了五年，對一份
賣十五每分的報紙來說，我的薪水算是不少，我記得每送一份報紙我可
以得到五美分，然後他又補充，我只後悔當初沒把存下來的錢放到波克
夏，時至今日，太陽報已經停刊，而男孩城藉著多年來建立起的良好聲
譽，繼續幫助上千名年輕孩子。
巴菲特對梁透露，他為什麼覺得報紙比其他企業有趣，我們不得不承認，
報紙比其他行業，例如，製造火車車鉤，要有趣多了，我絕對不干涉我
報社的編輯工作，只是以身為這個具有教育社會功能機構中的一份子為
榮。
《華盛頓月刊》
巴菲特起先並沒有將男孩城的醜聞告訴自己擁有的報紙，而是透露給他
的朋友Peters，他是《華盛頓月刊》的發行人，巴菲特在此也有小部份投
資。
我把這個消息告訴記者，他們後來決定不追蹤下去，我懷疑他們的理由
是，投資人的主意難免可疑，巴菲特於是把這則新聞交給奧瑪哈的一家
報社，他們後來還因這篇報導得了普立茲獎。
Peters在書中描述巴菲特、洛克菲勒和馬克斯如何開始投資雜誌，他也
提到當時巴菲特請他介紹與葛蘭姆太太認識的經過︰
在洛克菲勒和馬克斯答應額外資助之後，我們總共募得十萬美元，然後
洛克菲勒就把我介紹給巴菲特，巴菲特在1969年，和兩個朋友一起飛
到華盛頓，他們是來自於北卡羅萊納州的羅森柏格與史坦貝克，史坦貝
克是著名頭痛藥發明者的繼承人，他們同意提供剩下來的五萬美元，我
們拿了這筆錢，卻功敗垂成。
我們的雜誌在文學方面享有極高的評價，但是財務狀況卻一直不穩定，
洛克菲勒和巴菲特到紐約，去問著名的雜誌顧問柯貝克，《華盛頓月刊》
還有沒有希望，巴菲特對機構投資人的作者開普蘭留下了深刻的印象，
他說，如果開普蘭願意接管《華盛頓月刊》直到業務步入正軌，他願意再
拿出五萬美元。
但是九月初巴菲特打電話過來，我們大約談了五十分鐘，這段談話顯示
巴菲特內心的交戰，我很感激他對我們的鼎力相助，也能諒解他認為最
好的解決方式可能是讓雜誌因財務困難而停刊，所以在談話中，當他不
表示願意繼續參與時，我沒有因此而生氣，我雖然不生氣，但是卻有走
投無路的感覺，因為我知道，如果要讓這份雜誌繼續生存下去，就必須
留住他，我們的談話一直在繞圈子，巴菲特差一點就要退出，而我則試
著慢慢把他拉回來，我們就這樣反覆跳著這隻雙人舞，能夠成為億萬富
翁，證明巴菲特一點也不笨，他不斷想辦法找理由脫身，他每找一個理
由，我就幾乎臨瘋狂狀態，我的腦筋以最高速運轉，為的就是要堵住他
所有的出路。
最後，他終於同意留下來，那一刻，我受到前所未有的鼓舞，巴菲特內
心富同情心的一面，戰勝了精明投資人的一面。
Peters說，他的股東很少因為有求於他才打電話來，如果他們請他幫忙，
也都是出於純潔的動機，以巴菲特為例，他請我幫他介紹葛蘭姆太太，
我立刻照辦，結果他們的友誼使雙方獲益良多，他成為她的首席金融顧
問，也是華盛頓郵報公司最重要的小股東，他們讓彼此都比相識以前富
裕許多，我當初應該要求分個10%。
《一九七○年代》
《華盛頓郵報公司》
巴菲特是在1973年春夏之際，購入價值一千零六十萬美元的華盛頓郵
報公司股票，此項投資使波克夏成為葛蘭姆太太家族之外，華盛頓郵報
最大的股東。
我們在幾個月內，分二十次購入這些股票，他後來說，在生命中，有些
事情會發生的速度很快，基本上，他對葛蘭姆太太有相當程度的了解，
他看著這家公司的股票公開上市，但是成績卻不很理想，我知道華盛頓
郵報一定會表現的比星辰報好，雖然不一定會讓星辰報倒閉，但一定會
比它好。
葛蘭姆太太在她獲得普立茲獎的個人歷史一書中寫到，巴菲特的波克夏
公司，在1973年買下本公司10%的B級股票，他後來告訴我，起先他
不太願意公開這件事，但是後來覺得這未嘗不是件好事，事實上，我也
認為我們這麼做是對的，雖然我仍然不太喜歡公開之後無形中增加的責
任，交易的大日子訂在6月15日，典禮在美國證交所的交易廳舉行，
巴菲特以24.75美元的價格買下第一股，但對外公佈時每股是26美元。
巴菲特這筆投資，變成他最好的投資之一，他在一般人還沒有開始注意
媒體股之前，進行這項投資，當該報在華盛頓特區幾乎成為壟斷事業之
後，依然持有該公司股票，華盛頓郵報的股票在1971年上市，該公司
的B級股以每股6.5美元發行，幾年之後，便飆升為480美元，年成長
率超過20%，A級股則為葛蘭姆太太家族持有，他們掌握了董事會三分
之二的投票權，換言之，即掌握了該公司。
巴菲特一生對媒體的偏好，超越金錢上的價值，這股熱情在購入華盛頓
郵報股票時達到頂點，他對媒體事業興趣濃厚，和頂尖記者結為摯友，
他說，如果他的天職不是商業，那一定非新聞莫屬，畢竟，他的父母親
是在學校的報社邂逅，而他也曾經是一名勤奮的華盛頓郵報送報生。
他對新聞具有記者般的直覺，在尋找被低估的公司時，也融合了敏銳的
生意嗅覺和記者深入調查的技巧，如果巴菲特投身新聞界，一定會成為
傑出的新聞記者，但果真如此，他賺的錢恐怕連現在生活投資所得財富
的一小部份都不到。
1973年，華盛頓郵報公司總共發行了大約一千四百萬股股票，其中價
值二百七十萬美元，具有控制權的A級股均為葛蘭姆太太所有，她出身
富裕家庭，父親是已故的著名共和黨華爾街工業家與金融家邁爾，他在
1933年以八十二萬五千美元買下華盛頓郵報，當年他的女兒十六歲，
邁爾在1946年，將女婿菲利普．葛蘭姆任命為該報發行人。
1973年至1974年間股市崩盤，這波震盪剛開始時，華盛頓郵報的股
票從剛發行時的每股6.5美元，後來經過分割，股價調為4美元，巴菲
特大為震驚，因此買了一千零六十萬美元的郵報股票，佔該公司B級股
的12%，相當於該公司所有股票的10%，每股4美元意味該公司整體價
值估計為八千萬美元，他們沒有任何債務，巴菲特當時認為該公司的價
值約為四億美元，但是直到1981年，該公司的市值才達四億美元。
巴菲特於1993年對哥倫比亞大學企管學院的學生演講時指出︰
隨便問問該公司職員，他們公司的資產價值為何，大多會說大概在四億
美元左右，如果凌晨兩點在大西洋舉行拍賣會，也會有人前來投標，喊
價四億美元想要買下這家公司，他們的主管既實在又能幹，而且將大部
分個人淨值都放在公司裡，這種做法安全得叫人難以置信，我會放心大
膽的把所有個人的淨值放在這裡，一點也不擔心。
1973年時，華盛頓郵報公司的總收入為二億美元，旗下機構包括華盛
頓郵報、新聞週刊、時代-前鋒公司、四家電視台和一家造紙廠，後者為該
公司提供了大部分的新聞用紙。
根據經驗法則，一家表現優異的報社，其售價可以高達其年收入的兩倍
半，郵報公司的價值四倍於巴菲特所付出的代價，巴菲特表示，他之所
以能用如此理想的價格買到郵報的股票，都是因為當時一般人對媒體股
並不熱中。
巴菲特購入郵報股票之後兩年，該股一直處於下跌的趨勢，巴菲特的投
資從1973年的一千萬美元，到了1974年底，貶為八百萬美元，1976
年之前，郵報的股票一直無法超越巴菲特購入時的價位，現在，巴菲特
在郵報的投資價值已經高達八億美元。
起初，巴菲特有如不速之客，安德烈．邁爾是葛蘭姆太太的家庭友人(和
她父母邁爾沒有關係)，當他發現巴菲特持有這麼多的郵報股份時，顯得
甚為不悅。
他對全美最成功的投資家巴菲特持有如此龐大的郵報股份甚為不悅因為
他自己也做過類似的事，所以非常懷疑巴菲特的動機，安德烈經常提醒
我要提防巴菲特，葛蘭姆太太回憶到，他認為所有不請自來的投資人，
對公司都是一種威脅，但是我仔細查過巴菲特的背景，我認為我們相當
幸運，他對公司的事從不插手干涉，是個值得尊敬的人。
雖然葛蘭姆太太信任巴菲特，安德烈還是不放過他，經常問，妳的老闆
在哪裡?
巴菲特投資郵報公司後，寫了一封信給葛蘭姆太太，當時她對這位不甚
了解，但是卻擁有郵報如此大股份的人，也抱著猜疑的心態，巴菲特在
信中向她表白，說他絕對無意對該公司造成威脅，他也充分了解，以她
持有的該公司A級股票，她掌握了該公司的管理權。
我非常清楚，郵報是由葛蘭姆太太控制管理，我覺得這樣很好，他在信
上說，後來，這封信被膩稱為親愛的葛蘭姆太太。
葛蘭姆太太想知道這個來自奧瑪哈的傢伙，到底是什麼樣的人物，我急
得團團轉，直說，這個人是誰? 他是怎麼樣的人? 他會對我們的公司造成
威脅嗎? 有一件事也許具有破冰作用，巴菲特對她表示，二十五年前他
曾是華盛頓郵報的送報生，順帶一提，巴菲特在1940年代送報賺的錢，
是他後來第一筆投資金額的一半。
1971年，巴菲特曾經請葛蘭姆太太的朋友Peters，幫他介紹葛蘭姆太
太認識，巴菲特想認識她是基於一個明確的理由，他持有紐約客雜誌的
股份，他認為該雜誌將公開求售，於是想引起葛蘭姆太太接手紐約客的
興趣，因為他認為郵報是紐約客最理想的擁有者，但是葛蘭姆太太沒有
接受他的建議。
葛蘭姆太太在她的自傳個人歷史中表示，她和巴菲特直到1973年才再
度碰面，地點是洛杉磯時代雜誌的辦公室，這是在巴菲特投資郵報之後，
葛蘭姆太太與他見過面後便放心了，她邀請巴菲特到華盛頓共進晚餐，
順便參觀一下郵報公司，他們後來建立起深厚的友誼，巴菲特不但成為
她企業的導師，彼此也因為這段友誼獲益良多︰
1974年，我到洛杉磯參加一項分析師會議，並順道去巴菲特與蘇珊位
於拉古納的家拜訪他們，巴菲特一家因為我的到訪而歡聲雷動，因為巴
菲特自從1962年到拉古納渡假以來，再也沒有下水過，為了增加這次
拜訪的樂趣，他買了一把海灘洋傘和一件游泳褲，他說這就是使我們家
歡欣鼓舞的原因，因為和他們平常看到的我比起來，妳的來訪使我展現
了前所未見的彈性，那次為期兩天的拜訪，緊湊又愉快，我們談論的範
圍很廣，其中包括他成為華盛頓郵報董事會一員的可能性。
巴菲特於1974年被任命為郵報公司的董事，而且，恰如其分的擔任該
公司金融委員會的主席，上任後不久，他就向董事會建議，回購郵報公
司的股票，在1970年代，企業界回購自家公司股份的做法可謂絕無僅
有，在媒體界更為少見。
這些年來，巴菲特的建議以及與我不斷的溝通，對我採取的若干動作，
影響深遠，很重要的一點是，他向我解釋回購公司股票的各種好處，我
一直對這一點抱持懷疑的態度，回購股票在今天是件稀鬆平常的事，但
是在1970年代中期，只有少數幾家公司這麼做，我認為，如果花錢買
進自己公司的股票，我們一定無法成長，巴菲特仔細的用數字向我解釋，
無論就長期或短期來看，回購股票對公司的所有好處，他一再強調，和
公司的實際價值比起來，我們的股價可說是非常低，此外他也重申，和
我們目前正在考慮的許多方案比較，這是對公司最有利的做法，他循序
漸進的為我闡述他的理念，如果我們買回公司1%的股票，每個人就能以
極划算的代價，擁有更多的股份，於是我決定接受他的建議。
以下便是巴菲特的註冊商標-股票回購，如何使郵報公司受益的始末，
1975年至1992年期間，郵報公司買回該公司發行股票的43%，平均
每股以60美元買回，這等於用該公司目前價值的八分之一，買回超過
40%的股份。
此外，巴菲特還建議將郵報的退休金基金，從一家大銀行轉交由以價值
投資為取向的基金經理人管理，基金轉給基金經理人之後，盈餘大幅成
長，然而郵報還是請經理人將這筆資金的25%保留在債券投資。
1979年的某一天，巴菲特和我一起開車到葛連威比去度週末，他非常
有技巧、委婉的向我透露，有兩位投資家同時也是他的好友，魯昂和葛特
斯曼，他們個人和他們的客戶擁有許多郵報股票，現在這批股票的價值
在千萬美元之譜，魯昂管理紅杉基金，葛特斯曼則是第一曼哈頓的管理
合夥人，他們打算賣出全部或一半的郵報股票。
巴菲特考慮了好久，該用什麼方式告訴我這個消息，他盡所能的粉飾外
表，但是我必須承認，我的直覺反應是大哭一場，他說的是兩位精明幹
練的投資家，他們以神機妙算出名，但是現在他們卻不再相信我們了，
其他投資人一定會隨之成群離去，我認為他們的離去等於是對我的管理
進行公民投票，他們顯然認為我能力不足。
巴菲特想盡一切辦法幫我控制情緒，他向我解釋，這是因為魯昂認為他
的郵報股票表現相當出色，使得他某些投資組合擴張過大之故，他並不
打算賣掉自己手上的股份，妳不了解華爾街，那裡的人都不做長期考量，
當妳的股票漲到一百美元的時候，他們就會想買了，巴菲特試著安慰我，
我當然認為他只不過是在讓我好受一些，我們的股票怎麼可能漲到一百
美元，這簡直荒謬極了，因此我還是難過萬分。
當然，巴菲特是從和我完全不同的角度，考量魯昂和葛特斯曼的動作，
他認為從長遠的眼光來看，這對公司會有很大的好處，甚至和時代雜誌
與前鋒報的購併案相去無幾，雖然他很清楚我會因此相當沮喪，但是卻
能夠立刻洞悉公司將來會因為他們現在賣出這批股票而獲益，他極力說
服我應該開派對大肆慶祝，然後說，別擔心，他們賣多少，我們就買多
少，這對我們有益無害，他們將來就會後悔了，雖然我無法完全拋開疑
慮，但還是遵照他的建議，以每股平均21.91美元的價格，買回自己公
司的股票，魯昂和葛特斯曼當年以相當於每股6.5美元的價格買進這批
股票，他們買進之後，歷經兩次股票分割。
這件事過後不久，巴菲特和我談到女人淚灑商場的話題，我向他重提我
們的葛連威比之行，嗯，他笑著說，我們後來不是就賺了好幾億美元，
妳要是再掉淚，千萬要先打電話給我，然後他又說，就這麼想吧，葛蘭
姆太太，如果妳當時不同意買回那批股票，掉眼淚的人可能會是我，所
以，總要有一個人哭吧。
巴菲特擔任郵報公司的董事，直到1986年為止，他是因為波克夏答應
出資五億一千七百萬美元，幫助首都市買下美國廣播電視公司之後辭去
董事一職，購併之後的首都市/美國廣播公司，成為媒體界的巨人，巴菲
特應邀擔任董事。
短暫離開董事會
巴菲特必須離開郵報公司的董事會，因為聯邦通訊委員會禁止個人同時
擔任擁有電視網(首都市/美國廣播公司)與擁有有限電視系統公司的董事。
電視訊號同樣也有類似的禁令，亦即分屬不同公司的電視台，例如首都
市紐約電視台，和華盛頓郵報公司在康乃迪克州的電視台，不得使用相
同電視訊號，這項禁令也不適用於巴菲特，他不能同時擔任兩個公司的
董事。
即使葛蘭姆太太曾經對巴菲特的意圖持保留態度，這團疑慮早已煙消雲
散，他的離去讓我們的董事會驚慌失措，他們真的非常想念他。
他們的驚恐沒有持續多久，迪士尼在1996年買下首都市後，巴菲特又
當選為郵報公司的董事，重返郵報董事會，巴菲特和葛蘭姆太太一直保
持摯友的情誼，她到現在仍不斷讚美他的才華，他有著高度的智慧、人性
化與敏感度兼具，最重要的是，他很有幽默感，我認為這是極為特殊的
組合，葛蘭姆太太在電視節目金融世界裡，對主持人亞當．史密斯說了
以上這段話，該節目當天的主題是討論1990年所招開的波克夏年會。
1954年，華盛頓郵報是美國首府華盛頓地區排名第三的報紙，該報是
年以每股1,600美元買下三千五百股時代-前鋒股票，總值五百六十萬
美元，飛速成長的華盛頓郵報超越了星辰報，後者在與華盛頓郵報的競
爭激烈之下逐漸萎縮，終於在1981年停刊。
在這之前，郵報在很短的時間內面臨了三項重大問題，1973年至1974
年間的股市蕭條，為郵報帶來榮耀與困擾的水門事件危機，以及1975
年使其受創的罷工事件，1972年至1973年，因為水門事件的報導，
使郵報深受來自白宮尼克森政府的砲火猛攻，股價不斷下跌，根據尼克
森的錄音帶，在水門事件最緊張的時刻，尼克森慫恿撤銷郵報公司在佛
羅里達兩家電視台的執照，他們是傑克森維爾的WJXT/TV4和邁阿密的
WPLG/TV，後者的電視台代號字母，取自葛蘭姆太太先夫菲利普．葛蘭
姆姓名的字首字母。
撤銷執照的行動是由一群和尼克森政府相關人士推動的，但是羅伯斯表
示，這些人的陰謀並未得逞，羅伯斯在郵報擔任記者多年，曾經出版過
一本書《在權力陰影下︰華盛頓郵報的故事》。
水門事件也對報社財務產生重擊，而1975年嚴重的罷工更是雪上加霜，
雖然報社在水門事件宣告大捷，但卻醞釀著新的問題-報社與工會的關係，
1975年底，工會發動罷工，罷工事件最醜陋的一幕是搗毀編輯室，此
舉使這家報業巨人的財務與尊嚴，均受到前所未有的打擊。
葛蘭姆太太在面臨與星辰報的激烈競爭下，對罷工持續可能招致的風險
感到不安，而這次罷工使得巴菲特與葛蘭姆太太之間的友誼更形鞏固，
葛蘭姆太太說，罷工事件對我來說是個重大的打擊，在星辰報繼續發行
的情形下，罷工對我們來說是財務上的大風險，巴菲特告訴我，聽著，
如果我認為真的很危險，一定會告訴妳，他一直從旁鼓勵我。
巴菲特不斷從旁鼓勵葛蘭姆太太，並擔任她的企業導師，巴菲特知道我
對企業一竅不通之後，經常抱著二十五份年報或三十份年報，教我裡面
的東西，葛蘭姆太太說，在這段風雨如晦的時期，巴菲特一直保持鎮定，
最後，他的投資果然穩健的成長。
1984年，巴菲特寫了一封信給葛蘭姆太太︰
波克夏在1973年的春夏之際購入華盛頓郵報的股份，當時我們以一千
零六十萬美元購入，現在，這批股票的價值已經成長到一億四千萬美元，
如果當時我們將這筆錢拿去投資別的媒體股，現在可能會有六千萬美元
的道瓊股，三千萬美元的Gannett，七千五百萬美元的Knight-
Ridder，六千萬美元的紐約時報或四千萬美元的時代鏡報，俗語說，百
萬個感謝，我要對妳說六千五百萬到一億一千萬個感謝。
現在，他得對她說好幾億個感謝了。
1980年代，郵報公司不但在金融上顯著成長，也多次榮獲普立茲獎，
在新聞界建立起卓著的聲譽，現在的郵報公司是一個龐大的新聞企業，
股票市場價值超過二十億美元，旗下的華盛頓郵報是華盛頓-全世界首要
城市之一，最具影響力的報紙，有八十萬平日訂戶，一百一十萬週日訂
戶，郵報公司還擁有位於華盛頓州的前鋒報。
近幾年，華盛頓郵報在利潤和股市價值兩方面，開始超越它的最大對手
紐約時報，郵報公司約有一半的利潤來自華盛頓郵報，此外，該公司還
擁有新聞週刊，一份在全美發行的新聞性週刊，擁有三百二十萬訂戶，
其銷售量僅次於其主要競爭對手時代雜誌，為全美第二，郵報公司在
1961年，以一千五百萬美元買下新聞週刊，1995年，新聞週刊的獲利
為一千五百萬美元，1997年則為三千八百萬美元。
郵報公司共約有六千名員工，擁有六家電視台，分別位於底特律，邁阿
密，奧蘭多以及傑克森維爾，1994年，該公司以二億五千三百萬美元，
購得休士頓和聖安東尼的電視台，此外，郵報公司於1986年以三億五
千萬從首都市購入一家規模龐大的有線公司經營權，當時這家有線公司
約有三十六萬個訂戶，巴菲特是這次交易的靈魂人物，郵報公司旗下的
有線電視公司名稱是第一有線公司，總部設於亞利桑那州的鳳凰城，購
併之後，一直不斷的成長，現在有六十三萬七千個訂戶，其獲利和併入
郵報公司前不可同日而語。
郵報公司於1983年購得立法紀事公司，這家公司以電腦控制轉播國會
和立法部門的開會實況，於1984年購入開普蘭公司，開普蘭教育中心
共有一千二百個分支機構，幫助學生準備執照考試與入學測驗，包括修
改過的學業能力傾向測驗(Scholastic Aptitute Test, SAT)，開普蘭本身
擁有麻州劍橋一家大學徵才公司，專門為雇主尋找、面試與雇用不易尋找
的專門人才，開普蘭也擁有舊金山的得分公司，該公司為幼稚園到十二
年級的學童提供課後輔導，現已更名為開普蘭得分公司，其教育中心遍
佈全美各地，開普蘭公司由葛瑞爾主持，他是一位年輕的哈佛商學院畢
業生，1996年郵報的年報將葛瑞爾說成開普蘭逐漸成熟的董事長，當
時他才三十二歲。
郵報公司擁有Cowles媒體公司28%的股份，克爾斯發行明尼亞波里星
辰論壇報，以及於1997年賣給McClatchy的其他財產，郵報公司還擁
有國際前鋒報一半的股份，另一半為紐約時報所擁有，國際前鋒報在巴
黎發行，八個城市印製，採用華盛頓郵報與紐約時報的報導，經銷網遍
佈幾達二百個國家，約有二十萬名訂戶。
郵報公司擁有洛杉磯-華盛頓郵報新聞服務社一半的股份，該新聞社為五
十個國家，超過七百六十八個客戶，提供新聞、特別報導與新聞評論。
1992年，郵報公司又購入蓋瑟柏格．加賽特公司80%的股份，該公司
是加賽特報的母公司，在馬里蘭州擁有二十五種週刊，總銷售量為三十
九萬份。
波克夏於1973年擁有郵報公司10%的股份，現在已成長為17%，多年
來，隨著郵報公司不時回購自家公司的股份，巴菲特所持有股份也隨之
持_________續增加。
喜斯糖果
糖果公司有個有趣的事業，就喜斯糖果的例子來說，趣味與利潤兼容並
蓄，巴菲特擁有一張正準備登上空軍一號總統座機的南西．雷根的照片，
南西的腋下夾著一大盒喜斯糖果，巴菲特對這張照片得意極了，多年來，
國會山莊經常以喜斯糖果禮盒作為饋贈禮品。
完全為波克夏擁有的喜斯糖果，已經有超過七十年的歷史了，波克夏在
1972年，透過所屬的藍籌郵票公司，以二千五百萬美元收購喜斯糖果，
當初，巴菲特收購喜斯糖果的理由相當單純，這是一家不會讓我們太費
神的公司，我希望能再找出五十家類似的公司。
很多公司是我們第一次造訪就決定買下的，我當初之所以到喜斯糖果店，
是為了拜訪瑪麗．喜的孫子哈利．喜，交易當下就談成了，我們了解這
家糖果店在顧客心目中的地位，也清楚定價的彈性，我認為每磅糖果的
價格可以再調高二十美分，當然可以，而且很有本錢漲價，巴菲特於
1993年對哥倫比亞商學院學生演講時表示。
1972年，每磅喜斯糖果的利潤為12美分，現在每磅的利潤提高為88
美分，主要是因為過去幾年價格不斷調漲，巴菲特表示，當藍籌郵票的
營業額從1972年的一億美元，降到1991年的一百萬美元之際，喜斯
糖果的收入足以補足藍籌郵票的虧損，從1972年到1991年，喜斯糖
果的營業額從二千九百萬美元成長為一億九千六百萬美元，1997年的
利潤為三千五百萬美元，這都得歸功於品牌與品質的效力。
巴菲特購入喜斯糖果後，他請Huggins管理該公司，喜斯糖果可能會讓
吉列公司其下的歐樂-B生產的牙刷銷路更好，巴菲特說，不消五分鐘他
就決定任命Huggins為喜斯主管，但是看過Huggins的記錄之後，我
們又不免覺得五分鐘似乎稍嫌太久，巴菲特在1991年的年報中表示，
Huggins的薪資合約大概只花了五分鐘就想好了，而且從來沒有寫成白
紙黑字，直到今天都是如此，多年來，Huggins和巴菲特大約每十天通
話一次，但是Huggins表示，在所羅門危機時期，他們大概每個月只通
話一次。
喜斯糖果成立於1921年，創始人是當年七十一歲的瑪麗．喜老太太，
她在加州一家小小的糖果鋪，用一條圍裙、幾個鍋子創業，在大蕭條時期，
她把巧克力的價格從每磅80美分降為50美分，要節省，就付50美分
(Be Thrifty. Pay Fifty)是她當年招攬顧客上門的廣告詞，幸好，喜斯糖
果店面的房東降低房租，糖果店才得以繼續營業。
1920年代，全國只有幾家喜斯糖果店，而且都在加州洛杉磯，喜斯，
用車身旁邊加掛車廂的哈雷機車為許多顧客送貨，而今天的送貨方式和
過去大不相同，包括長達四十呎的大貨櫃和七四七噴射機!
喜斯糖果在洛杉磯和舊金山擁有兩大中央廚房，製造巧克力和其他甜點，
在其招牌式的白色糖果店出售各式糖果，店舖分布於加州，加州的業務
囊括了該公司80%的利潤，店裡出售各式各樣的巧克力，這些令人垂涎
的甜點都有著簡單的名字︰核桃串、花生串、牛奶塊、焦糖片和牛奶櫻桃。
喜斯糖果的訂貨中心依季節不同而有多寡之別，透過這些訂貨中心可以
直接為顧客送貨到家，送貨直銷的營業額佔總營業額很大的比例，糖果
業有明顯的季節性，天冷時生意較好，天熱時生意較差，每年的營業額
大都集中在一年的最後兩個星期，大量購買可以獲得折扣優待的促銷手
法，使聖誕節與新年的熱賣達到沸騰狀態，三分之二的巧克力都是在感
恩節與新年前夕賣出，90%的利潤也都集中在十二月。
喜斯為顧客提供包裝服務，是相當理想的聖誕禮物，好幾位國會議員，
多年來都固定以喜斯糖果禮盒饋贈親友，1982年，某家英國公司來信
向波克夏提議，願意以一億二千萬美元現金買下喜斯糖果，巴菲特予以
拒絕，喜斯的淨收益從1981年的六百萬美元，成長到1996年的三千
一百萬美元，超過五倍，但是該公司的業務很難繼續擴展。
我們想過許多擴展業務的方式，最後還是不知道該怎麼做，這一行很不
好做，巴菲特在波克夏1988年的年會上表示，波克夏的股東阿賽爾建
議，讓喜斯糖果和國際乳品皇后、麥當勞，甚至星巴克咖啡店結合，如果
能加入一點迪士尼的味道，可能也有幫助。
巴菲特本人是個超級喜斯糖果迷，當然這是指試吃的時候，即使是令人
難以抗拒的巧克力，巴菲特也為自己設限，每個月只吃一盒，這又是自
己煮自己吃的另一個例子，每個月都有一盒兩磅裝的巧克力送到波克夏
總部，由辦公室裡所有的人一起分享。
在每盒喜斯糖果禮盒中，你都會看到喜斯糖果的企業哲學︰
六十五年來，我們無時無刻不為保持高品質的傳統而兢兢業業，這也是
數以百萬計喜斯糖果迷對我們的期待。
我們的哲學相當簡單：對品質的要求始終如一，我們只採購最高級的原
料，為顧客提供全美最好吃、最特殊的糖果，遍佈各地的雪白喜斯糖果店，
都由我們親自經營，並為顧客提供高水準的服務。
這種論調現在聽來，即使不算罕見，恐怕也嫌老式，但是我們覺得非常
實在，我們堅信，只要繼續努力，一定可以讓人們更開心!
喜斯的作風的確有點老式，例如，喜斯糖果店有很長的一段時間拒絕接
受信用卡，但是現在的情形已經大有改觀，且看看1997年登在洛杉磯
時報的廣告：
喜斯會計部門經過冗長的討論之後，終於決定開始接受信用卡，從現在
開始，所有喜斯糖果將接受美國運通卡、威士卡、萬事達卡與Discover卡
我們希望讓顧客用更簡便的方式購買喜斯糖果，特別是在假日期間，此
外，其他都沒改變，我們仍然歡迎你使用現金與個人支票在本店購物，
在糖果的製造和友善的服務這兩方面，我們情願保持老式作風，至少比
現在落後四十年。
巴菲特說，1991年，美國人吃掉二千六百萬磅的喜斯產品，或許，巴
菲特為了加強波克夏合併效益所擬訂的最高機密，可能是用可口可樂將
喜斯糖果從食道沖到胃裡。
巴菲特在波克夏1997年的年會上表示，1972年，我們就對糖果有了
相當的了解，事實上，現在的我比早上剛剛坐下的我知道得更多一點，
因為我已經吃下二十顆糖了，如果在情人節這一天，你把沒有名氣的糖
果盒交到情人手上，對她說，甜心，你看，我買到便宜貨時，情人的眼
神會不會為之一亮? 數以千萬計，至少數以百萬計的人都還記得，當他
們第一次將糖果禮盒送到情人手上時，不久後，就得到生平的第一個吻，
這是相當美好的回憶，也是很好的聯想。
曼格在1997年的年會上說，喜斯是我們頭一次為品質付出代價，如果
當初他們開價多要十萬美元，我們就不會買下了。
巴菲特補充到，如果當初我們沒有買下喜斯，就不會買可口可樂，所以
要感謝喜斯為我們帶來一百二十億美元的財富，我們非常幸運，能夠完
全擁有這家為我們上了完整一課的公司。
水牛城新聞報公司
巴菲特在1977年，以三千二百五十萬美元，從小巴特勒太太手上買下
水牛城新聞報，該報目前每年的稅前收益，遠超過當年購入時的價格，
巴菲特憑著對報業的經驗，只看看財務報表，就可以了解其營運狀況，
他認為，了解報社的營運狀況並一定要參觀報社的印刷廠，他已經知道
印刷機是什麼樣子了。
他並不是透過波克夏，而是透過藍籌郵票公司收購水牛城新聞報，華盛
頓郵報和芝加哥論壇報都曾經拒絕收購這家報社。
葛蘭姆太太在個人歷史表示︰
我開始檢視一些有意出售的公司，巴菲特在收購這方面對我幫助良多，
過去十年間所有已進行或正在進行的交易，他幾乎都有相當程度的了解，
我們正考慮收購一家位於水牛城的電視台，巴菲特告訴我水牛城新聞報
也有意出售，買下這家報社比買電視台好，如果我們不買，他就會買，
這家報社在當地雖然佔有極大市場，卻不乏強勁的對手，強勢的工會，
而且沒有週日板，我們決定不買之後，巴菲特果真買下，雖然幾經掙扎，
現在卻經營得有聲有色，而我仍然覺得我們當初的決定是對的。
巴菲特認為，如果水牛城新聞報能夠出週日版，營運狀況一定會更好，
於是便買下來，1983年藍籌郵票被波克夏購併之後，水牛城新聞報便
完全為波克夏所有。
水牛城新聞報在短短的時間內便開始發行週日報，但是該報為新訂戶與
新廣告商推出的特別計畫，卻引起對手水牛城快報的強烈反彈，快報控
告新聞報促銷活動不合法，快報後來成為Cowles媒體公司旗下的報紙，
每週出報七天。
水牛城新聞報最後勝訴，但是兩家報社仍然繼續虧損多年，從巴菲特購
入，到1982年為止，該報稅前虧損達一千二百萬美元，快報於1982
年停刊，巴菲特的報社終於獨家壟斷，這是巴菲特最喜歡的企業形態，
水牛城新聞報也開始推出早報，現在，這家業務蒸蒸日上的報社週一至
週五出版八份報紙，週末則有週日版。
曼格常說，當初買下水牛城新聞報，其實根本不確定其營運成績會好轉，
雖然他們在這場賭博中贏了，但部份原因也是靠運氣。
水牛城新聞報共有一千名員工，長久以來該報服務的對象，一直是加拿
大邊境的工業區-銹帶(Rust Belt)的東區，過去十年來，該區一直處於經
濟混亂狀態，但是水牛城新聞報還是經營得有聲有色，該報的行銷網包
括當地十個郡，這是該區唯一的大都會報紙，當地家庭的訂閱率相當高。
滲透力強、形同獨家壟斷的水牛城新聞報，搖身一變成為巴菲特投資的經
典之作，根據1991年新聞公司雜誌的報導，該報的資產報酬率高達驚
人的91.2%，水牛城新聞報可能是全美利潤最高的報紙，這篇報導指出，
該報每天的發行量高達三十萬份。
巴菲特的名字出現在該報刊頭，掛名董事長，接下來是發行人 暨總裁利
普席，還有從1949年開始便任職於該報的編輯暨資深副總裁萊特。
1969年，波克夏購入現在已不復存在的太陽報時，身材消瘦、一頭捲髮
的利普席就已經開始為巴菲特工作，波克夏當年就是從利普席手中買下
太陽報，之後他接手管理規模較大的水牛城新聞報，利普席是巴菲特的
好友，他們經常通電話。
麥德利是密西西比州的一家投資顧問與財務規劃公司的總裁，他提到在
1990年波克夏年會前夕，在波爾仙珠寶店為股東舉行的宴會上，碰到
利普席的情形，所有人都擠在大人物身邊時，只有我和一個名叫利普席
的普通人聊天，他對一群小股東說，他說他在水牛城新聞報工作。
麥德利得知這個利普席很可能就是水牛城新聞報發行人兼普立茲獎得主
的利普席時，還不敢相信他真的就是該報的發行人，因為他說隔天早上
會把幾份水牛城新聞報送到麥德利下榻的旅館房間，麥德利以為利普席
可能在水牛城新聞報的行銷部門工作，故事的結局是，隔天早上，利普
席過真在麥德利的房間門口放了兩份水牛城新聞報。
一家報社的經濟好景通常很難超越當地的經濟狀況，但是有人忘了把這
一點告訴利普席，我們沒有所謂的預算，我們隨時隨地無不謹慎花用，
因此節省了做預算會耗費的大量開銷與時間，他告訴新聞公司雜誌，這
個觀念在波克夏所屬事業中司空見慣，但卻不是人人遵行。
1983年伯利恆鋼鐵公司倒閉，使得原先側重工業的水牛城在1980年
帶早期遭受嚴重打擊，並且失去了23%的製造業工作機會，但是1988
年美加自由貿易協定通過之後，這個煙囪林立，藍領階級雲集的城市，
很快開始復甦，水牛城銹跡斑斑的鋼鐵工廠，廢棄不用的汽車工廠，和
空無一人的穀倉，都是沒落的證據，自由貿易協定通過後，取而代之的
是好幾家加拿大企業的辦公室和分支機構。
加拿大的製造商在加國的高勞工成本與重稅的壓力之下，走避水牛城，
許多加拿大公司都跨越美加國__________境，前來設立商店，低成本使許多新興事
業遷到美加國界以南，水牛城的失業率在1980年代高達13%，到了
1990年代早期則降到較為合理的5%。
位於美加邊境尼加拉瓜河畔的水牛城，只要沿著伊麗莎白女皇大道開九
十分鐘車程，就可以抵達加拿大擁擠而昂貴的商業重鎮多倫多，隨著房
地產價格逐漸高漲，許多加拿大公司開始在水牛城設立辦事處，水牛城
職業美式足球隊似乎也隨著經濟繁榮出現優異的表現，水牛城比爾隊，
在1990年代早期，連續四年打入超級杯。
水牛城冰雪覆蓋的嚴冬使許多企業卻步，但是喜歡到該地投資的人士表
示，水牛城四季分明，最大的吸引力是，該城的工業用地成本低於多倫
多，稅金與電費亦然，水牛城所有的變遷都逃不過水牛城新聞報的報導，
即使在停滯不前的廣告環境下，該報的利潤仍然穩定成長，在幾個主要
市場出刊的報紙中，水牛城新聞報聲稱保有最高的家庭訂閱率，平日報
紙訂報率為66%，週日版則為81%。
巴菲特表示，他相信水牛城新聞報新聞版面的比例(報紙所有版面中，新
聞所佔的版面相對於廣告所佔的版面)，比其他篇幅相當或更大的報紙都
大。
1997年，水牛城新聞報榮獲喬治．波卡獎，獎勵該報優異的新聞報導，
由柯利森撰寫的得獎報導，將一名前往郊區購物中心上班的十幾歲少女，
由高速公路上被車撞死的事件，和傳說中不准某些公司駛往購物中心，
以企圖將少數民族顧客排除在外的政策找出關聯性，並加以深入討論。
1997年，水牛城新聞報獲利高達三千三百萬美元。
多元零售公司
將時空向前回溯至巴菲特還不是億萬投資家的時代，當時的他還在涓涓
細流的投資小川垂釣，漸漸的，他將這些小川匯聚成收益的大河，最後，
大河匯入資產雄厚的大海，1978年底，多元零售(Diversified
Retailing)被波克夏收購。
一向是波克夏最大股東的巴菲特，當_________時也是多元零售公司的最大股東，
持有該公司56%的股份，巴菲特在開始投資波克夏紡織的股票後不久，
便開始買下多元零售公司的股票，1966年，巴菲特成為多元零售的最
高執行長，1976年，巴菲特擔任波克夏紡織和多元零售的董事長，持
有36%的波克夏紡織股份，52%的多元零售股份，當時，波克夏紡織的
主要行政辦公室仍在麻州的紐貝福，而多元零售的辦公室則在馬里蘭州
的巴爾的摩。
成立於1966年的多元零售公司，是擁有超過八十家連鎖店的聯合零售
公司(Associated Retail Stores)的母公司，多元零售公司也持有波克夏
紡織與藍籌郵票公司極大的股份。
總部設於紐約的聯合零售公司，於1967年被多元零售公司購併，其店
面遍及全美十一個州，這些店包括︰York、Amy、Goodwin's
Gaytime、Fashion Outlet、Madison's、Yorkster、Lanes與Tops and
Bottoms，波克夏很少賣掉旗下所屬事業，但是在1987年，卻將聯合
零售公司賣給總部位於紐約的Joseph Norban公司。
巴菲特早期投資的零售業似乎都不甚出色，1970年代，他曾投資夢星
服飾，但是該公司股票表現平平，在投票表決波克夏紡織與多元零售的
合併案時，巴菲特夫婦表示，絕大部份股東都贊成這項合併案，他們才
會投同意票，巴菲特企圖透過這次的合併，將他的金融帝國中性質殊異
的事業，統一於波克夏之下。
波克夏紡織前董事長柴斯，代表波克夏出面進行協商，多元零售方面的
代表則是該公司董事葛茲曼，他後來成為巴菲特的好友，也是波克夏的
大股東。
葛茲曼因為原本就持有多元零售極大的股份，因此在波克夏與多元零售
合併之後，擁有17,977股波克夏股票，葛茲曼領導的紐約第一曼哈頓
投資公司，有多位職員也投資多元零售公司，在波克夏與多元零售合併
之後，他們總共擁有13,158股波克夏股票，葛茲曼在每年的波克夏年
會結束前，都會代表全體股東感謝巴菲特的傑出貢獻，這已經成為波克
夏年會的一項傳統。
我們不難想像，葛茲曼為何對巴菲特感激萬分，但是巴菲特在聆聽洋洋
灑灑的謝辭之後，不是顯得若有所思，就是有點不好意思，有一年，巴
菲特在葛茲曼滔滔不絕的千謝萬謝之後，竟然一句話也沒說，有一年只
簡單的說，謝謝你，葛茲曼。
因為巴菲特在波克夏與多元零售都持有極大的股份，因此他並沒有參加
協商，而由雙方派出獨立的董事進行會談。
這宗合併案的代理委託書詳述交易細節：
波克夏與所屬事業，在全美從事各種產物與意外保險事業，在全美與加
拿大製造並出售紡織品，以及透過總部設於伊利諾州洛克福的一家商業
銀行從事商業銀行活動(1981年，這家銀行被迫脫離波克夏)，此外，波
克夏與其所屬事業，長期以來一直投資其他事業，波克夏持有藍籌郵票
公司發行在外之普通股的18.8%，藍籌郵票公司的股票在店頭市場進行
交易，波克夏旗下保險事業的投資組合，約擁有藍籌郵票公司普通股票
的22.6%。
藍籌郵票公司擁有喜斯糖果，水牛城新聞報與Wesco公司等事業，
Wesco公司則擁有底特律國際橋樑公司22%的股份，該公司擁有連接密
西根底特律與加拿大安大略省溫莎的大使收費橋，波克夏現已不再擁有
這座橋的經營權。
以下是關於多元零售公司代理委託書的內容︰
多元零售公司是一家控股公司，為聯合零售、哥倫比亞保險公司和南方意
外保險公司提供金融與經營方面的諮詢服務，聯合零售公司為多元零售
的子公司，從事一般婦女與兒童時裝零售，哥倫比亞保險公司則為聯合
零售公司的子公司，從事火險與意外險業務，主要承攬波克夏所屬保險
公司的部份再保險業務，南方意外保險公司則是哥倫比亞的子公司，為
路易斯安納州提供工人賠償險，保戶幾乎都是森林業者，就多元零售公
司的管理而言，最有價值的資產，除了波克夏的股票外，就是持有藍籌
郵票公司16.3%發行在外的普通股股份。
波克夏與多元零售合併之後，並未在管理上帶來太大的變化，只是從
1976年開始擔任藍籌郵_________票公司董事長暨多元零售公司董事之一的曼格，
必須開始擔任波克夏的董事。
多年來，巴菲特一直想將這兩家公司加以合併，他尤其想將這兩家公司
擁有的藍籌郵票公司的股份合併，以簡化波克夏的公司組織。
合併之後，波克夏持有藍籌郵票58%的股份，巴菲特及其家人則持有
13%的股份，到了1983年，藍籌郵票終於完全併入波克夏。
小川與小川匯聚成大海，然後奔流入海，圖表顯示合併前後的所有權關
連圖。
這個錯綜複雜的關係顯示巴菲特一直代表波克夏、多元零售公司以及藍籌
郵票公司進行投資，1972年，藍籌郵票開始買入Wesco的股票，
Wesco和藍籌郵票簽訂了一項合併契約，但後來因為Wesco不滿意藍
籌郵票提出的價格而取消。
巴菲特和曼格則致力於將多元零售公司併入波克夏，證交會對波克夏、藍
籌郵票與巴菲特展開調查，巴菲特必須向證交會官員解釋其中複雜的關
係，1976年，整個事件終於獲得和解，但並未承認或否認有任何不當
的行為。
因為證交會發現，藍籌郵票的股票交易使Wesco的股東蒙受其害，
Wesco股東因此獲賠十一萬五千美元。
多元零售與藍籌郵票合併過程圖
合併前
巴菲特 36% ==> 波克夏及子公司 41% ==>藍籌郵票公司
巴菲特56% ==>多元零售及子公司18% ==>波克夏及子公司
多元零售及子公司 16% ==>藍籌郵票公司
巴菲特 36% ==>藍籌郵票公司
合併後
巴菲特 47% ==> 波克夏及子公司 58% ==>藍籌郵票公司
巴菲特 13% ==>藍籌郵票公司
《一九八○年代》
《時代華納》
對媒體特許權興趣濃厚的巴菲特，於1982年，以四千五百萬美元，購
入時代公司的股份，到了該年年底，這項投資的價值提升為七千九百萬
美元。
接下來幾年，他減碼、加碼，然後再度減少他對時代公司的投資，1986
年，他就將時代公司的持股全數出脫，是年，他也賣掉了聯合出版社的
股份，獲利五千一百萬美元，聯合出版社是波士頓全球報的母公司。
時代公司的前董事長蒙洛，於1989年大力促成了與華納通訊公司的合
併，造就了媒體界__________的巨人時代華納公司，蒙洛表示，他認為巴菲特賣掉
時代的股份，是為1986年初首都市購入美國廣播公司的交易籌資。
蒙洛說，我可以告訴你，我對他的尊敬是超乎業務往來的層次之上，是
從人本身的角度出發，他是我們這個時代裡，一個非常有趣的人物，他
凡事認真，這是中西部人的特質，他身上絲毫嗅不出一絲矯揉造作的氣
息，他是個傳奇式的人物，是個表裡如一的人。
當他是時代的股東時，公司並不知道，他買賣股票的時機抓得相當精準，
他說，巴菲特每年都會到蒙洛位於紐約時代-生活大廈的辦公室，和他聊
一聊，我們幾乎無所不談，他想知道我們知道些什麼，當然我們也想知
道他知道些什麼，我們開誠布公的暢談，交換意見，他很欣賞時代。
根據蒙洛的說法，巴菲特賣掉時代公司股份數年後，他徵求該公司董事
會的同意，打算再購買大筆該公司的股份，他表示想投資我們公司5%到
10%的股份，巴菲特的要求被時代公司拒絕，蒙洛表示，他和尼古拉斯
都表贊成，但是董事會不同意。
蒙洛說，回想起來，是幾位大股東說什麼都不同意，他還補充到，董事
會只用了很短的時間討論這件事，他們認為時代不需要巴菲特的投資，
蒙洛惋惜的表示，如果他成為我們的股東，也許我們就不會遭遇後來的
波折了，他指的是後來派拉蒙通訊公司主動提出以每股二百美元收購時
代公司的戰役。
派拉蒙後來沒有成功，時代與華納公司同意高負債合併，合併後的時代-
華納公司變成世界上最大的媒體與娛樂公司，同時也擁有CNN，該公司
出版的雜誌包括時代與運動畫報，他們也出版書籍，擁有有線電視公司
(包括HBO)，也拍攝電影，蝙蝠俠就是由該公司製作出品。
但是合併後的新公司卻有超過一百億美元的負債，巴菲特對此不以為然。
蒙洛表示，我不認為巴菲特贊成這項合併，但是在我進入墳墓之前我都
會堅信，這個決定是正確的，若非如此，我們也會被其他公司購併，或
變成二流的公司。
WPPSS債券
巴菲特於1983年和1984年間，不動聲色的購入價值一億三千九百萬
美元的華盛頓公共電力供應系統第一、第二與第三計畫所發行的債券。
巴菲特在波克夏1984年的年報上透露，他買下了WPPSS債券時，股東
們都大吃一驚，這是一家位於華盛頓州的核子發電廠營建公司，由於該
公司製造了許多麻煩，因此被戲稱為哎呀公司(Whoops，表示驚訝、尷
尬之意)。
當巴菲特解釋，Wppss為第四期與第五期計畫集資而發行價值二十二億
美元的債券無法履約時，更加重了股東們的驚異之情，這件事使其他計
畫也遭到魚池之秧，因此巴菲特能以極低的價格購入這批債券，這些債
券的信用評等顯示，它們具有高風險，我們不是憑著信用評等判斷事情，
如果我們要穆迪或標準普爾幫我們管理資金，還不如就把錢交給他們。
Wallman是威斯康辛州的一家投資顧問公司的老闆，他表示，我們的日
常生活不允許我們特立獨行，無論從事哪一個行業，只有順應潮流，而
非抵抗潮流的人才會成功，因此，抵抗潮流又不顧心理學家所謂的社會
認可，是不符合人的本性，難怪價值投資如此困難，應用的人少之又少，
絕大多數的人都沒有足夠的心裡建設，承擔一般人對類似WPPSS第一、
二、三計畫的負面評價。
然而WPPSS有其吸引人之處，它提供固定的16.3%免稅的當期收益率，
亦即每年可以帶來二千二百七十萬美元的投資利潤，如果一般企業想獲
得相當的盈餘，付出的代價可能是巴菲特買下WPPSS價錢的兩倍。
這筆投資為巴菲特賺進了不少利潤，後來WPPSS的各項計畫進行的相當
順利，債券也按照原先設計發揮的功用，16%的稅後盈餘，準時落入波
克夏的帳戶，巴菲特表示，他之所以購買WPPSS，是因為如果換成一般
公司，他要花兩倍的代價，才能獲得相當的稅後盈餘。
波克夏許多哎呀債券都已被贖回，但是仍然持有部份未到期的債券。
雖然巴菲特不是特別喜歡債券，但是如果情況特殊，他還是會買，他曾
經買過一些出問題的債券，1970年代，當克萊斯勒瀕臨崩潰之際，他
買下該公司發行的債券，也在鐵路業每況越下時，買下賓州中央公司的
債券，價格是市價的一半，這兩家公司後來都成功東山再起，1986年，
他又額外購買七億美元的中期免稅債券，他認為，這是股票之外最好的
選擇之一。
幾十年來，波克夏都由史卡特負責購買債券，他也是巴菲特雇用的第一
位員工。
藍籌郵票公司
多年來，巴菲特透過波克夏旗下的藍籌郵票公司，陸續收購喜斯糖果與
水牛城新聞報，兩家公司後來都成為波克夏的搖錢樹，位於加州洛杉磯
的藍籌郵票公司，原本是一家郵票交換公司，於1973年買下了Wesco
金融公司。
巴菲特於1968年開始購買藍籌郵票公司股票時，藍籌郵票公司已發行
而尚未贖回的郵票浮存金大約為六千萬美元，1972年，巴菲特取出其
中的二千五百萬美元收購喜斯糖果，當時喜斯糖果每年的營業額高達三
千五百萬美元，到了1977年，巴菲特透過藍籌郵票公司，以三千三百
萬美元，從小巴特勒夫人手中買下水牛城新聞報。
巴菲特四十六歲那年，他擁有價值約三千五百萬美元的波克夏股票，價
值約一千萬美元的藍籌郵票公司股票(資料來源是1977年的財星雜誌，
巴菲特在該期雜誌中，為文討論通膨對股市投資人的影響)。
1983年，由曼格所領導的藍籌郵票公司，完全併入波克夏，藍籌郵票
公司主要為客戶提供兩種促銷服務︰一是保住客戶，另一項是提高員工
士氣。
藍籌郵票公司從1956年開始從事郵票業務，多年來一直維持傲人的業
績，那是一個用十七本郵票簿可以購買一只仕女用石英錶的年代，時至
今日，藍籌的郵票業務雖然繼續，業務量卻今非昔比，但仍保持營利狀
態。
藍籌郵票公司的營業額在1970年代達到巔峰，超過了一億二千四百萬
美元，到了1982年，只稍微超過九百萬美元，1990年代早期，每年
營業額只剩下四十萬美元，目前每年只有二十萬美元。
曼格在1994年的波克夏年會上，提到藍籌郵票公司業務萎縮了99%的
情形，我們正等待回升，大多數業務萎縮都發生在1970年代，當時許
多百貨公司都轉而經營低價商品，面臨第一次石油短缺危機的加油站決
定，不再為促銷而賣郵票。
1982年，一家郵票銷售量佔藍籌郵票公司年營業額51%的百貨公司連
鎖店，決定停售郵票，郵票業唯一的好處是得以保有浮存金，將這筆資
金用於投資。
藍籌郵票獎勵公司是藍籌郵票公司旗下獨立營運的公司，專門為以商品
與旅遊獎勵員工的公司提供獎勵計畫，旨在刺激銷售量或產量，提高出
席率、安全性，或者提供員工工作士氣，但是在強烈的競爭下，該公司營
運狀況岌岌可危，時至今日，藍籌郵票公司的郵票業務已經所剩無幾，
曼格在藍籌郵票公司在1983年的年報上寫到︰
我們在1970年代開始經營郵票交易和股票投資組合，現在郵票業務已
經萎縮到只剩一小部份，而股票的投資獲利則可抵銷郵票兌現後的負債，
這是公司原來的持有人的選擇，如果這種情形一直維持到今天，必定會
造成嚴重的損失，(舉例來說，公司的投資組合中，有很大部分都是長期、
低票息的市政債券，而這些債券發行人的信用評等日趨低落)。
從1980年代開始，我們擁有五項事業，按照購入順序分別是：一，郵
票交易及其他獎勵服務，二，喜斯糖果公司，三，共同儲蓄，四，水牛
城晚報，五，精準鋼鐵公司。
曼格表示，以上這些公司都有一個共通之處，亦即管理優良且不受通膨
太大影響。
不受通膨影響的特質，重要性隨著通膨持續而與日俱增，許多在通膨不
明顯時表現良好的公司，一旦遇到嚴重的通膨，即使產量不變，仍然無
法賺取足夠的現金。
通膨是對持有普通股資金間接課稅的最有效方式，我們不知因應對策，
但即使如此，我們仍認為不應該只顧增加管理資產，而不考慮對股東可
能造成的實際影響，______因此我們一心繫念的應該是如何增進股東的實質利
益，這一點暨實際又重要，值得所有公司管理人員深思。
之後他在結語中表示：
這很可能是藍籌郵票公司做為一家獨立公司的最後一本年報，因為我們
正積極進行研議，和長久以來持有我們公司59.6%股份的波克夏公司合
併的可能性。
合併後，巴菲特個人持有超過10%的股份，除了波克夏外，巴菲特本人
是藍籌郵票公司第二大股東，曼格持有2.2%，波克夏約有一千九百位股
東持有986,509股藍籌郵票的股票，而藍籌郵票公司本身的一千五百位
股東則持有5,178,770股。
曼格在1993年的Wesco年會上，開了藍籌郵票公司管理者波爾德的玩
笑，他說在波爾德的領導之下，藍籌郵票的營業額從一年一億二千萬美
元，滑落至一年三十萬美元，這可不是一份值得誇耀的管理成績單，但
儘管如此，藍籌郵票公司仍有其成功之處，如果你追蹤藍籌郵票公司的
股票，現在價值已超過十億美元。
巴菲特與曼格於1968年與1969年購入藍籌郵票公司股票時，其價值
據稱超過四千萬美元。
曼格說，多年前，巴菲特和我還沒有開始購買任何股票之前，藍籌郵票
公司曾將小部份股票寄給加油站經營者，做為某種形式的集體訴訟和解
賠償，我太太到加油站洗車時，告訴當時幫她洗車的加油站人員要好好
保留這些股票，前幾天，那個傢伙竟然把她從車子裡拖出來又親又吻，
連聲道謝，也許我們應該再購入一家業務走下坡的公司。
1997年，一批前藍籌郵票的股東控告波克夏，理由是他們的股份在轉
換經紀人記錄上消失了，1983年，藍籌郵票公司與波克夏合併時，原
藍籌郵票公司股東轉換為波克夏股東時遺漏了他們，後來他們的波克夏
股份在歸還財產法(escheat laws)的規定下又被轉換到別州，但是歸還
的股票是可以復原的，這些股票轉歸到加州後，提出訴訟的股東，每股
遺失的波克夏股票可以獲得三萬一千美元，這些股東應該非常慶幸他們
的股票曾經遺失，這樣等於強迫他們在遺失的這段期__________間內持有波克夏股
票，因為等到股票交到他們手上時，波克夏的股價已經在這段遺失的期
間漲了三十倍，1997年底，法庭駁回了這些股東的訴訟，理由是這項
訴訟過了追訴時效。
Wesco魏斯可金融公司
1990年的華爾街日報，將Wesco金融公司形容成用一張觀光客等級的
車票，進行波克夏式的投資，因為Wesco許多投資項目都和波克夏雷同，
該公司的股價在三位數之譜，而非波克夏的五位數，當時波克夏尚未發
行B級股，這篇報導指出，Wesco形同窮人的波克夏。
藍籌郵票於1973年收購Wesco，波克夏透過藍籌郵票公司擁有這家位
於加州帕薩迪納公司80.1%的股份，巴菲特和曼格勸阻Wesco金融公司
創始人之女Peters，取消與其他公司合併的規定，而得以買下
Wesco，Peters家族擁有Wesco 1.3%的股份。
波克夏是否會繼續購入Wesco剩餘的股票? 機率很低，但不是不可能，
Wesco董事長曼格在該公司1977年的年會上表示。
Wesco於1996年以約八千萬美元買下堪薩斯銀行保險公司，該公司專
門為社區銀行保險，曼格在Wesco 1997年的年報中寫到，堪薩斯銀行
家保險公司由董事長托爾管理，麾下有十三位全心投入的主管與員工從
旁輔佐。
Wesco在1979年，以大約一千五百萬美元買下精密鋼鐵，這是一家鋼
鐵服務中心，也是獨一無二的金屬特別製品公司，創立於1946年，原
為芝加哥地區的精密鋼鐵供應商，它在伊利諾州和北卡羅萊納州都設有
工廠，1997年，精密鋼鐵的盈餘為三百六十萬美元。
Wesco很早就擁有加州的共同儲蓄貸款公司，多年來，曼格一直在共同
儲蓄公司樓高九層辦公大樓的底層，和一群小股東舉行Wesco年會，但
是曼格在1992年的Wesco年報上寫到，我們已經決定，共同儲蓄不久
即將改變現行的儲蓄貸款形態，為了達成此一目標，共同儲蓄正在協商
賣給另一家金融機構。
結果，大約三億美元的資金轉入Wesco金融保險公司，該公司的總部設
在奧瑪哈，位於波克夏國家賠償公司的辦公大樓，這等於使Wesco金融
保險公司的資金變______為原來的兩倍，該公司和波克夏保險集團共同承保超
級災難險，波克夏是全世界資金最龐大的保險機構，其表現甚至優於位
於倫敦的勞埃德保險公司。
曼格說，所以我們何不多做一點對我們有利，又比較不複雜的事。
曼格認為，此舉可使Wesco轉換到一個規定較少的企業環境，藉以降低
成本，這項計畫也包括將共同儲蓄的房地產業務，轉換到一家新成立的
Wesco子公司，轉型之後的共同儲蓄公司得以保留先前的不大份資產，
包括弗迪麥的股票，而併入Wesco的子公司Wesco金融保險公司，受
內布拉斯加保險局管轄，將數億美元的資產(市場價值)，從一個高成本，
彈性低的環境，轉移到成本低，彈性高的環境，必定會獲致許多實質上
的利益，在Wesco金融保險公司合併為共同儲蓄Wesco金融保險公司
之後，資金實力與理賠付款能力均大幅提升，該公司計畫透過承保波克
夏保險集團的部份業務，邁入超級災難再保的領域，因此Wesco告別了
法規繁複的儲金與貸款業，和波克夏聯手大步邁入高利潤的再保事業，
曼格表示，處理儲金與貸款的業務頗為費時，這和所得的利潤不成比例。
1993年，Wesco表示，雖然Wesco金融保險公司計畫進入超級災難保
險界，但是由於再保市場湧入大量資金，造成價格滑落，因此波克夏也
許沒有多餘的業務分給Wesco金融保險公司，Wesco表示，將要另覓
保險契機。
人算不如天算，曼格在Wesco 1993年的年報中寫到，1994年，國家
賠償公司就提供Wesco金融保險公司五個不尋常的超級再保案。
巴菲特在Wesco沒有辦公室，但他是Wesco金融保險公司的董事，
Wesco 的總部設於帕薩迪納，和賽普斯保險公司相距不遠，賽普斯是隸
屬於波克夏旗下的保險公司，和Wesco金融保險公司有業務上的往來，
曼格在1996年的Wesco年報上寫到，1995年，Wesco金融保險公司
的法定盈餘為1%，獲得標準普爾難得一見的三A評等，而一般保險業者
的法定盈餘則高達113%。
他還表示，就我們所知，到今天為止，Wesco金融保險公司所承保的超
級災難再保，還沒有任何損失，按照我們的會計政策，合約的截止日必
須在超級災難保險的利潤兌現之前，不消說，在合約到期之前，我們必
須申報損失，我們的超級災難會記帳不是故意超級保守，但可能是實務
上最佳的會記帳。
Wesco金融保險公司有時也會承保賽普斯工人賠償保險的部份業務，賽
普斯承保喜斯糖果的部份保險，這是否意味著波克夏將會產生更多的合
併效益。
Wesco發行在外的股票共有七百一十萬股，波克夏持有其中的五百七十
萬股，Wesco股票的易手率不高，在美國股票交易所每日平均交易量為
一千三百股，卡斯培與Peters家族也擁有大批Wesco股票，Wesco董
事會也有幾位董事來自這兩個家族。
Wesco約有五千名股東，就許多方面而言，Wesco形同一個小波克夏，
這兩家公司也持有相同的股票，Wesco持有小部位的旅行家與美國航空
優先股，以及小部份美國運通公司、可口可樂、吉列與富國銀行股票，而
最重要的是二千二百八十萬股弗迪麥股票，Wesco於1988年以七千一
百七十一萬美元買入這批股票，現在價值超過十億美元。曼格在1995年
Wesco年報中提到該公司持有的弗迪麥股份，對我們來說，至少，從儲
蓄貸款轉而擁有弗迪麥股份的經驗，使我們更加肯定一個固有的信念，
亦即，在人的一生當中，一定會碰到某些情況必須當機立斷，立即有所
行動，你做的事也許很簡單，但是在金錢上獲得的報酬，往往使你一生
受用無窮。
1966年，由於一位抵押人贖回抵押品的權力遭到取消，Wesco因而得
以擁有加州聖塔巴巴拉附近一塊靠近海邊面積達二十二英畝的土地，這
片土地當時的價值為二百萬美元，後來這片土地開發出三十二間住宅和
一些娛樂措施，獲利不如預期，遠不及政府債券的利率，Wesco其他財
產還包括加州奧普蘭一座購物中心裡的幾棟建築物，現在出租給數家小
型企業。
共同儲蓄公司即將賣給先飛德前夕，Wesco已經成立了共同儲蓄房地產
公司，Wesco透過這家子公司逐步出售共同儲蓄公司的問題資產，
Wesco目前仍擁有一家剛成立的房地產公司，這其實是一家Wesco不
想要的子公司，曼格在Wesco 1994年的年報中指出。
Wesco的最高財務長雅各森，將Wesco形容成一家沒有發生任何驚天
動地之事的公司，而該公司的管理階層只有力求凡事中庸，簡言之，一
切都很上軌道。
我們仍然持有弗迪麥的股份，他說，該公司花了很長的時間與精力處理
聖塔巴巴拉的房地產，雅各森表示，我們已經開始出售其中某些單位，
那塊地上已經蓋了一些房子。
曼格和他太太很喜歡那個地點，他們付給共同儲蓄二百一十萬美元的現
金，買下聖塔巴巴拉南方的兩塊地，蓋了一棟富麗堂皇的宅邸，巴菲特
戲稱這棟毫宅為曼格大而無當的華府，其他人則稱該地區為曼格村。
他一向保持低調，雅各森如此形容曼格的作風，他還補充說，曼格隨時
都有許多事要辦，他是洛杉磯良善瑪利亞人醫院的董事會主席，也是日
報公司的董事長，這是一家店頭交易公司，出版洛杉磯日報，相當於洛
杉磯地區法律界的華爾街日報。
曼格每年都會為Wesco為數不多的股東寫一些東西，其風格與巴菲特相
似，字裡行間看不到輕描淡寫的筆法，通常都是以嚴厲的口吻批判與嘲
諷儲貸危機或融資合併的操縱者，Wesco一直沒有出現過顯著的成長，
購併的優良企業也不夠多，曼格在Wesco 1989年的年報上表示：
對於不從事融資合併的Wesco來說，尋找正確購併對象是個不太好玩的
遊戲，最近幾年，這個遊戲越來越像到明尼蘇達州的利奇湖釣北美狗魚，
我早期的事業夥伴哈斯金和他的印地安導遊之間，有以下這段對話︰
有沒有人在這個湖泊釣到北美狗魚?
這是明尼蘇達州釣到數量最多北美狗魚的湖，這個湖就是以北美狗魚出
名。
你在這個湖釣魚多久了?
十九年。
你釣過多少條北__________美狗魚?
一條也沒有。
曼格說，Wesco追求高利潤的方式，是時時謹記一些人人都懂的大道理，
而非企圖了解晦澀難解的道理，我們非常驚訝，像我們這樣只不過希望
自己隨時隨地不要顯得太愚蠢，而不是企圖變得聰明一點的人，竟然能
夠長期享有如此大的優勢，俗話說，身手矯健的泳者才會溺水，這其中
必定蘊藏著相當程度的智慧與真理。
曼格於1989年寫了一封措詞尖銳的信給美國儲蓄聯盟，表示Wesco將
推出該聯盟，以抗議他們在面對美國儲貸危機時，不願意因應情勢制定
正確的改革方案，曼格在信中表示，以下的比喻應該不能算不恰當，如
果目前國會所面臨的危機是癌症，那麼美國儲蓄聯盟就是主要的致癌物
質，如果國會缺乏大刀闊斧剷除製造危機因素的智慧與勇氣，那麼危機
就會像癌症一樣再犯。
Wesco儘管並不絢麗耀眼，但他是波克夏帝國中表現穩健的事業之一，
也許可以將Wesco視之為一個安全，回收穩定的貨幣市場帳戶，事實上，
真的有一位波克夏股東曾經向曼格建議，未來也許可以考慮將Wesco變
成一個貨幣市場帳戶，曼格並未完全否定其可行性。
這雖然不表示曼格將清算Wesco，但曼格一定不會反對將現金放在銀行
賺取豐厚的利息，曼格一向認為企業與股票必須保持高品質，巴菲特表
示，曼格的思想對他的影響很大，讓他考慮到一個企業的品質，而非一
昧堅持低價購入的原則。
華爾街日報報導Wesco時指出，Wesco的營運狀況不及波克夏，曼格
自己也說過類似的話，他曾表示，如果我們在1972年購入高品質的股
票而非Wesco，我們今天的狀況可能會好些。
波克夏當年以每股大約六美元購入Wesco，1998年，Wesco每股股價
超過三百美元，約當每年成長17%，這是連巴菲特都引以為傲的貨幣基
金。
在1993年的Wesco的年會上，曼格被問及，到底是誰在為Wesco做
決策，他將榮耀歸於巴菲特，最重要的人物在奧瑪哈，曼格在回答另一
個問題時則表示，我樂見笨蛋獲勝。
儘管曼格行__________事低調，Wesco股票的表現仍然可圈可點，有一次他表示，
連一隻猩猩也知道這家公司的股票交易超出其清算價值甚多，我一再重
述這段話，但是還是有很多人不斷買進，也許波克夏迷認為，Wesco是
進入波克夏帝國的晉身之階。
在Wesco 1995年的年報上，曼格計算出Wesco的內在價值應該是每
股一百四十九美元，而1995年，該公司股價為每股一百八十二美元，
1996年的年報，內在價值為每股196美元，而1996年底，該公司股
價為每股187美元，經過比較之後顯示，Wesco的股價低於其內在價值
5%，曼格寫到，到1997年的年報，曼格計算出Wesco內在價值應為
每股273美元，1997年底時，該公司的市價為每股300美元。
他寫到，Wesco並不是波克夏的小型翻版，然而Wesco規模較小卻有
利於成長，Wesco帳面價值的每一美元對公司內在價值的貢獻，不及波
克夏。
網際網路消息，以下是1998年出現在波克夏留言版上的訊息︰
我決定在信封背面做一些粗略的計算，表八是Wesco 1996年年報上列
出的普通股投資組合，第二欄是每種股票到1996年為止的交易市值，
第三欄則是到上週五(1998年)收盤為止的每種股票交易市值，我們假設
在這段期間投資組合沒有發生重大變化。
這個投資組合的價值在過去十三個半月來，幾乎成長了50%(如果我計算
正確的話)，這樣的表現不算太壞，如果進一步推論，這裡共有
7,119,807股發行在外的股票，將目前普通股的價值除以股數，則每股
的價值為323美元。
請記住，這還不包括Wesco其他的事業(例如︰保險、鋼鐵等等)，以及其
他的持股，當曼格計算Wesco的內在價值時，他將清算資產的稅金成本
都考慮進去了(稅金成本相當重)，目前Wesco的股價約為每股305美元，
你應該可以對這筆投資相當滿意了。
曼格在波克夏1998年的年會上表示，如果按照帳面價值的每個單位來
算，Wesco絕對不是波克夏的翻版，而是歷史上的意外，我們會盡全力
經營Wesco，但是大好機會幾乎都被波克夏占盡了。
股票 1996年交易市值(仟美元) 1998年交易市值(仟美元)
弗迪麥 794,700 1,319,400
可口可樂 379,195 494,034
吉列 248,800 327,800
富國銀行 45,679 55,310
美國運通 36,595 57,200
旅行家(所羅門) 20,000 46,000
總和 1,529,772 2,299,745
堪薩斯銀行家保險公司
波克夏於1996年透過Wesco，以八千萬美元收購堪薩斯州的堪薩斯銀
行家保險公司，堪薩斯銀行家保險公司成立於1909年，在美國中部地
區為社區銀行提供保險服務，該公司股票列名於店頭市場布告欄，交易
量很小，在宣佈購併之前，每股價格為19美元，波克夏以每股24.5美
元的現金收購。
他突如其來的向我們表示有意收購，堪薩斯銀行家保險公司的最高執行
長托爾表示，巴菲特在一封於1996年寫給該公司的信中提出購併的構
想。
巴菲特這封信是寫給堪薩斯銀行家保險公司的董事之一丁斯戴爾，他同
時也是內布拉斯加州中央市尖端銀行的董事長，托爾最初的反應是震驚
不已，後來覺得巴菲特此舉讓公司感到十分榮幸。
巴菲特在波克夏1996年的年報中表示，諸位也許會對波克夏如何縝密
籌劃及精心敲定這筆交易的過程有興趣，1996年初，我應邀參加媳婦
珍．羅傑斯的四十歲慶生會，我一向不喜歡社交場合，於是便用我自認
為非常委婉的方式，想出百般理由推辭，慶生會的籌劃人非常高明，想
出一個辦法吸引我去，於是把我的座位安排在我一向樂於親近的人身邊，
也就是珍的父親，丁斯戴爾，這一招果然奏效，我欣然赴會。
慶生會是在一月二十六日舉行，那天的音樂演奏得震天價響，我真不明
白他們為什麼要演奏的這麼大聲，好像分貝越大報酬越高似的，在吵雜
的樂音中我只聽到丁斯戴爾說，他剛剛參加完堪薩斯銀行家保險公司的
董事會，我一向非常欣賞這家公司，我扯著嗓門對他大聲吼說，如果這
家公司有意出售，請務必通知我。
之後，丁斯戴爾將該公司的財務報告送給巴菲特看，巴菲特立刻表示有
意收購，堪薩斯銀行家保險公司共有六百名股東，大部分都是銀行或銀
行家，他們將多數股份賣給波克夏，堪薩斯銀行家保險公司承__________保存款超
過聯邦政府上限的銀行，同時也承保銀行的竊盜、搶劫與偽造險。
根據托佩卡首都日報的報導，堪薩斯銀行家保險公司的保戶超過一千二
百家銀行，內布拉斯加70%的銀行都向該公司投保，同時也是一家由銀
行保戶所共同擁有的聯合公司。
堪薩斯銀行家保險公司由好幾家銀行共同成立，旨在迴避政府的銀行存
款保險方案，剛成立時，該公司的名稱是銀行家存款、擔保與保險公司，
旨在擔保所有組成銀行的存款，到了1922年，該公司改玹易轍，認為
存款保險的利潤已經降低許多，該公司將股票按比例分配平均存放在堪
薩斯銀州七百多家銀行，同時更名為堪薩斯銀行家保險公司。
到了1979年，該公司幾乎已經佔據堪薩斯銀州所有的市場，便開始向
美國中西部其他各州拓展業務，1997年，堪薩斯銀行家保險公司的淨
收益為六百萬美元，標準普爾對該公司賠償付款的表現給予三A評等。
內布拉斯加傢具百貨
巴菲特走進店裡，劈頭就說，今天是我的生日，我想買下你的店，你準
備開價多少? 我回答，六千萬美元，他離開了一會兒，拿了支票立刻回
來，被大家稱呼為B太太的布魯金太太(Mrs. Rose Blumkin)，道出這段
巴菲特買下內布拉斯加傢具百貨的始末。
1983年，巴菲特最後以五千五百萬美元，買下這家奧瑪哈的傢具公司
80%的股份，剩餘的20%股份則保留在管理階層手中，波克夏原擬購入
該店90%的股份，但是該公司的管理階層將本身的股份提高到20%。
巴菲特看起來是興之所至買下這家店，但這並不表示他事前沒有經過縝
密的思考，在他實際買下這家百貨公司的十多年前，他就曾經告訴過記
者亞當．史密斯，這是一家相當不錯的公司。當時我們行經奧瑪哈某條街，
經過一家規模龐大的傢具百貨，恕我必須用字母取代正確數字，因為他
當時說的數目我已不復記憶，看到那間傢具百貨沒有? 巴菲特說，那家
公司相當不錯，他們店面面積總共有a平方呎，年銷售量是b，庫存量
只有c，營業額則為d，亞當．史密斯在超級貨幣中寫到。
你為什麼不買下來? 我問
這家公司股票沒有上市，巴菲特說
喔，我回答
我應該還是會買下來的，等到將來某一天，巴菲特說
內布拉斯加傢具百貨從1935年開始營業，是一家佔地很廣的傢具店，
事實上他是全美最大的傢具百貨，佔地七十五英畝，賣場面積為一百萬
平方呎，該公司目前正進行為期兩年，耗資一千五百萬美元的整修工程。
1993年，該公司加蓋一棟專賣電子與電器的超級商店，奧瑪哈方圓三
百哩內，都是該店的服務範圍，這家超級百貨出售的商品包羅萬象，從
地毯、沙發、電燈、電子用品到行動電話，應有盡有。
如果到這家公司觀察幾個月，要比到商學院唸書學到得還多，巴菲特說。
巴菲特在完成這筆交易之前，連庫存都沒有加以調查，一生從沒進過教
室讀書B太太問他，他的會計、律師、投資銀行怎麼沒來，巴菲特回答到，
我比較信任妳，合約只有一頁，B太太做個記號，就算簽字了，她從來
沒有學會如何讀寫英文。
B太太個人的故事頗富傳奇性，1893年，B太太出生於沙皇統治下的俄
羅斯，父親是一名猶太教祭司，她對俄羅斯邊境的戍衛士兵表示，等她
越過邊境為軍隊買到皮革之後，會為他帶來一瓶伏特加酒回來，她再也
沒有回到邊境，而是一路來到了美國，從此以後，她只做了兩件事，一
是經營自己的事業，一是養家。
精力充沛的B太太，身高四尺十吋，從1917
年以二十三歲之齡來到美國，她從1936年開始，在自家地下室開始從
事傢具生意，1937年，用五百美元創立了內布拉斯加傢具百貨，想想
看，如果當時她有更多資金，她的成就會更驚人，巴菲特開玩笑說。
她靠著物美價廉，同叟無欺的信條，把內布拉斯加傢具百貨經營得相當
成功，連巴菲特都被她吸引過來，該公司的經營理念是控制成本，提供
消費者價美物廉的商品，生意一向欣欣向榮，目前，該公司已經獨佔了
奧瑪哈地區的市場，有一位競爭業者曾經控告B太太售價過低，結果法
官不但判她無罪，還決定向她購買幾碼地毯。
多年來，巴菲特經常帶朋友去拜訪B太太，而且還常常在波克夏年會和
年報上，對她大加讚揚，說她越老越有勁，他將B太太描述成一個企業
界的女強人，1989年，她九十六歲時，因對地毯部門的重新裝潢與經
營理念和家人發生爭執，憤而離職，晚年她對地毯部門投注了相當多的
心血。
她要求波克夏付給她九萬六千美元，作為未休假期的報償，這筆未休假
獎金每分錢都進到她的口袋，她在內布拉斯加傢具百貨對街開了一家新
店，店名是B太太的倉庫，仍舊是販賣地毯，他們的定價是104美元，
我們的定價是80美元，是她店裡過去的招牌之一。
她還是經常開著那輛小有名氣的電動車四處走動，有一段期間，她在接
受訪問時表示，巴菲特不是她的朋友，開新店是為了報復，多年來，她
的家人都不願意談起這件事，巴菲特曾經被問及，如何能夠讓多位企業
主管折服於他的領導，他開玩笑的回答到，等到這些主管過了90歲，
他就無計可施了。
巴菲特在年報中，向股東一五一十的報告真實情況，措詞間仍對B太太
相當客氣，但是對一個故事性如此濃厚的企業來說，這的確是段尷尬時
期，所幸1992年，波克夏再度購入B太太的公司，整個事件算是圓滿
落幕。
內布拉斯加傢具百貨是波克夏股東必訪之地，有一次我在波克夏年會的
前一天溜到傢具百貨逛逛，有人告訴我，巴菲特剛剛才進來，我心想，
他大概已經離開了，但是當我走到地毯部門時，卻親眼目睹足以讓所有
波克夏股東感動的一幕，站在地毯部門正中央的，正是巴菲特本人，後
來我才知道，他身旁是他多年老友葛茲曼，他是總部設在紐約的第一曼
哈頓投資公司的董事長，也是波克夏的大股東，他們和坐在電動車裡的
B太太講話，如果巴菲特和B太太在地毯部門聊天，那就表示天下太平
了。
生性羞澀的我，那天鼓起勇氣上前向巴菲特自我介紹，我表示自己是一
名波克夏股東，他說，好極了，請來參加年會，有問題盡量發問，我們
短暫的閒聊了一下，我問他最近網球打得怎麼樣，他說很久沒有碰網球
了，因為背部受傷，他和葛茲曼在地毯部門到處觀察營業情形，我則在
一旁閒逛，順便觀察(或者說跟蹤)他們。
有一年我問內布拉斯加傢具百貨的員工，巴菲特最近有沒有來過，她說
她和一位朋友來過，我自然而然的追問他的朋友是誰，她回答，一個叫
第許的人，我問她，是賴瑞．第許或譜萊斯頓．第許，她說不記得了。
另一年，我在傢具百貨看到曼格，他穿著一件飽經風霜的休閒旅行夾克，
藍色襯衫和黑長褲，在店的底層逛，同年，我在地毯部門看到一位精力
充沛的年輕人，穿著休閒服，走到B太太的孫子，同時也是內布拉斯加
傢具百貨的執行副總貝特面前，問他是否可以使用店裡的電話，這個年
輕人就是巴菲特之子小豪爾，當時他擔任奧瑪哈道格拉斯郡的郡務委員。
我聽他談了一下政治之後，就上前向他打招呼，然後問了一個他常常被
問及的問題，你的父親是個怎麼樣的人? 小豪爾答道，他是個好人，我
在他身上花了很大的工夫，他果然進步很多。
剛剛才談到巴菲特的貝特說，我常常和巴菲特一起坐飛機到紐約買地毯，
巴菲特會和我們所有人聊天，事實上，都是他說給我們聽，我們不會去
找他說話，只扮演洗耳恭聽的角色，此外，他一路上會讀很多東西，他
比我們還了解我們的公司，他不但了解自己的公司，對競爭對手也暸若
指掌，他不僅了解喜斯糖果，也清楚對手羅素．史多佛糖果公司的營運
狀況，他對可口可樂的情形一清二楚，對百事可樂的情形一樣如數家珍，
貝特說，巴菲特曾告訴他，他早該購入大量迪士尼股份，因為他認為艾
斯納的能力很強。
華盛頓郵報的葛蘭姆太太，和水牛城新聞報的利普席，都曾經造訪過內
布拉斯加傢具百貨。
最近，波克夏式的合併效益，也傳到傢具百貨，店內設了一個喜斯糖果
攤位，巴菲特在1990年報對股東表示，當諸位光臨傢具百貨時，一定
要到喜斯糖果的攤位走走，親眼見證波克夏的合併效益。
這個喜斯糖果攤位設立於1990年，是科羅拉多州以東第一家喜斯糖果
店，第一週就賣出了一千磅糖果，巴菲特上奧瑪哈一家美國廣播公司姊
妹電視台時，還不忘提醒巧克力迷，奧瑪哈有一家喜斯糖果店，現在，
波爾仙珠寶也開始使用喜斯糖果禮盒促銷特價珠寶，這表示波克夏的合
併效益比以前更強了，誰知道呢，也許未來喜斯糖果會和可口可樂合併，
在內布拉斯加傢具百貨內設立波克夏食品部。
1991年，內布拉斯加傢具百貨在店的正後方開了一家新店趨勢，這家
店主要銷售DIY組裝現代傢具，包括皮沙發、臥床、兒童傢具和嬰兒床，
開幕當天，巴菲特親臨剪綵，他預言這家店的營業額一定會成為美國中
西部第二，僅次於內布拉斯加傢具百貨，心裡顯然還在思考合併效益的
巴菲特，說著說著就走到店裡賣飲料的地方，要了一杯櫻桃可口可樂，
1991年，B太太98歲大壽前夕，巴菲特特地前往祝壽，並且送她兩打
粉紅色枚瑰花和五磅裝的喜斯糖果盒，作為賀禮，報導中引用B太太的
話，他真是位君子，這是否意味著他們重修舊好? 也許，報導中還指出，
路易．布魯金最近曾詢問他母親，願不願意把公司賣給波克夏，友好的
關係的確逐漸在恢復當中，布魯金太太於1992年，告訴奧瑪哈世界前
鋒報，她計畫將公司賣給兒子路易．布魯金。
這家公司做得不錯，但是我已無力管理，既然我兒子提出收購的想法，
我決定把公司賣給他，她說，她兒子是代表波克夏擁有的內布拉斯加傢
具百貨買下她的公司，在1992年簽署合約之後，是有意味B太太即將
提早退休? 不，她還繼續賣地毯，B太太的店讓她傷透腦筋，因為店裡時
常遭竊，而且員工和顧客也常令她火冒三丈。
很高興B太太又和我們聯手了，巴菲特在波克夏1992年的年報中寫到，
她創業的故事精彩非凡，無論作為她的事業夥伴或競爭對手，我一直對
她非常敬佩，但請相信我，還是做她的合作夥伴比較好，這次，B太太
相當客氣的提議簽訂非競業條款，在她八十九歲那一年，粗心大意的我
忽略了這一點，匆促成交，B太太一生許多事蹟都足以榮登金氏世界記
錄，在九十九歲簽署非競業條款，又為她增添了一筆新紀錄。
巴菲特在1993年接受富比士訪問時表示，十年前他忽略了應該簽署非
競業條款，都是因為當時年輕不懂事(當時他五十二歲)。
內布拉斯加傢具百貨收購B太太的公司之後，巴菲特主持一場向B太太
致敬的儀式，她當時表示，也許是我不對，也許我對他們太嚴厲了。
重歸舊好的新紀元於焉展開，巴菲特拿出一個蜜蜂填充玩具，放到B太
太的頭髮上，(蜜蜂Bee和字母B發音相同)讓攝影師拍照，過了一會兒
她說，他是個正人君子，從不高傲自大，作風光明坦蕩。
連幼稚園都沒讀過的B太太，乘著電動車在地毯部門四處巡視，她說，
現在很難找到好幫手，她說，最近才警告過一些任性的員工，再不好好
工作就要對他們潑硫酸了，然後，她卸下強悍的一面，吐露內心的感受，
我目前獨居，這就是我要繼續工作的原因，我最討厭回家，工作使我忘
記墳墓，一百歲的B太太，每週仍在店裡工作六十個小時。
B太太今年十二月就滿一百歲了，現在她還是每星期上班七天，如果那
天傢具店營業到晚上九點，九點鐘你一定可以在店裡看到她，她乘坐一
輛小高爾夫球車四處巡視，如果售貨員沒有招呼客人，讓她看了生氣，
她就直接開車撞過去，給他一點顏色看，巴菲特於1993年，對哥倫比
亞大學演講時，談到這個小故事。
今年這家傢具百貨的營業額是二億美元，她是位了不起的女性，這是個
了不起的家庭，她之所以能夠做到這一點，完全憑藉著堅決的意志與旺
盛的企圖心，1997年高齡103歲的她，在感染肺炎之後，才開始減少
工作時數，她提及自己步調放緩的原因，我沒有病，只不過是變懶了。
傢具百貨在內布拉斯加的林肯有一家地板材料公司，在愛荷華州的德摩
恩也有賣場。
B太太百歲壽辰時，內布拉斯加州長尼爾森、參議員凱瑞、眾議員賀格蘭
與奧瑪哈市長摩根，都來到B太太的清倉工廠直銷中心，參加她的慶生
會。
凱瑞說，我們都知道，我們的職業有時候會讓我們覺得低人一等，所以
只好把握機會，和我們景仰的人合照，巴菲特沒能參加慶生會，因為當
時他正在紐約參加首都市的董事會，但是那個週末，他交給她一張一百
萬美元的支票，捐給奧瑪哈的蘿絲．布魯金表演藝術中心，支票由巴菲
特基金會在一流銀行的帳戶出據，在這張騶巴巴、折疊過的支票上，還有
可口可樂的漬痕。
巴菲特在波克夏1994年的年會上，展示波克夏所屬事業的產品，其中
有一個喜斯糖果為紀念B太太百歲誕辰，特製的綜合糖果禮盒，禮盒表
面是B太太的照片，取代了原先喜太太的照片。
巴菲特在波克夏1995年的年會上質疑，為什麼商學院的學生不把B太
太當作研究對象，從來沒有上過學的她，當年用五百美元創業，看看她
的成就多麼輝煌，但是有誰虛心的向她學習? 巴菲特說，商學院忙著教
學生經濟附加價值之類的大學問，把B太太當作是一個異數，要一般人
到內布拉斯加傢具百貨，去向一個乘坐高爾夫球小車的女人學習，或許
是一項過分的要求。
巴菲特在波克夏1996的年報上如此形容B太太，現在她已經一百零三
歲了，有時候還戴著氧氣罩工作，但是如果你試著趕上她的步調，要戴
氧氣罩的可能是你，1997年，B太太開始戴心臟起搏器，她的孫子說，
她應該會在醫生規定的時間前下班，1997年，她因為健康狀況不佳，
被迫停止工作，1998年12月3日，將是她一百零五歲的生日。
1994年秋天，佔地64英畝的傢具百貨，重新開張稱為超大百貨，號稱
是地球上最大的店，內部面積達十萬二千平方呎，銷售的商品種類超過
五萬種，大多是電子用品、電腦設備和電器用品，另外還有戡入式的冰箱、
微波爐、照相機、電視遊樂器、漩渦浴池，烹調食物處理機和咖啡機，其他
地方通常定價14美元的CD，這裡只賣十美元左右。巴菲特在開幕儀式
上說，內布拉斯加傢具百貨，永遠不會停止成長。
史考特飛茲公司
1986年初，波克夏以三億一千五百萬美元，買下位於俄亥俄州克里夫
蘭的史考特飛茲公司，史考特飛茲使波克夏的營業額增加為原先的兩倍，
變成二十億美元，從1984年開始，史考特飛茲就開始求售，但是一直
沒有找到適合的買主，後來，該公司股東終於通過一項員工持股計畫，
鼓勵員工大量購買公司股票，但是最後碰到不可解決的難題，於是無法
付諸實行，雖然報紙未加詳細報導，巴菲特的雙眼卻一直緊盯這家公司
的動向，他打電話給該公司的最高執行長謝依，請求與他當面協商，謝
依是商界天才，平日活躍於克里夫蘭診所、俄亥俄大學、凱斯西方儲備銀
行之間，凱斯銀行是一家創投公司，支持數家位於俄亥俄州的公司。
1985年，巴菲特和曼格前往芝加哥，和謝依共進晚餐，雙方隔週就簽
署了一項合約，道瓊新聞誤報波克夏被史考特飛茲收購的消息，波克夏
股東為之震驚，道瓊新聞很快更正內容，應該是波克夏收購史考特飛茲。
曼格與巴菲特在波克夏1987年年會上表示，在進行這項交易之前，史
考特飛茲的銀行交給他們一份厚達一英吋的報告，但是他們立刻奉還，
因為不想被報告弄模糊了，這就是他們一貫__________的簡單明快作風，而且省下
許多時間和精力。
波克夏透過史考特飛茲收購世界百科全書公司，以及史考特飛茲所屬的
寇比、道格拉斯電器與克里夫蘭木業公司，此外，波克夏也收購了許多小
公司，這些小公司和波克夏其他的小公司，統稱為波克夏的其他事業。
聽起來有點無趣，如果分開來看，這些公司本身並無吸引人之處，但是
這些細流對波克夏這條大河各有其貢獻，在這些小公司當中，最主要，
同時也是最受巴菲特青睞的，非世界百科全書莫屬，但是他也很喜歡寇
比。
波克夏收購史考特飛茲之後，便擁有了寇比吸塵器公司，請看，寇比吸
塵器連地毯都吸得起來，它把沙吸得乾乾淨淨，史密斯在展示寇比吸塵
器超強的功效時說道，史密斯是位於阿拉巴馬州柏明罕的寇比南方公司
的副總裁，史密斯表示，只要我們進得了顧客的家門，通常就會銷售成
功，消費者調查結果將寇比吸塵器名列第一，巴菲特喜歡如此形容該公
司，寇比讓其他公司望塵莫及。
寇比由溫費特領軍，該公司產品的價位比其他公司稍高，一個有動力傳
動裝置的第三代吸塵器，售價一千三百美元，但是消費者表示，該公司
產品具有強力引擎，採用太空材料，功率與耐用性俱佳，因此相當值得，
該公司後來又推出第四與第五代吸塵器。
寇比的產品行銷全球，幾乎四分之一的營業額都來自海外市場，由於寇
比的功效好得出奇，所以客戶除了自家使用之外，很多人拿來當作商業
用途(但是該公司不鼓勵這種做法)，寇比將吸塵器賣給八百三十五家工
廠批發商，再由他們將寇比產品賣給區域行銷網路中的地方批發商與經
銷商，有些獨立經銷商則用登門拜訪的方式，到府示範寇比吸塵器，該
公司最新發明的新產品是神奇微米濾網，幫助患有氣喘或過敏症的人保
持空氣的清新，波克夏的家庭清潔部門由寇比領軍，另__________外還有道格拉斯
電器與克里夫蘭木器公司，以及其他為波克夏賺取源源不斷利潤的事業。
道格拉斯電器專門製造手握式電器和無線吸塵器，透過百貨公司、五金行
和型錄展示屋銷售，克里夫蘭木器公司製造吸塵器的刷子，則透過批發
商店、五金行、百貨公司和型錄展示屋銷售，在商界已經有超過八十年歷
史的寇比，吸起了無數的塵埃，寇比1996年的獲利約四千萬美元。
分析波克夏收購史考特飛茲
來自新加坡的JP．陳，真的住在他電子郵件的地址
writrjp@hotmail.com，他以優異的成績畢業於水牛城的紐約州立大學，
擁有企管碩士學位，他是新加坡顧問公司的創辦人兼經理，陳於1996
年把他對史考特飛茲的分析報告送給巴菲特，巴菲特回信表示，謝謝你
的來函，你對史考特飛茲的分析非常正確，我真希望能夠再碰到類似的
投資機會，恕我不能與你私下會談，但是歡迎你來參加明年五月五日舉
行的波克夏年會(會前活動從五月三日起展開)，以下便是JP．陳對波克
夏收購史考特飛茲的分析︰
巴菲特的拿手好戲，一家權益報酬率為86%，零負債的私人公司
史考特飛茲是俄亥俄州一家不太有名的聯合企業，最重要的三個事業單
位是寇比吸塵器、世界百科全書公司和史考特飛茲製造集團，後者專門製
造空氣與流體的傳動裝置，1984年，該公司董事長謝依在一次融資購
併中，試圖以每股五十美元買下該公司，他的報價只比市價高出五美元，
兩星期後，套利客波斯基將價格提高到六十美元，謝依不願讓波斯基成
為他的上司，也不同意波斯基索求的四百萬美元交易破裂費，於是重新
提議每股六十二美元，但是功敗垂成，史考特飛茲公司因而落入投機客
手中，他們唯一的目的就是要賣掉這家公司。
1985年(謝依在1984年企圖以融資購併的方式完全收購史考特飛茲，
到1985年，巴菲特和謝依進行協商，這期間已超過一年以上，如果巴
菲特早在1984年就找謝依商量，該公司的股票可能會漲得更高)，巴菲
特已經累積購入史考特飛茲二十五萬股，相當於該公司5%的股份，巴菲
特和謝依協商後，以每股現金六十美元，總價三億一千五百二十萬美元，
買下整家公司，因此史考特飛茲並成為波克夏私屬的子公司。
巴菲特在波克夏1994年的年報中，以史考特飛茲為例，說明帳面價值
與內在價值的不同，如果仔細研究他所舉出的數據會發現，在他所有的
投資組合中，史考特飛茲最能闡述巴菲特個人的多項投資理念。
權益報酬率從46%穩健成長到86%
我們要討論的第一個投資理念是權益報酬率，從1986年他剛接管公司
時的46%，到1994年時高達86%。
巴菲特為了向我們保證這其中絕無數字遊戲，他告訴我們以下事實︰史
考特飛茲總共由二十二家企業組成，從巴菲特購入到現在，其所屬企業
沒有增加也沒有減少，波克夏以三億一千五百二十萬購入當時帳面價值
為一億七千多萬美元的史考特飛茲，巴菲特之所以願意比帳面價值多付
出一億四千多萬美元，足以顯示巴菲特認為該公司的內在價值是帳面價
值的兩倍。
這項交易為史考特飛茲帶來大量現金，因此1986年時，縱使只賺進四
千零三十萬美元，史考特飛茲還是付給波克夏一億二千五百萬美元的股
息，史考特飛茲被波克夏購併之後，從原先少量負債變成零負債(不含該
公司金融子公司使用的負債)，再者，巴菲特沒有賣掉任何工廠、重租廠
房、或者出售應收款項，在波克夏擁有史考特飛茲期間，史考特飛茲的經
營並不穩定且融資十分謹慎保守。
史考特飛茲優異的報酬率並非因為獨佔經營、舉債經營，或者是因為週期
性的利潤高峰，像往常一樣，巴菲特歸功於該公司的最高執行長謝依，
史考特飛茲的股息發放率相當高，最高為1989年，發放率高達
122%，最低為1990年，發放率為55%，1986年和1994年的期末帳
面價值差距只有7%，約為六百萬美元，平__________均來說，如果不將1986年被
購併時高達310%的股息發放率列入計算，每年平均股息發放率為百分
之百。
權益報酬率是絕佳的指標
史考特飛茲以幾乎相同的股東權益報酬率獲致雙倍利潤的能力，正是巴
菲特所喜愛的企業形態，他不用盈餘絕對值的增加與否來衡量一個公司
的品質，而是考慮資本報酬率是否能夠提升，因此，他會根據公司的負
債水準來考慮權益報酬率，就史考特飛茲而言，該公司根本就是零負債。
巴菲特從原先價值一億七千多萬美元的股票，賺回八千四百多萬美元，
這足以顯示，在巴菲特購入之前，該公司的權益報酬率掩飾了真正的權
益報酬能力，如果沒有賺到這八千四百多萬美元現金，那麼該公司的權
益報酬就只有26%，而非46%。
史考特飛茲只有透過五個方法將權益報酬率提高到86%，一，增加資產
週轉率，二，提高營業利潤，三，增加舉債經營，四，降低舉債經營的
成本，五，減少稅金。
由於此處不把負債與稅金列入考量，因此史考特飛茲增加權益報酬率的
兩個主要途徑就是提高資產週轉率和營業利潤，由於資產週轉率和營業
利益大幅提升，因此才能造就86%的權益報酬率，這一點顯示，史考特
飛茲產品受歡迎的程度以及價格策略的力量，這些因素可以告訴我們，
這家強勢的特許權公司在未來很長一段時間都會維持其定價策略的優勢。
強勢企業不需要借貸
巴菲特極其厭惡負債，只偏好負債很少，甚至沒有負債的公司，事實上
他相信，一家基本面表現優良，並且保持高權益報酬率的公司，根本不
需要負債或只需要少量負債，只有表現欠佳，權益報酬率低的公司，才
需要經常和銀行家打交道，史考特飛茲正是巴菲特心目中的理想公司，
由於自由現金充裕，因此才能夠將所有獲利交給母公司。
高權益報酬率可促進成長
高權益報酬同時顯示公司不須投入太多額外資金，就能夠有所成長，成
長可以降低風險提高報酬，這才是健康而有意義的成長，相對的，低權
益報酬率的公司，就必須投入大筆額外的資金，才能刺激成長，這樣的
成長會帶來高風險，報酬率也低，因此是不健康，風險大的成長，也許
企業的規模會因此而擴大，但是股東卻無法獲蒙其利。
巴菲特指出，有些企業由於受到本質所限，即使管理的再好，也無法出
現很高的權益報酬率，因此，他專門尋找企業本質有利於獲得高權益報
酬率的公司，他認為，管理方式雖然可以強化或削弱企業的基本面，但
是企業基本面的重要性遠超過管理方式。
強化企業基本面的薪資制度
巴菲特為謝依等優秀主管提供優厚的薪資制度，作為他們將公司基本面
最大化的報償，當波克夏的經理人要使用大筆資金於他所經營的事業時，
波克夏會向這些經理人索取相當高的增量資金報酬率，相對的，這些為
波克夏帶來大筆資金的經理人，波克夏也給予相當高的報償，當增量資
金的收益超過最低報酬率時，經理人的紅利也會隨之提高，相反的，如
果增量資金的收益低於最低報酬率，波克夏與經理人都會受到懲罰。
因此，波克夏的經理人都致力於提高報酬率，而非只是增加獲利的絕對
值，因為獲利絕對值的增加可能是因為保留盈餘增加所致，而非權益報
酬率提高所產生的，因此，經理人若將無法有效運用的現金交回母公司，
都能得到一筆優厚的獎金。從巴菲特得到的高報酬來看，他可能為波克夏
的經理人訂了一個很高的最低報酬率。
本益比只有5.7倍
也許有人認為巴菲特買下史考特飛茲時，該公司的本益比為7.8倍，因
為他花了三億一千五百萬美元收購史考特飛茲，拿這個數字除以第一年
的獲利四千零三十萬美元，得出7.8。
再仔細分析就會發現，巴菲特購入史考特飛茲的成本其實不是三億一千
五百萬美元，而是二億三千零五十萬美元，因為史考特飛茲於1986年
將超過獲利的八千四百七十萬美元，付給波克夏當股息，波克夏將這筆
錢用於其他用途，因此波克夏購入史考特飛茲並用來產出第一年利潤的
實際成本是三億一千五百萬美元減掉八千四百七十萬美元，亦即二億三
千零五十萬美元，因此，史考特飛茲這一年的本益比只有5.72倍，對
於權益報酬率極高的成長型企業而言，這個數字低得驚人。
由此可見，史考特飛茲為巴菲特帶來很大的安全邊際，毋庸置疑的，這
也讓我親眼見證到，他所說的耐心等待價格下跌到遠低於公司實質價值
的意義，他經常表示，以折扣價買下整個公司比買下公司的一部份要難
多了，這使得史考特飛茲的例子顯得更為特殊。
史考特飛茲將所有盈餘交給波克夏當股息，這些現金早已超過波克夏收
購史考特飛茲所投資的金額，即使我們用10%折現率計算，從1986年
到1994年九年間的盈餘，在1986年的現值為三億三千九百萬美元，
這比購入時真正付出的二億三千零五十萬美元，多了一億美元，到了
1996年，這筆錢的價值更是水漲船高，因為巴菲特一向都保持20%年
複利成長率。
巴菲特在六年之間以盈餘10%折現率，賺回了1986年時收購史史考特
飛茲所支付的二億三千零五十萬美元。
免費得到一部價值超過十六億美元的賺錢機器
更重要的是，巴菲特在回收投資成本之後，還能夠繼續藉著這部賺錢機
器生財，1994年，這部賺錢機器就為他賺進了七千九百三十萬美元的
營業收益，這部機器一向保持著高權益報酬率，年平均複利盈餘成長率
為8.8%，由於史考特飛茲具有高盈餘報酬的基本面，因此史考特飛茲可
以利用增量資金所帶來的高報酬率，擴充公司的規模，假設史考特飛茲
沒有運用增量資金進行投資，權益報酬率也保持不變，該公司未來的配
息率很可能會保持百分之百。
同時，市場會繼續對其營業收益給予倍數的評價，假設折現率為10%，
長期獲利成長率是5%，且沒有增加資金支出，配息率為百分之百，在以
上各種條件配合下，史考特飛茲的本益比應該可以達到二十倍，表示，
史考特飛茲營業收益的內在價值高達十六億美元。
因為史考特飛茲的盈餘可以自由運用，波克夏將之用於其他利潤高的投
資機會，目前，史考特飛茲的獲利全部來自於營運，如果史考特飛茲保
留盈餘，那麼該公司未來的獲利就會包括營利事業帶來的盈餘以及投資
帶來的收入，因為史考特飛茲將所有的盈餘都交給波克夏，因此無法詳
細說明史考特飛茲將盈餘再投資所得的未來現金流量的現值。
如果我們假設每年5%的營業收益成長率，全數付給母公司當股息，並以
15%的複利率轉投資，二十年後，再投資的股息流量其未來價值將是一
百二十五億美元，如果用10%的折現值計算，未來二十年的股息流量的
現值將為十八億六千萬美元，而這只是以二十年為單位所計算出的現值，
假設這家公司永續經營下去，那麼其現值將會更高，每年15%的報酬率
將持續以複利成長率成長到無限大。
可以自由運用的盈餘
再投資股息流量的現值足以顯示巴菲特為什麼認為資金配置相當重要，
如果史考特飛茲將盈餘保留，放在銀行定存，可投資的現金流量價值將
大幅降低，巴菲特要的是可以真正自由運用的盈餘，就像史考特飛茲的
例子一樣，他無法接受公司申報盈餘時，未說明資本支出的細節，投資
人為什麼要為股息付稅，其結果只是將這些稅後盈餘交回同一家支出龐
大的公司，而這些公司永遠渴求新的權益資金與負債資金? 因此他對業
主盈餘有一套獨特的見解，他認為業主盈餘應該是淨收益加上折舊、耗損
和攤還，再減去資本支出和額外的營運資金。
他建議投資人盡量尋找收購後十年間，都能儘可能保持最高業主盈餘的
公司，如此一來，投資人就會將注意力放在有長期遠景的公司，而非只
有短期市場價值的公司，巴菲特認為市場是無法預估的。
注重內在價值而非帳面價值
只要將史考特飛茲的內在價值和帳面價值加以比較，就可看出其間的明
顯差異，史考特飛茲的盈餘變為原來的兩倍時，它在波克夏的帳面價值
變為原來的一半，巴菲特以一億四千多萬的溢價收購史考特飛茲，他以
波克夏的會記帳做法來解釋內在價值和帳面價值間的無關聯性，這筆錢
起初出現在波克夏的資產負債表上，最後以年度費用的名目抵消，這些
費用在波克夏的盈餘表上標示的是成本。到了1994年，溢價金額降為五
千四百多萬美元，這筆錢加上史考特飛茲1994年的帳面價值九千四百
多萬美元，總數為一億四千八百多萬美元，這就是1994年時，史考特
飛茲在波克夏的帳簿上的價值，這還不及波克夏當初以三億一千五百二
十萬美元購入時的帳面價值的一半，然而，史考特飛茲在被波克夏購併
後的盈餘是購併前的兩倍，雖然史考特飛茲的帳面價值降低了，但其內
在價值卻與時俱增。
諷刺的是，帳面價值的降低，減少了波克夏的盈餘和淨值，但是史考特
飛茲的真正價值卻增加了，巴菲特對這種差異懸殊的情形並不介意，只
要內在價值增加，差異越嚴重他越高興，盡管市場的情緒超乎管理人所
能控制的範圍，但是獲利潛力卻掌握在管理人的手中。
世界百科全書
凱瑞在當選內布拉斯加州州長後，曾經參觀阿拉巴馬州的柏明罕，我在
訪問結束時問他，認不認識巴菲特，他對我說下面這個故事︰
凱瑞曾經贏得美國海軍越戰退伍軍人榮譽勳章，曾是知名影星黛博拉．
溫姬的男友，他曾經告訴巴菲特，他為兩個孩子買了一套世界百科全書，
我也買了世界百科全書，巴菲特回答到，當然，他指的是買下世界百科
全書公司，凱瑞表示，如果有一天他當選總統，一定要請巴菲特當他的
經濟顧問，他們偶爾會到奧瑪哈的法國餐廳吃飯，凱瑞有時會打電話給
巴菲特，就稅務、健保改革、金融與貿易政策等經濟事務，就教於他。
世界百科全書於1917年發行第一版，一套八冊，共六千三百頁，到了
1997年，世界百科全書不但邁入媒體多元化的時代，也在網路上提供
資料。
巴菲特年輕時就讀百科全書，但當時他沒讀過世界百科全書，他在
1962年為孩子買了一套世界百科全書，從那時起，他就經常翻閱這套
書，比爾．蓋茲在七、八歲時，就將世界百科全書從頭到尾讀了一遍，名
記者克朗凱的母親曾經賣過世界百科全書，克朗凱小時候，也經常花好
幾個小時閱讀世界百科全書，現在，世界百科全書有了光碟版，名稱是
消息發現者Infofinder，包含一萬七千篇文章，一千七百個圖表，十五
萬條索引，六萬條對照參考資料，一千六百本參考書目，與囊括二十二
萬九千字的世界百科全書字典，其他產品還包括十六冊的兒童手工藝，
這是一本專門為兒童設計的參考書，幼兒學習世界，以及，學前教育計
畫。
介紹世界百科全書的小冊子中指出，十六歲的年輕人平均已經看過了二
萬個小時的電視，這個時數已經超過攻讀大學學位所需花費的時間，而
解決之道就是，閱讀世界百科全書。
根據這家偏好收集事實的公司資料顯示，1993年，該公司用掉一千萬
磅的紙張印製世界百科全書，若將全部紙張連接起來，將長達一億零六
百萬呎，亦即將近二萬哩，足以橫越美國本土七次以上，裝滿七十個火
車載貨車廂，從馬里蘭州的路克裝滿紙張，運到印第安那州的印刷廠，
一套世界百科全書裡大約有一億個印刷字體。
在總值五億美元的百科全書市場裡，每十戶擁有百科全書的美、加兩國家
庭中，就有四戶擁有世界百科全書，據估計，花費在書籍的費用上，每
十美元中有一美元是用於百科全書，然而，世界百科全書的利潤，從
1992年的一千九百五十萬美元，降到1993年時的一千三百五十萬美
元，1994年時回升到______一千七百三十萬美元，到了1995年，由於面臨
到光碟與電腦連線的衝擊，利潤直線滑落至七百萬美元，最近，世界百
科全書買下與IBM合作開發並由IBM經銷的光碟版。
根據Stross所著微軟之道，微軟曾經提出要和世界百科全書合作的構想，
意欲推出多媒體式的百科全書，1989年，微軟收到Funk & Wagnalls
內文的錄影帶，微軟發現它們的新合作夥伴沒有按照合約規定清洗錄影
帶並去掉內部密碼，一些微軟主管因而展開游說活動，希望重新討論微
軟的多媒體百科全書該選擇哪家百科全書的內容，同時派遣一位代表再
度和世界百科全書公司協商，世界百科全書公司總裁摩爾曼表示很感激，
微軟計畫以兩年的時間投資七百萬到一千二百萬美元，發展出以世界百
科全書為基礎的多媒體百科全書，但是摩爾曼表示，不需要投入那麼多
資金，因為該出版社每年花費在更新與修改資料的經費並不高，其經費
之低，讓微軟代表驚訝不已，但其實微軟內部也有相同的現象，例如
Word或Excel這兩個已趨成熟的軟體，只要動用幾十個軟體工程師修
改程式，每年就可以為該公司賺進上億美元的收入，摩爾曼指出，該公
司二萬五千多名業務代表，將會是棘手的問題，而且他也懷疑，一部真
正的百科全書如何壓縮在一片光碟上，微軟代表很親切的表示，該公司
一定會以開放的心胸注意這個問題，如果容量真的不夠，也許會使用多
片光碟，這次會談之後，為了與世界百科全書公司合作，微軟提出了許
多不同的方案。
1993年秋天，微軟的電子百科英嘉達Encarta問世之後，比爾．蓋茲
請摩爾曼(摩爾曼從世界百科全書退休之後到微軟工作)研究買下世界百
科全書公司的可能性，摩爾曼和另一位微軟高階主管也正好有相同的構
想，因為他們都認為，為英嘉達提供內容的Funk & Wagnalls缺點很多，
摩爾曼的內部消息來源指出，近年來，世界百科全書的銷售量不斷下滑，
從1988年的三十三萬套，下滑到1992年的十五萬套，在摩爾曼的慫
恿之下，比爾．蓋茲和他的好友巴菲特商討收購世界百科全書公司的可
能性，但是沒有獲致滿意的結果。
巴菲特在波克夏1997年的年會上，開了比爾．蓋茲一個玩笑，微軟的
英嘉達用的是Funk & Wagnalls的舊版內容，每當我把這件事告訴別人，
比爾．蓋茲就恨得牙癢癢的，但這的確是不爭的事實，英嘉達光碟版為
比爾．蓋茲帶來無上的光榮，所以我們就拷貝他的做法，但是巴菲特又
說，在英嘉達某些版本裡，月球會撞上地球，但是在世界百科全書的光
碟裡，月球絕對不會撞到地球。
世界百科全書公司每年都會印一本世界年鑑，以更新百科全書的內容，
他們向擁有世界百科全書的人發出推銷信件，除此之外，該公司大多透
過二萬多名抽取佣金的業務代表，到家庭、學校與圖書館舉辦書展促銷，
這些業務代表散布於美加地區、澳大利亞和英倫三島，此外，在其他許多
國家都設有經銷處。
世界百科全書已譯成多種語言，包括阿拉伯文、中文、芬蘭文、法文、印尼
文、日文、韓文、馬來文、葡萄牙文、西班牙文和瑞典文，中文版由中國大陸
政府負責發行，教育是世界百科全書的最大賣點，半數的業務代表都是
現任或退休教師。
百科全書界有許多競爭對手，包括大英百科全書(美國政治家富蘭克林也
曾經參與大英百科全書的寫作)，葛羅里與科利爾，世界百科全書在百科
全書界居領先地位，其銷售量超過前三大主要競爭對手的總和，但是，
目前微軟的英嘉達光碟銷售量卻超越了世界百科全書，絕大多數的百科
全書都是以分期付款的方式購買，客戶可以透過世界百科全書金融公司，
申請貸款，該公司是史考特飛茲的子公司。
1988年，世界百科全書大幅更動內文格式，世界百科全書七十週年慶
紀念版耗資七百萬美元，花了三年的時間大幅更新內容，該版號稱是二
十六年以來內容最完整的修訂版，每出版一次修訂版，該公司就必須動
用五百位學者、專家、編輯、藝術家、研究人員、圖表繪製員、撰稿人、印製專
家及插畫家，他們必須查閱五千個資料來源，審閱五千至一萬張照片。
出版世界百科全書的過程就是不斷的查證事實，在世界百科全書的要求
之下，加拿大魁北克交通局的一位官員，親自測量了位於魁北克一條名
為Sous-le-Cap街的寬度，結果這條街的寬度只有八呎十吋，號稱北美
洲最窄的街道，世界百科全書全套共二十二冊，一萬四千頁，包括由三
千九百位來自全世界各該領域的頂尖學者專家，撰寫的七千篇介紹文字，
這些撰稿人包括︰介紹聖母峰的Hillary爵士，介紹籃球的喬治城大學籃
球教練湯普森，全套百科全書共收錄二萬八千張照片與插圖，二千二百
張地圖。
據估計，從1917年至今，世界百科全書總共陪伴了一億人成長，全世
界共有一千二百萬套世界百科全書在使用中，1917年，芝加哥漢生羅
貝斯公司的漢生，首度推出世界百科全書的前身世界之書︰圖文並茂的
知識寶典，他花費十五萬美元將當時頗受歡迎的百科全書最新實用參考
圖書館，修訂成世界百科全書，1918年，漢生資金用鑿，於是將世界
百科全書公司賣給芝加哥的奎瑞，奎瑞曾經是漢生的會計，他購入世界
百科全書之後，該公司業務蒸蒸日上。
已故美國聯邦調查局胡佛，禮儀專家波斯特和天主教西恩等知名人士，
都是世界百科全書的撰稿人。
1945年，費爾德三世買下世界百科全書公司，當作新成立公司的旗艦
事業，這家公司後來成為費爾德教育公司，費爾德相信，教育是民主政
府的基石，而世界百科全書則是教育的關鍵工具，1978年，史考特飛
茲買下世界百科全書公司。
世界百科全書的全職與兼職業務代表，年收入從一百美元到三萬美元不
等，通常他們工作的時間很有彈性，每賣出一套就可以至少獲得一百美
元的佣金，1994年，每套的售價依裝訂等級來分，從679美元到849
美元不等，業務經理可以從手下業務代表的業績得到佣金，他們的收入
比業務代表多得多，一位頂尖的業務經理每年的收入可達二十五萬美元。
曼格在1994年的年會上表示，在波克夏旗下的企業所生產的產品當中，
這個產品是我最常送人的禮物，這代表著人類無上的成就，出版一部令
讀者樂於親近，又蘊含豐富智慧的書，真不是件容易的事。
倡導自己煮東西吃的巴菲特很喜歡把這套書送給自己的孩子和孫子，他
自己的家裡和辦公室都各放了一套。
以下就是世界百科全書中，介紹巴菲特的文字︰
華倫．艾德華．巴菲特
華倫．艾德華．巴菲特(1930年-)，美國企業高級主管，是美國一家規
模龐大的控股公司-波克夏公司的董事會主席，波克夏擁有保險公司、製
造業、零售業與出版事業，包括世界百科全書，巴菲特以擅長購入價值被
低估的公司聞名。
巴菲特出生於內布拉斯加州的奧瑪哈市，於1950年，取得內布拉斯加
州大學學士學位，1951年，取得哥倫比亞大學企管碩士學位。
哥大畢業後，巴菲特先在他父親位於奧瑪哈的證券公司擔任投資業務員，
然後到紐約擔任證券分析師，1956年，巴菲特向親朋好友募集資金，
成立了一家投資公司-巴菲特合夥企業，1969年，他解散公司時，投資
人的獲利是當年投資資金的三十倍，之後，巴菲特便全力經營波克夏公
司，波克夏原是一家位於麻州的紡織廠，他在1965年開始握有該公司
控制權，紡織廠的業務日趨沒落，巴菲特於1985年予以關閉，這時，
他已將波克夏發展成一家獲利豐厚的控股公司。
撰文者：John C. Schmeltzer
來自奧瑪哈的波克夏股東雅各斯，在1997年的年會上問巴菲特，購買
世界百科全書會不會讓人變成聰明的億萬投資人?
巴菲特，保證可以!
雅各斯，那我非買不可
波克夏的其他子公司
如果你認為1997年三千七百萬的利潤還不錯，這些波克夏的子公司就
不算太差，波克夏有一類被稱之為其他的子公司，包括二十多家小型企
業，巴菲特沒有透露這些公司的詳細名單，只在1990年的年報中表示，
這些是波克夏旗下的製造業、出版業與零售業所擁有的非營運資產(主要
是有價證券)。
1977年，波克夏的其他事業賺了四萬八千美元，附表是其他事業1977
年以後的年度利潤，這可不是賣檸檬汁的小本生意。
另一年的年報也提到了其他事業，因收購其他企業(亦即喜斯糖果、共同
基金與水年城新聞報公司)，而產生的無形資產在會計帳上的攤還都反映
在歸類為其他的事業中。
巴菲特很少提到他們，但其他事業表現的相當不錯，其他事業中最大的
企業是Campbell Hausfeld，這家公司是美國小型與中型空壓機的主要
製造商，年營業額約一億美元，附表是波克夏旗下的小型事業
公司名稱 主要產品與服務
愛德烈-PLM 防爆式電子圍籬、電纜連結器與終端器
BHR 房地產管理公司
波克夏信用公司 商務金融
波克夏人壽保險 年金保險與其他金融產品
藍籌郵票公司 行銷誘導獎勵性服務
波爾仙珠寶店 高級珠寶零售
Campbell Hausfeld 空壓機、油漆系統、壓力洗碗機、焊接器
凱爾菲 休旅車專用的舒適方便產品
費區海默兄弟公司 生產制服與配件
法蘭斯 操縱裝置、發火器與號誌變壓器
哈利克斯 鋅模鑄造的導線管和其他電工材料
賀茲柏格珠寶店 高級珠寶零售
金斯頓 操縱裝置
馬利安 壓力與流體測量儀器
北地 分段式馬力電動馬達
動力起貨機 海上與一般用途起貨機、起錨機與起重機
精密鋼鐵產品 鋼鐵服務中心
奇庫 家庭用與戶外用刀具
史考特健康中心 心肺復建與監視器材
史考特飛茲金融集團 商業與消費者金融公司
斯特卡實驗室 生產清潔與維修用化學品 車體訂做服務
偉恩燃燒系統 暖氣爐與熱__________水器用汽油和瓦斯燃燒器
偉恩幫浦 污水坑與穢物處理用幫浦
Wesco金融公司 房地產管理
西方企業 壓縮瓦斯附件與調節器
西方塑膠 模鑄塑膠零件
世界百科全書 百科全書、多媒體百科全書以及其他參考書籍
火炬公司
1986年底，我鼓起勇氣寫了一封信給巴菲特，建議他不妨看看火炬公
司的股票，火炬公司是一家位於阿拉巴馬州柏明罕的保險與金融服務公
司，幾天後，我收到他的回信，日期是1986年︰
感謝你的建議，我會看看火炬公司，很高興你是位股東，你說的沒錯，
我不太擅長做保證金買進，但是我們會試著讓你不碰到任何麻煩。
華倫．巴菲特
他之所以提到保證金買進，是因為我在信上提到，我非常喜愛波克夏，
所以我做更多保證金交易，以買進更多波克夏股票，他對保證金交易保
持謹慎的態度是正確的，雖然他試著不讓我碰到麻煩，但是連他也不能
抵擋股市的潮流，1987年股市崩盤時，波克夏的股價在幾天之間，從
大約四千美元，跌到三千美元以下，當時整個市場走勢都是如此。
但是在這場股市大災難發生之前，我成了全世界最驚訝的人，因為多福
曼在1987年八月報導，波克夏購入了一小部份(按照波克夏的標準衡量)
的火炬公司股票，連波克夏都沒有公開發佈關於這筆交易的消息，只在
公司檔案上寥寥幾筆帶過。
火炬公司的高級主管證實了這筆交易，波克夏也向證管會申報了這筆擁
有權，我不能證明這筆交易和我寫給巴菲特的信有關，但對我來說，知
道他持有該公司股份是件很有趣的事，讓我們這麼說，後來我和奧瑪哈
聖人共進午餐時，他可沒有向我請益最佳的投資觀念。
波克夏一度持有863,550股火炬公司股票，1997年則持有662,000
股，相當於火炬公司0.5%的股份。
火炬公司是 一群保險公司的母公司，最大的子公司是自由國家壽險公司，
該公司有些業務員仍然挨家挨戶的登門推銷保險，吸收低收入戶顧客，
火炬公司也擁有華戴爾與瑞德公司，這是一家金融服務公司，經手數支
共同基金，最近，火炬公司轉出華戴爾與瑞德公司的部份股份，華戴爾
與瑞德公司的業務代表，也透過火炬公司另一個子公司聯合投資人壽險
公司，銷售人壽與健康保險，透過另一家子公司火炬能源公司銷售石油
與天然氣。
火炬公司其他主要的子公司，還包括銷售老年健保輔助保險計畫的聯合
美國保險公司，以及銷售健康保險的全球壽險與意外險公司，過去數十
年間，金融服務業曾經遭遇極大的衝擊，然而火炬公司仍然屹立不搖，
一直保持盈餘狀態，足以為該行的表率，過去四十年來，該公司每年均
有盈餘，股息也年年增加，這份記錄在紐約證交所足以傲視群倫。
該公司以嚴格控制支出費用聞名，各項投資也都相當穩健，該公司不到
3%的固定到期投資是放在非投資等級的有價證券，而四分之三投資於短
期投資或政府債券，低於2%的總投資資產，是投資於房屋貸款或房地產。
1986年起，火炬公司回購了超過三分之一的流通在外股份，這家阿拉
巴馬州獲利最高公司的總裁是瑞奇，火炬公司於1990年，以六十三億
美元投標購買規模比他大很多的美國通用公司，但是沒有得標。
隨著火炬公司穩健的成長，波克夏的持股也穩健增加，1990年代中期，
由於該公司關於癌症的保險規定有所更動，因此股價也隨之下滑。
巴菲特先生在1993年第四季，賣出該公司持股的三分之一，但是，火
炬公司仍然具備了巴菲特重視的企業特質，高權益報酬率、低成本結構、
注重成本的管理結構、持續的高盈餘，以及回購自家股票。
費區海默
波克夏於1986年，購入費區海默兄弟公司84%的股份，這家位於俄亥
俄州辛辛那堤的公司專門生產制服，收購的起因是波克夏多年的股東海
德曼寫信給巴菲特，表示他經營的公司非常符合巴菲特著名的購併標準。
巴菲特經常提到他尋找公司的廣告，這些公司必須具備以下特質︰要能
大量購入其股票、保持優異的獲利能力、低負債或零負債而能獲致高權益
報酬率、管理上軌道，我們無法提供管理人員，簡單型的企業，如果涉及
太多科技，就超出我們能理解的範圍，以及提出賣價。
海德曼多年來一直是波克夏年報的忠實讀者，他非常清楚巴菲特喜歡怎
樣的公司，他試圖讓巴菲特相信，他的公司非常適合波克夏，他寫了一
封信給巴菲特，向他介紹費區海默公司，由海德曼家族-他自己和哥哥喬
治(現已退休)以及家族下一代，擁有並經營。
我們書信往返了好幾回，我想後來他終於相信這家公司非常符合他的標
準，於是我到奧瑪哈和他面對面會商，海德曼回憶當時的情形。
我們為整個交易擬出大綱，後來只再碰過一次面，地點是愛達荷州蛇河
的中途堡，中途堡沒有道路與外界相通，只能坐飛機去，我們在那裡的
渡假屋舉行董事會，我們覺得這是處理這宗交易的最好時機。
巴菲特先飛到波西，我和他會合之後，一同乘坐小飛機前往中途堡，曼
格則從加州飛來會合，幾乎整個下午，我們都帶著律師進行會談，本來
準備第二天再繼續，但是當地發出了暴風雨警報，我們不得不提前離開，
海德曼敘述這段往事。
海德曼記得曼格問他，你最不引以為傲的是什麼事?
海德曼說，我實在無法回答這個問題，我能說的只是，我們曾經送錯貨。
巴菲特在波克夏購入費區海默之前或之後，都沒有去過辛辛那堤親自看
看這家公司，但是他有一次在談話中提到海德曼，囚犯要穿幾號制服他
都知道。
費區海默公司總價約為五千午百萬美元，而巴菲特的成交價約為四千六
百萬美元，巴菲特說，費區海默唯一的問題就是規模太小，但是該公司
卻為波克夏帶來源源不斷的收益，就像涓滴細流，淵遠流長，而且不斷
增加，現在該公司在全美總共有超過五十家制服店。
費區海默製造的制服大多提供警察，消防人員，郵差與服務業人員穿著，
此外，也生產學校制服，樂隊制服以及襪子，皮帶，夾克，費區海默成
立於1842年，工廠散布於肯塔基州，俄亥俄州，田納西州和德州，產
品除了在專賣店出售之外，也透過獨立經銷商在全美二百大城市銷售。
海德曼家族的經理人以事必躬親聞名，他們每天一到公司，可能會先坐
下來親自處理各種信件，可能是帳單，客戶抱怨或嘉許的信，也可能是
新的企業點子，有一名股東到訪時，曾親眼看見海德曼家族的經理人在
拆信，他們請他說明來意，而且一邊聆聽一邊繼續讀信，幾乎沒有抬起
頭來看他一眼，但是最後點頭贊成他的建議，然後繼續看信，海德曼家
族認為，這些信可以讓他們掌握公司各方面的營運狀況，任何細節都逃
不過海德曼家族小心謹慎經理人的法眼。
有海德曼兄弟的場合，絕對聽不到不著邊際的漫談，你也無從得知，他
們手上握的是什麼牌，海德曼家族將全副精神放在事業上，顧客要的制
服尺寸絕對錯不了，1994年，費區海默取得為紐約消防隊提供三年制
服與配件的合約。
1997年，巴菲特任命派翠克．拜恩為費區海默的總裁，拜恩是美國基
金公司已退休的最高執行長，前蓋可的高級主管傑克．拜恩之子，曾就
讀於達特茅斯學院，北京師範學院，是劍橋大學文學碩士及史丹福大學
哲學博士，也曾是美國基金公司的董事之一。
拜恩年輕時曾是拳擊選手，大學畢業後罹患癌症，康復後繼續職業拳擊
生涯，他在和癌症病魔纏鬥後，失去了幾根肋骨，最後才轉入商業界。
1997年，他離開服務的公司，位於新罕布夏州專門生產工具與染料的
先區卡特公司，前往辛辛那堤為波克夏經營費區海默。
在1998年的波克夏年會上，謙虛的以波克夏股東自居的拜恩，提出一
個問題，巴菲特回答問題時，告訴與會人士，拜恩現在領導費區海默公
司，並讚美到，他做得有聲有色，巴菲特還表示，他也請拜恩得兄弟經
營位於倫敦與百慕達的新公司，巴菲特並未說明是什麼公司，但是據猜
測，可能屬於波克夏旗下的保險事業，巴菲特又說，拜恩還有另一位兄
弟，他或許會好好雇用他。
波克夏的神聖七、八、九事業
去年，我們將以下七個事業稱之為神聖七事業，水牛城新聞報，費區海
默，寇比，內布拉斯加傢具百貨，史考特飛茲製造集團，喜斯糖果以及
世界百科全書，這神聖七事業在1988年均大步向前邁進。
如果把波克夏擁有的製造、出版與零售三種產業獨立成一家公司，其獲利
將會相當可觀，這家公司的營業額將達二十四億美元，淨收益超過二億
美元，並擠身財星五百大公司。
弗迪麥
1988年底，波克夏旗下的Wesco將弗迪麥的持股提高到七百二十萬股，
弗迪麥全名為聯邦房屋抵押貸款公司，巴菲特和曼格商談了大約三個小
時之後，就決定投資弗迪麥，按照當時的聯邦法規，這是單一股東所能
擁有的最大股份，波克夏花了七千一百多萬美元買下弗迪麥。
來自奧瑪哈的智者，於1988年對財星雜誌解說這項投資時表示，弗迪
麥的投資可謂一舉三得，該公司的本益比很低，記錄優良，盈餘年年成
長，而且股票投資人將來一定會注意到該公司。
巴菲特投資弗迪麥時，許多投資人質疑，誰是弗迪麥? 弗迪麥是美國住
宅金融體系中相當重要的一環，聯邦政府將之形容為一家為抵押市場提
供流動性的私人公司，該公司購買抵押資產，然後加以合併，重新包裝，
以有價證券形式賣給投資人，該公司為大約五百萬住戶的抵押資產保險，
保費為0.025%。
弗迪麥幫助許多人圓了擁有自己房子的美國夢(或者是夢靨，視抵押率的
高低而定，相信你對下面這句話並不陌生，為什麼錢用光之後還有這麼
多個月要過? 多年來，每六個美國家庭購屋時就有一家是從弗迪麥取得
融資，其中包括七十萬個公寓單位，弗迪麥在每個營業______日，每三秒鐘就
買下一個房屋貸款，1993年總共有二百四十萬貸款戶，近年來，由於
利率下降，許多住戶得以取得資金償還抵押貸款，他們發現自己付得起
房屋抵押貸款。
弗迪麥大約有97%的業務，都來自單一家庭住宅抵押，自從1970年以
來，該公司為二千萬美國人提供房貸融資，弗迪麥在高達四兆美元的房
貸市場佔有16%，而房貸市場還在繼續成長之中。
1970年，弗迪麥在美國一片信用危機聲中，由國會特許成立，企圖保
住儲貸機構的流動性，讓更多美國人擁有自己的房子，這家由股東擁有
的公司從借方買下房屋抵押資產，擔保不會違約，再將抵押資產包裝為
有價證券之後，賣給諸如儲蓄與貸款銀行之類的投資人，該公司為出借
抵押的一方提供源源不斷的現金，以支援住家擁有者或房屋承租者，且
從營運以來，每年都有盈餘。
1984年，該公司為聯邦住宅貸款委員會的儲蓄貸款銀行委員會，發行
了大約一千五百萬的參加優先股，一般只限於委員會成員才能買賣。
從1988年開始，弗迪麥的股票開始在紐約證券交易所進行交易，過去
互助儲蓄銀行一直透過全美聯邦住宅銀行系統持有該公司股票，從
1989年開始，才可以出售持股，在弗迪麥的優先股交易解除限制之後，
一般投資大眾也可以進行投資了。
而弗迪麥與其三千名員工(70%都是該公司股東)是如何將全國的金融市場
與抵押貸款市場聯合起來?
弗迪麥的總部設於維吉尼亞州，目的是穩定房屋抵押的次級市場，每個
月從你把房屋貸款寄出去的那一刻起，這筆錢就展開一段長途旅行，如
果你的借方將貸款登錄帳冊，你付的貸款就會被兌現，拿去付利息，並
為你住的地區提供更多貸款機會。
讓我們假設，你用7.5%的固定利率從銀行貸款的原因之一是，如果未來
利率高漲，銀行很可能損失慘重，為了降低風險，銀行就將你的貸款賣
給弗迪麥之類的公司，弗迪麥買下你會付款的承諾，而你的銀行則可以
立即得到現金。
弗迪麥唯一真正的競爭對手是芬尼梅(Fannie Mae)，這兩家公司形成兩
強爭霸的局面，他們都受惠於全國儲貸與貸款業日趨式微的趨勢，如果
巴菲特沒辦法找到一個真正的獨霸事業投資，能找到兩強爭霸之一也不
錯。
次級市場有幾項貢獻，借方可以放出長期貸款，因為他們知道可以將這
類業務賣給弗迪麥之類的公司，從另一方面來看，以抵押為基礎的有價
證券使更多投資人能夠更簡易安全的投入抵押市場。
巴菲特投資弗迪麥時，該公司的股價每股約三十美元，從1990年股價
上揚，但是後來因為房地產頓生疑雲，因此和房地產沾上邊的股票都直
線下滑。
1990年弗迪麥的股價跌到谷底，是1989年股價最高時的三分之一，
當時的本益比約為五倍，弗迪麥股價慘綠對Wesco影響甚巨，因為該公
司直接持有這些股票，1990年股市動盪不安，波克夏也連帶受到影響，
是年年底，弗迪麥以公寓為基礎的抵押業務出了問題，特別是在紐約與
亞特蘭大兩個城市，但是該公司的單一家庭住宅抵押業務的表現仍然非
常穩健，股價也開始回升。
弗迪麥的董事布蘭德叟，在該公司1990年的年報上表示，我們估計年
終時單一家庭住宅抵押投資組合的資產價值，大約為六千萬美元，這反
映出十年以來房價的增值，這表示，我們的單一家庭住宅投資組合中，
每一美元抵押金就等於二美元資產價值。
1991年弗迪麥的股價，隨著對房地產的恐懼煙消雲散，以及利率急遽
下降而強勁回升，儘管有1990年的傷痕，但是穩健的弗迪麥從1971
年開始，每季都出現盈餘，巴菲特的耐心再度使他大有斬獲。
波克夏在弗迪麥股票一股分割為四股之前，持有一千二百多萬股，1997
年波克夏年報顯示，波克夏擁有六千三百多萬股，價值約為二十七億美
元。
魯昂的紅杉基金持有弗迪麥很大的股份，他說，這是一家不斷_________成長的公
司，據估計，該公司還會繼續以一個青少年發育的速率持續成長，該公
司的本益比是十二倍，資本報酬率相當高，如果你想買弗迪麥，請先看
一些簡單的數字，本益比十二倍，標準普爾的本益比則為十八倍到二十
倍，該公司的盈餘成長率可能高達兩位數字，而過去九年來，標準普爾
的平均盈餘成長率只有7%或更低，該公司的權益報酬率為20%或更高，
標準普爾的平均權益報酬率則為12.5%到13%之間，所以只要以比較簡
單的統計數字即可得知，這是一家頗具吸引力的公司。
持有弗迪麥的股票已成為波克夏成長的基石之一。
可口可樂公司
1989年道瓊新聞發出簡短的聲明，波克夏購入可口可樂6.3%的股份，
由於可口可樂本身回購股票，再加上巴菲特於1994年又購買了可口可
樂股票，因此，他手上現在持有該公司8%的股份，1996年可口可樂股
票一股分割為二股後，波克夏便持有二億股可口可樂股票。
波克夏持有的可口可樂股票，是整個基金業持有股份的兩倍以上，二億
股對九千萬股，可口可樂可以說是波克夏的聖水，波克夏持有的可口可
樂股份，目前的價值約為一百五十億美元，妙極了，這真是個偉大的國
家，以在美國的市值而言，可口可樂位居第三，僅次於奇異電器與微軟。
1987年股市崩盤後，可口可樂完美地擲中巴菲特實力圈的中心，它擊
中肚臍眼上方兩吋，用力一揮，擊中了中外野方向五百呎的全壘打，這
不只是出自三百億磅大猩猩的大手筆，這出自於大金剛的投資。
巴菲特購入可口可樂之後，波克夏與可口可樂永恆價值的偉大時代於焉
誕生，這是巴菲特有史以來最大手筆的投資，投資的時機發生在波克夏
很長一段時間沒有出版報告之時，從第三季結束後，到隔年三月才公佈
年度盈餘並出版年報。
1988年底到1989年初期間，巴菲特花了好幾個月的時間，祕密下單
購買，默默地豪飲價值超過十億美元海量的可口可樂，擋不住的感覺，
巴菲特對真正的飲料的投資，使他搖身一變成為可口可樂的最大股東，
他參加可口可樂的董事會，其他董事會成員也絕非泛泛之輩，包括︰前
美國參議員南恩，娛樂事業投資人艾倫，前美國大聯盟委員尤博洛斯等
等。
可口可樂董事長艾維斯特在該公司1997年的年報中寫到，本公司創始
人可能無法想像今天公司的盛況，當諸位開始閱讀這封信時，我們的公
司將成就劃時代的里程碑，可口可樂以及公司其他產品每天的銷售量，
將高過十億杯，我們花了二十二年的時間，才賣出第一個十億杯，現在
我們一天就可以賣出十億杯。這是全世界每日飲料消耗量的2%。
巴菲特說，我希望我們能買得更多，這和一位無名氏說出的睿智之語十
分神似，生命中有許多事比一點點錢更重要，其中之一就是一大筆錢。
現在，可口可樂每天賣十億杯給全世界六十億人口，波克夏佔有這十億
杯的8%，約為八千萬杯。
也許1985年的波克夏年報，就已透露出巴菲特對這個全世界最大的飲
料公司的興趣，在持續四十八年擁護另一種飲料-百事可樂之後，他改喝
櫻桃可口可樂，他甚至宣佈櫻桃可口可樂是波克夏年會的正式飲料，波
克夏股東當時就應該看出其中玄機，巴菲特自己說，他之所以改喝可口
可樂，起因是可口可樂前總裁奇歐很早以前送櫻桃可口可樂的配方給我，
我一喝就就愛上了他，我回信告訴他，他可以省下所有試銷經費，分給
我一些他原本要花在試銷的費用，我保證這個飲料一定會一炮而紅。
巴菲特稍後告訴富比士，他購買可口可樂的主要原因是，該公司的股價
沒有反映出它在口味日趨統一的國際市場上具有保證成長的能力，超過
一世紀以來，全球各地的飲料販賣商，都將一盎司的可口可樂糖漿和六
盎司半的碳酸水混合成飲料賣出，沒有任何產品能夠像可口可樂這樣風
行全球。
就連英國女王也喝可口可樂，著名老牌影星嘉寶，前美國總統甘迺迪，
披頭四和古巴頭子卡斯楚都是可口可樂迷，柯林頓總統經常豪飲可口可
樂，副總統高爾喜歡健怡可口可樂，1995年贏得英國高爾夫公開賽冠
軍的戴利，不喝慶功的香檳酒而喝健怡可口可樂，比爾．蓋茲也是個可
口可樂迷，他拍了一部廣告，片中他到處找零錢買可口可樂。
全球知名度最高，最受歡迎的品牌，就是可口可樂，1996年金融世界
上有一則報導指出，據估計，可口可樂本身的價值就超過四百三十億美
元，根據可口可樂1995年的年報，可口可樂是全世界第二個廣為人知
的用語，僅次於OK，可口可樂公司的年報是最出色的年報之一，該公
司1996年的年報曾經獲獎，這份年報以口渴為主題，非常貼切的傳達
了該公司的動機與契機。
羅傑．英格曼公司的提爾森表示可口可樂的品牌價值是該公司每年銷售
額的兩倍，全球性的認同與穩固的市場，使該公司獲得優越的營運利潤
與極高的市場佔有率。
可口可樂，雪碧，泰普，芬達這四種可口可樂出產的飲料，是全世界最
受歡迎的五種飲料之四，可口可樂公司每年賣出超過二十億加侖的飲料
糖漿與濃縮精給裝瓶公司，其價值很可能持續升高，因為一喝就上癮，
這是深受巴菲特欣賞的企業特質。
摩根是個巴菲特迷，他說有一次巴菲特在購物中心碰到一個穿著一套印
有可口可樂標幟服裝的年輕人，巴菲特問他，花了多少錢買那套衣服，
年輕人說七十五美元，幫人做廣告還要花那麼多錢啊，巴菲特說，這件
事讓他對可口可樂特許權的價值更具信心，從澳洲到辛巴威，從奧瑪哈
到大阪，從中國的萬里長城到澳洲的大堡礁，全球人口每天要喝掉十億
杯可口可樂。
該公司的銷售量佔全球蘇打飲料總消耗量的一半，是其勁敵百事可樂的
兩倍，在美國，可口可樂百事可樂兩大飲料帝國，號稱佔有每年五百億
美元飲料市場的四分之三。
美國可口可樂佔全美液體飲料消耗量的10%，可口可樂為全球將近兩百
個國家的一千家裝瓶公司提供糖漿與濃縮精，在這些國家，可口可樂幾
乎所向無敵(只有愛爾蘭的吉健力士黑啤酒可與之相抗衡，但那是後來的
故事了。
可口可樂等於美國
可口可樂也成了日不落國，現在，可口可樂已經成為波克夏耀眼的中心
投資項目，巴菲特投資可口可樂可謂他的經典之作，在許多國家，可口
可樂就是美國的同義字。
巴菲特表示，如果你一生中對某個企業產生很好的觀念，那麼你算是非
常幸運，基本上，這是全世界最優良的大企業，它享有最高的品知名度，
該公司產品的售價也相當合理，而且廣受歡迎，幾乎在每個國家，每人
的可口可樂消耗量年年都在增加當中，這是其他產品望塵莫及的。
早在1950年，可口可樂就登上時代雜誌的封面，標題是世界與朋友，
封面上畫了一個口渴萬分的地球，正笑嘻嘻的喝著可口可樂，可口可樂
的前董事長古崔塔，出生於古巴，畢業於耶魯，熱愛亞特蘭大，他於
1997年去世，生前曾經說過，廚房有C字樣的水龍頭，流出來的應該
是可口可樂(Coca Cola)而非冷水(Cold Water)。
口頭禪是上帝無所不在的古崔塔，深明何謂成長，古巴的卡斯楚竄起之
後，古崔塔唯一緊抓不放的財產(1960年他和太太藉著到邁阿密渡假的
機會叛逃，從此再也沒有回到古巴)，就是一百股可口可樂股票，這是他
用監護帳戶裡父親借給他的八千美元買的，他一直到去世時都持有這些
股份，其價值約為三百萬美元，在擔任董事長期間，他帶領可口可樂公
司從市值四十億美元，成長到一千五百億美元，這筆流動資產簡直是天
價，古崔塔去世時，是個億萬富翁。
古崔塔說，1994年波克夏年會結束後不久，他打電話給巴菲特，巴菲
特告訴他，全場只針對了可口可樂公司提出一個問題，他對古崔塔開玩
笑說，那個問題是關於該公司的管理。
可口可樂1990年的權益報酬率為39%，之後年年提高，1997年，已
經增為61.3%，之所以能夠賺取如此豐富的利潤，到底賣的是什麼? 波
克夏的副董事長曼格引用奇歐的話說，可口可樂公司就是在製造並維持
一種制約反射行為，可口可樂賣的其實是令人精神舒爽的提神飲料，食
物和活力是最重要的兩件事，是的，他們只賣提神飲料，你也許會說這
充其量只是一種會讓人蛀牙的糖水，但且讓我們將它定位為提神飲料，
多年來，可口可樂為無數人止渴提神，它是世界上最受歡迎的止渴飲料。
巴菲特原先只投資幾罐可口可樂，後來卻投資高達一億二千多萬美元，
他用這筆資金買了二千三百三十五萬股可口可樂股票，經過1990年一
股分割為兩股後，波克夏擁有四千六百七十萬股，1992年再次一股分
割成兩股，波克夏於是擁有九千三百四十萬股，巴菲特1994年中再次
購入可口可樂股票，因此使波克夏現在擁有的股份為一億股整。
波克夏首次購入可口可樂股票隔天，巴菲特告訴華爾街日報的記者麥卡
錫，這次交易純粹是把錢投資到嘴上(這句話原為美國俚語，意思為說話
算話，巴菲特利用這句話字面的意思，指自己將資金投資於喝的飲料)。
可口可樂正是我所喜愛的公司，我喜歡我懂的產品，舉例來說，我就不
懂電晶體是什麼，巴菲特告訴麥卡錫，再者，他繼續說，近幾年來，他
們卓越的決策與策略的重點，都使我越來越欣賞這家公司，該篇報導建
議分析師應該將巴菲特的這項投資視為對不景氣的保護措施，我們可能
要經過十次經濟不景氣，才會賣出可口可樂的股份，我們最喜歡永遠持
有。
巴菲特大量購入可口可樂的消息傳出之後，迫使可口可樂的股票暫時停
止交易，因為訂單如潮水般湧入，過了一年半之後，買進時價值十億美
元的可口可樂股票，已經漲到二十億美元，現在利潤更是滾滾而來。
另一位可口可樂的大股東太陽信託銀行，持有約8%的可口可樂股票，其
中銀行擁有2%，該公司信託帳戶持有6%，太陽信託共持有價值約一億
八千八百萬美元的可口可樂股份，1919年這家喬治亞州的老字號信託
公司，以股票取代現金，為可口可樂發行第一批的股票擔保，當初這批
股票的價值為十一萬美元，一股不到半美分，因此，即使用一輩子的時
間等它增值也無妨，可口可樂的股份佔了太陽信託價值的一大部分，順
帶一提的是，該公司的保險櫃中，保存唯一一份手寫的可口可樂配方。
可口可樂的祕方-商品7x(Merchandise 7x)，放在喬治亞信託(現在的
太陽信託銀行)的保險櫃中，這份祕方一直原封不動的放在保險櫃中，配
方內容是以口傳方式傳遞，近似祕密兄弟會的儀式用術語，位於亞特蘭
大的艾默瑞大學，以古催塔之名為該校商學院命名，該校擁有價值約二
千四百萬美元的可口可樂股份，並用股息興建校舍，及作為學生與教授
的獎學金。
1922年，煙草大豐收，一批佛羅里達州的煙草農夫，在當地銀行家門
露的慫恿下，買進可口可樂股票，當時可口可樂剛剛上市，爹地很喜歡
它的滋味，茱利亞，門露八十歲的女兒說，此外，他認為股票會是很好
的擔保，因為人們總是會有五美分可以買一罐可樂，1996年的今天，
當年聽從門露意見的農夫的後裔，持有七百五十萬股可口可樂股票，經
過分割調整後，每股成本大約只要二美分，這二十五位可口可樂百萬富
翁，慷慨的將他們的財富，分享給位於泰拉哈附近富裕的小鎮。
還記得嗎? 巴菲特六歲，邁開事業的第一步時，就是用二十五美分，到
祖父的雜貨店買六瓶可口可樂，然後再以每瓶五美分轉售出去，這是他
最早的生意投資，他覺得這個產品利潤很高，當然他雖然賣的是可口可
樂，自己最愛喝的卻是百事可樂，這個癖好維持了將近半個世紀，直到
他自己終__________於也變成可口可樂迷為止，巴菲特表示，1988年的夏天，他
的眼珠直接連著腦子，他開始購買可口可樂股票，直到1989年為止，
當時可口可樂公司也在回購自己的股票，因此市場上有兩大買主。
巴菲特見到的是全球最有名的品牌，這是促使他對可口可樂產生渴求的
原因，在可口可樂的資產負債表上，其品牌價值為零，但是它在國際間
卻具有驚人的利潤成長潛力，以及高效率的全球廣告，巴菲特發現了這
個近在咫尺的世界性超強特許事業，可口可樂主控美國飲料市場，同時
也是許多速食店主要供應的飲料，包括，麥當勞，溫蒂，漢堡王，比大
營披薩，只要有麥當勞的地方就有可口可樂，麥當勞是可口可樂最大的
消費商，達美航空，大陸航空與美國航空公司，都供應可口可樂。
可口可樂的販賣機事業遍佈全球，在歐洲與美國，處處可見可口可樂販
賣機，就連波克夏的波爾仙珠寶店和內布拉斯加傢具百貨，都有可口可
樂販賣機，該公司龐大的海外事業，佔公司總銷售量的70%與利潤的
80%，而百事可樂70%的銷售量與80%的利潤，則來自美國國內。
在美國，喝可樂多於喝水，百事可樂本身也是一家強勢消費產品公司，
是可口可樂的死對頭，在與百事可樂競爭激烈之下，可口可樂在美國國
內市場的利潤陷入僵局，因此該公司便在海外市場尋求成長契機，但是
現在可口可樂以44%的美國市場佔有率，領先百事可樂的31%，在世界
市場上，可口可樂佔有50%，百事可樂卻只有20%。
可口可樂與百事可樂的激烈對決，使得其他競爭者的產品很難登上貨架，
正如一句越南諺語所言，牛和水牛打架的時候，死的通常是蒼蠅。
潛力無窮的海外市場
可口可樂在海外市場的成績，遙遙領先百事可樂，歐洲有三億四千七百
萬人口，比美國多了39%。
可口可樂的銷售量呈爆炸性成長，遠超出百事可樂，可口可樂與百事可
樂的前景都相當光明，百事可樂的前董事長可卡洛威曾經表示，可口可
樂和百事可樂，在接下來的二十年間，還會持續成長，我們兩家公司會
繼續並肩作戰。
可口可樂一直專注於經營世界性飲料的路線，在歐洲與太平洋地區大有
斬獲，在歐洲的勢力已擴展到波蘭和前東德。
1989年柏林圍牆倒塌時，可口可樂立刻對東德發動閃電攻擊，設立數
千台販賣機，運貨卡車運送了數千罐可口可樂免費贈送，到了1991年
初，可口可樂開始在德國境內各地購買裝瓶與配送工廠，在柏林圍牆倒
塌之前，東德人就已經透過電視知道可口可樂的存在，現在可口可樂比
過去東德政府公營飲料公司製造的飲料還受歡迎。
1991年初，可口可樂的高級主管表示，東德人每人每年平均喝掉三十
杯可口可樂，該公司計畫在幾年之內，將這個數字提升到足以和西德的
一百九十杯媲美，可口可樂在東德的業務迅速擴展，德國統一對在幾個
東歐國家擁有不錯經營成果的百事可樂，和長久以來在歐洲穩健經營的
可口可樂，都帶來了正面的影響。
可口可樂將其在歐洲所有的裝瓶網路加以合併，包括將法國，比利時，
英國的經銷權賣給可口可樂企業，這是可口可樂最大的裝瓶公司。
可口可樂在日本比在美國賺錢，因為日本的利潤比較高，日本有二百萬
台飲料販賣機，其中七十六萬台屬於可口可樂，在這些販賣機的推波助
闌之下，可口可樂佔日本飲料市場的30%，可口可樂以喬治亞為品牌的
罐裝咖啡，在日本也是暢銷飲料。
我們在國際市場上的前景相當看好，可口可樂1989年的年報上寫到，
開發飲料市場和其他產品市場的過程一樣，越開發喝的人越多，只是時
間早晚的問題而已，近年來，我們開發新市場所需的時間越來越短。
古催塔在可口可樂1993年的年報中寫到，每當有人問我，可口可_______樂公
司的成長前景時，我總是用簡單的事實加以回答，第一，全球總共有五
十六億的人口，這些人天天都會口渴，第二，過去幾年，世界發生了幾
件重大政治變革，我們的產品才得以真正送到全球過半數人口的手上，
第三，身為全球最大的飲料公司，我們最能夠滿足他們清涼止渴的需求。
海外國家的飲料消耗量僅佔美國的一小部份，而可口可樂的機會顯然是
在海外市場，在已飽和的美國市場，每年每年平均要喝掉三百七十六杯
的可口可樂，全球市場的消耗量卻只有每人每年六十一杯，美國國內的
消耗量是全球其他地區的好幾倍，現在這個差距已經越來越小，對可口
可樂和波克夏而言，這無異是天大的好消息。
在印尼，每人每年喝十杯的可口可樂，俄國二十一杯，中國大陸六杯，
印度三杯，全球過半數人口，每年每人只喝不到兩杯可口可樂，想想看
這其中蘊藏的成長契機。
海外市場的消耗量在快速增加當中，可口可樂的目標是讓產品無所不在，
在全球各地的運動比賽中，都看得到該公司紅白兩色的標幟，包括西班
牙的鬥牛，澳洲的駱駝賽跑，紐西蘭的剪羊毛比賽和美國的超級盃足球
賽，長久以來，可口可樂一向是奧林匹克運動會的贊助商，可口可樂一
向不遺餘力的在全球各地投資裝瓶公司，特別是在歐洲，可口可樂合併
了多家裝瓶工廠，以便能充分利用歐盟經濟體撤銷對企業的管制規定。
因為裝瓶是個高固定成本的企業，因此從較少的地點製造和配送產品，
越能使可口可樂享有較高的經濟效益，並鞏固其低成本飲料製造商的地
位，胸有成竹的可口可樂財務人員，小心翼翼的作好各種避險措施，如
此一來，在面對各種國際貨幣的風險時，才不致造成太大的匯兌損失，
並且充分利用該公司低負債的優點。
商業週刊曾就可口可樂如何利用負債這一點加以討論，在可口可樂手中，
舉債經營有如彈奏精緻的樂器，1986年，一向厭惡負債的可口可樂貸
款二十五億美元買下多家裝瓶公司，然後，再將51%的新裝瓶公司賣給
大眾，可口可樂將這項取得的負債移轉到新公司的資產負債表上，而新
裝瓶公司則利用公司發行的收入降低負債，結果是，可口可樂擁有這家
價值三十九億美元公司49%的股份，此外，將原先獨立的裝瓶公司整合
之後，更提升了市場競爭力。
你可以大談可口可樂亮麗的資產負債表，他們的現金很多，負債很少，
你甚至可以談談該公司的世界帝國，以及全球人口每天要喝掉多少杯可
口可樂。
然而，1989年可口可樂公司年報中出現的統計數字，恐怕才是可口可
樂公司最驚人的記錄，可口可樂從1920年代起，便開始蛻變為全球性
的企業，過去六十年來，我們不斷的發展商業關係，並且投資一套系統，
時至今日，其重置成本已超過一千億美元。
一千億美元耶!讓我們假設，你想進軍飲料業和可口可樂一較高下，問題
是，你絕對籌不到一千億美元的資金，連巴菲特也辦不到。
巴菲特談到這一千億美元時表示，如果你給我一千億美元，要我取走可
口可樂在全球飲料界的領導地位，我會將這筆錢原封不動的退還給你，
然後對你說，這件事根本就辦不到。
可口可樂1995年的年報寫到，即使我們公司被燒成灰燼，憑著我們商
標享有的魅力，一定可以借到重建的經費。
沒有任何品牌能夠完全免於競爭，通用汽車GM和IBM也不例外，數頭
日本猛虎搶食GM市場大餅，成億上兆隻螞蟻使IBM受到重挫，如果這
個世界上真的有所謂的所向無敵的企業，那就是可口可樂，難怪巴菲特
在1990年波克夏的年報中表示，他認為可口可樂是全世界最有價值的
特許事業。
一位波克夏股東談到可口可樂的投資時表示，從今以後，他就不用再投
資其他公司了，換句話說，巴菲特可以完全依賴他在可口可樂與吉列公
司的大量投資而生存，如果這兩家公司表現很好，即使波克夏不做其他
投資，未來也可以完全依靠他們帶來的財源而生存，巴菲特眼中的可口
可樂，是一個刀槍不入的國際品牌，成長迅速，利潤豐厚，總部設於美
國喬治亞州的亞特蘭大，一個古老，友善的城市，湊巧也是可口可樂贊
助的1996年夏季奧運舉辦的地點。
購買時機
巴菲特購入可口可樂時，本益比才12倍而已，他提出了好幾點購入可
口可樂的原因，其他人又為他稍作補充，但是到頭來，其價值絕不是一
張陳述投資動機的清單而已。
就像你想和某個女孩結婚，是因為她的眼睛? 或她的個性? 其實，是基於
許許多多你說不清，分不開的理由，巴菲特對可口可樂產生興趣時，他
默默的，但是非常積極的進行研究，連續好幾個月的時間，他經常和三
個股票經紀人通電話，請他們儘可能找到大批可口可樂股票。
1989年，巴菲特宣佈投資可口可樂後一週，他在奧瑪哈辦公室接受亞
特蘭大憲章報商業記者透納訪問，透納問他為什麼沒有早點投資可口可
樂，他的回答是，妳想知道什麼原因促使我做這筆投資，對不對? 我大
概是最近剛好想通了。
他也告訴透納，讓我們假設，妳將要離開十年，想做一筆投資，妳具備
的知識和現在不相上下，而且離開之後就不能做任何改變，妳會怎麼辦?
我想我找的是一個具備確定性的東西，我知道它的市場會持續成長，其
領導地位，我指的是全球性的領導地位，絲毫不會動搖，而且我也知道
它會有驚人的單位成長，除了可口可樂之外，我不知道還有那個公司符
合這些條件。
他啜了一口可口可樂之後繼續說，我可以相當確定的說，我如果在十年
之後回來，一定會發現他們的業務比現在更為龐大。
他告訴她，賀喜食品公司也可以達到這個地位，但是人們食用賀喜巧克
力的提高率不及可口可樂，以後每人每天可能要喝八杯可口可樂，歷史
證明，一般人只要一喝可口可樂就會上癮，我就是活生生的例子。
我每天要喝五罐，總共七百五十卡洛里，這代表每五天喝下一磅，每年
喝下七十磅，他告訴透納，在波克夏1992年的年會上，他把話轉了一
個彎，我每天喝五罐，總共喝下七百五十卡洛里，如果我不喝的話，每
年就會減輕七十磅，因此櫻桃可口可樂是救命飲料。
每天五罐? 這是個小謊，是個出自正直先生之口，無傷大雅的小謊，他
真的每天喝五罐嗎? 他每天喝八到十罐，幾乎天天看到巴菲特的祕密證
人透露事實真相。
巴菲特告訴透納，接受訪問的前一天晚上，他熱得睡不著，所以他在凌
晨兩點跳下床，跑到樓下的冰箱，在一罐櫻桃可口可樂咕嚕下肚之後，
他覺得舒服多了，才再上床睡覺。
1989年，波克夏年會結束之後，巴菲特前往波爾仙珠寶店，他被股東
團團圍住，當時巴菲特已經完成他十億美元的可口可樂交易，他被問及
是否將永久持有該公司股份，因為波克夏的年報，並未將可口可樂列為
永久持有股份。
巴菲特回答到，嗯，我不想把它太快歸到那一類，但是不久之後，他就
將之稱為永久持有股份了，毋庸置疑的，這將是波克夏手中具有永恆價
值的龐大持股。
可口可樂成為人類生活的一部份已經有超過一百年的歷史了，這個世界
上最有名的商標，誕生於1886年5月8日，據稱是藥劑師潘柏頓博士，
在位於亞特蘭大的後院，在一個三腳銅罐中，發明了可口可樂糖漿的配
方。
他帶著一小罐糖漿到街上另一頭的約伯藥局，這是亞特蘭大最著名的飲
料店之一，以一杯五美分的價格出售，凡納堡是約伯藥局第一個賣可口
可樂的人，第一年，該店每天平均賣出六杯，年銷售額為五十美元，而
第一年的支出為七十四美元，所以潘伯頓第一年是虧損的，不久之後，
大家發覺這是一種美味提神的飲料。
1886年，潘伯頓在亞特蘭大雜誌上登了一則廣告，說這是一種美味__________，
提神，使人充滿歡樂與活力的飲料，據說，在1886年，一個喝醉的人
請潘伯頓給他一點可以治頭痛的東西，從此以後，潘伯頓就以他發明的
飲料是頭痛良方為賣點，不知是有意還是巧合，碳酸水加上糖漿，變成
一種為顧客治頭痛的飲料，葛拉漢太太在書中寫到，肯德勒一生都在找
尋治頭痛的良方，因為他童年時曾從滿載的馬車上摔下來，頭部被車輪
碾過。
神奇的配方
潘伯頓試驗可口可樂的目的之一，就是要找出治頭痛的良方，可口可樂
剛上市的十年之間，一直被當作治頭痛的藥，肯德勒本人在1890年代
為可口可樂做廣告，說它是能夠奇妙的強化神經與大腦，具有神奇療效
的藥劑。
1887年，一種名為可口可樂糖漿與萃取精的產品取得了專利，可口可
樂的名稱是從它的兩種原料而來，從可可葉與可樂果中萃取中滋味特殊
的汁液，潘伯頓的會計羅賓森認為，把這兩個C開頭的字放在一起形成
頭韻，叫起來比較響亮，於是便建議取這個名字，並且以史賓賽草書體
的字樣，寫出現在風行全球的可口可樂商標，1886年，可口可樂的銷
售量每天約為九杯，對一個現在每年賣出超過二十億加侖糖漿的飲料來
說，這似乎不是一個美好的開始。
潘伯頓為可口可樂大作廣告，因此可口可樂也是第一個大量運用廣告的
公司，他最初是將廣告畫在油布上，掛在藥局的遮陽篷，約伯藥局的一
面油布廣告寫著，請喝可口可樂，第一年潘伯頓賣出了二十五加侖，糖
漿裝在大紅色的小木桶裡，從此以後，大紅色就成了可口可樂的代表色。
1891年亞特蘭大商人肯德勒以二千三百美元，購得可口可樂的全部擁
有權，事實上，他只用了二千美元就買下了整個可口可樂公司，這可能
是全世界有史以來最聰明的交易，巴菲特在1997年的波克夏年會上表
示，在四年之內，得力於肯德勒經銷商品的長才，全美各州才都買得到
可口可樂。
肯德勒和潘伯頓一樣，也發明過許多消費產品，現在他的任務就是混合
可口可樂的糖漿，在稀釋的過程中，他加入天然原料，也加入所謂的商
品7x，這是一份嚴密保護配方中的原料，也是全世界最高的商業機密。
有的人認為這個祕密原料是可可。
後來，密西西比州的糖果商畢登哈，想要找出便於野餐時飲用的飲料，
於是就用從亞特蘭大運來的糖漿製成了裝瓶飲料，成為為可口可樂裝瓶
的第一人，他在1894年想出這個點子，這個有利的行銷觀念，使得可
口可樂分怖得更廣。
1899年，大規模裝瓶技術開始出現，田納西州的懷特與湯瑪士，取得
了可口可樂裝瓶與經銷的專利權，將可口可樂帶到全美大部分地區。
這份契約揭開了可口可樂獨立的裝瓶系統，直到今天，這仍然是該公司
飲料事業的基礎，今天，該公司將飲料產品的糖漿與濃縮精，賣到世界
各地的裝瓶公司，裝瓶公司負責包裝，行銷，並將可口可樂的產品配送
到各地。
可口可樂公司於1892年在亞特蘭大招開第一次年會，總共有四位股東
出席，當時的年銷售額為四萬九千多美元，資產負債表上的資產為七萬
四千多美元，現金則為十一美元。
1919年，該公司以二千五百萬美元，賣給於Wooddruff為首的一群投
資人，Wooddruff的兒子羅伯特，在1923年成為該公司的總裁，他領
導該公司達六十年之久，將可口可樂推向事業的新高峰。
如果你對企業判斷正確，那家公司準沒錯，巴菲特在1992年的波克夏
年會上說，一個典型的例子就是-請注意他一語雙關，你可能在1919年
用四十美元買了一股可口可樂股票，過了一年之後，股價變成19.5美
元，因糖價上揚，於是你虧損了一半的錢，到了今天，如果你將所有股
息再投資，當初的四十美元會變成一百八十萬美元(到了1998年更超過
五百萬美元)，這中間還經過數次經濟蕭條與戰爭，投資哪一個理想的企
業能獲得比這更豐碩的成果嗎?
可口可樂是個回購自己股票的理想企業，從1984年到1995年，可口
可樂回購四億八千三百萬股自家公司的股票，約當該公司30%的股份，
1992年，可口可樂正式宣佈到西元2000年為止，將回購一億股股票
的計畫，這是個完美的整數。
巴菲特在1998年的波克夏年會上表示，可口可樂即使是以本益比高達
四十倍的價格回購股票，仍可說是充分運用公司的資金，當你從本益比
的角度來看回購這批股票的價格時，乍聽之下，這似乎是天價，但是，
這是全世界最理想的大公司，我贊成可口可樂回購自己的股票，我當然
希望他們能以本益比十五倍的價格回購，但是這是運用資金的有效方法。
波克夏的表現甚至優於可口可樂，巴菲特接管波克夏後，波克夏股價年
成長率在25%到30%之間，但是可口可樂的平均年成長率-從四十美元
到五百萬美元，卻只有20%左右，在過去十年之間，可口可樂股價的年
成長率為29%，但是正如巴菲特所言，可口可樂經歷過經濟蕭條與戰爭
的衝擊，而巴菲特領導下的波克夏，並沒有碰過世界大戰，但可口可樂
卻受過兩次世界大戰的洗禮，Wooddruff多年的貢獻之一，是他推出六
罐裝的可口可樂，拉環式易開罐，飲料販賣機，配送設備，商品陳列與
促銷活動，在他的領導之下，在商業上享有輝煌成就的可口可樂，終於
成為世界各地人盡皆知的品牌。
可口可樂早在1890年代，就在加拿大與古巴設立分支機構，邁開了國
際化的腳步，而該公司與奧林匹克運動會的關係，則始於1928年，當
年一架美國運輸機載著美國奧運代表隊選手和一千箱可口可樂，飛往阿
姆斯特丹，1920年代，該公司開始向歐洲進攻，甚至在二次大戰期間，
該公司也在政府的支援下，在海外設立了六十四座裝瓶工廠。
1919年一股40美元
1919-1994年股票分割結果 2,304股
1994/12/31價格 51.5
1994/12/31原始一股的總價 118,656
1919-1994年所配股息 16,942
A級股股息 105
合計 135,832
股票分割
日期 分割 累積股數
1927年 1分為2 2
1935年 1分為4 8
1960年 1分為3 24
1965年 1分為2 48
1968年 1分為2 96
1977年 1分為2 192
1986年 1分為3 576
1990年 1分為2 1,152
1992年 1分為2 2,304
1941年，美國加入二次世界大戰，Wooddruff宣佈，所有穿制服的軍
人，無論他身在何處，無論公司的成本多少，都可以用五美分買到一罐
可口可樂。
可口可樂王朝的作者在1993年為紐約時報撰寫的一篇文章中提到，參
加二次世界大戰的士兵回家時透露，在兩棲作戰登陸時大家最關心的問
題是，可口可樂販賣機在第一波或第二波登陸。
可口可樂不僅提高士氣，也讓外國人首度嚐到可口可樂的滋味，這為未
來海外的裝瓶工廠事業奠定了相當的基礎，軍隊撤退了，可口可樂卻留
在原駐地，建立起自己的灘頭堡，這是第一批遍佈海外的美國產品之一，
自然而然提升了該公司品牌的價值。
可口可樂是超級盃足球賽，全美足球聯盟與所屬球隊的正式飲料，
Coca-Cola的商標於1893年向美國專利商標局登記，Coke則在
1945年申請專利，所有消費者都熟悉的可口可樂玻璃瓶，是由位於印
第安那州的魯特玻璃公司，於1916年設計完成。
可口可樂公司於1982年推出健怡可口可樂，是該公司首度用可口可樂
商標推出新產品，在今天，健怡可口可樂在全美所有只含一卡路里的飲
料中，銷售量獨佔鼇頭，而在各類飲料當中，銷售量則為第三，巴菲特
的最愛，櫻桃可口可樂，於1985年推出，1985年因為可口可樂的新
產品上市，而顯得格外特殊，健怡櫻桃可口可樂則於1986年上市。
之後，又陸續有多種強勢的飲料加入可口可樂的產品陣容，1960年問
世的雪碧，是當今全球最受歡迎的檸檬口味汽水，除此之外，該公司還
推出了泰普，芬達，Fresca，黃梅洛，Ramblin Root Beer和Barq麥
根啤酒，另外，該公司還擁有小姑娘公司，是美國頭號果汁與果汁飲料
製造商。
多年來，可口可樂公司也將觸角伸向其他事業，但是目前的策略是減少
旁枝___________事業，專注於成為一家全球性的飲料公司。
1990年，可口可樂在亞特蘭大蓋了一棟造價一千五百萬美元的博物館，
可口可樂的世界，地點就座落於亞特蘭大地下街附近，連西藏僧侶也曾
造訪該博物館。
可口可樂的世界展出項目包括，Coke的原始專利書，一座1930年代的
汽水龍頭，眾所周知的可口可樂聖誕老人廣告，和一間紀念品店，在一
千件展覽品當中，有一只著名的6.5盎司的曲線玻璃瓶的原型，這只瓶
子比後來大量生產的瓶子稍寬，他是全球僅存的兩只原型之一，價值約
一萬美元，大廳中懸掛了將近二百面各國國旗，代表有銷售可口可樂的
國家。
走過一件件展覽品，你會看到歷年來為可口可樂做過廣告的泳裝美女，
運動名將，電影明星，那裡還有珍．哈露和嘉利．葛蘭等明星的厚紙板
人型，為可口可樂大作廣告。
1991年，可口可樂公司充分利用該公司品牌的魅力，在曼哈頓的第五
大道開了一家專賣店，店裡擺放超過五百種與可口可樂相關的產品，包
括，可口可樂T恤(上面寫著可口可樂第五大道)，電話，聖誕卡，收音
機，冰桶和霓虹燈，時代廣場上現在又多了一個造價三百萬美元的高科
技廣告看板。
可口可樂還沒有真正擁有全世界，從奧瑪哈機場回到巴菲特家的路上，
還有一面百事可樂的廣告看板，為了掩飾難堪，巴菲特和可口可樂公司
正計畫在月球上蓋一座可口可樂世界，一個類似迪士尼樂園的構想，如
果這個計畫付諸實現，可口可樂就可以外銷至太陽系的其他星球了。
席捲全世界
可口可樂公司在美國只有一萬名員工，在美國之外的國家只有二萬三千
名員工，但是全球約有一百萬人從事與可口可樂產品相關的事業，該公
司擁有超過三十六萬六千名股東，可口可樂的行銷策略享譽多年，但是
卻因為1985年更改有名的7x配方，而犯下市場大忌，這份配方已經在
亞特蘭大銀行的保險櫃中保存了九十九年，多年來，該公司有時會更動
原配方，但充其量只是改用質地較好的原料，或者用較好方式加工處理，
因此，這是個驚天動地的改變，一種全新的可口可樂。
可口可樂公司在黑色星期二宣佈新可口可樂上市的消息之後，輿論如排
山倒海般來得又急又猛，作曲家皮卡德錄製的老可口可樂才對，更使這
個災難事件永垂不朽，三個月後，可口可樂公司恢復了原配方，並稱之
為經典可口可樂，但也保留了新可口可樂，有人說，可口可樂都對，這
個戲劇化的事件最後仍使該公司蒙獲其利，其市場佔有率從37.5%升高
為40%。
可口可樂博物館引用當時該公司總裁奇歐的話，向參觀者對這個事件做
個交待，有的批評者說，可口可樂犯了市場大忌，有的諷刺者說，整個
事件都是我們策劃的，事實上，我們沒有那麼愚蠢，也沒有那麼聰明。
說到聰明與愚蠢，一名喬治亞信託公司的董事曾說過，我們很愚蠢以致
於無法聰明的把產品多元化，這是所有愚蠢人做過最聰明的事。
可口可樂不乏新鮮的行銷花招，1923年，該公司推出可以隨身攜帶的
六罐裝包裝，掀起了一波行銷革命，但是1990年的魔奇罐促銷活動則
有欠周詳，因為特殊可樂罐沒有蹦出紙鈔而宣告失敗。
儘管如此，套一句巴菲特的話，可口可樂仍然不斷的席捲全世界。
綜觀整個二十世紀，可口可樂參與了無數國家慶典與全球性大事，而且
從1905年起，便與世界博覽會與全國性展覽密不可分。
可口可樂在1996年亞特蘭大奧運時所策劃的大規模行銷活動，恐怕只
有外星人沒有看到，一名美聯社的記者寫到，在亞特蘭大五位牙醫中有
四位建議他的病人用可口可樂漱口，的確，該公司的世界永遠在一起廣
告，早在1994年初，就開始出現在亞特蘭大的廣告看板上，可口可樂
是奧運最久與最大的贊助廠商。
所有廣告中令人印象最深刻的，要屬在第二十四屆超級盃美式足球賽中
首映的山頂會合篇廣告，這是電視史上最最有名的廣告，我要請全世界
喝可口可樂的新版本之一，1971年，該公司的山頂會合篇廣告中，來
自世界各地的年輕人，在義大利羅馬附近的山頂會合，象徵世界大同，
同時，也為可口可樂做廣告，在1990年的新版廣告中，多位原演出者
帶著他們的孩子，在這部長達六十秒的廣告中再度亮相，由於原廣告深
受觀眾喜愛，於是該公司以每分鐘四十五轉的速度播放該片。
為了響應廣播電台音樂節目主持人的熱情要求，可口可樂製作了第二首
歌詞稍作修改的廣告歌，我要教全世界唱歌，該首歌極受歡迎，甚至擠
身流行歌曲排行榜，到了是年年底，銷售量高達一百萬張。
現代版廣告和原先的主題相當一致，都是以簡單動人的畫面，呈現來自
世界各地的人在山頂會合，傳達出希望的訊息，1971年版的原廣告片
當中，一開頭就出現一位英國女士，高唱著我要為全世界買個家，用愛
裝飾它，尋找這位女士的過程，本身就是一篇精彩的故事。
巴菲特將可口可樂視為個人最喜愛的股票，也許他未來還會增加持股，
在巴菲特宣佈投資可口可樂後五個月，他向證交會提出申請，希望證交
會許可，准予其加倍投資，所持的股份提高為可口可樂普通股的15%，
當時，波克夏的最高財務長麥肯錫表示，這並不表示我們現在有買進的
計畫，他指出，購入計畫都要將股價和市場狀況列入考量，這使我們有
了買的彈性，就像我們有賣的彈性一樣，我們現在並不打算賣出。
Philip Morris 於1993年，所謂的萬寶路星期五這一天宣佈，萬寶路香
煙將全面降價20%，以和其他沒有商標的香煙競爭，此舉使得股市的名
牌股，包括可口可樂在內，都受到相當大的衝擊，巴菲特就在這個關頭
做出了極不尋常的動作。
儘管巴菲特很不喜歡買賣選擇權，但他在1993年賣出______價外的選擇權賣
權，每股權利金1.5美元，以便買入三百萬股可口可樂，選擇權的到期
日是1993年12月，在到期日以前如果賣權被執行，賣方可以以每股三
十五美元賣出可口可樂股票，1993年四月舉行的波克夏年會，巴菲特
證實了這件事，他並且表示，將再用同樣的方式另外追加二百萬股，這
表示巴菲特可以藉此得到七百五十萬美元的現金，如果可口可樂股票從
當時每股大約四十美元的交易價格，跌到每股三十五美元，他就必須以
每股三十五美元的價格買進五百萬股可口可樂股票，由於巴菲特每股已
經收到1.5美元，因此等於他以每股33.5美元的價格買進。
這個賣權為他帶來的唯一風險是，如果1993年12月間，可口可樂的股
價跌到每股33.5美元以下，他還是得以每股33.5美元買進該股股票，
而非以較低的市價買進，但是如果股價真的低於每股33.5美元，他還
是會多買進一些，因為他願意用每股35美元的價格買進可口可樂。
對巴菲特而言，這可說是一個雙贏的局面，不但可以賺進現金，還可以
購入可口可樂股票，這一招果然靈驗，七百五十萬美元穩穩落入巴菲特
口袋，但是除非你是個經驗老道的投資人，否則千萬不要在家如法炮製。
RJR 納貝斯克債券
巴菲特在1989年與1990年間，購買RJR 納貝斯克發行的垃圾債券，
1988年，這家生產Winston香煙，救星糖果，麗茲餅乾，紐頓水果糕
和Oreo餅乾的知名產品的煙草與食品巨人，成為KKR公司融資購併的
對象。
這是華爾街有史以來最大的購併案，總價二百五十萬美元，為貪婪時代
之冠。
在1990年的波克夏年會上，一名股東向巴菲特請教，垃圾債券是否能
夠成為專業投資人賺錢豐收的地方，巴菲特在回答這個問題時，首度透
露購買垃圾債券的意願，再過一、二年，我會讓你知道，巴菲特說，他曾
經說過一句名言，垃圾債券總有一天會變成名符其實的垃圾。
從1989年底起，巴菲特開始陸續購入
RJR 為接收合併所發行的債券，_______1990年，他又追加購入大量債券，但
是直到1991年的波克夏年會，才公開這項消息。
即使你參加了那年的年會，也可能漏掉這條消息，因為一直到巴菲特寫
給股東的信的第17頁，才用文字透露的這件事。
他寫到，我們去年投資組合的另一項重大改變，就是持有RJR 納貝斯克
債券，我們是從1989年開始購入，1990年底，我們投資了四億四千
萬在這批債券，約為當時的市場價值，(在我寫這段文字的同時，該批債
券的市場價格已經成長了一億五千多萬美元)。
如果一家公司在短短的時間內，就賺進了一億五千萬美元，一定會成為
報紙頭條新聞，巴菲特在波克夏1990年的年報上寫到，就RJR 納貝斯
克這件事來說，我們認為該公司的表現比外界想像的好很多，我們的投
資報酬率和資本利得的潛力，都遠超過所承擔的風險，納貝斯克以很合
理的價格出售資產，也增加大量股權，就整體而言，營運狀況相當良好，
但是，我們做過調查之後發現，大部分低評價債券並不是很吸引人，
1980年代華爾街的做法比我們想像的還糟，許多重要的企業都受到致
命的打擊，在垃圾債券市場逐漸出現曙光之際，我們會繼續尋求投資良
機。
財星雜誌報導了波克夏購入RJR 納貝斯克債券的消息，文中並問及巴菲
特是否希望當時應該買更多，從後知後覺的角度來看，有很多事情當時
應該做，但是就投資決策而言，我很少用後知後覺的角度思考問題，最
重要的是你做了什麼，得到怎樣的報酬。
RJR 納貝斯克大部分的債券可支付15%的利息，所以巴菲特在等待管理
人員出售部份資產，同時將充裕的Oreo餅乾供應給商店之際，已經獲
得了豐厚的報酬，巴菲特有如在垃圾債券市場發現了一顆寶石，但是他
絕不是隨興購買知名大公司的債券，他是在仔細研究過慘遭大屠殺的債
券市場之後，才選中了最有希望獲得高利潤的RJR 納貝斯克。
由於垃圾債券的利息高達兩位數，因為又被稱為高收益率債券，他們在
1980年代_________相當受歡迎，許多公司都發行這類債券以收購其他公司集資，
這種債券的風險很高，因為發行的公司往往債台高築，由於巴菲特對整
體財務狀況有深入的了解，再加上他時機掌握拿捏得相當精準，因此為
波克夏帶來滾滾財源，就在他購入RJR 納貝斯克垃圾債券的消息曝光之
際，金融專家也正好開始報導垃圾債券出現回溫的消息。
不僅如此，納貝斯克因為不斷降低負債，因此引起了更多的注意，該公
司的虧損大幅下降，信用額度大有改善，也得以用較低的利率再籌募資
金。
在喬斯納的領導之下，納貝斯克逐漸步入正軌，喬斯納辭去美國運通公
司的高階職務，轉而整頓納貝斯克，後來，又轉任IBM總裁。
1991年，納貝斯克宣佈將用股票上市所得，清償所有為購併集資而發
行的垃圾債券，該公司計畫以債券的面額贖回所有債券，巴菲特當初是
以低於面額甚多的價格購入，巴菲特在短短的時間內，獲利豐厚，不但
累積了大筆現金，也知道該如何有效運用這筆資金，在此為波克夏股東
創造了永恆的價值。
1992年底，波克夏擁有價值十億美元的垃圾債券，其中包括華盛頓公
共電力供應系統和ACF工業公司，ACF工業是艾肯所擁有的火車製造與
承租公司，1993年，ACF贖回債券時，巴菲特獲得了相當可觀的利潤。
吉列公司
他很高興越來越多人的臉上會長鬍子，一名波克夏的職員表示，畢竟，
長鬍子的人都得刮鬍子，從波克夏的觀點來看，刮鬍子就要用吉列刮鬍
刀，而且一天要刮兩次。
全世界每天有超過十二億人使用吉列刮鬍刀。
每天晚上睡覺前，只要想到全世界有二十五億男性人口每天早上都要刮
鬍子，我就會很高興，吉列刮鬍刀大約在一百年前發明，刮鬍刀片的技
術日新月異，因此會有更多錢花費在購買吉列的產品上。
全世界每年要用掉二百億到二百一十億片刮鬍刀片，其中30%是吉列的
刀片，如果以消費的金額__________計算，60%的錢是購買吉列刮鬍刀片，在某些
國家，例如斯堪地那維亞半島的國家和墨西哥，吉列的市場佔有率超過
90%，你知道，鬍子是每天都要刮，而每年只要花二十美元，就可以把
鬍子刮得一乾二淨，如果能讓顧客滿意，他們就不太可能改買其他公司
的產品。
波克夏之所以投資吉列，全都是巴菲特大量閱讀年報的結果，巴菲特曾
經告訴奧瑪哈WOWT電台記者貝格里，很多公司的股票他都買一百股，
為的是可以及時讀到這些公司的年報，如此一來就不至於在證券公司迷
失了。
有一天回到家之後，巴菲特坐在他最愛的讀書椅上讀吉列公司1988年
的年報，看著看著突然產生一個念頭，吉列須更多資金，我覺得他們可
能會對大筆投資有興趣，因為他們把所有資金都用於回購股票。
他看了看董事名單，打電話給其中的Sisco，他和巴菲特都是蓋可的董
事，問他是否可以向吉列管理階層傳達他要投資的意願，巴菲特表示這
是一個合理的股票投資。
Sisco立刻向當時在墨西哥出差的吉列董事長小麥克勒連絡，幾天後，
小麥克勒直接從墨西哥飛往奧瑪哈，巴菲特親自到機場迎接，然後駛往
奧瑪哈新聞俱樂部共進午餐，他們當天吃的是漢堡、可口可樂和冰淇淋，
我們這兩個中西部佬一拍即合，我很喜歡他，我們之間產生了很好的化
學反應，巴菲特建議投資優先股，我記得當時我告訴他，投資金額在三
億到七億五千萬美元之間，他可以選擇一個他認為妥當的數目，隨後雙
方便進行談判。
1989年夏天，吉列的長期價值高過低迷的市場價格，在看到吉列公司
強勁的獲利能力，良好的現金流量，上軌道的管理，以及刮鬍刀、刮鬍刀
片和紙筆等日用品之後，巴菲特一定不會錯過良機，為他的投資利器波
克夏增加了 一個有利的投資，吉列公司的董事會非常歡迎巴菲特的投資，
但是還要詳談細部條件，巴菲特和小麥克勒會談之後，雖然彼此都很欣
賞對方，但是小麥克勒並不喜歡巴菲特最初的方案，波克夏副董事長曼
格和代表吉列董事會的律師進行最後談判，巴菲特和小麥克勒終於達成
協議。
1989年，巴菲特投資六億美元購買吉列優先股，這些優先股隨後轉換
成11%的普通股，巴菲特說，吉列就是成功與國際行銷的同義字，也是
我們喜歡長期投資的公司。
吉列公司70%的營業額和利潤均來自海外市場，是一個生產個人用品的
全球性企業，該公司生產的男用與女用刮鬍刀與刀片居世界首位，多年
來，該公司一向以擁有龐大的現金流量聞名，這些資金的主要來源是該
公司的刮鬍刀與刀片業務。
吉列的牙刷與口腔清潔用品在全球也居領導地位，使吉列在市場上更具
優勢，其牙刷市場佔全世界22%，吉列的產品還有電動刮鬍刀和歐樂B
口腔清潔產品系列，吉列也生產個人清潔盥洗用品，文具，立可白修正
液，吉列於1979年買下立可白公司，立可白原先的名稱是修正，這是
達拉斯一位年輕的離婚婦女尼米斯在自家廚房發明出來的，她平常在某
家公司擔任行政秘書，以撫養她九歲大的兒子。
吉列公司擁有Paper Mate與Waterman鋼筆公司，筆類產品就更趨完
整了，吉列併購派克之後，成為全世界最大的筆類產品行銷商，全球超
過二百個國家都出售吉列的產品。
吉列具有強大的行銷網路，你認為歐樂B牙刷，萊卡體香劑，和比百美
原子筆之間無法產生合併效益嗎? 請再仔細看，他們共同相同的行銷網
路，這表示，吉列藉著統一的倉儲與運輸系統，可以降低許多成本。
和投資可口可樂一樣，巴菲特又選擇了一個具有龐大海外市場的美國公
司，吉列公司總部設於波士頓，其董事長小麥克勒，畢業於哈佛商學院，
他從1975年開始管理吉列，1991年，因心臟病發逝世於吉列總部，
小麥克勒曾經擋掉外界多次敵意接收吉列的意圖，1980年代晚期，吉
列公司出現短暫的負淨值，小麥克勒致力穩定吉列，在他有生之年，有
幸親眼看到新產品神奇感應刮鬍刀銷售成功。
巴菲特說，小麥克勒深得人們喜愛、敬佩與信賴，小麥克勒原先計畫
1991年底退休，並已任命Zeien為總裁，Zeien畢業於Webb海軍建
築學院，曾親自設計並興建自己位於鱈魚舺的新家，小麥克勒去世後不
久，他便繼任吉列新董事長暨最高執行長的職務，總裁則由賀立擔任。
鬍子總是刮得乾乾淨淨的Zeien，以鬍上塗滿刮鬍膏，用兩隻刮鬍刀刮
鬍子聞名，一隻刮左臉，一隻刮右臉，一邊用吉列刮鬍刀，另一邊用競
爭對手的刮鬍刀，吉列的高級主管不斷檢驗市場競爭狀況，以確保該公
司在市場上領先的地位，事實上，在吉列位於南波士頓的工廠裡，每天
都有二百個男士塗上刮鬍霜刮鬍子，評估該公司最新的產品。
小麥克勒於1990年告訴吉列的股東，吉列即將揮軍進入前蘇聯，蘇聯
是一個潛力無窮的市場，第一，蘇聯廣大的且不斷成長的市場，每年將
用掉二十億片刀片，蘇聯目前進口十億片刀片，其中的一半，今年將由
吉列的七個國際工廠生產，這些工廠分別位於阿根廷，巴西，哥倫比亞，
埃及，印度，墨西哥和摩洛哥，第二，蘇聯的談判小組一開始就非常清
楚吉列會為他們帶來大量的現金，由蘇聯與吉列聯合組成的工作團隊，
將致力達成此一目標，東歐的開放為各企業提供了長期成長的契機，吉
列國際公司將會大幅擴展東歐市場，吉列擁有波蘭一家著名的刮鬍刀製
造廠威賽爾80%的股份，同時也和前蘇聯的刮鬍刀業者聯手開發蘇聯市
場。
此外，吉列也採用精明的策略，進軍許多新興國家，根據金融世界的報
導，吉列將美國最古老的科技引介到其他國家，然後再推出新產品，逐
步提升市場的層次，生產這些產品的設備在會計帳上都已經經過折舊計
畫，因此設立成本非常低，這使得新分支公司在很短的時間內就能獲利，
吉列便可以將這些利潤用於其他事業。
吉列成立於1901年，當時的名稱是美國安全刮鬍刀公司，創始人吉列
是位企業家，也是社會烏托邦夢想家，他的安全刮鬍刀是一項劃時代的
發明，該公司在位於波士頓碼頭邊魚市場的辦公室，開始生產刮鬍刀，
美國安全刮鬍刀於1904年更名為吉列安全刮鬍刀公司，吉列發明了拋
棄式刮鬍刀片，不僅在企業史上寫下新的記錄，更因而大發利市，吉列
曾經在皇冠瓶塞與密封公司當推銷員，工作之餘則致力於各項發明，他
的老闆潘特建議他，何不發明一種用過一次就要丟掉的公司，讓消費者
必須不斷購買你的產品?
據說，有些男人在刮鬍子的時候，思路最清楚，四十歲的吉列就是如此，
1895年的某個早上，他在刮鬍子的時候突然靈機一動，想出拋棄式刮
鬍刀片的點子。
吉列後來描述他如何想到發明一片薄而小的鋼質刀片，刀片戡在刮鬍刀
頭上，薄薄的鋼質刀片兩邊都可以再磨利，刀片上裝一片鉗板，中間裝
上一個把子，這些點子不是有意識的思考，而是像圖畫一般浮現在我的
眼前，站在鏡子前的我欣喜若狂，當時我太太在俄亥俄州，我趕緊寫了
一封信給她，有了，我們要發財了，當時的我真是個傻子，對刮鬍刀何
鋼一無所知，也無法預知在刮鬍刀真正發明成功之前我要經過多少的實
驗與考驗，但是我全心相信我的想法一定能夠實現。
1903年起，吉的公司推出吉列安全刮鬍刀和二十片包刀片，售價是五
美元，1904年的年銷售量是九萬一千隻刮鬍刀，十二萬四千片刀片，
吉列在一次世界大戰前，就已經成為一家跨國公司了。
不幸的是，吉列本人的事業雖然成功，但是因為1920年代投資失敗而
債台高築，於1932年破產上天堂。
1960年，吉列公司發明了在刮鬍刀表面上加一層矽膠，新產品大大提
升了刮鬍子的品質，吉列的新發明-感應式刮鬍刀，是全世界第一個能夠
不斷感應與自動隨著臉部曲線調整的刮鬍刀，感應式刮鬍刀的特色是由
兩片刀片，分別浮在小彈簧上面，革命性的感應式刮鬍刀於1990年推
出，高達三百萬美元的廣告宣稱，吉列是男人能夠得到最好的東西，這
支廣告在1990年的超級杯美式足球賽首播。
吉列的運動騎兵隊廣告相當出名，為了爭取男性消費者，該公司的廣告
常會出現在拳擊賽等深受男性喜愛的運動場合，也時常贊助世界盃美式
足球賽。
吉列設於南波士頓與柏林的兩個主要工廠，每星期營運七天，每天以三
班制輪班，到了1991年，吉列已經生產了超過十億個感應式用的刀片
卡夾，從吉列成立以來，已製造超過三千二百五十億片刀片，1901年
到1917年間，吉列生產了第一個十億片刀片，1990年，感應式刮鬍
刀截獲了美國9%的刮鬍刀與刀片市場，到了1991年底，則成長為
15%，現在，感應式刮鬍刀和1993年新推出的超級感應式刮鬍刀，已
經賣出的數億個刮鬍刀和數十億片刀片，足以使吉列佔有68%的溼式刮
鬍子用品市場，1992年，吉列推出女性專用的感應式刮鬍刀，這是吉
列公司首次推出專為女性消費者設計的產品。
吉列正式推出感應式刮鬍刀之前，高級主管已經開始在家享受比以往更
舒適，刮得更乾淨的刮鬍子經驗，但是當他們出外旅行時，絕對不帶出
去，由於感應式刮鬍刀上市相當成功，吉列得以延緩廣告費支出，且因
應市場需求增加生產，因為廣受消費者喜愛，加上全球的經濟也越來越
緊密結合，於是吉列在刮鬍刀市場的領導地位益形鞏固，透過全球二百
個國家的分公司，贏得了七億名消費者的愛戴，北美洲每十美元花在刮
鬍刀和刀片的費用，其中有七美元是花在吉列的產品上。
多樣化產品
吉列位居領導地位的產品琳琅滿目，包括，體香劑，止汗劑，刮鬍劑，
髮膠，洗髮精，潤絲劑，家庭燙髮劑，以及其他美髮用品。
側重科技的Zeien表示，好產品來自市場研究，精良的產品來自市場研
究與開發，大受歡迎的產品，往往在實驗室誕生之際，正好是人們對其
有所需求之時，吉列的萊卡，清爽，柔爽等品牌的體香劑，佔有美國五
分之一的體香劑市場，僅次於寶鹼公司，位居全美第二。
吉列的百靈牌小家電產品和電動刮鬍刀產品，在全美同類產品中居於領
先地位，百靈是德國銷售量最好的電動刮鬍刀生產商，在歐洲，北美洲，
和日本的銷售量都領先群倫，百靈的收縮控制電動刮鬍刀，是第一個旋
轉式的電動刮鬍刀，吉列於1967年只花費六千四百萬美元就買下每年
營業額達十億美元的百靈公司。
吉列在三年內抵擋過許多公司惡意接收的意圖，其中包括1986年露華
濃總裁皮爾曼的三次試探，和1988年康尼斯頓合夥公司的接手意圖，
吉列公司在經過一連串的考驗之後開始重組，員工人數減少80%，獲利
表現不佳的單位則予以出售，為了免於被接收的命運，吉列回購30%的
普通股，負債從四億三千六百萬美元，膨脹到將近二十億美元，但很快
就還清債務，雖然有一段期間，吉列的資產負債表看起來像是融資合併
公司的資產負債表，吉列本身充裕的現金流量，再加上波克夏六億美元
的投資，使該公司在很短的時間內就清償了債務。
巴菲特私下安排的交易是投資六億美元，購入吉列8.75%的可轉換優先
股，這些股票在兩年後，可轉換為一千二百萬股，每股五十美元的股票，
當時該股在市場上的交易價為每股四十一美元，如果不加以轉換，吉列
要在十年內將這批優先股贖回。
巴菲特加入吉列董事會之後，立刻帶來了某些改變，吉列的餐廳不再賣
百事可樂，而改賣可口可樂，而且飲料販賣機處處可見。
吉列的獲利越來越強勁，近五年來推出的新產品，佔年營業額的49%，
吉列在1997年推出了超過二十樣新產品，與近年來的成長腳步相當一
致，1997年的營業額大約是一百億美元，巴菲特表示，投資吉列的優
先股是波克夏持有最好的優先股，他是對的。
新聞日報的專欄作家史龍，從巴菲特二十多年前陸陸續續買進(與賣出)
底特律銀行股票，就開始注意巴菲特的動向，他認為，巴菲特投資吉列，
其價值要比實際付出的成本超出四千萬美元，雖然，吉列的發言人不同
意這樣的說法。
史龍說，波克夏公司購入的吉列股份，每年可配得8.75%的股息，且可
以換成每股五十美元的吉列普通股，換句話說，他同意為每股多付
8.375美元的轉換溢價，成交當時，一般投資人買入的價格是41.625
美元，巴菲特擁有的吉列股票每年可以獲得4.375美元的股息(8.75%股
息乘以50美元)，但是吉列普通股的股東每年每股只能獲得96美分的
股息，因此，巴菲特同意每股付8.375美元的溢價給吉列，而他每年每
股可以比一般投資人多得3.415美元股息(4.375美元減掉96美分)，
不到兩年半的時間，巴菲特比一般投資人多獲得的股息就抵得過他付的
溢價了，以上說的你都懂嗎? 現在請看，就晦澀難懂的可轉換股票而言，
像吉列這類可轉換股票，大約要花上三年半的時間才能平衡付出的代價，
如果透過吉列的黑箱計算一下，吉列公司很慷慨地為我提供這個數字，
你會發現，如果要在三年半的時間內達到平衡點，巴菲特每股應該付
53.25美元，而不是50美元，這中間有7%的差異，如果將7%乘以六
億美元，巴菲特等於多得了四千二百萬美元。
史龍表示，巴菲特和吉列同意他的計算方式，但是不同意他的詮釋方式。
吉列表示，是這批股票的某些特質使它們享有較高的股息，較低的轉換
價格，其一是吉列可以提早贖回這批股票，其二是如果巴菲特決定賣出
這批股票，吉列有優先權拒絕購買，另外，還有其他一般人不容易了解
的原因，他表示，巴菲特曾告訴他，我們認為這是一筆很好的投資，不
然就不會採取行動，巴菲特也指出，吉列還可以享受他的服務，曼格和
我同意為吉列工作十年，不領薪水，連參加董事會也不申請車馬費。
吉列於1991年將波克夏投資的六億美元優先股票贖回，波克夏將之轉
換為一千二百萬股吉列股票，約佔吉列總股數的11%，1991年，吉列
股票一股分割為二股，波克夏擁有的股數變為二千四百萬股，1995年
再次一股分割為二股，波克夏擁有股數更增加為四千八百萬股，1998
年又再一次一分為二，波克夏於是擁有九千六百萬股，這些股票目前價
值超過五十億美元。
過去十年來，吉列股票的年平均報酬率為33%，同時，吉列將焦點放在
國際刮鬍刀片市場，將觸角深入中國大陸，印度，波蘭，前蘇聯，土耳
其和拉丁美洲，1995年，吉列買下加州聖地牙哥的熱能掃描公司，這
是一家製造紅外線耳溫槍公司，後來併入總部設於德國的百靈公司，吉
列公司總共約有四萬四千一百名股東，他們大多在美國以外的工廠工作，
1996年，吉列買下了金頂電池國際公司，這筆交易連股票加上負債總
共七十八億美元，是吉列有史以來最大宗的購併案，1996年，Zeien與
金頂電池接觸後，便敲定了這次的併購，吉列公司在1987年就想購併
金頂，但是當時出的價錢不夠高，因此未能成交，金頂於1988年以十
八億美元賣給KKR公司，吉列買下金頂，又是一宗擁有名牌的公司買下
另一家名牌的例子，兩家公司結合之後，吉列可以利用其穩固的行銷網
路，使金頂的產品通路更廣，吉列在全球都具有相當優異的倉儲與行銷
力。
結果，巴菲特沒有參加吉列董事會的這項購併案的投票，因為他不同意
投資銀行收取的費用，巴菲特認為付給投資銀行三千萬美元實在太多，
但他仍然贊成這項購併，至於那三千萬美元，其中一千萬美元付給摩根
史丹利公司，二千萬美元付給KKR公司，KKR公司是一家專門收購其他
公司產權的公司，擁有金頂34%的股份。
分析家認為，對於這兩家生產消費性產品的公司，這次的購併案可謂天
作之合，金頂__________的海外營業額不及總營業額的一半，而吉列的海外營業額
則約為70%，從1987年以來，金頂的成長速度甚至比吉列還快。
金頂和吉列共同擁有幾項特質，包括全球性的品牌特許權，相同的銷售
網路，絕佳的商品契機，和拓展市場的潛力，刮鬍刀和電池的行銷路線
相當類似，我們期待金頂透過吉列的全球銷售網路，能夠有更強的市場
滲透力，營業額也能出現顯著的成長，吉列1996年的年報如此寫到，
金頂只有20%的營業額來自北美與西歐以外地區，因此未來還有相當可
觀的成長空間。
1998年金頂推出新的鹼性電池-超強金頂，分為AA與AAA兩種規格，
適用於數位相機，小型電腦，遙控式玩具，與行動電話等高科技產品。
1998年，吉列正式推出旗艦商品Mach3三刀片刮鬍刀，上市廣告費高
達三億美元，我從1997年開始使用這種新型刮鬍刀，巴菲特在1998
年的波克夏年會上表示，只要看看我就知道，他邊說邊摸摸自己的下巴，
這種刮鬍刀效果出奇的好。
從1986年到1996年，吉列的股價漲了15倍，投資吉列的確是聰明的
抉擇，巴菲特擁有一個財源滾滾而來的特許權，無可取代的消費性產品
公司，以及生氣勃勃的全球性品牌，如果你談到波克夏，在說完巴菲特
和曼格的大名之後，一定要提可口可樂和吉列。
美國航空公司
1989年，波克夏購入價值三億五千八百萬美元的美國航空公司優先股，
兩天之前，美國航空公司才和皮爾德航空公司合併。
對波克夏而言，投資資本密集和勞力密集的航空工業，是相當不尋常的
舉動，我們之所以樂中投資美國航空公司的優先股，因為我們對Ed
Colodny的管理深具信心，我非常欣賞他，巴菲特說。
巴菲特認為他投資的是美國航空公司的高級證券，而非一家營運良好的
公司，巴菲特的策略是放眼於有好幾個大玩家的產業，他希望能整合這
些業界大玩家，為股東獲利。
但是這一次巴菲特的策略與原先的預期背道而馳，______基於種種因素，美國
航空公司在動盪不安的航空界急遽萎縮，1996年，波克夏宣佈將出脫
美國航空公司的持股，起先波克夏詢問該公司回購自家股票的意願，但
最後波克夏還是繼續持有，當初是巴菲特決定投資總部設於維吉尼亞州
阿靈頓的美國航空公司，史坦哈特的史坦哈特合夥公司持有該公司8%的
股份，而且還繼續增加投資這家美國第四大航空公司。
這項投資在錯誤的跑道上顛仆前進，美國航空公司問題重重，1988年
到1994年間，大約虧損了三十億美元，巴菲特在對哥倫比亞大學商學
院的學生演講時曾經表示，絕對不要投資航空業，他認為航空業是全世
界最差的投資標的之一，成本過高且生產過剩。
有一位哥大學生問他為什麼當初要投資航空公司，巴菲特妙答道，我的
心理醫生也問同樣的問題，事實上，他們提供我一線免費電話，只要我
有衝動想投資航空公司，就打這線電話，我只要告訴他們我的名字是巴
菲特，是個航空迷，他們就會勸我不要買航空股。
美國航空公司在美國東部成立之初稱為Allegheny航空公司，諧音
Agony 航空公司，1978年在匹茲堡建立航站，於1979年收購PSA與
皮德蒙之前更名為美國航空公司，美國航空公司現在在匹茲堡，費城，
巴爾的摩，夏洛特和印第安那波里都設有航空站。
巴菲特投資美國航空公司時，該公司股價每股約五十美元，每張面額一
千美元的優先股，從購入當天開始兩年之後，如果該公司股價每股達到
六十美元，都可以用轉換價格轉換為16又三分之二股普通股，巴菲特
的投資約佔該公司股份的12%，每年波克夏可以取得9.25%的優惠股息。
1991年以後，美國航空公司可以用比當初購買價格一千美元高出一百
美元的價格，贖回優先股，波克夏在1999年前都可以將股票加以轉換，
亦即將任何剩餘的優先股以每股一千美元的價格賣給美國航空公司，美
國航空公司在1998年贖回這批股票。
在巴菲特看來，優先股是一種安全的賭博方式，如果他輸了，可以獲得
9%的優惠股息，如果他贏了，就可以擁有美國航空公司很大的股份，我
犯的錯誤是，沒有料到航空業價格競爭如此激烈，當然，由於中東情勢
緊張，成本是個很大的問題，巴菲特在波克夏1991年的年會上說。
他還表示，你有六到八個競爭對手，有些人甚至是在破產的狀態下營運，
如果航空公司宣告破產，就等於沒有價值，東方航空公司藉著出售登機
門和其他資產，而獲得好幾千萬美元，補足零負債時期的營運虧損，因
為他們無力償還任何債務，美國航空公司無法和這樣的對手競爭，和大
量流血的人競爭，你需要一個血庫。
在這之前，1989年，美國航空公司預定從紐約拉瓜地亞機場飛往夏洛
特的班機，在衝出因雨而溼滑的跑道之後，機腹重擊水面，造成兩名乘
客死亡，1991年，一架美國航空公司的飛機和一架通勤飛機，在洛杉
磯國際機場相撞，造成三十四名乘客死亡，當天正好是該公司決定降低
機隊保險的生效日，屋漏偏逢連夜雨，1992年，一架美國航空公司的
飛機在天候不良的情況下，在紐約拉瓜地亞機場撞毀，機上五十一名乘
客與工作人員中有二十六名喪生。
美國航空公司與皮爾德蒙合併之後，情況仍未見好轉，班機誤點是家常
便飯，行李更是經常遺失，無用航空公司，和恐怖航空公司成了該公司
的外號，但是從1990年開始，誤點情況逐漸獲得改善，該公司準時起
飛的記錄從1990年起居全美各大航空的第六位，到了同年六月躍升為
榜首，1992年全年的準時記錄也都維持在全美第二名，航空業的競爭
仍然相當激烈，1990年，伊拉克入侵科威特，噴射機的燃料費水漲船
高，美國航空公司轉盈為虧，連續好幾季都出現赤字，航空業陷入一片
混亂，頭條新聞盡是裁員與減少服務項目，中途航空公司停飛，東方航
空公司和其他公司也都焦頭爛額，美國航空公司的董事長柯洛德尼在
1989年的年報上寫到，由於航空業的基本面不良及購併相關問題，使
得美國航空公司每況愈下，最後，公司暫時裁員七千名，相當於14%的
員工，飛機的訂單予以延後，班機數目也被裁減，該公司甚至曾經靠賣
飛機來發薪水。
很多人認為，航空業只有四、五家航空公司可以生存，所有航空公司都面
臨空前的競爭壓力，這使人不禁想起巴隆雜誌上的一則漫畫，漫畫中寫
到，抵達，起飛，破產，的確，1990年到1991年中，全美共有六家
公司申請破產保護。
柯洛德尼在美國航空公司服務的四十三年之後，於1991年退休，由
Schofield接任總裁，1996年初，原先經營UAL公司的伍爾夫，被任
命為董事長暨最高執行長，1991年，巴菲特將投資美國航空公司稱為
不可抗力的錯誤，柯洛德尼在寫給股東的信的第一句話寫到，1990年
是我們公司有史以來最艱困的一年，國內運輸業疲軟，經濟積弱不振，
燃料費有如天價，波斯灣的危機引起旅遊恐慌，以及航空票價全面性的
大幅降價，都是造成今年四億五千萬淨虧損的原因。
巴菲特仍然在水面上行走，只不過濺出一些水滴，美國航空公司的虧損
越積越多，1991年底，巴菲特將三億五千八百萬美元投資的帳面價值，
調低為二億三千多萬美元，該公司的員工、高級主管和董事或者求去，或
者減薪，1992年，英國航空公司同意以七億五千萬美元購入美國航空
公司44%的股份，於是全球航空業又誕生了一個實力堅強的競爭對手，
這項投資最後成交，但是英國航空公司最後只投資了三億美元。
1993年，巴菲特和曼格為波克夏投資帝國中較弱的一環接受了一項新
的挑戰，擔任美國航空公司的董事，巴菲特寫到，英國航空公司的投資
有助於美國航空公司的生存，最後終將欣欣向榮，巴菲特顯然沒有說過
饒舌的警告，絕對不要投資任何有輪子的東西，美國航空公司不是巴菲
特事業上最光榮的一頁，簡言之，這不是最好的飛行方式，曼格在
1993年的魏斯可的年會上，對美國航空公司的投資提出以下的看法，
我們算得太精了一點，但是這筆投資還有下文，1994年，英國航空公
司表示將擱置進一步投資美國航空公司的計畫，當時英國航空公司已投
資了四億美元，並且計畫再投資四億五千萬美元，英航的決定使美國航
空公司的股價崩潰，直線滑落到只有個位數字。
因錯誤而造成了悲劇一再重演，1994年，美國航空公司的噴射機在夏
洛特附近墜機，造成五十七人死亡，1994年，又有一架噴射機在匹茲
堡附近墜機，機上的一百三十二人全部罹難，這是這家深陷困境的航空
公司五年來第五起重大空難，不久後，該公司將原先應於1994年付給
波克夏的優先股息予以遞延。
1994年，波克夏將投資美國航空公司的帳面價值，調低為八千九百萬
美元，相當於降低了二億六千多萬美元的稅前金額，約降低為四分之一，
1995年初，巴菲特和曼格不再擔任董事之職，因為他們曾經表示，如
果美國航空公司不能及時和勞工團體在樽節成本上達成協議，他們就不
再擔任董事，同年美國航空公司終於看見第一道曙光，開始轉虧為盈，
這是七年來首度出現盈餘，1996年，美國航空公司與該公司股票漸漸
重現生機。
1995年底，波克夏投資美國航空公司的帳面價值提高為二億一千多萬
美元，1996年，再提高到三億二千多萬美元，巴菲特在波克夏1995
年的年報寫到，雖然從1994年起，我們就沒有領到股息，但是積欠的
股息以5%的複利計算，高過最低優惠利率，比較負面的影響是，我們在
和一個信用不良的公司打交道，1996年，美國航空公司開始支付優先
股股息，同年年底，英國航空表示要將所持有股份賣回給美國航空公司。
這其中的教訓是，絕對不要投資航空公司。
在波克夏1995年的年會上，一位股東問到，波克夏是否考慮投資別家
航空公司，這位股東由於與會人數眾多，所以一直進不了會議廳，只能
從螢幕看年會進行，謝謝你提出的問題，我們把所有提出與美國航空公
司相關問題的人都請到另一個房間，巴菲特回答。
1996年，新的最高執行長伍爾夫就任以後，營運狀況與股票都大有起
色，巴菲特試著賣掉他在航空業的投資，幸運的是，我沒有賣成，巴菲
特在波克夏1996年的年報上寫到，他表示，美國航空的表現越來越好，
1997年也付清了積欠波克夏的股息，1996年初，我再次嘗試將手中持
股出脫，當時的價值約為三億三千伍百萬美元，你們非常幸運，因為我
試圖從勝利之口奪回失敗的企圖宣告失敗。
有一次，巴菲特的朋友問他，既然你這麼富有，為什麼不夠聰明?
巴菲特在波克夏1997年的年會上說，曼格和我離開董事會之後，美國
航空公司就開始好運連連。
1997年，雙方修改合約，波克夏獲得更多出售美國航空公司股份的選
擇，波克夏將原先持有的A級優先股換成H級股票，以重整美國航空公
司的負債，根據新合約，美國航空讓波克夏在出售股份時可以有更多的
選擇。美國航空逐漸脫離失序狀態，開始展翅飛翔，1997年到1998年
每股股價超過五十美元至六十美元的價位，使巴菲特這個多年來被視為
敗筆的投資有了轉機，正如曼格所言，這筆投資還有下文，1998年，
美國航空公司表示要贖回波克夏價值三億五千八百萬美元的優先股，將
之轉換為九百二十四萬股普通股，價值約為六億六千萬美元，美國航空
償清負債，累積現金之後，就開始大規模回購普通股，巴菲特的錯誤投
資，終於便成了贏家。
根據美國證交所1998年的檔案，巴菲特將持有的美國航空普通股數目，
降低到三百八十三萬股，佔美國航空3.79%的股份。
這就是美國航空公司起起落落的始末。
巴菲特在波克夏1997年的年報中表示，我們的優先股將在1998年贖
回，但美國航空公司股價上揚之後，原先以為沒有多大意義的轉換權，
反而讓我們大蒙其利，現在我們幾乎可以確定，美國航空的投資一定會
為我們帶來豐厚的利潤，前提是，不把我買胃藥的費用算在成本之內，
下次如果我再做出愚蠢的重大決定時，波克夏的股東就知道該怎麼做了，
打電話給伍爾夫先生。
波爾仙珠寶店
波爾仙是位於奧瑪哈的一家珠寶店，巴菲特於1989年買下該店的80%
的股份，每到波克夏年會的前一天，這裡就成了股東雞尾酒會的會場與
購物中心，巴菲特本人也會參加在波爾仙舉行的雞尾酒會，酒會上也會
看到葛蘭姆太太與蘭德絲等名流。
酒會上有一組弦樂四重奏的現場演出，有幾年酒會上有供應香檳與鮭魚，
近年來，好吃的東西只剩下酒和可口可樂，這表示波克夏企圖降低成本，
無論酒會上供應什麼食物，股東們最樂中的還是交換關於巴菲特的故事，
我和大家分享的故事是，好幾年前，我和其他多位股東一起湧向巴菲特
和他握手，我心想，他可能不記得我，甚至不記得我來自何方，但就在
我湊近他，報上我的姓名之後，他馬上接著說，你來自伯明罕，對不對?
他以記憶力超強出名，如果他記不得某件事，人們反而會大吃一驚。
酒會上大家都相當盡興，股東們無不一一瀏覽波爾仙內琳琅滿目的商品，
從價值十美元的低價位咖啡杯商品，到價值數十萬美元的珠寶，應有盡
有，波爾仙出售筆，戒指，手錶，手環，瓷器，水晶和其他數不清的東
西，在這家堪稱波克夏之珠的珠寶店，瑞士名錶Paket錶的價錢從每只
一萬五千美元到十一萬五千美元不等，一只三十五克拉的鑽戒，標價是
四十五萬美元，有些藍寶石大小和高爾夫球不相上下。
波爾仙於1992年，為波克夏股東舉行了一次特展，展出項目之一是一
只價值高達六百萬美元的Paket金錶，這只金錶上鑲了126顆寶石，是
該公司有史以來最昂貴的手錶，該公司每年只生產一萬五千只手錶，其
他展出項目還包括，維多利亞女王，愛因斯坦和英國作家吉普林曾經佩
戴__________過的手錶。
1992年波克夏年會前一天，照例在波爾仙舉行酒會，但是卻出現一些
不尋常的狀況，巴菲特和Paket錶的總裁史登，於週日下午一點鐘，在
波爾仙舉行記者會，介紹這次的名錶特展，波爾仙的總裁耶魯先向大家
道早安，然後介紹史登，史登用濃厚的瑞士口音，在記者會上宣稱，他
的公司製造全世界最精良的手錶，展出品之一，是一只價值六百萬美元，
大小像蘋果的白金手錶，這只手錶據稱是有史以來構造最複雜的手錶，
總共由一千八百個零件組成，有報時裝置，各種形狀的月亮，日曆，和
一個每四百年調一次的世紀閏年修正儀，然後由巴菲特向大家問候，午
安，我的錶好像比較準。
波爾仙應有盡有，如果你想為心愛的另一半選一件特別的禮物，無論是
出自俄國著名金匠飛伯傑的復活節彩蛋，金項鍊，或是法國拉利克水晶，
卡地亞項鍊，彈珠大小的寶石或珍珠，波爾仙無所不包，波爾仙1993
年的特展上，出現了Joan Crawford的個人珠寶收藏。
波爾仙珠寶店於1870年由波爾仙創立，1947年，佛萊德曼和他的太
太黎貝嘉買下波爾仙，黎貝嘉和內布拉斯加傢具百貨的布魯金太太是姊
妹，佛萊德曼的兒子艾克曾在內布拉斯加傢具百貨工作，後來從父親手
上接下波爾仙，巴菲特買下波爾仙時，這家珠寶店由艾克、他的兒子及幾
個女兒和女婿共同擁有管理。
後來波克夏買下艾倫的股份，因此現在波克夏擁有波爾仙85.72%的股
份，另外14.28%的股份由耶魯與柯恩各持有一半。
1991年感恩節和聖誕節之間，總共有五萬八千五百名顧客，平均每天
二千二百五十名，光臨波爾仙，共買了三萬八千五百件商品。
1986年，擁有三十五名員工的波爾仙，從奧瑪哈市中心佔地六千八百
平方呎的店面，搬到麗晶時裝購物中心的新址，佔地三萬七千平方呎，
1996年，擴充到四萬四千平方呎。
波爾仙所有商品的總價在六千萬到七千五百萬美元之間，佔奧瑪哈珠寶
市場的一半以上，波爾仙60%的顧客都來自奧瑪哈當地，每個星期六，
通常會有二千五百名顧客上門，瀏覽店裡超過七萬五千件珠寶成品，四
百種圖案各不相同的瓷器，三百七十五種扁平餐具，和上千種尚未鑲嵌
的寶石，另外40%的顧客則來自外州，大多數是透過型錄採購。
波爾仙僅此於紐約第五大道上的第凡內珠寶旗艦店，為全美第二大珠寶
店，該店通常會將多件店內的商品送到信譽良好的顧客府上供其選購，
其中可能包括一只價值四萬美元的手錶，顧客看了之後，如果喜歡就留
下來，其餘的再送回店內，巴菲特曾經表示，從來沒有一位顧客破壞這
種榮譽制度。
波爾仙沒有分店，這家超級大店共有三百名全時與兼職員工，員工不抽
取佣金，因為該公司的管理人員認為，佣金制度會使員工專注於促銷商
品，而忽略了對客戶的服務，波爾仙過去不重視廣告，但如今比從前更
注重宣傳，而且還推出新郎特別禮盒，波爾仙於1989年，將第一份型
錄送到全美二萬三千名客戶手上，其中一萬一千名是特別客戶和波克夏
股東，他們可以享受折扣優待，目前，共有二十五萬名客戶會收到波爾
仙的型錄。
波爾仙通常從寶石生產廠商直接大量購入寶石，有時候也自己進行切割
的工作，波爾仙擁有一家位於巴西紫水晶礦場的部份股份，這就是為什
麼波爾仙的入口之一放置了一大堆水晶洞石的原因。
耶魯是佛萊德曼的女婿，他原先擁有一家相當成功的會計師事務所，後
來加入波爾仙的管理團隊，他在巴菲特買下波爾仙這樁交易上扮演重要
的角色，1988年接近聖誕節時，巴菲特來到波爾仙選購禮物，他正盯
著一只戒指看時，耶魯大叫，不要把那只戒指賣給巴菲特，要把整間店
賣給他!
新年過後，巴菲特打電話到波爾仙，問這家店是否有意出售，巴菲特在
佛萊德曼和艾克與耶魯短暫商談之後，就從波爾仙的總裁艾克手上買下
波爾仙，嚴格說來，我們只談了大約十分鐘，他問了我們五個問題之後，
艾克就提出售價，後來我們三個人在巴菲特的辦公室見面，艾克和巴菲
特握手成交，耶魯說，那份合約很短，簽名可能比合約實際內容還長，
雙方的律師費共是一千一百美元，耶魯說，巴菲特和艾克取得共識，不
透露成交價格，據信，應該超過六千萬美元。
傳普訪問艾克在奧瑪哈經商的情形，艾克說了以下這則故事，一個叫做
蓋的傢伙從日內瓦打電話來問，內布拉斯加的奧瑪哈到底在哪裡? 他又
問，你們真的需要價值三百萬美元的寶石嗎? 艾克回答到，如果你籌得
出價值三千萬美元，甚至三億美元的鑽石，只要價錢公道，我們會全部
買下來，那個人直呼不可思議，艾克告訴傳普，我們的買價公道，賣價
也公道，這就是我們和其他店不同之處，我敢說，我們店裡70%到80%
的珠寶定價，比其他珠寶商購入的價格還低，我們以量取勝，和別家珠
寶店的開銷比起來，我們的開銷幾乎是零。
巴菲特談到這筆交易時表示，我忘了問B太太一個連小學生都會問的問
題，那就是，妳家裡還有沒有像妳一樣的人? 巴菲特對艾克和耶魯提出
五個問題分別是，營業額多少? 毛利多少? 開銷多少? 庫存多少? 你們願
不願意留下來? 他早就知道我們沒有負債，耶魯說。
艾克不用參考資料，就回答了巴菲特的五個問題，現在，我們雖然知道
問題，卻不知道答案，唯一曉得的是，艾克願意留任，巴菲特和往常一
樣，開了一張現金支票，艾克突然變成一個現金多多的有錢人，也從此
和波克夏展開愉快而獲利豐厚的合作關係，巴菲特當時表示，艾克，我
只和少數幾個人用這種方式做生意，而且沒有一家是進入財星五百大排
行榜的公司。
艾克則回答到，當年我在市中心賣報紙的時後，做夢也想不到有一天我
會以這種價錢賣出這麼大的事業，我真是幸運極了。
耶魯回憶合約簽署完畢之後的情形，巴菲特說，現在，請忘了這件事，
繼續照常工作，我們既沒有討論未來的成長目標，更沒有討論改變我們
既有的決策，業務擴展的規劃，或增加額外利潤的問題，他讓我們了解，
他不認為要馬上賺大錢。巴菲特在分析波爾仙的企業特質時，列出了以下
幾點︰
一，庫存量大，且各種價位的商品應有盡有，二，高層管理人員每天都
注意到營業細節，三，高週轉率，四，採購手法精明，五，開銷極低，
最後三項特質使波爾仙每天都能開出合理的價格，全美其他珠寶店根本
做不到這一點，巴菲特表示。
艾克今天笑顏逐開，巴菲特在1990年的波克夏年會上宣佈，因為前一
天波爾仙的營業額高達一百五十萬美元，一場波克夏股東酒會就能帶來
這麼好的生意實在不壞，波克夏的10-K表格中寫到，這家公司的規模
和數家史考特所屬的公司一樣，目前還不能列入波克夏值得報告的事業，
但是它使波克夏的事業更多元化，這是它最有意義的貢獻，1991年波
克夏年會的前一天，水牛城新聞報的發行人利普席和他的女友，在波爾
仙流連了數小時之久，仔細看過店裡每一樣東西，巴菲特經過他們身邊
時(他很快的在她臉頰上吻了一下)，他們終於決定買下一個翡翠戒指，
有一次，一名股東在波爾仙請巴菲特在一張兩股的波克夏股票上簽名，
巴菲特照辦之後說，我不確定簽名之後還可不可以兌現，那個年輕人說，
反正我也不打算賣出去，巴菲特說，我也是一樣，這些都是屬於波克夏
股東的快樂時光。
但不幸的是，一直是老煙槍，因罹患肺癌病重的艾克，於1991年去世，
隨後，耶魯被任命為總裁暨最高執行長，艾克的另一個女婿馬文柯恩被
任命為執行副總裁，當時已是波克夏董事長兼所羅門臨時董事長的巴菲
特，則出任波爾仙董事會主席。
由於家庭責任的關係，耶魯於1994年離開了波爾仙，耶魯告訴奧瑪哈
世界前鋒報，我有家庭責任，也有事業責任，現在我無法兩者兼顧，家
庭責任是我的第一優先，這完全是我個人的決定，巴菲特對我的決定非
常了解，也非常支持，耶魯仍是波爾仙的董事。
巴菲特於是任命當時34歲的Susan Jacques擔任總裁暨最高執行長，
Jacques當初是以寶石專家與估價專家的身分進入波爾仙工作，她是辛
巴威人，1980年來到美國，並榮獲世界傑出寶石鑑定學生獎，1982年，
23歲時到波爾仙工作，每小時工資四美元，她嫁給奧瑪哈的Gene
Dunn，他是米麥加公司的老闆，一家專門製造精緻傢具的公司，
Jacques表示，成為波克夏的子公司之後，等於為我們打開了另一個市
場，讓許多原先不知道我們的客戶，知道我們的存在，數千名股東被吸
引到波爾仙和內布拉斯加傢具百貨，更吸引人的是，可以在年會前夕的
股東酒會上看到巴菲特。
巴菲特在1994年的股東年會上，向大家介紹了Jacques，他說她在前
一天的波克夏股東酒會上打破銷售記錄，再接再厲，Jacques，巴菲特
向她請求。
有一次摩根把他的兒子亞當和亞當的未婚妻介紹給巴菲特，並說他們計
畫隔天到波爾仙選購結婚戒指，很好，我們會提早開門，並請專車接送，
巴菲特說。
1995年在波爾仙舉行的波克夏股東酒會，當天的營業額超出1994年
的15%，而1994年的營業額則比1993年多出40%，你們的購買力真
是驚人，巴菲特在隔天舉行的年會上表示，1996年酒會上，波爾仙的
營業額又比1995年多出60%，1997年的銷售則平平，因為沒有特殊
展出品，1998年酒會當天的營業額則為前一年的兩倍，因為那年參加
年會的股東比往常多出許多，一名股東在1996年的雞尾酒會上，請曼
格在他從波爾仙購買五萬四千美元手錶的收據上簽名，我們最喜歡在這
種地方簽名，曼格笑著說，1997年，波爾仙完成重新裝潢工程，比原
先增加了七千平方呎的辦公與展示空間，使得整個波爾仙店面的面積，
加上位於二樓的辦公室面積，達到五萬平方呎。
《一九九○年代》
《奧瑪哈皇家棒球隊》
1991年，巴菲特、奇威父子公司董事長史考特，以及波克夏的董事會成
員，在皇家隊新買主打退堂鼓之後，聯合買進小聯盟奧瑪哈皇家棒球隊
的股份。
費城的地產開發商史坦原先計畫擁有該球隊，但是他不同意給予聯合太
平洋公司否決權，得以否決該球隊的經營權可以轉到奧瑪哈以外的其他
地方，因而決定撤銷投資計畫。
聯合太平洋鐵路公司宣佈，將和史坦聯手購入奧瑪哈皇家隊49%的經營
權，史坦退出後，巴菲特和史考特每人各拿中一百二十五萬美元出來解
救危急，聯合太平洋公司出資兩百五十萬美元，這筆交易於是成交，巴
菲特是棒球迷，他告訴奧瑪哈世界前鋒報，他和史考特打算出售十萬美
元的股份給有興趣的投資人，巴菲特認為這是挽救當地棒球隊的最快方
式，而不是一筆有利可圖的長期投資，但是巴菲特仍然是該隊的所有人
之一。
皇家棒球隊原本是堪薩斯市的一支鄉村棒球隊，若非巴菲特及時伸出援
手，恐怕命運多舛，巴菲特此舉充分表現了一位好公司應盡的責任，而
非機會投資者的投資，奧瑪哈市長摩根在市長辦公室匆促的發佈了這個
消息，在這之前，巴菲特從來沒有來過市長室，摩根對這一點感到相當
驚訝，巴菲特說，來一次要花一百二十五萬美元，我實在來不起。
巴菲特有一次來到奧瑪哈市郡聯合大樓，他向戴維斯問路，請問市長辦
公室在幾樓? 三樓，她回答到，巴菲特謝過她之後，按下按鈕，請問，
戴維斯問，你介不介意我告訴別人，巴菲特向我問路? 當然不介意，巴
菲特說，我經常向人問路。
1994年，巴菲特邀請股東觀賞一場皇家隊的比賽，他將在賽前開球，
他向大家保證，絕對要一雪前一年差點打到我的腳之恥，巴菲特走到投
手丘，對捕手搖搖手，然後投出一記好球，觀眾歡聲雷動，全場最驚訝
的人是巴菲特本人，播報員宣佈華倫．快鞭．巴菲特投出好球，但是時
速只有每小時八英哩，播報員建議，你還是繼續做你平常的工作比較好。
巴菲特在1994年的年報上寫到，那天晚上我開球時，投出一記好球，
計分板上顯示，時速是每小時八英哩，許多球迷沒有看到，我投球前先
對捕手搖搖手，拒絕了他要我投快速球的指示，我改投變化球，今年將
會是快速球的天下。
1996年，他投出的球從本壘板彈起，巴菲特說這是一記過早下墜的下
墜球，但是很難擊中，巴菲特在波克夏1996年的年報寫到，雖然羅森
布萊特球場表面看起來很平常，但其實不然，這座球場座落在一個很特
殊的地點，偶爾會發出地心引力短波，即使投中一記最平直的球，也會
驟然下墜，過去有好多次，我都成為這個怪異現象的受害者，希望今年
情況會好轉，1997年，巴菲特身著皇家隊的夾克開完球(一記偏低的內
角球)之後說，我還在等待，看看哪一年他們會讓我投完全場，投完之後，
巴菲特坐回看台上，為球迷在T恤、節目單、一美元鈔票，和五花八門的
東西上簽名，一位來自威斯康辛州的波克夏股東，遞出一張一百美元的
大鈔到巴菲特面前說，你願意為我簽名嗎? 巴菲特回答到，非百元大鈔
不簽。
M&T銀行公司
1991年，銀行界陷入一片混亂，巴菲特感覺銀行界應該會進行合併，
因此便到水牛城進行一項投資，總部設於紐約水牛城的M&T銀行公司，
當時為資產七十七億美元的銀行控股公司，1998年前使用第一帝國州
立公司之名，在1998年同意以四千萬美元，發行四萬股，相當於優先
股9%的股份，給波克夏的國家賠償公司，這是巴菲特第二度在水牛城投
資，第一次是水牛城新聞報，M&T銀行公司這筆交易成交之際，其股價
每股為六十三美元左右，成交之後，股價穩定上揚，優先股可以隨時以
每股78.91美元的原始轉換價格轉換為普通股，M&T表示，到1991年
為止，發行在外的普通股股數為6,637,138股，若完全行使轉換權，優
先股將轉換為506,930股，約是流通在外普通股股數的7%。
M&T在1996年前後，不用赴任何溢價就可以贖回優先股，換句話說，
巴菲特有五年的時間來經營這筆投資，亦即讓M&T的股價漲到每股79
美元，這個目標在很短的時間內就達成了，在這同時，波克夏還可以按
時收到9%的優厚報酬。
在波克夏1995年的年報上，巴菲特說，在1996年，波克夏將會轉換
並保留第一帝國的普通股，因此，波克夏便擁有二億五千萬股的M&T普
通股。
M&T一向保持低負債水平，也有很好的長期記錄，根據標準普爾的資料，
過去十年間，該公司股票從1981年每股七到十美元的價位，漲了好幾
倍，M&T的子公司包括製造商與貿易信託公司、東紐約儲蓄銀行，和
M&T國家聯合銀行，1997年底，M&T銀行的資產是一百四十億美元，
有一張漂亮的資產負債表，該銀行的高級主管、董事，與機構投資人持有
該銀行很大的股份。
M&T1990年的年報，對股東描繪美國銀行界的現況，這份年報是用清
晰易懂的英文寫成，舉例來說，在解釋波克夏對M&T複雜的投資時，為
了讓一般股東看得懂，年報上寫到，剛剛曾提到，我們發行並賣出了四
萬股優先股，這為第一帝國帶來了一筆相當可觀的資金，目前的優先股，
可以用當初購入時每股78.91美元的價格，轉換成第一帝國的普通股(每
股特別股為一千美元)，轉換價設定為成交時第一帝國普通股市價
(63.125美元)的125%。
1991年，聯邦儲蓄保險公司關閉總部設於水牛城的高同銀行(這是一家
儲貸銀行)，將其資產分配給原先的競爭對手關鍵公司和M&T，華爾街
顯然很喜歡這個安排，M&T的股價立刻跳到轉換價格以上，因此巴菲特
除了可以獲得9%的報酬率，股價的上漲也使他連帶受惠。
由威爾默斯領導的M&T，在1990年代初期表現得相當穩健，到了
1998年初，該銀行開始回購自家股票，股價攀升到每股五百美元。
最令人驚訝的是，公司內部人員持有23%的股票，當金融機構內部高級
主管持有很大股份時，他就不會做高風險的貸款，也不會為了公司成長
而進行收購，因為該公司的全部價值都取決於股價，巴菲特也是很大的
股東。
1997年，M&T宣佈將以價值八億七千二百萬美元的股票與現金，購買
ONBANCorp，購併後將是紐約州北部最大的銀行，這兩家銀行合併之
後，將成為全美第四十大銀行，資產約為一百九十億美元，總共有二百
五十六家分行，服務範圍遍及紐約州、賓州北部與紐約市。
再度投資美國運通
1991年，美國運通公司宣佈將接受波克夏三億美元的現金投資，巴菲
特給奧瑪哈世界前鋒報一句點睛之語，他(美國運通公司的董事長羅賓森)
還沒有准許我用信用卡付這筆錢。
巴菲特再度投資美國運通公司，這是他早年成功的投資項目之一，加入
新的投資之後，巴菲特成為美國運通公司的大股東，這家規模龐大的公
司以信用卡與旅行支票聞名，最近以十億美元資金企圖重整業務狀況極
不穩定的協利證券公司，巴菲特再度美國運通公司的同一年，協利公司
的損失高達九億美元。
1850年魏爾斯和富國共同創立美國運通公司，他們也是波克夏另一項
重要投資標的富國銀行的共同創辦人。
總共有180個國家接受美國運通卡，遙遠的蒙古人民共和國也不例外，
旅行與觀光業可能是全世界規模最大的行業，而美國運通公司是全世界
最大的旅行公司，該公司在全球共擁有由一千七百個相關事業組成的業
務網路，美國運通公司在金融界也位居領先地位，該公司的業務包括金
融規劃、證券公司、資產管理、國際銀行、投資銀行與資訊服務。
巴菲特的投資標的包括數家銀行、一家航空公司，也曾經透過PS集團擁
有一家旅行社，現在他幾乎擁有自己的美國運通公司了，他可以將之取
名為富國銀行/美國航空旅行公司。
巴菲特這次在美國運通公司投注了更多資金，多年前，當美國運通公司
發生了沙拉油醜聞時，巴菲特只投資了一千三百萬美元，現在則高達三
億美元，美國運通公司承諾，將付給他8.85%的股息，由於70%的股息
享有免企業稅優惠，因此這是一筆相當豐厚的利潤，波克夏相當於獲得
超過11%的應稅股息。
這筆被暱稱為波克Perc的投資，和巴菲特稍早投資於所羅門、吉列、美國
航空公司，和冠軍公司的可轉換優先股不同，因為波克讓巴菲特處於較
不利的位置，而給予美國運通公司較大的掌控權，雖然巴菲特得到的股
息較一般普通股股東高，但是這也限制了巴菲特的資本利得。
美國運通公司具有選擇權，可以將這批優先股轉換為普通股，而巴菲特
卻沒有這個權利，這使得它們和可轉換的股票有所不同，這筆投資佔上
風的可能性相當有限，我不知道他投資的原因何在，新聞日報的專欄作
家史龍表示。
按照波克夏與美國運通公司的私下協議，波克夏在美國運通公司投資不
可轉換優先股票，在三年或四年之內，可以交換新發行的普通股，交換
的普通股數，視交易當時美國運通的股價決定，如果美國運通公司在到
期日之前沒有贖回(期限是三年，如果期滿時，美國運通公司的股價低於
每股24.5美元，則可延後一年)，就必須將波克夏的優先股換成一千二
百萬股普通股，約佔美國運通公司2.5%的股份，巴菲特投資美國運通公
司的優先股時，該公司股票的市價大約為每股25美元。
當我聽說他們需要股票基金時，我告訴羅賓森(當時美國運通公司的董事
長)，波克夏有興趣投資五億美元，其實我想投資更多，但是羅賓森表示
最多接受三億美元，巴菲特告訴華爾街日報。
這次巴菲特沒有像做其他投資一樣，擔任所投資公司的董事，羅賓森告
訴今日美國，我認為他不必非得當我們的董事才可以為我們提供意見，
我們的董事會非常歡迎他，他已經是許多公司的董事，已經夠忙的了，
另一個原因是，他是所羅門的董事，而我們擁有協利公司(這兩家是競爭
對手)。
巴菲特也告訴美聯社，他不願意扮演經營美國運通公司的角色，但是如
果他們徵求我的意見，我一定樂意提供，美國運通公司的確不時徵詢巴
菲特的建言。
宣佈再度投資美國運通公司之後，巴菲特接受了許多媒體的訪問，他告
訴奧瑪哈世界前鋒報，當時協利的虧損只是短暫現象，這件事不減美國
運通公司耀眼的各項經營權，包括信用卡、旅行支票與資訊系統，巴菲特
在美國運通公司發行阿普提馬信用卡遭到挫敗前不久表示。
和往常一樣，巴菲特投資美國運通公司時，該公司的狀況似乎不甚理想，
除了協利的問題之外，美國運通公司後來將協利賣給美邦公司，美國運
通公司因為必須重新聲明另一事業單位波士頓公司的損益，而虧損三千
萬美元，波士頓公司後來也被出售(該公司專門借錢給有錢人)，此外，
美國運通公司借貸給普來姆電腦公司與巴爾可公司的貸款也十分值得憂
慮。
讓美國運通公司雪上加霜的是，有一批商家(起先是一群位於波士頓的餐
廳，後來被稱為波士頓費用黨)，抱怨美國運通公司抽取過高的佣金，這
為巴菲特創造了完美的投資契機，整個信用卡市場競爭空前激烈，因為
許多新信用卡進入市場，包括AT&T信用卡(現已賣給花旗集團)，威士
卡和萬事達卡的市場佔有率都有進展。
價值線當時報導，這些市佔率似乎並不令人興奮，我們也無法確定，未
來幾年該公司股票能不能出現較好的表現，至於1994年至1996年的
前景也仍然未定，巴菲特在這時進場。
接下來幾年，巴菲特繼續觀察美國運通的發展，1980年代，美國運通
致力於成為金融超市，後來證明這是一項錯誤，該公司也因此成為一群
經過合併與購併而組合起來的公司，該公司缺乏明確的目標，但是由於
他是全球最大的品牌特許權公司之一，因此仍然保有大量的現金流量，
並獲取大量的浮存金，但是該公司的股價幾近十年都沒有太大的進展。
1994年夏天，巴菲特將他在美國運通的投資，轉換為一千四百萬股普
通股股票，並且開始購入更多，更多，更多的美國運通股票，到了
1994年底，他已持有二千七百七十六萬股，1995年中，他又買了二千
零七十萬股。
1995年的情人節，也就是巴菲特首度投資美國運通公司之後的三十年，
波克夏宣佈擁有美國運通9.8%的股份，新聞電報出現了一行文字︰
二月十五日巴菲特的美國運通持股增加到9.8%。
除了可轉換優先股之外，我們又在1991年一次私下協議中，將三億美
元投資於美國運通公司，這些普通股的特色是，頭三年可以享有特別的
優惠，在這段期間，我們可以得到較一般人高的股息，出售股票時，也
享有股價上漲的利得，這項投資為我們帶來了豐富的利潤，這都得感謝
你們的董事長，做出了這次結合了運氣與智慧的投資，110%的運氣，再
加上一些普通技巧。
我們的波克投資必須在1994年八月前轉換，到期前一個月，我不斷反
覆思考，是不是應該在轉換時把這批股票賣掉，使我決定繼續持有美國
運通公司股份的原因之一是該公司優秀的最高執行長哥樂伯，他似乎具
有使該公司發揮最大潛力的本領(這個假設後來得到有力的證明)，但問
題是該公司的潛力到底有多大，美國運通公司必須面對眾多競爭對手無
情的競爭，其中頭號大敵就是威士卡，在權術各項因素之後，我傾向於
賣掉持股。
這就是我所謂幸運之處，那個月當我正在左思右量之際，我到緬因州與
Hertz公司最高執行長歐森打高爾夫球，歐森是位精明的經理人，對信
用卡公司也有很深的了解，所以從開球之後，我就不斷向他請教信用卡
的問題，等我們來到第二個果嶺時，歐森已經讓我了解到美國運通是一
家表現非凡的特許權公司，於是我決定不賣掉該公司的股票，打到最後
九洞時，我變成了買家，過了幾個月後，波克夏的持股提高為10%。
波克夏擁有四千八百五十萬股美國運通股票，巴菲特還表示，他要申報
購買更多股份，1995年底，波克夏擁有股數提高到四千九百四十五萬
股，1995年底，波克夏已經陸續投資了十四億美元，佔該公司的
10.5%，因為該公司回購自家股票，所以波克夏持有股份增加為
10.7%，使得美國運通公司成為巴菲特至今最龐大的投資，超出當年可
口可樂十三億美元的投資。
更重要的是，美國運通對完整盈餘的貢獻，巴菲特在波克夏1996年的
年報中寫到，在波克夏，申報的盈餘並不是衡量經濟成長的最好標準，
股息通常只代表盈餘的一小部份，從較平衡的觀點來看，我們認為沒有
發放的股息比付出的股息更有價值，原因很簡單，我們投資的公司通常
會有更好的機會將盈餘投資於利潤更高之處，所以我們為什麼要發放股
息? 他估計，波克夏持有的美國運通公司未發放的營業盈餘是一億三千
二百萬美元，在波克夏所有的投資當中，只有可口可樂曾經出現超過此
數的未發放完整盈餘，1997年，波克夏的完整盈餘是一億六千一百萬
美元。
夏諾特加入美國運通公司哥樂伯的管理團隊，成為該公司的總裁，只要
哥樂伯在職一天，波克夏就承諾對董事會的決定投贊成票，巴菲特同意
聯邦準備理事會的要求，將所持股份與影響力限制在某個範圍之內，如
此才能持有10%以上的美國運通股票。
因為美國運通公司擁有一家銀行，而聯準會認為波克夏擁有美國運通的
控制權，因此波克夏要和銀行控股公司接受同樣的法律規範，巴菲特必
須撤除所有銀行不准擁有的投資，例如報業與糖果公司，波克夏同意做
一個被動的投資者，以繼續經營原來的事業，根據協議，如果擔任董事
會職務，波克夏的持股必須低於15%，如果不擔任，則不得超過17%，
波克夏有權將持股提高到17%。
巴菲特在1994年的年報中寫到，我的美國運通故事包括好幾段，1960
年代中期，美國運通股價受到沙拉油醜聞事件的打擊而一厥不振，我們
將巴菲特企業40%的資金投資購買該公司股票，這是合夥企業有史以來
最大的投資，我要補充一點，我們當時花了一千三百萬美元，持有該公
司5%的股份，在我寫下這段文字之際，我們花了十三億六千萬美元，所
持的股份尚低於10%，(美國運通在1964年賺了一千二百多萬美元，
1994年賺了十四億美元)。
我和美國運通公司的IDS單位淵源更久，現在IDS的盈餘佔該公司總收
入的三分之一，我於1953年首度購入IDS股票，當時其成長相當迅速，
本益比只有三倍，在那個時代，許多優異的股票價位仍然不高。
美國運通公司和IDS(最近重新命名為美國運通金融顧問公司)，顯然不可
和當年同日而語，盡管如此，我覺得在評估一家公司時，如果對該公司
與其產品有所認識，必定大有幫助。
關鍵取決於信用卡的前景，巴菲特在波克夏1995年的年會上表示，信
用卡市場未來的競爭將會相當激烈，美國運通應該為該公司的信用卡建
立某種特殊的價值，否則它就會被商品化。
威士卡和萬事達卡是美國運通卡的強勁對手，當航空公司，石油公司，
汽車公司，電話公司都陸續發行信用卡時，美國運通卡也為持卡人提供
多項優惠服務，用美國運通卡住宿、租車、購物都可以獲得優待，購買達
美航空、美國航空公司與瑞士航空公司機票時，也會得到優惠價。
至於美國運通金融顧問公司，同一篇報導表示，現在該公司透過在全美
五十州八千位金融顧問，對個人客戶與機構出售金融與資產規劃、年金保
險、該公司的共同基金、壽險、退休金計畫、401K計畫、貸款與會計服務，
這是一家表現極為優異的公司，為美國運通公司帶來三分之一的淨收益。
1996年底有消息指出，美國運通曾經和花旗集團接觸，洽談將美國運
通賣給花旗的可能性，但是沒有獲致任何結果，1997年，高爾夫球巨
星老虎．伍茲簽下一紙百萬合約，擔任美國運通公司的發言人數年，喜
劇明星山斐德也演出由他撰寫的美國運通公司廣告，這部廣告於超級杯
足球賽時播放，內容是正在排隊付帳的山斐德，解救了露易絲．蘭，因
為他的超人朋友沒有美國運通卡為她付帳。
出門時別忘了攜帶美國運通卡!
布朗鞋業公司
這是一個無趣的行業，巴菲特是鞋子銷售員。
波克夏宣佈，已於1991年收購布朗鞋業公司，該公司總部位於康乃迪
克州的格林威治，年營業額二億美元。
1992年底，布朗鞋業公司購併位於新罕布夏州的洛威爾公司，該公司
的年營業額為九千萬美元，在波多黎各有一座製鞋廠，洛威爾製造護士
良伴護士專用鞋系列產品，此外，還生產其他系列鞋子，包括柔軟地帶
和日光，護士良伴系列的鞋子舒適又耐穿，鞋盒與鞋子上都有一顆心形
圖案也為她們帶來不少樂趣。
波克夏從布朗鞋業公司的所有者暨董事會主席Hefferman手中買下布朗
鞋業公司，Hefferman於1927年買下布朗鞋業公司，之後就沒有離開
過該公司，他的女兒法蘭西絲嫁給陸尼，長久以來，陸尼一直擁有梅維
爾公司，其前身是梅維爾鞋業公司。
Hefferman臨終前，請陸尼接棒經營布朗鞋業公司，當Hefferman決
定出售該公司時，陸尼將公司賣給波克夏，因為巴菲特友人陸米思曾告
訴陸尼(在佛州打高爾夫球時)，布朗鞋業公司非常適合波克夏。
布朗鞋業公司目前是波克夏旗下獨立經營的事業單位，陸尼擔任董事會
主席暨最高執行長，伊斯勒擔任總裁暨最高營運長，布朗鞋業的員工超
過二千人，以布朗、卡羅萊納、雙H靴子以及其他名稱對外行銷，雙H靴
子位於賓州的紅色工廠已然褪色，為默默無聞又不重虛飾做了最新的詮
釋，每星期有將近三百名客戶到訪這家工廠，訂製大約一萬雙靴子和工
作鞋。
布朗是美國鋼製鞋尖的安全工作鞋的主要製造商，機車騎士和牛仔經常
購買布朗鞋業公司的鞋子，機車騎士橫越美國時，最喜歡穿布朗鞋業公
司堅韌耐穿的鞋子，布朗鞋業公司的威靈頓農場工作鞋，是最暢銷的鞋
子之一，這款鞋售價一百一十美元，每年銷售量四萬雙，巴菲特表示，
布朗鞋業公司是北美洲主要的工作鞋與靴子製造商，他還說，在美國鞋
子生意不好做，因為在美國出售的鞋子85%都是從國外進口。
巴菲特對布朗鞋業公司的評語是，這正是波克夏最想購併的公司，位居
該行業領導地位，而且有經得起考驗、值得信賴的管理團隊。
布朗鞋業公司與聖路易市的大型鞋業公司布朗集團完全無關，許多波克
夏股東混淆不清，以為巴菲特買下的是後者，所以不斷買進布朗集團的
股票。
布朗鞋業公司透過散佈於全美的十五家零售店，銷售該公司生產以及進
口的工作鞋、安全鞋、戶外活動專用鞋、西部牛仔鞋和休閒鞋，該公司銷售
各種男女鞋，種類包括走路鞋、登山鞋、牛仔靴和一種名為康法的商人鞋。
布朗鞋業生產的工作鞋與軍用鞋，不但賣給美國與加拿大的軍中福利社，
也賣給威名百貨Walmart、K-Mart和廉價鞋店，該公司與對手競爭中價
位的鞋子市場，而購買這個價位的消費者大部分都是依美國職業安全與
健康署規定，工作時必須穿特製鞋的勞工，布朗鞋業公司位於北卡羅萊
納州、賓州以及加拿大均設有工廠。
巴菲特在1991年波克夏股東會上表示，他當時正注意一家跨國公司，
因為該公司部份業務在加拿大，股東們在上市公司指南資料中尋尋又覓
覓，但就是猜不出巴菲特所指為何，因為布朗鞋業公司並非上市公司，
難怪股東找不著。
巴菲特在波克夏1992年的股東會上表示，布朗鞋業公司的管理相當優
異，只要有任何一個環節出了問題，他們都會知道。
1998年，財星雜誌報導了一則趣聞，巴菲特可能已經為他購買的一億
二千九百多萬盎司的白銀找到了用途，而且就在波克夏內部，原因是巴
菲特最近到拉斯維加斯參加一項鞋展，別忘了波克夏擁有好幾家製鞋公
司，他旗下的布朗鞋業公司的幾位高級主管，向他展示該公司的新產品，
一種可以抗菌不會腳臭的鞋子，而這種抗菌的活性成份是，你猜對了，
就是白銀做的。
戴克_______斯特鞋業公司
巴菲特於1993年買下戴克斯特鞋業公司，使波克夏的鞋子事業再次擴
大規模，很少以股票交易的巴菲特，這次支付了價值四億二千萬美元的
股票，1993年道瓊新聞發佈了這則消息，當時波克夏的股價每股六千
六百美元，不久後，道瓊更正之前播報的數字，波克夏股價應該是每股
一萬六千六百美元。
波克夏和戴克斯特鞋業公司達成協議，以二萬五千二百零三股波克夏股
票收購未上市的戴克斯特鞋業公司，該公司的營業額為三億美元，老闆
是Alfond，他支持體育活動不遺餘力，從1983年起，就是波士頓紅襪
隊的所有人之一，而這宗購併案將使波克夏的股票數量增加了2.2%，總
共約為一百二十萬股。
出生於麻州的Alfond，是波蘭移民後裔，他於1930年代，在緬因州展
開鞋業生涯，當時他每小時的工資是二十五每分，1956年，他用一萬
美元成立了戴克斯特鞋業公司，他的外甥蘭德於1958年加入公司，雖
然美國國內製鞋業相當不景氣，該公司目前每年還生產超過七百五十萬
雙鞋。
1993年初，巴菲特在布朗鞋業公司董事長陸尼的建議之下，和Alfond
在佛州西櫚灘的機場碰面，巴菲特當場就以現金出價，但是Alfond不
願意資本利得的三分之一交給政府當稅金，於是向巴菲特要求以波克夏
的股票交易，巴菲特說他會考慮考慮，幾個月後，波克夏的股票漲到歷
年來的新高點，巴菲特到蘭德位於波士頓的公寓，再次與Alfond見面，
現場沒有律師、會計師，也沒有投資銀行家，他們簡單明快的達成交易，
在收購戴克斯特之前，巴菲特從來沒有穿過該公司的鞋子，而Alfond
也從沒聽過巴菲特的大名，如今，Alfond家族突然間持有2%的波克夏
股票，成為巴菲特家族之外最大的波克夏股東，他們持有25,203股波
克夏股票，現在價值應該超過十五億美元。
戴克斯特正是波克夏喜愛的企業，該公司長久以來一直保持高利潤的記
錄，他們有持久的特許權，還有一流的管理團隊，巴菲特說。
總部設__________於緬因州的戴克斯特，共有三千九百名員工，其中二千四百位在
緬因州的四座製鞋廠工作，其餘員工則在波多黎各的製鞋廠工作，生產
的鞋類繁多，包括，男女用正式皮鞋、休閒鞋、運動鞋、高爾夫球鞋等，該
公司也銷售典型的新英格蘭式休閒鞋，包括鹿皮軟鞋及帆船鞋，
Nordstorm和J.C.Penny這二家百貨公司，都是戴克斯特的大買主，從
緬因州到阿拉巴馬州，戴克斯特在類似佛蒙特州曼徹斯特這樣的地點，
設立了七十七家工廠直營店。
一雙戴克斯特男鞋的價格約為七十美元，女鞋則為五十美元，該公司的
品牌在中價位市場頗具吸引力，據戴克斯特的一位觀察家表示，該公司
營運很上軌道，獲利也很高，和員工保持良好的關係，生產中價位到低
價位的鞋子，平底帆船鞋，一雙售價四十美元，可以穿一年。
波克夏因收購戴克斯特而使得部份波克夏股票外流到市面上，波克夏股
東所佔的比率也因而縮小了一些，但是，戴克斯特當時的價值應該比波
克夏用來交換的那批股票價值還高，因為巴菲特說過，除非他能夠獲得
更好的報酬，否則絕不輕易交出波克夏股票，我們可以將巴菲特用股票
購入戴克斯特解讀為，巴菲特認為波克夏的股價只會略微上漲，波克夏
的股價在1993年的確走高，但是內在價值並沒有隨著顯著增加，一位
波克夏高級主管表示，我們當時可以選擇用現金或股票交易，但是戴克
斯特公司的股東選擇股票交易。
在陸續購併布朗、洛威爾和戴克斯特之後，巴菲特在鞋子市場裡的尺碼越
萊越大了，這宗購併再次證明，巴菲特要找的是生產生活必需品的公司，
不僅每日不可或缺，還要不時加以更換的產品。
巴菲特於1993年對哥倫比亞大學商學院學生演講時，便以戴克斯特為
例，說明他長期持有的投資觀念，我們買下的是一家規模龐大的戴克斯
特鞋業公司，購併公司和談戀愛有點像，雙方相處一段時_________間，對彼此有
所了解之後，開始約會，然後，最重要的一刻終於來臨(滿堂笑聲)，第
二天，你開始思考，如果有人出價二倍或三倍，我會不會把他賣掉? 我
想這是一種瘋狂的生活方式，有點像為錢結婚，不管貧窮或富有，這似
乎都不是個好主意，如果你已經很富有，為錢結婚就顯得更荒唐了。
巴菲特在波克夏1993年的年會上表示，波克夏擁有的製鞋事業，在
1994年的總營業額將達五億五千萬美元，稅前盈餘超過八千五百萬美
元，巴菲特的預測相當正確，五年前，我們完全沒有想過在鞋業做任何
投資，現在我們的製鞋事業，總共有七千二百名員工，開車上班途中我
都會高唱，獨一無二的鞋業，關於策略計畫就談到這裡。
1994年，波克夏買下幾家分別位於馬里蘭州、賓州與維吉尼亞州，銷售
布朗鞋業公司及其他公司鞋子的小鞋店，1995年和1996年，鞋業競
爭相當激烈，波克夏製鞋事業的獲利一落千丈，盡管如此，波克夏在美
國非運動鞋類的鞋子市場上，仍然比其他公司表現優異。
波克夏在1997年年會之前，放了一段錄影帶，其中一個片段，是柯林
頓在緬因州的競選活動上對選民說，我腳上穿的是戴克斯特鞋。
賀茲柏格珠寶店
下一個加入波克夏神聖事業帝國的是總部設於密蘇里州的私人公司-賀茲
柏格珠寶店，這家全國性的零售專門連鎖店，在全美二十八州，共有
198家高級珠寶店，大多位於購物中心，賀茲柏格是美國第五大珠寶連
鎖店，波克夏這次也是用股票購入賀茲柏格珠寶店。
巴菲特於波克夏1995年的年會上，道出了這項交易的始末，1994年
春天，巴菲特走在紐約第五十八街與第五大道交叉口附近的廣場大飯店，
有一位女士攔下他並對他表示，她很喜歡參加波克夏年會，擁有四股波
克夏股票(第一股購於1985年)存放在個人退休金帳戶裡的賀茲柏格，也
來參加了波克夏年會，剛好在一旁聽見到那名女士與巴菲特的對談，於
是上前對巴菲特表示，他有一家公司也許巴菲特會感興趣。
賀茲柏格說，我走到巴菲特身邊，和他詳談了二十秒鐘，然後交易就達
成了。
想把公司賣給巴菲特的人，到底該怎麼和他進行談判? 賀茲柏格說，基
本上，和巴菲特談判的方式是，不必談，他告訴你金額多少，就是多少，
你要不就接受，要不就走開。
賀茲柏格珠寶店的所有人暨前董事長賀茲柏格表示，巴菲特提出的條件
相當合理，也相當吸引人，因為巴菲特保證，保留現任員工，讓該公司
一切運作如常，我可不希望以後有一大堆人到我的墳墓吐口水，賀茲柏
格說。
賀茲柏格珠寶店的市場地位，和堪薩斯或高登兩家珠寶公司不相上下，
但是賀茲柏格珠寶店每家店的營業額是這兩家店的兩倍，賀茲柏格的祖
父摩里斯，於1915年開了第一家賀茲柏格珠寶店，賀茲柏格表示，這
家店位於堪薩斯州一棟樓高十二呎的大樓裡。
賀茲柏格表示，擁有賀茲柏格珠寶店的波克夏，將會讓這家店繼續不斷
成長，並延續其企業文化，此外波克夏也保證，賀茲柏格珠寶店的總部
不會搬離堪薩斯市，而且波克夏也允許賀茲柏格投入自己喜愛的非營利
性社區服務，我個人對波克夏讓我們家傳三代的事業，能在該公司的安
全保護傘下繼續成長茁壯，感到相當高興，我相信，賀茲柏格珠寶店的
擁有權交給波克夏之後，所有賀茲柏格珠寶連鎖店都是贏家，波克夏的
投資人都是贏家，我們家族是贏家，更重要的是，我們的顧客將是最大
的贏家。
巴菲特說，我非常榮幸，賀茲柏格珠寶店能加入波克夏的企業家族，我
對該公司目前的管理團隊深具信心，我之所以給予賀茲柏格珠寶店如此
高的評價，原因之一是該公司的管理團隊與相關部門，顯現出一流的管
理智慧，當然，我們之所以決定購併的主要原因，是長久以來，賀茲柏
格珠寶店的財務狀況一直非常穩定，前景十分看好。
瓦納製造的前總裁康門__________特，成為賀茲柏格珠寶店的董事長暨最高執行長，
康門特告訴堪薩斯星辰報，我告訴我們的工作夥伴，這樁交易最令人欣
賞之處就是，巴菲特先生喜歡讓他的子公司照常運作，他告訴我，我不
打電話給我的總裁們，但是希望能偶爾聽聽你們的意見。
巴菲特在波克夏1996年的年報中寫到，珠寶是我們去年唯一的遺憾，
波爾仙的表現不錯，但是賀茲柏格珠寶店的盈餘降低了許多，近年來未
達成業績，每家店的開支也顯著提高，當業績表現平平時，利潤率也隨
之降低，賀茲柏格珠寶店的最高執行長康門特，正積極解決開銷增加的
問題。
已退休的賀茲柏格，目前仍教授優良管理課程，參與一項指導後進的計
畫，監督好幾個慈善活動，幫助兒童電視節目申請執照，此外還不忘滑
雪、釣魚，他現在正在寫一本書，書名暫定為被巴菲特收購之前我學到了
什麼，賀茲柏格回憶到，當年他向巴菲特表示想把公司賣給他時，巴菲
特要他將公司的資料寄給他，但是賀茲柏格有所猶豫，他告訴堪薩斯星
辰報，我是人家問我現在幾點鐘，我要先問他身分證字號才回答的人，
但是我終於告訴自己，你這個傻瓜，把資料送去就對了。
後來賀茲柏格問巴菲特，在他的書中是否可以提到他的名字，巴菲特說，
當然可以，如果要用他的身分證字號也沒有問題。
波克夏的保險事業
即使是公司總裁Don Wurster也承認，他自己在看早報時，緊張得用一
隻手指頭順著印刷精美的報紙一直找，直到看到某個球隊的隊名，他仔
細察看每局的分數，確定該隊沒有任何一局得分超過四分，國家賠償公
司打賭，該隊不會出現滿壘全壘打，賭注是一百萬美元。
除了蓋可以外，國家賠償公司是波克夏另一個直接擁有的保險事業，該
公司出價一百萬美元為一個電視比賽擔保，該節目請來賓預測，該電視
台轉播的球賽會在哪一局出現滿壘全壘打，獎金為一百萬美_________元。
如果哪個傢伙在一局擊出全壘打，我們就得開出一張一百萬美元的支票，
幸運的觀眾就發大財了，還好，他們沒有擊出全壘打，Wurster說，如
果保費合理，波克夏仍然會為一些不尋常的企業擔保。
巴菲特在1995年的年報中寫到，我們承保的業務包括，一，泰森的壽
險，保費起初是一筆很大的數字，後來隨著一場場的拳賽，保費逐漸遞
減，再過幾年之後，保費就降為零了，二，勞埃德保險公司每年超過二
百二十五位垂死的投資人，三，兩枚中國人造衛星成功的發射升空，以
及在軌道上運行一年，幸運的是，這兩枚人造衛星目前都還在軌道上順
利運行，勞埃德公司也盡量避開不尋常的死亡，而如果泰森健康狀況良
好，沒有人敢和他上台對決。
1996年，波克夏和龐大的美國國際集團AIG合資，進入了保險業的新
紀元，擔保製藥廠的產品責任險保單，這項被稱為藥貓咪的保險，是透
過國際保險經紀公司強生與希金斯公司承保的，同年波克夏也和全美保
險公司簽署了一項重大契約，承保佛羅里達州的產物保險。
1967年，波克夏以860萬美元，購入奧瑪哈兩家規模不大的保險公司，
國家賠償和國家火險與海險公司，這兩家小規模的保險公司有一千七百
三十萬所謂的浮存金，這筆資金為我們購併所付出成本的兩倍。
今天，保險業是波克夏最龐大的事業，保險的範圍包括產物與意外險，
全美有十幾家保險公司為波克夏執行保險業務，他們的資源有限，但是
卻具有龐大的金融實力，非常龐大。
巴菲特表示，波克夏可能是全世界最大的超級災害保險公司(超級災害的
縮寫為超級貓super-cat)，或許有哪麼一天，波克夏會承保小貓小狗之
類的保險)，承保的項目包括百萬地震險，其他保險公司也向波克夏投保
本身的災害險，也許，波克夏的承保範圍應該包括，該公司至高無上的
高級大貓巴菲特之死。
1993年波克夏進入人壽保險業務，承保贏得保險企業和解案受傷人士
的年金保險，該壽險公司敢於冒險的哲學得自於其創始人林華特，林華
特已於1984年逝世，1940年，林華特為兩家奧瑪哈沒有人願意承保
的計程車公司，創辦了該公司，巴菲特於1967年買下該公司，直到現
在該公司還維持龐大的商用車保險業務。
奧瑪哈的海德-魏茲合夥公司普通合夥人海德回憶到，當年林華特打電話
給他，問他是否願意以一千萬美元買下國家賠償公司，海德打電話給他
的朋友巴菲特，巴菲特表示對該公司有興趣，海德問他什麼時候有空當
面談談這件事，巴菲特的回答是，今天下午怎麼樣?
巴菲特對國家賠償公司各方面的表現都相當滿意，他已經興致勃勃地研
究這家公司好幾年了，巴菲特了解林華特是個相當聰明的人物，當他知
道林華特每天下班，都要確定所有電燈都關上之後才離開辦公室時，就
對他更為敬重，此外我也相信，巴菲特超越時代認識到浮存金的重要性，
換句話說，亦即對保險業，特別是在國家賠償公司，他認識到用自己獨
特的方式管理公司重要投資的機會。
根據林華特的回憶錄，他和巴菲特初次晤面時，巴菲特不過二十歲左右，
正試圖集資十萬美元，作為投資基金，林華特說，他當時打算投資一萬
美元，但巴菲特表示不接受低於五萬美元的投資，我回答他說，如果你
覺得我會把五萬美元交給你像這樣的毛頭小子投資，那你比我想像得還
蠢，林華特寫到，林華特打消了投資一萬美元的意願，如果我當時按照
他的要求投資五萬美元，二十年後，我可能還可以得到稅後二百萬美元，
我自認把國家賠償公司經營的有聲有色，但是和巴菲特比起來，就差了
一大截。
高獲利、高風險
保險事業雖然承保風險，但是他本身就是風險很大的企業，即使是巴菲
特，偶爾也會碰上不完美的保險記錄，當客戶索賠時，保險公司便極可
能必須承擔極大的債務，波克夏也必須面對同樣的問題。
巴菲特在波克夏19881年______的年報中寫到，產物意外險的利潤不僅低於正
常範圍甚多，其受歡迎的程度也低於一般行業，正如同美國名製片人高
德溫意義深長的哲思，在生活中，每個人必須學會酸苦並嚐，偶爾，巴
菲特對興衰互替的保險業，也會有判斷錯誤的時候，而他自己是第一個
承認這點的人，但大體而言，他對企業潮流的預測通常相當準確，甚至
能夠預測幾年後的企業趨勢。
只有退潮之後你才知道誰在裸泳，巴菲特在1993年的年會中表示。
波克夏一向謹守原則，除非保費夠高，否則絕不輕易簽下保險契約，當
保費不夠吸引人時，波克夏根本不會接下這筆生意，巴菲特有一次在對
聖母大學的學生演講時談到，碰到價格不夠吸引人時，我們就會有很多
人開始玩數字遊戲。
波克夏的保險事業有超過三百七十億美元的資金，而且有能力承保更多
的業務，波克夏還潛藏著驚人的能力尚未開發，因此絕對具備將壞消息
轉為好消息的能力。
曼格在Wesco公司1993年的年會上表示，常常有人問他，為什麼波克
夏不延攬更多保險業務，大家總是對波克夏說，天啊!既然你們的資本如
此雄厚，為什麼不多承保一些業務呢? 別人不都這麼做嗎? 評比機構表示，
以你們既有的資金來看，有能力承擔目前年度業務量的兩倍，當他們得
之我們擁有一百億美元的保險資本時會說，這相當於每年有二百億美元，
你們為什麼只承保十億美元的業務呢? 但是之後，又有人會問，為什麼
去年所有人都送了命，只有你們倖免於難? 也許，這前後兩個問題存在
某種關連性，1996年，波克夏的保費淨值是其保險事業年終法定盈餘
的16%，相較於業界平均保費對盈餘比為130%。
保險事業吸引人之處，在於客戶預付的保費，公司每天都會收到客戶寄
來的保費，保險公司就可以拿到別人提供的現金去投資，更重要的是，
保險事業提供了浮存金，這和銀行裡的存款有些類似，都可以作為投資
的資金，這些保費為波克夏提供__________了低成本的資金，基本上，這是一種免
費的保證金帳戶。
浮存金本身不是什麼了不得的恩賜，巴菲特說，但是他補充到，如果你
可以藉此生財，更重要的是，如果你以很低的成本取得這筆資金，那麼
它就的確是恩賜了。
有些分析師犯了一個很大的錯誤，他們單單以保險事業的帳面價值估計
整體價值，卻不將浮存金的價值考慮進去，巴菲特曾於1996年波克夏
年會上表示。
就實質上而言，保險事業提供了三十年的免費資金。
巴菲特在1998年波克夏年會上對股東表示，我們以負成本取得這些浮
存金，亦即我們所花的成本低於零，這筆浮存金是帶著利潤而來的，他
又說，但是真正的關鍵在於，這筆浮動資金在十年之後會增加多少。
目前我們擁有七十億美元的資金，巴菲特在1996年的波克夏年會上表
示，如果有人提供我七十億美元的資金，而且盈餘不用繳稅，但條件是
我以後永遠不得再碰保險業，我還會接受這筆資金嗎? 答案當然是否定
的，這不是因為我比較喜歡七十億美元的浮存金，不喜歡七十億美元的
免費資金，而是因為我期望這七十億美元會生生不息的滋長，這些浮存
金送到波克夏時，馬上就被投資於股票、債券、企業或者其他投資標的，
巴菲特稱這筆浮存金等同於資產淨值，浮存金的增加則可視為收入，不
用支付費用，也可能不必償還。
波克夏的保期大多很長，因此往往要很久以後才須償還，顯然，能夠讓
要保人保費付得越久越好，但是巴菲特也發出過警告，長期投保也有其
缺點，因為等到要付款給要保人時，通貨膨脹與各項規定可能會使成本
提高，甚至使利潤所剩無幾，因法庭的勝訴判決則必須付給投保人的金
額，更是遠超過簽訂保險契約時所能想像的範圍，這方面的支出對保險
業的利潤影響甚巨。
保險是一項相當重要的企業，這一點在內州尤其明顯，因為內州立法委
員對企業均施以優惠待遇，奧瑪哈共同基金原本就是一家著名__________的企業，
經過柏金斯在蠻荒帝國中的詳細介紹之後，名聲更形高漲，該公司的總
部就設於波克夏附近，後者本身也是另一個蠻荒帝國。
1967年，巴菲特叫價收購林華特統治下的國家賠償公司和國家火險與
海險公司，從那時起到現在，巴菲特為波克夏陸續購入十幾家保險公司，
波克夏是基於多元化與增加獲利的理由進入保險業，1980年代末期，
國家賠償公司還在使用IBM的卡片分類機，在奧瑪哈佔據了一棟三萬五
千平方呎的六層樓建築，另外還擁有一棟佔地九千六百平方呎，離波克
夏總部不遠的大樓。
奧瑪哈的國家賠償公司在康乃迪克州的史坦福有一個再保險部門，除此
之外，波克夏龐大的保險帝國還擁有以下各公司︰
蓋可保險
亞克薩人壽保險公司
哥倫比亞保險公司
賽普斯保險公司
國家責任與火險公司
國家火險與水險公司
紅木火險與意外險公司
大陸分保險公司
內州意外保險公司
國家南方賠償公司
美國中部國家賠償公司
國家責任與火險公司
Wesco金融保險公司
中部賠償公司
奧瑪哈中部公司
橡樹河保險公司
OSCPA有限公司
蓋特威保險公司
北方公司
林華特與利希公司
波克夏人壽保險公司
堅毅再保險公司
堪薩斯銀行家保險公司
以上企業的總部分布於科羅拉多州、內州與加州，其分支機構則散佈於各
州。
這些保險公司，在美國首府華盛頓和除了夏威夷以外的五十個州，均設
有辦事處，其業務範圍幾乎包括所有的產物與意外險，其中最主要的業
務是汽車保險，大約佔有業務量的一半，這些公司也承保卡車險、工人賠
償險、住宅所有人險、火險，另外，甚至還有專門為公司高階主管所設的
保險，曾經有很長一段時間，波克夏為奧瑪哈的計程車司機保險，但是
現在已經不再處理這項業務了。
波克夏的保險集團也為農場、公司與修車廠的所有人保險，他們的保險範
圍也包括豪華汽車、水上意外、地震、運送損害與竊盜，另外，他們也保個
人與商業包裹險，波克夏旗下的喜斯糖果，有時也透過波克夏，用折扣
價為員工購買賠償險。
波克夏所屬的各保險公司也有龐大的再保險業務，這方面的事業由畢業
於哈佛，現年四十七歲的詹恩負責管理，承保其他保險公司的風險與獲
利，再保險業務的辦公室設於康乃迪克州的國家賠償公司，我每天晚上
都和詹恩討論再保險業務，這麼做多半是出於個人嗜好，他沒有我照樣
能做得有聲有色，巴菲特表示。
再保主要是為其他保險公司擔保，之所以必須再保的原因是，在碰到類
似地震的大災害時，擁有上千名個人保險客戶的主要保險公司，不致於
因為賠償過鉅而走上破產的命運。
再保業者將原本龐大的風險經過重新包裝，再由本身和其他公司分擔分
散的風險，從事再保險業意味著要有勇氣承擔巨大的損失，波克夏正是
這樣的公司，其超強的金融實力，就是本身保險與再保險事業最有力的
行銷工具，波克夏人員承接保險業務時，索取的保費相當高昂，但是如
果發生重大災害，波克夏也會遭受很大的打擊，都會區發生地震，或者
在冬季暴風雪席捲歐洲時，請為我們點燃一根蠟燭祈禱，巴菲特在
1990年的年報中寫到。
全球最大超級災害保險公司
盡管如此，波克夏仍然願意獨立承擔龐大的風險，我們之所以從不將我
們承保的風險分散出去的原因之一是，我們對災害降臨時能否從其他公
司收到賠償持保留態度，巴菲特在1996年的波克夏年報中寫到。
至少超級災害的保險合約對可能發生的損失載明了賠償上限，但在某種
狀況之下，波克夏依照規定有義務立即更改上限，巴菲特表示，如果美
國東岸，特別是紐約，遭到颶風襲擊，波克夏將會面臨六億美元以上的
損失。
曼格曾經表示，如果發生超級災害，例如安德魯颶風肆虐過後，隔了一
週，又來了一個殺傷力不相上下的颶風，那麼波克夏那一年可就不好過
了。
波克夏對承保的標準相當嚴苛，98%上門投保的案子都被拒於門外。
1992年第三季，襲擊佛羅里達州的安德魯颶風，使得波克夏必須付出
一億二千五百萬美元的賠償金，巴菲特曾經在寫給股東的信中，提醒股
東保險事業的不確定性，波克夏目前可能是全世界最大的超級災害保險
公司，這會持續使我們的盈餘呈不穩定狀態，但是對於這一點我們不擔
心，馬拉松的金牌是頒給最先跑完全程的參賽者，而不是腳步最穩健的
參賽者，雖然這會損及季及年度盈餘的穩定性，但是我們願意把握機會
追求更高的長期收益。
1994年，波克夏承攬加州的汽車保險業者二十世紀公司四億美元的再
保險，我們會在競標當天提出五億美元的報價，在這一行裡，沒有人敢
這麼做，巴菲特在1994年的年報中寫到。
長久以來，巴菲特一直想擴張保險事業，1985年，他連同美國運通公
司的魏爾，以及數位消防人員基金會的資深主管，共同籌劃購入屬於美
國運通公司的消防人員基金會，但是這項由魏爾策劃的案子，被美國運
通否決了。
巴菲特的多項投資都屬於波克夏的再保險公司，這些投資為波克夏提供
了雄厚的金融實力，使得波克夏的投保人都可以高枕無憂，不必擔心拿
不回保費，波克夏旗下所有保險公司的資產，都超出保險法規規定的金
額，根據美國傑出公司的評等，波克夏旗下的保險公司都獲得A+，這
是最高等級的評等。
巴菲特在1992年的年報中寫到，波克夏在產物與意外險的淨值，目前
是全美第二高(第一高是州農保險公司State Farm，該公司沒有承保再
保險業務)，由此可見，我們公司承擔風險的能力是其他所有公司望塵莫
及的，曼格和我一向非常喜歡我們的保險事業，我們預期，在未來的幾
十年，保險事業仍將是我們主要的收入來源，我們保險事業的規模相當
龐大，某些部份甚至具備全球性的競爭力，波克夏因此取得極大的優勢，
我們會繼續尋求擴展保險事業的途徑。
早期，巴菲特自己管理保險事業，後來他將經營權交給Goldberg，他
是少數和巴菲特在波克夏總部一起工作的人員之一，他的辦公室就在巴
菲特辦公室的隔壁，1993年，Goldberg卸下了全權管理保險集團的職
務，但他仍然是波克夏商業金融事業的重要人物。
因為波克夏的保險集團並沒有像波克夏其他的事業一樣對外登記，所以
很難估計保險事業的價值到底是多少，巴菲特本人從來沒有透露這方面
的數字，他只說，礙於保險事業的本質，因此很難預估其價值。
1992年，波克夏同意以八千二百萬美元，購入奧瑪哈的中部賠償公司
82%的股份，該公司是中部健康人壽公司的一個單位，主要業務是透過
全國的信用卡出售信用卡保險，當投保人傷殘或失業時，該公司便支付
信用卡帳單，我喜歡這家公司，喜歡他們的高級主管，而且該公司位於
我喜歡的城市，巴菲特在記者會上宣佈這項交易時如是說。
根據奧瑪哈世界前鋒報的報導，中部賠償公司的創始人老Kizer說，他
和巴菲特是以開門見山的方式進行談判，他說他通常以公司年度盈餘的
十倍出價購買，我提議，嗯，去年我們賺了一千萬美元，如果我計算的
沒錯，你會出一億美元囉，說完之後我自己倒吸了一口氣，他卻說，
OK，接著我又出價，一億二千五百萬美元怎麼樣? 他說，太遲了。
在某次波克夏年會上，有人向巴菲特提問有關倫敦的勞埃德公司，他的
回答如下︰一世紀以來，勞埃德聯合企業的表現相當優異，因此其會員
都可以享受無限的責任險，他們是某種形態的保險事業中心，而且地位
相當崇高，某些會員因為類似石綿等物(當時他們對所需的鉅額成本一無
所知)，而得到責任賠償，使得原本願意當投資人的人數急遽銳減，勞埃
德仍然試圖摸索出一條有效的途徑，來處理長期責任險與無限責任險的
問題。
我不認為他們能夠找出簡易的解決之道，我想，他們大概還要再花一到
兩年的時間摸索，這種情勢顯然對我們相當有利，讓我告訴諸位使我們
受益最多之處，襲擊佛羅里達的颶風總共可能會使我們損失160億美元
左右，但是我們不難想見，如果颶風北上撲向長島，我們的損失就會是
三倍或四倍於此了，說到五、六百億美元的損失，有些規模龐大的保險公
司，其淨值也不過幾十億美元，但是波克夏卻享有極大的優勢，足以承
受如此重大的損失，我們應該可以收到合理的保費，我不確定勞埃德總
共有多少資金，但是我想不會比我們多，而且，他們的資金很多只是虛
設的，我們則是真實擁有。
紅杉基金的魯昂表示，那家保險公司簡直是處於沈睡狀態，別期望他會
醒來，但是如果我們不幸又碰到像安德魯颶風這樣的大災害，我知道有
一家財力雄厚的保險公司，可以付給我們相當於保費二十倍的賠償，波
克夏擁有高達一百億美元的資金，目前一般保險業務的保費約為二億美
元，再保險與災害險業務約為五億美元。
巴菲特在1996年的年報中指出，再保險客戶讓我們獲得許多備用金，
他們盡其所能的想在市場緊縮之際，獲得我們的擔保。
根據金融世界的報導，波克夏的再保險事業多年來一直相當活躍，但在
1988年以前，其再保事業的規模一直很小，巴菲特是從1988年開始
積極的擴充該公司產物與意外險(或責任險)方面的業務，波克夏再保業
務的保費收入，從1988年時的八千三百萬美元，竄升到1992年的六
億七千六百萬美元，再保業務目前幾乎佔波克夏保費淨值的四分之三。
即使近年來再保的保費快速膨脹，很多公司還是遭到重大打擊，從
1988年起，產物保險業者每一美元的保費都會損失十美分，但是在同
一時期，波克夏只付出三億一千二百萬美元的賠償費，卻賺得了三億七
千九百萬美元的保費，粗略估計，在扣除一切費用之前，波克夏五年之
內的平均盈餘是17.8%。
但是你要在意外再保方面才看得出巴菲特的真正天才，意外險的賠償和
產物險不同，通常需要好幾年的時間才清償，巴菲特在這方面玩了一個
複雜的遊戲，在賠償金實際付出之前，既可以不用繳稅，又可作為浮存
金，乍看之下，波克夏的意外險再賠償記錄也許很遭糕，但其實不然，
過去五年間，該公司的損失是保費的138%，這還要再加上5%的其他費
用，因此你可能會懷疑，任何一個頭腦清醒的人，都不會承擔這樣的再
保險業務。
但是不要忘記浮存金，美國的意外再保險業者和產物險業者不同，他們
有五年甚正更久的時間可以運用這筆錢，將之訂為免稅儲備金來增值，
以備來日可能的損失，這就是股市奇才巴菲特的聰明之處，他藉著普通
股股票，以驚人的速度增加現金，過去二十八年以來，都保持在每年增
加24%，按照這個比例，一億美元的保費在五年之內就可以變成二億八
千八百萬美元，這個數目不但足以應付龐大的賠償金，甚至還有盈餘。
這篇報導同時指出，一般產物與意外險業者通常以79%的資金與儲備金
投資績優公司或政府的債券，因此當危機出現時，便可以加以變賣，而
不致於有任何損失，但是波克夏卻不需要做類似的防備措施，這都得感
謝巴菲特能夠快速的建立起波克夏的股票投資組合，因此巴菲特能將波
克夏85%的流動資產投資於普通股票，事實上，波克夏的精算師可能高
估了他們的損失，目的為了使儲備金的額度高於增加的資產，這就是為
什麼大部分意外再保公司，都對波克夏望塵莫及的主要原因。
再保險事業
George Young是波克夏早期再保險事業的高級主管，1962年，他在
一項金融討論會上認識巴菲特，1969年，巴菲特請他工作，於是他們
便創立了波克夏的再保險事業，Young本身是政治學博士，聰穎過人，
他視巴菲特為精神巨人。
1996年底，波克夏同意以15億美元，承保加州州立地震險保險局的再
保險，為期四年，保費是五億九千萬美元，這筆錢在承保有效的四年期
間，每年平均付給波克夏，因此波克夏等於在進行一項賭注，希望在
2001年之前，加州不會發生大地震，保險從1997年起生效，在有效
期間內，如果屋主因地震要求的賠償超過五十億美元，波克夏就必須承
擔超過五十億美元之後的十五億美元賠償。
如果真的發生大地震，波克夏當然會受到很大的影響，但是，波克夏可
以利用這段期間，將保費充分運用於投資，如果損失的金額為十五億美
元減去五億九千萬美元，亦即九億一千萬美元，在扣除稅賦虧損(指用一
個年度的虧損抵消前後幾年的利潤)之後，損失的金額又會降低許多，但
是，打賭加州不發生大地震，仍然是一場豪賭。
加州地震局的精算師Drennan表示，計算每年發生地震或然率的結果顯
示，波克夏必須以收到的鉅額保費作為賠償的機率是二十分之一，即使
賠償的金額只有一美分，Drennan指出，每年加州發生大地震的機率只
有1.27%。
在一段為期八十年的期間，只有一年的損失會超過七十億美元，該篇報
導引用了Drennan的這段話，因此，四年期間發生大地震的機率是二十
分之一，當然，大地震也可能明天就會來襲，報導中引用了加州政府官
員的話表示，雖然保費看起來很高，和地震局為了鞏固資源，原先計畫
出售債券所需付的利息比起來，這筆保費還算便宜，該文中提到的七十
億美元，只限於地震局必須承擔的損失，在1994年發生的北嶺大地震，
保險公司付了八十五億美元的住宅賠償損失。
北嶺大地震造成公共與私人設施總共270億美元的損失，洛杉磯時報的
報導提到關於這270億美元的來源，私人保險公司付了比一半還多一點，
聯邦政府則承擔比一半略低的賠償，經過了北嶺地震的震撼之後，私人
保險公司為了降低本身的責任，致力於成立一個州立機構，負責住宅所
有人的保險。
這篇報導還指出，對保險公司而言，在加州賣地震險的利潤頗豐，只有
一次例外，但是那次例外，北嶺大地震的損失，遠超出有史以來所有地
震險的保費，該文最後還指出，除非發生超級強烈地震，才可能對波克
夏造成影響，盡管如此，大地震還是可能發生的。
也許這就是為什麼波克夏的年報會出現陳腔濫調的說詞，表示該公司具
備豐富的流動資產，和超乎尋常的資金實力。
結果，加州地震局將摩根士丹利銀行正在促銷，原先計畫發行的十五億
美元債券，中途取消，他們自從發現波克夏能夠提供更好的保障時，就
將債券束之高閣，發行債券的花費越來越高，投保波克夏的再保險，可
以讓我們每年省下二千萬到四千萬美元，地震局長巴特勒表示。
巴隆雜誌的報導引用波克夏詹恩的話，發行債券這種方法會產生一個問
題，投資人得到的是類似固定薪水的盈利，但是卻必須承擔類似股票的
風險，但我們的做法是，為客戶承擔風險，儲備資金以防萬一，如此一
來，所需花費就低多了，波克夏在此充分展現了雄厚的資金實力，以及
處理危機的速度與智慧。
巴菲特在1996年波克夏的年報中，寫到加州的保險合約︰在保險有效
期間，我們付出賠償的可能性到底是多少? 我們不知道，我們也不認為
任何電腦程式可以算得出來，因為我們認為，電腦計算出的準確度只是
虛設的，事實上，類似的模式可能讓決策者誤以為他們得到了某種安全
感，如此一來，反而增加了犯更大錯誤的機率，我們早已在保險界與投
資界看過類似的失敗例子，且看看投資組合保險在1987年股市崩盤中
的摧毀力，促使大家深入觀察並發現，該跳樓的應該是電腦才對。
波克夏也和全國保險公司訂定契約，承保佛羅里達州的颶風險，其規模
約為加州地震險契約的一半，巴菲特在1996年的年報中表示，盡管這
些契約的承保範圍很大，如果真的碰上超級大災難，波克夏的稅後損失
最多不會超過六億美元，這還不到我們帳面價值的3%，以及市場價值的
1.5%，在1997年的波克夏年會上，曼格表示，類似的損失會使波克夏
不太愉快。
蓋可保險公司
不斷尋找新契機的巴菲特，早年就喜歡上了蓋可，一家透過郵件與電話
銷售汽車險與住宅險的保險公司，在1996年一次關鍵性的交易中，波
克夏買下了當時還不屬於波克夏的另一半蓋可股份，從此之後，蓋可便
完全歸波克夏所有。
葛拉漢於1948年以七十二萬美元買下蓋可一半的股份，而巴菲特於
1995年以二十三億美元買下這些股份。
我開始對蓋可發生興趣時，葛拉漢擔任該公司的董事長，我當時在哥倫
比亞大學修他的課，巴菲特於1993年和哥大學生座談時提到這段往事。
我到圖書館，查閱相關資料，資料上說該公司位於華盛頓，所以我在一
月的某個星期六，從哥倫比亞大學動身前往華盛頓，我到得很早，大約
早上十一點左右，但是公司的大門深鎖，我用力敲門了好一陣子，終於
有一個管理員出現，我問他，除了你以外，公司裡有沒有其他人可以和
我談談，管理員說，五樓有一個人，如果你願意，可以找他談談。
於是我上五樓去找那個人，他現在應該已經九十歲或九十一歲了，他就
是戴維森，當時他是蓋可投資部門的主管，後來升為高級主管，那一天，
他和我談了大概五個鐘頭，他向我解釋整個保險事業的來龍去脈，實際
運作情形和蓋可的營運狀況，我從那以後便對蓋可深深著迷，後來我返
回紐約，回到學校，隔了幾天到市中心去，向有名的保險專家請益，幾
乎所有人都告訴我，基於各式各樣的理由，和其他公司比較起來，蓋可
的價格過高，但是我卻不同意他們的看法。
巴菲特當時只有二十一歲，他在1951年投資了一萬零二百八十二美元
到蓋可，1952年，他賣掉這批股票，得到一萬五千二百五十九美元，
他主要的目的是要將這筆錢轉而投資西方保險證券，當時西方保險證券
正以一倍的本益比價格出售，巴菲特在1993年告訴富比士，蓋可以低
於一般標準保險公司甚多的價格賣保險，獲利率為15%，它的保險成本
在13%左右，至於一般標準的保險公司，成本則可能在30%到35%之間，
這是一個極具競爭力的公司，該公司的管理者是我心目中的神。
後來，巴菲特想出了為股東買入蓋可的主意，但是乏人問津，由於蓋可
保險直接賣保險給客戶，再加上精簡的經紀人編制，所以獲利達20%，
而一般保險公司卻只有5%，盡管如此，他還是無法說服股東相信蓋可前
景美好。
1971年，葛拉漢退休，紐曼提名巴菲特接任葛拉漢在蓋可董事會的職
位，但是因為巴菲特在保險界投資很大，證交會有所顧慮，因此只好作
罷。
巴菲特買下蓋可時，該公司的市值為七百萬美元，1976年，因為估計
賠償錯誤，再加上定價過低，蓋可幾乎瀕臨破產，當時該公司股票從每
股六十一美元暴跌到二美元，蓋可的創始人固德溫把他的股份交給兒子
小固德溫，小固德溫把這批股票拿去抵押，但因蓋可股價重挫而變得一
文不值，小固德溫於是自殺。
但是巴菲特相信，這些風波無損於該公司的競爭力，尤有甚者，他對該
公司新任總經理拜恩信心十足(拜恩於1997年從美國企業基金會的最高
執行長退休)，1976年及接下來的五年間，巴菲特在蓋可投資了四千五
百七十萬美元，他的成本基礎為每股1.31美元(這是1992年每股分割
成五股後經過調整的價格)，巴菲特和拜恩結為密友，拜恩於1985年離
開蓋可，轉而經營消防人員基金會，亦即現在的美國企業基金會，蓋可
成為波克夏成長的重要基石。
拜恩曾說，從某個角度來說，蓋可造就了巴菲特的金融事業。
瀕臨破產的蓋可，在資金上需要投資銀行的協助，所羅門兄弟和他們的
合夥人加佛蘭德，為該公司挹注週轉資金，曼格和我對加佛蘭德既敬愛
又信賴，我們在1976年認識他，他當時是將蓋可從破產邊緣救起的關
鍵人物，巴菲特在1987年的波克夏年報中寫到。
以下就是巴菲特對購入蓋可的感想，蓋可不一定會破產，但是已朝破產
的方向陷落，_______當時是1976年，這是一個具有龐大特許權的企業，在利
用其特許權獲利之際，他們曾犯了很多錯誤，但是卻沒有對該公司造成
任何傷害，我相信該公司的管理者，絕對有能力帶領蓋可渡過最黑暗的
時期，重建企業的價值，他們至今仍然以低成本營運，也犯過許多錯誤，
因為不知道應該預留多少虧損準備金，所以仍不知道自己的成本到底是
多少，只是沈醉於自己的成長，他們犯過各式各樣的錯誤，但是仍能保
有特許權，這和1963年美國運通發生沙拉油醜聞的情形相當類似，這
個風波也沒有影響該公司旅行支票與信用卡的業務，醜聞可能會摧毀美
國運通的資產負債表，但關鍵是，該公司雖然沒有淨值，卻價值不斐。
沒有淨值的蓋可也值很多錢，但極有可能因為沒有淨值，明天就會倒閉，
但是我覺得還是計算出淨值比較恰當，這是理所當然的，蓋可的特許權
價值很高，拋開淨值不看，假設蓋可現在付出五億美元的股息，會使他
的淨值大幅降低，那麼該公司還能保持原有的價值嗎?，答案是肯定的，
你必須做某些事，為了讓保險管理者高興，你必須參與其他事務，但是
其特許權的價值還是相當高。
蓋可是全美第七大私人客車保險公司，有四百五十萬輛汽車向該公司投
保，三百萬名投保人，完全靠直銷經營，該公司為客戶提供全天候的電
話服務，每星期有一萬名駕駛轉向蓋可保險，1995年波克夏年會上介
紹蓋可的傳單上寫到，1998年，蓋可大約有一萬二千名員工。
該公司在佛羅里達約有五十萬名投保人，德州有二十二萬五千名投保人，
全美市場佔有率3%，他們雄心勃勃的計畫，要在十年內佔有全國10%
的市場，目前，州農State Farm約佔有21%的市場、全美AllState約
12%、農夫Farmer約6%、全國Nationwide約4%、先進Progressive約
4%、蓋可約3%、USAA約3%、旅行家約2%。
因為蓋可直接將保險賣給客戶，不用付佣金給經紀人，因此可以降低競
爭成本，經紀人的佣金約佔保費收__________入的15%，蓋可在全美四十八州和首
府華盛頓特區，以直銷方式經營，雖然大部分產物與意外險公司，難免
會出現虧損狀況，但是蓋可營業二十多年來，只有一年出現虧損，這表
示，該公司每年都有龐大的資金入庫，又不用支付任何費用，可以全數
拿去投資，對蓋可來說，這筆浮存金無異是免息貸款。
保險業者通常可以藉著投資所得的利潤，彌補賠償所帶來的損失(酒醉、
惡劣的天候、路況不佳時有所聞)，蓋可正是以精於投資出名，它比其他
投資公司更敢放手大筆投資股市，而且通常遠遠超越股市平均表現，這
都必須歸功於該公司的共同最高執行長之一辛普森Lou Simpson精明
的選股能力，巴菲特認為，辛普森是產物與意外險界的一流投資人。
創始者固德溫
固德溫於1936年在德州創立了蓋可，他原是聖安東尼一家保險公司的
會計師，在研究車禍意外統計數字之後發現，在聯邦政府，州政府與市
政府工作的公務員，發生事故的次數低於一般大眾，他同時也發現，大
部分意外險公司最大筆的管理支出是花在廣告與行銷上，他歸納出一個
結論，如果可以省去中間人的費用，將保險賣給駕駛記錄優於一般人的
駕駛人，那麼原本三十美元的汽車保險，可以大幅降至六或七美元，在
今天，蓋可透過類似CNN的電視頻道做廣告，但是依然遵循傳統盡量壓
低廣告費用。
1936年，固德溫申請執照，在德州的沃斯堡成立政府員工保險公司
(Government Employees Co., GEICO，即蓋可)，將汽車保險賣給在
政府與軍方工作的職員，該公司便從這個起點，蛻變為一家全國性的汽
車與住宅保險公司。
固德溫在籌組公司時，找上了沃斯堡的銀行家利亞，利亞對固德溫的構
想充滿信心，他表示，如果固德溫籌得出二萬五千美元，他就同意投資
這家羽翼未豐的公司七萬五千美元，固德溫持有25%的股份，利亞持有
75%股份，蓋可草創之初，固德溫和他的妻子莉莉安一年三百六十五天，
每天工作十二小時，兩人月薪總共二百五十美元，固德溫利用週末未寫
信回覆客戶的詢問和抱怨。
固德溫之所以鎖定政府員工，因為他們大多是安全性較高的駕駛人，而
且收入固定，由於美國首府華盛頓特區的政府工作人員為數眾多，因此
該公司便遷往華盛頓特區，並於1937年重新申請執照。
該公司的保險賠償損失逐年遞減，1940年便出現五千美元的保險盈餘，
以及一萬五千美元的淨收益，從是年起，該公司連續保持了三十五年年
年賺錢的記錄，1941年秋季，一場雪雹摧毀了華盛頓特區上千輛汽車，
固德溫和汽車修理業者情商，全天候專門為蓋可的保戶服務，固德溫預
見擋風玻璃必定會出現短缺的現象，於是便以卡車將大批擋風玻璃運到
華盛頓特區，蓋可投保人的車輛在幾天之內都修復完畢，其他公司投保
人的車輛，卻等上好幾個星期。
1948年利亞家族將手上75%的蓋可股份，賣給葛拉漢-紐曼，和一小群
個別投資人，當時蓋可的價值約為三百萬美元，是年稍後，葛拉漢-紐曼
將股票分配給股東，於是蓋可便成為許多投資大眾共同擁有的公司，
1949年，蓋可的獲利超過了一百萬美元，並且開始擴展事業範圍，
1952年，該公司將業務範圍擴大到包括所有州政府、郡政府與市政府機
構的員工，如此，便增加了獲利範圍。
固德溫於1958年退休，本著直銷與鎖定低風險客戶的原則，親眼見到
他的夢想實現，並從1936年一萬四千美元的保費收入，成長為1957
年的三千六百二十萬美元，蓋可的投資人也獲利豐厚，如果1948年時，
你持有價值二千美元的蓋可股票，十年之後，在固德溫退休時，這批股
票的價值便增加到九萬五千美元。
但在1975年，蓋可卻面臨破產的危機，巴菲特在這時出現，1972年
至1974年間，出現了不追究過失責任(一概予以賠償)的保險制度，大眾
對水漲船高的保費多所抱怨，導致各州規定必須事先取得保費率確認。
1976年，董事會投票選出拜恩為該公司董事長，總裁暨最高執行長，
拜恩推出三大激烈的步驟以扭轉公司的頹勢︰一，自助行動，包括提高
保費，嚴格控制成本，重新擴大整個公司的保險範圍。二，再保，拜恩說
服二十七家競爭對手，讓他們相信提供再保險是對他們最有利的做法。三，
新資金，投資銀行所羅門兄弟公司同意認購七千六百萬美元的股票，將
普通股增加到相當於三千四百三十萬股。
1977年蓋可又開始呈現營業獲利，無怪乎巴菲特稱拜恩為他的飯票，
蓋可於1949年成立姊妹公司，從1977年開始，蓋可開始買回姊妹公
司的股份。
史耐德曾經擔任蓋可的董事長多年(他已於1993年退休)，現在由保險事
業部的共同最高執行長耐恩里，和資金事業部的共同最高執行長辛普森
共同管理。
總部設於馬里蘭州的蓋可，注重優良的駕駛記錄，如果記錄出現了問題，
史耐德說，我們就會變得很無情了，過去十年來，除了其中一年外，蓋
可的保險率(Underwriting ratios)一直保持在一百以下，這表示該公司
的保費收入超過賠償的支出，這點顯出蓋可與其他產物與意外險公司的
不同，其他公司的賠償支出都超過了保費的收入，因此得完全靠投資取
得的利潤，一般而言，保險業的利潤所得相當依賴投資。
蓋可大部分的員工都在保險部門工作，只有少數人為辛普森的調查部門
工作，1991年，史耐德在該公司位在達拉斯地區辦事處舉行的年會上，
提出波克夏已經擁有蓋可48%的股份，巴菲特也出席該年會，坐在最後
一排，超過90%的股份的持股人都出席了年會，巴菲特就代表了一半的
股份，主持會議的史耐德看到巴菲特坐在後排，他說，巴菲特也會場(掌
聲響起)，我們兩人總共擁有公司48%的股份，事實上，史耐德本人也擁
有超過1%的蓋可股票，雖然蓋可的控制權掌握在波克夏手中，但是這一
點似乎從來沒有對史耐德造成困擾，他說，巴菲特實在是一位開明了老
闆，老實說，就是因為他，我們才不致遭到被廉價出售的命運，當他持
有35%到57%的股份時，我們曾經有過這方面的憂慮，但現在已經沒有
這個問題了，他不會改變任何事，史耐德表示，當時巴菲特並沒有對公
司行使控制權，辛普森和耐思里表示，絕對不會有任何改變。
亮麗的投資組合
1995年底，蓋可的股票投資組合價值達九億美元，組合中包括有弗迪
麥、耐吉、銳跑等股票，以及一千三百股的波克夏股票，蓋可的債券投資
組合價值超過三十七億美元，其中包括免稅的市政公債與國庫券，蓋可
於1995年底賣掉價值三百萬美元的銳跑股票，但是繼續持有二百三十
五萬股耐吉股票，蓋可的投資組合還包括柏林頓北方公司、美泰兒(玩具
製造廠，芭比娃娃為其中一項產品)，與萬寶人力資源公司，然而，蓋可
最大宗的投資還是債券，蓋可不喜歡在股票上投資太多，它將六十五億
美元投資組合的大部分放在安全、波動不大的聯邦、州政府或市政府債券，
這類債券的年獲利約為6%。
蓋可和大多數的保險公司一樣，絕不碰房地產與劣質債券，蓋可的盈餘
一直呈現穩定扎實的狀態，只有偶而幾樁小車禍，他們在投資方面，也
能以高度的智慧運用其資金，畢竟，他們的投資人經常和巴菲特聲息相
通。
1995年，波克夏將以二十三億美元，購入蓋可剩餘的股份，當時，波
克夏已經擁有51％%的股份，並同意買下其餘49%的股份，使蓋可完全
屬於波克夏，蓋可獨立於波克夏所有其他保險事業之外，巴菲特表示，
稍早波克夏和蓋可的主管曾經進行協商，討論以股票購入蓋可的可能性，
雖然表面上看起來行得通，但是會非常複雜，此外，還牽涉到稅賦的問
題，所以上星期四，管理階層對我說，如果我願意以每股七十美元購入，
他們就很滿足了，我倒吸一口氣，動了動身體，然後說，好吧! 巴菲特
敘述當時的情形，他們把我口袋裡__________最後一分錢都掏光了。
以下就是華盛頓郵報記載波克夏如何購入蓋可剩餘股份的始末，這篇報
導於1995年轉載於奧瑪哈世界前鋒報，文中並引用證交所的委託代理
書：
多年來，巴菲特不時對蓋可的高級主管表示，他的波克夏有意100%購
入蓋可，但是直到1994年，才正式展開討論，這一天，巴菲特和蓋可
的共同最高執行長，在公司任職多年的金融奇才辛普森，與蓋可董事會
執行委員會主席巴特勒見面晤談。
巴菲特建議，波克夏以免稅交易的形式購入蓋可，方法是蓋可股東將股
票換成波克夏的普通股股票，辛普森和巴特勒表示，他們對這種方式有
所顧慮，第一，波克夏股票沒有股息，但蓋可股票卻有，第二，他認為
很難公平的交換股票。
波克夏的股票是股市高價股票之一，當時每股的股價的一萬八千七百萬
美元，持有二百股蓋可股東的股東，換不到一股的波克夏股票，由於無
法發給低於一股的股票，因此蓋可的股東最後只能得到付稅的現金，然
後，話鋒一轉，他們開始討論換成波克夏新近上市的可轉換優先股的可
能性，這類股票的股息與蓋可的股息相當，巴菲特表示，他願意用每股
五十五美元的波克夏優先股換一股蓋可股票，巴特勒的回答是，在他和
蓋可的金融顧問討論之前，他不會向蓋可董事會建議這個方案，除非波
克夏優先股的市價至少每股在六十美元以上，1995年，辛普森和巴特
勒前往紐約，和巴菲特與其合夥人曼格見面，雙方再次談到價錢問題，
但都各有堅持，巴特勒與辛普森注意到，從八月起，波克夏的股票已經
跳升到每股二萬二千五百萬美元，他們表明了對波克夏超高股價的嚴重
關切，擔心這麼高的股價會影響到波克夏優先股在市場上的好價錢，特
別是，如果有任何事發生到巴菲特身上的話。
蓋可的高級主管請巴特勒去電巴菲特，表達他們願意以每股七十美元的
現金交易，或者交換市價達七十美元的可轉換優先股，兩天之後，巴特
勒打電話給巴菲特，巴菲特問，價錢還有沒有商量餘地，巴特勒說，沒
有，巴菲特接著表示，他實在不願意以每股七十美元的價格發行優先股
股票，再者，他比較喜歡現金交易，巴菲特說，他想和合夥人曼格討論
一下，他和曼格討論過後，當天稍晚便打電話給巴特勒，同意以每股七
十美元進行現金交易，購入蓋可是巴菲特真正的經典之作，蓋可曾和
H&R Block簽約，提供汽車保險的資料給Block公司的報稅服務客戶，
對波克夏來說，購入蓋可是一樁重大事件。
總之，我們到了1995年，就已經擁有一些營運狀況優良，規模適中的
保險公司，1996年購入蓋可之後，必定能提升我們保險業務的品質，
使利潤大幅成長，規模增加一倍，從此以後，保險將是我們的主力，巴
菲特在1995年的年報中指出。
巴菲特在1996年的股東手冊上寫到，波克夏取得兩項低成本，無風險
的資金來源，遞延稅金與浮存金，和單單利用股東權益資金相較之下，
有了這兩項來源，我們可以穩當擁有更多資產，浮存金是保險公司收進
來的保費，到支付理賠之前的存款金額，這兩筆資金皆快速成長，現已
達到一百二十億美元，更好的是，到目前為止，這些資金都不用花費任
何成本，遞延稅金也沒有利息，只要我們的保險能夠盈虧兩平，過去二
十九年來，我們的確做到了這一點，浮存金的成本為零，有一點必須加
以說明，這兩者都不是股東權益，他們都是真正的負債，但是他們沒有
契約，也沒有到期日，事實上，他們帶給我們債務的好處，使我們可以
利用資產，但卻沒有債務的缺點，我們無法保證，將來仍然可以不用花
費任何成本，就能獲得這些浮存金，但是我們認為，我們和其他保險業
者一樣有機會達到此一目標，不僅過去達成了此一目，雖然你們的董事
長曾經犯了幾個重大的錯誤，在購入蓋可之後，更加強了我們達成這個
目標的希望，巴菲特在波克夏1996年的年會上表示，五年之後，我想
你們會非常慶幸我們完全擁有蓋可，事實上，不消五年，股東們就了解
到，蓋可是波克夏最具潛力的事業之一，這是波克夏的祕密價值所在，
蓋可沒有股票市場報價，有些人忘了計算它整體的價值，蓋可的總值可
能是巴菲特購入時所花代價的兩倍(大約四十六億美元)，如果現在將整
個公司賣掉，其價值可能約一百億美元，也許更高。
巴菲特被問及，為什麼購併蓋可要花這麼長的時間，他表示這項交易需
要一大筆錢，巴菲特在1996年時告訴股東，波克夏今天真正的新聞是，
蓋可的表現傑出，在同年的波克夏年報上也寫到，蓋可每年都會收到一
百萬份的推薦單，其中一半成為我們的新業務，這為我們提供了龐大的
購併資金，也讓我們得以維持低成本，蓋可低成本的優點早在1951年
就深深吸引我，當時蓋可的總值為七百萬美元，這就是為什麼我覺得，
去年波克夏應該付出二十三億美元，買下當時還不屬於我們的49%的股
份，巴菲特表示，蓋可自願性的汽車保險業務1996年時成長了10%，
為歷年來最好的表現，但是1997年的成長率更高達16%，1998年第
一季的成長率為18.9%，蓋可，這個巴菲特多年以前在畫布上只描了幾
點、幾筆的作品，現在已經現出了全貌，這是巴菲特整幅仍在揮灑中經典
之作的一大部份，被標準普爾評為三A的蓋可，正方興未艾。
巴菲特寫到，蓋可1998年的保險獲利恐怕會降低，但是該公司成長的
速度卻越來越快，我們計畫加快油門，蓋可今年的行銷支出，將會超過
一億美元，這比1997年多出50%，我們的市場佔有率只有3%，往後十
年，這個數字應該會急劇成長，汽車保險是個龐大的事業，每年約達一
千五百五十億美元，數以百萬計的駕駛人，如果轉而向我們投保，將可
省下相當可觀的保費。
即使沒有收購帳目調整項，也可以有滿足快樂的一生，巴菲特在波克夏
1996年的股東手冊上，寫了一段關於收購帳目調整項目發人深省的文
字，我知道討論會計上的技術性問題會嚇走許多讀者，因此且讓我向你
保證，_______即使你決定跳過這個部份不看，也可以擁有滿足快樂的一生，然
而，我們最近併購蓋可，意味著大約六千萬美元的收購帳目調整數，將
會記入依一般會計原則所申報的年度盈餘，如果我們未來進行其他購併，
這個項目將會繼續增加，這對波克夏而言，是個相當重要的課題，同樣
的，我們有時也在年報中談到我們稱之為收購帳目調整前的盈餘，接下
來我就要說明，為什麼我們認為這種盈餘在經濟上的重要性，超過依一
般公認會計原則計算出來的盈餘。
波克夏以超過被購併公司依一般公認會計原則所提報的淨值，溢價收購
某家公司時(通常的情況都是如此，因為我們想買的公司價格大都不低)，
這個溢價就會變成資產負債表中資產的一部份，關於一家公司該如何記
錄溢價的規定有很多，但是為了簡單起見，我們將注重於商譽的項目，
幾乎所有波克夏因購併而付出的溢價都分配到這項資產之下，例如我們
收購蓋可的另一半股份時，就記錄了近十六億美元的商譽，一般公認會
計原則規定，商譽必須在四十年內分期攤銷掉，我們每年必須從盈餘中
扣除約四千萬美元，這個金額無法抵稅，所以我們的稅前及稅後盈餘都
減少了四千萬美元。
因此，從會計的角度來看，我們購併蓋可的商譽將以平均的數額逐漸消
失，但是有一點我可以向各位保證，蓋可商譽的經濟價值絕不會以相同
的方式消失，事實上，據我猜測，蓋可的商譽不但不減反增，而且增加
的數量相當可觀，我在1993年的年報中，也以喜斯糖果為例，討論商
譽的計算方式，結論也是該公司的商譽不減反增，那時，我們的資產負
債表大約有三千六百萬美元的喜斯糖果商譽，從那時起，為了分期攤銷
這筆資產，我們每年要從盈餘中扣掉一百萬美元，現在喜斯糖果列在資
產負債表上的商譽已經降低到二千三百萬美元了，換句話說，從會計的
角度來看，喜__________斯糖果從1983年到現在，等於損失了很多商譽，但是經
濟上的意義就大不相同了，1983年，喜斯糖果以一千一百萬美元的營
業淨資產獲得了約二千七百萬美元的稅前盈餘，1995年，該公司只用
了五百萬美元的營業淨資產，就獲得了五千萬美元的稅前盈餘，這段期
間，喜斯糖果的經濟性商譽顯然成長得相當快速，而且，其價值遠超出
帳面價值好幾百萬美元，當然，我們的想法也可能有誤，但是仍然期待
隨著蓋可會計價值的逐年遞減，而其經濟價值則會逐年增加，我們所擁
有的公司大都是喜斯這樣的模式，這就是為什麼我們通常忽略所有的收
購帳目調整數，來呈現營業盈餘。
未來，我們也會用類似的方式計算完整盈餘，採用不考慮投資標的的收
購帳目調整數的方式，我們不會將這種方式用於帳面上商譽金額很小的
公司，例如可口可樂或吉列，但是會將這個方式延伸到富國銀行和迪士
尼，這兩家公司最近都進行了大規模購併，因此都涉及極大的商譽費用。
在結束討論之前，我們要提出一項重要的警告，投資人常常被公司的高
級主管和華爾街的分析師誤導，誤認為折舊和我們剛剛討論到的分期攤
銷一樣，這兩者根本就完全不同，折舊是一種和薪資、材料或稅金一樣真
實的經濟成本，例外的情形很少，當然，波克夏和其他我們研究過的企
業都存在相同的情形，再者，我們也不認為扣除利息、稅金、折舊和分期
攤銷之前的盈餘能夠有效的衡量企業的表現，忽視折舊的重要性，轉而
重視現金流量或扣除利息、稅金、折舊和分期攤銷之前盈餘的管理人，很
可能會做出錯誤的決策，各位在做個人投資決策時不可不謹記於心。
麥當勞
1995年到1996年間，謠傳巴菲特在麥當勞投資了大筆資金，那段期
間的某一天，巴菲特和友人共乘一車時，朋友問他有沒有投資麥當勞，
巴菲特對朋友說，你有沒有去過埃及? 友人說，去過，巴菲特說，人面
獅身像有沒有對你說過什麼? 友人說，沒有，巴菲特說，這就是我的回
答。
這些流言於1996年得到證實，證交會的檔案顯示，波克夏在1994年
底持有四百九十萬股麥當勞股票，1996年底的檔案顯示，1995年第三
季，波克夏擁有九百三十四萬股麥當勞股票，約佔麥當勞全部股票的
1.3%，波克夏1996年的年報則指出，波克夏持有的麥當勞股票增加為
三千零十五萬股，亦即麥當勞股票的4.3%，1997年波克夏的年報指出，
波克夏沒有將麥當勞列入超過七億五千萬美元的投資項目，顯示巴菲特
可能賣掉部份或全部的麥當勞持股。
麥當勞60%的盈餘來自海外市場，而海外市場80%集中來自於七個國家，
中國大陸和俄羅斯市場，幾乎仍然處於未開發狀態，哪裡有無數潛力十
足的麥克家族。
一切要從1937年麥當勞兄弟，狄克和麥克談起，當時，免下車餐廳正
在加州風靡，加州人對這種在車上購買速食的方式瘋狂不已，第一家麥
當勞在帕沙迪納以東的一個停車場開張，然後1940年在聖伯納地諾又
開了另一家更大的麥當勞，麥當勞一炮而紅。
科洛克連高中都沒有畢業，卻是個傑出的銷售員，他在1954年認識了
麥當勞兄弟，麥當勞兄弟是科洛克的大客戶，科洛克販賣多功能攪拌機
給麥當勞做奶昔，洛夫撰寫的《麥當勞：探索金拱門的奇蹟》，詳細交待
了這段歷史故事，中午之前，科洛克租來的車已經在停車場停了整整一
個鐘頭，麥當勞前面有兩個點餐的窗口，和旁邊點薯條的窗口，都已經
大排長龍，每三個點餐人次中就有一個是由他的多功能攪拌機打出來的
奶昔，麥當勞製作的奶昔速度奇快，原來他們把科洛克多功能攪拌機的
轉軸縮短了幾吋，如此一來，就可以直接伸到十二盎司的紙杯中攪拌奶
昔，而不用一般汽水店用的十六盎司不繡鋼攪拌器。
他懷著興奮無比的心情走進店裡自我介紹，我的天啊!我站在外面親眼觀
察了好久，但還是不敢相信這是真的，他對麥當勞兄弟表示，狄克和麥
克告訴他，他的反應就像當天店裡的生意一樣正常，什麼時候客人才會
少一點? 科洛克問到，大概要到深夜吧，狄克回答，科洛克宣佈，我一
定要想辦法加入你們，我在1954年首度造訪麥當勞時，覺得自己好像
是現代牛頓，頭上被一顆愛達荷馬鈴薯砸到，晚上我回到汽車旅館之後，
就當天所見認真的思考了一番，我腦海中浮現著麥當勞餐廳遍佈全國的
光明遠景，科洛克迷上了這家新興的餐廳，我相信上帝、家庭和麥當勞，
但在辦公室，這個順序要倒過來，科洛克喜歡這個說法，科洛克中年時
從麥當勞兄弟手上買下餐廳，帶領麥當勞走上成功之路，高中二年級便
挫學的科洛克，可說走了一段相當漫長的路。
第一次世界大戰爆發時，他才十五歲，到海外加入紅十字路，和華德．
迪士尼在同一家公司工作，他們都很欣賞對方，但兩個人的個性相當極
端，洛夫在書中引用科洛克的話，迪士尼總是畫個不停，而我們則忙著
追女孩子，這其中蘊含著很大的啟示，他的畫已成不朽之作，而我們追
的女孩子現在大多已辭世，洛夫在書中指出︰
過去一年來，96%的美國人都在麥當勞用過餐
約略超過一半的美國人，住家三分鐘車程內就有麥當勞
麥當勞賣出了超過一千億個漢堡
麥當勞佔全美在餐廳用餐次數的14%，亦即七分之一，佔外食花費的
6.6%
麥當勞賣出的漢堡佔所有餐廳賣出漢堡總和的34%，薯條則佔26%
麥當勞龐大的市場佔有率，對美國食物處理業影響很大
麥當勞是全美最大的牛肉買主，全美食用馬鈴薯的5%由該公司購入，佔
全美可口可樂銷售量的5%
麥當勞股票於1965年上市後，股票的平均權益報酬率為25%，年營收
成長率則為24%
當初以二千二百五十美元投資一百股麥當勞股票，經過十一次股票分割
和一次配發股息之後，原來的一百股變成二萬七千一百八十股，到了
1994年中，價值超過一百萬美元
關鍵重點，麥當勞是全世界最大零售房地產擁有者
此外，每十五個美國人當中就有一個人的第一份工作是麥當勞提供的
1990年，在一個天寒地凍的晚上，麥當勞在莫斯科首度開張，當天總
共有超過三萬人光顧，創下了所有餐廳單日來店人數的最高記錄，莫斯
科的麥當勞在營業第一年總共服務了一千五百萬人次，美國一般的餐廳
要三十年才會累積到這個成績，1991年，北京的麥當勞開張，當天總
共有四萬名客人光顧，使得莫斯科創下的記錄相形見挫，1995年，中
國大陸總共有二家麥當勞，麥當勞計畫在跨入二十一世紀之前，在這個
擁有十二億人口的國家，開五百家店。
麥當勞現由昆蘭領軍，他十九歲進入麥當勞，在郵件室工作，每小時工
資二美元，麥當勞的餐廳遍佈全球，其成長腳步還在不斷加快當中，該
公司強調初期成本低與規模較小的衛星餐廳，這些衛星餐廳附設於百貨
公司，醫院，學校以及旅遊景點，藉著當地既有的麥當勞供給資源，以
降低營運成本。
每三小時就開立一家新餐廳的麥當勞，1997年底，在超過一百個國家
總共有二萬三千家餐廳，一百四十億人次光顧麥當勞，該公司15%的股
份為公司員工，經銷商與供應商持有，麥當勞公司之麥當勞叔叔之家聞
名全球，全球總共有數十家，為患有重病孩童的家庭在醫院附近提供一
個家，以便就近接受治療。
巴菲特的好友，前可口可樂總裁奇歐，是麥當勞董事會的一員，巴菲特
另一位好友魯昂，魯昂．康尼夫投資公司的老闆，於1998年初公佈，
該公司持有四百六十萬股麥當勞的股票。
巴菲特在吃了麥香堡之後，總會高興的誇讚麥香堡美味無比，奇歐說，
事實上，巴菲特每年大約會光顧麥當勞五十次，吃早餐或午餐，雖然麥
當勞為他特別製作了一張金卡，憑卡可以在麥當勞免費用餐，但是他每
次都付現金。
波克夏很晚才開始投資麥當勞，而麥當勞不斷回購股票，自由現金流量
從1996年的八千六百萬美元，增加為1997年的三億三千一百萬美元，
有奇歐的地方，似乎就有巴菲特，有麥當勞的地方，就有可口可樂，麥
當勞是可口可樂最大的顧客，誰說波克夏沒有合併效益? 巴菲特再度把
錢投資在嘴上。
華德．迪士尼公司
華德．迪士尼與首都市同意合併，1995年7月31日上午7點56分。
笑話立刻滿天飛，我知道首都市是米老鼠的一部份，所以我的新老闆就
是米老鼠，報紙標題，怒吼的老鼠、得分的老鼠，但是在笑話背後，正進
行著一樁有史以來最大的娛樂事業與媒體事業的合併案。
對所有人來說，這是個大日子，迪士尼董事長艾斯納、首都市/美國廣播
公司董事長莫菲和巴菲特聯合招開記者會，宣佈以價值一百九十億美元
的迪士尼股票與現金支付這筆購併案的費用，值得一提的是，莫菲表示，
艾斯納之所以成功，是因為艾斯納是個有著成人身體的大男孩。
1995年，這個驚天動地的合併新聞，傳到了艾倫投資銀行在愛達荷州
太陽谷舉行的年度避暑活動，使得所有前來參加避暑活動的媒體高級主
管大為震驚，艾斯納和莫菲曾經討論過合併的可能性，但是莫菲想要迪
士尼的股票，艾斯納則屬意現金交易，自從國會表示即將取消某些電視
台擁有權的限制之後，等於使促成這筆交易的土壤獲得了滋潤，聽起來
有點奇怪，但這的確是促成這筆超級交易的主因。
艾斯納碰到了正要去和莫菲打高爾夫球的巴菲特，他問巴菲特首都市是
否正在求售，巴菲特說，應該是的，讓我們來問問莫菲，艾斯納後來告
訴莫菲，兩家公司都已經箭在弦上，在莫菲就教於巴菲特，艾斯納就教
於迪士尼的主要投資人Sid Bass之後，他們在幾個星期內就達成了協議，
並且只用了三天就擬好合約。
投資銀行在這宗購併案中只扮演一個小角色，購併案於七月星期天下午，
呈交首都市董事會，隔天早上董事會予以批准，並對外公開宣佈，迪士
尼將用現金或股票以每股一百二十七美元，購入首都市(也就是現在迪士
尼帝國中的美國廣播公司)，股票交換對許多首都市的長期投資人相當有
利，因為股票交換是免稅的，波克夏於1997年底，擁有二千一百五十
六萬股迪士尼股票。
莫菲加入迪士尼董事會，巴菲特也再重新投資迪士尼，1960年代，巴
菲特曾投資迪士尼，他於1966年迪士尼股價飆漲到海盜船的五倍時，
購入5%的迪士尼股票，他於1967年以六百萬美元賣出這批持股，獲利
頗高，但這是錯誤之舉。
巴菲特曾說，在1960年代，整個迪士尼公司市值八千萬美元，當時迪
士尼樂園新添了一座造價一千七百萬美元的海盜船，因此該公司是以海
盜船的五倍價格出售，我們投資了五百萬美元，次年以六百萬美元賣出，
如果我們持股至今，當年的五百萬美元，到了1990年中期，價值一定
超過十億美元。
宣佈這宗購併案當天，首都市的股價從每股96美元漲了二十多美元，
購入公司迪士尼的股價也隨之大漲，購入公司的股價很少上漲的，巴菲
特和迪士尼一位高級主管打賭，迪士尼會漲，巴菲特因此贏得了一百美
元的賭注，而波克夏的股價則上漲了五百五十美元，達到每股二萬四千
七百五十美元，對巴菲特而言，這是美好的一天，因為波克夏擁有二千
萬股首都市股票，宣佈購併當天，首都市股票每股漲了二十美元，因此
波克夏當天就賺進了四億美元。
消息傳出之前，股市沒有因為選擇權交易而產生波動，也沒有關於這項
超級交易的新聞或臆測，消息宣佈之後，華爾街為之震驚，而次日，西
屋公司接收哥倫比亞廣播公司，由於這項交易傳聞已久，並出現許多相
關報導，反而沒有造__________成太大震撼。
艾斯納、莫菲和巴菲特，這三劍客以迅雷不及掩耳的速度，向世人宣佈這
宗驚天動地的超級交易，美國智慧財產的出口由來已久，但是現在可以
做得比以前更有組織，曾任職於美國廣播公司的艾斯納表示，這是美國
真正全球化的肇端，莫菲表示，就個人的觀點，這將是我個人事業的頂
點，親眼目睹這兩家大公司攜手並進，巴菲特解釋，這項交易會使兩家
公司的股東蒙獲其利，這是頭號提供內容的公司與發行傳播公司的完美
結合。
這項交易僅次於RJR納貝斯可食品公司的合併案，是有史以來第二大宗
合併交易，締造了全世界規模最大的娛樂與媒體公司，其規模連時代華
納也望塵莫及，消息公開兩週之後，創意藝術經紀公司的奧維茲，被任
命為迪士尼公司的總裁，但是只維持了十四個月。
迪士尼是全球最受歡迎的吉祥物米老鼠與唐老鴨的家，該公司藉著旗下
的樂園、電影、音樂、書籍、專賣店與運動等，以及其他類似迪士尼互動公
司和迪士尼觀光郵輪等事業，每年獲利超過一百億美元，首都市加入迪
士尼之後，藉著其所擁有的美國廣播電視公司，二百二十五個電視台，
以及諸如全球化的ESPN體育頻道等媒體事業，每年獲利六十億美元。
這宗有史以來最大的購併案之一，為什麼會是透過一個來自奧瑪哈，在
某個圈子裡大名鼎鼎，但在其他圈子卻一無所知的傢伙促成? 為什麼艾
斯納要向巴菲特請教這項交易的可能性? 為什麼在巴菲特回答他說，當
然，但是你要找莫菲之後，他就覺得這項交易已穩操勝券? 艾斯納找到
了和巴菲特在一起的莫菲，這三巨頭便大步邁向美好的迪士尼世界。
後來在亞歷桑那州鳳凰城舉行的購併慶祝會上，巴菲特和太太身著米奇
和米妮的服裝出席，讓上百位首都市和迪士尼公司的高級主管為之傾倒，
巴菲特說，我準備演講稿時，特別參考金像獎的做法，現在我要感謝我
的髮型師，我的服裝顧問，當然，還有我的個人教練。
當華爾街人士側耳傾聽巴菲特要取得現金或迪士尼股票時，戴著米老鼠
招牌耳朵的巴菲特卻開口高歌：
我們該拿現金或股票?
紙鈔將變成垃圾。
股市有時會崩盤。
我們該拿現金或股票?
他的奇妙決定於1996年揭曉，以下就是整個始末，1996年，巴菲特
走進紐約的哈利斯信託，將兩個信封交給信託部人員，一號信封是價值
二十五億美元的股票，這是波克夏持有的二千萬股首都市/美國廣播集團
股票，要交給該公司買主迪士尼公司，二號信封按照巴菲特的指示經過
密封並寫著，三月七日下午四點三十分方能開啟，連迪士尼和首都市的
管理階層對其內容都一無所知。
巴菲特希望取得越多股票越好，他取得的股票，再加上從公開市場購入
的部份，共擁有迪士尼3.5%的股份，轉眼間，他又成為另一家擁有全球
知名品牌公司的股東，巴菲特於1996年應邀在哈佛商學院演講時，被
問及他喜歡迪士尼股票的原因，他回答到，因為米老鼠沒有經紀人，迪
士尼公司經營的事業包括加州的迪士尼樂園與佛羅里達州的迪士尼世界，
後者包括魔奇世界，未來世界，迪士尼-米高梅影城與新開幕的動物王國，
此外，也從東京的迪士尼樂園獲得權利金，擁有位於巴黎近郊，佔地四
千八百英畝的歐洲迪士尼樂園39%的股份。
總部設在加州的Burbank，是一家規模龐大的娛樂事業供應商，透過旗
下的美景、試金石與好萊塢等影片公司和米拉麥克斯的院線，提供影片給
戲院、電視台和錄影帶商店，Burbank公司的出版品包括書籍與錄音帶，
並且透過全球超過五百家迪士尼專賣店出售琳琅滿目的商品，迪士尼並
且開發了ESPN專賣店和雜誌，迪士尼擁有海皮里恩出版社，曾出版由
葛林與名脫口秀主持人歐普拉合駐的歐普拉的瘦身魔法，這是一本討論
瘦身的書，曾登上暢銷書榜首，迪士尼擁______有安那漢天使棒球隊，安那漢
超級鴨區棍球隊，以及美女與野獸的舞台秀，迪士尼旗下有收視率極高
的迪士尼頻道和迪士尼電台。
迪士尼在影史上也留下光輝的記錄，該公司出品的電影包括，灰姑娘(所
有為電視拍攝的電影中利潤最高的一部電影)，阿拉丁，獅子王，風中奇
緣，小美人魚，玩具總動員，101忠狗，大力士，迪士尼和美國廣播公
司的關係由來已久，艾斯納本人早期曾任職於美國廣播公司達十年之久。
1997年的迪士尼年會上，股東對當時已離職的奧維茲薪資，艾斯納本
人的薪資內容，以及董事會被艾斯納控制的問題提出討論，艾斯納把巴
菲特請到台上，巴菲特表示，我們認為迪士尼是全世界最頂尖的名牌之
一，我勸你們繼續持有手上的股份。
首都市/美國廣播公司
1985年的某一天，巴菲特正在華盛頓，他的辦公室傳給他一項緊急訊
息，請他立即與他的有人首都市的董事長莫菲連絡，莫菲針對籌資三十
五億美元以購入傳播界巨人美國廣播公司的問題，要向巴菲特請益，
1985年發佈了首都市收購美國廣播公司的消息，這是有史以來規模最
大的媒體購併案。
當天晚上，美國廣播公司夜間新聞-今夜世界新聞的主播詹寧斯，在新聞
一開始便說，借用一句普哥(Pogo是一虛構人物，總是說出一堆明智的
諺語)的格言，我們看到了新聞，而且我們就是新聞。
剛開始時，莫菲，甚至是巴菲特本人，都不認為巴菲特會參與這項交易，
但這位奧瑪哈巫師很快就成為這項購併案的靈魂人物，他的關鍵性角色
可能是使得華爾街點頭贊成這樁交易的主因，因為這兩家公司的股價都
迅速上升。
巴菲特從1970年代開始對媒體股產生濃厚興趣，當首都市將要購入美
國廣播公司的消息傳開之後，他的興趣達到頂點，因為波克夏持有美國
廣播公司五分之一的股份，雖然沒有寫成白紙黑字，但是巴菲特口頭同
意投資五億一千七百五十萬美元現金，以每股172.5美元的價格，購入
首都市三百萬股的股票，(這是在該股票於1994年一股分割成十股之前)，
這使得於1986年因合併而益形壯大的首都市/美國廣播公司，增加了龐
大的資金。
巴菲特在1985年的某個下午完成了這宗交易中扮演的角色，總共只花
了三十秒左右，全部交易內容寫在一、兩張紙上，巴菲特談到這項投資時
表示。
莫菲之所以打電話給巴菲特，因為他們倆人是多年老友，巴菲特一向相
當敬重莫菲，他暱稱莫菲為莫夫，並讚美他是美國一流的管理人才，莫
菲對巴菲特也回敬以讚辭，如果我一天到晚跟在他的身邊，我一定會有
嚴重的自卑感，他是我最要好的朋友之一，他會想盡辦法幫助你，如果
沒有他，我就沒有辦法買下美國廣播公司。
1986年，巴菲特曾對頻道雜誌的美國西岸主編包爾表示，我非常喜歡
和莫菲共事，我不會和我不喜歡的人工作，我很幸運，能在有生之年和
我所喜歡與景仰的人一起工作，莫菲是在這份名單的前幾名，而且他經
營的公司非常有意思。
巴菲特是否計畫控制美國廣播公司，或對該公司應該播出的節目表示意
見? 不，這些問題不應該由我提出，他告訴包爾，他在1991年的波克
夏年會上再度重申他的立場，我是首都市/美國廣播公司的董事，但是對
於播放那些節目，他們並不向我徵詢意見，那不是我扮演的角色。
巴菲特在1960年代晚期結識莫菲，當時是一位莫菲哈佛商學院的老同
學，在紐約的一次午餐會上，安排巴菲特和莫菲坐在一起，莫菲對巴菲
特一見如故，立刻邀請他擔任首都市董事，巴菲特當時予以婉拒，但是
兩人從此結為至交好友。
1985年，美國廣播公司德高望重的董事長高登森決定，莫菲與莫菲的
副手柏克，是經營該公司的最佳人選，高登森於1953年創辦美國廣播
公司，並擔任該公司董事長，直到1986年他79歲為止，莫菲和柏克以
削減成本出名，首都市流傳著一則老掉__________牙的故事，話說當年一家位於阿
爾班尼的電視台需要重新粉刷牆壁，莫菲卻只粉刷了面對大街的那面牆。
高登森於1991年出版自傳穩操勝券，巴菲特為該書寫序，他寫到，我
們可以將企業管理視為一齣三幕劇，裡面包括了夢想、實現與薪火相傳，
在人們的記憶中，高登森是這三方面的大師，巴菲特提到，莫菲打電話
給他說到，老友，信不信由你，我剛剛買下美國廣播公司，你一定要趕
快過來告訴我，該怎麼付這筆錢，巴菲特果真照辦，他告訴莫菲去找一
個相當於九百磅大猩猩的投資人，讓覬覦者無法靠近，然後再擲下五億
一千七百萬美元。
但是問題還沒有完全解決，因為聯邦通訊委員會決定，禁止任何公司在
同一城市同時擁有電視台和報社的交叉擁有權，巴菲特告訴莫菲，他不
想賣掉水牛城新聞報，這表示首都市必須賣掉水牛城的一個電視台，巴
菲特在高登森的書中寫到，他向莫菲表明他對水牛城新聞報的承諾，我
答應哪裡的人絕不會賣掉報社，我告訴他們，他們可以在我的訃文上，
他擁有水牛城新聞報。
我三個星期之前才知道這項交易，四星期前，我完全不知道這筆交易即
將發生，紐約時報記者法坦於1985年引用了巴菲特這段話，巴菲特對
亞特蘭大憲章報的記者透納，簡單扼要的交代了促成他參與投資的一段
談話，我在一個星期四的早晨抵達那裡，我說，你要我買多少股? 他說，
你說什麼? 我說，三百萬股怎麼樣? 他說，好，我說，我該付多少錢? 他
說，你認為呢? 我說，每股172.5美元，他說，成交。
巴菲特在1985年的年報中，附了一張文字夾頁，向股東解釋這項交易
發生於年報內容已進行排版一週後，出版的前幾天。
巴菲特擔任首都市的董事，他承諾，只要莫菲或柏克在位，他願意擔任
為期十一年的董事，並且在投票時順應管理階層的意見，巴菲特曾於
1970年代晚期賣出首都市的股票，這次的購入決策等於反駁了他自己
當年的決定。
他的解__________釋是，諸位一定納悶，為什麼我們現在要以每股172.5美元購入
首都市，因為筆者曾於1978年至1980年間，興之所至的以每股43美
元賣掉相同的股票，我知道一定會有人問我這個問題，因此我花了相當
多時間，企圖為這兩筆交易找出合理而聰明的解釋。
請再給我一點時間。
首都市是個相當好的投資，雖然他們花了很久的時間才和美國廣播公司
合併。
在1940年和1950年代，美國廣播公司是排名第三的電視網，哥倫比
亞廣播公司和二十世紀福斯公司都有意收購美國廣播公司，但是都沒有
成功，1953年，這家歷經掙扎的公司和聯合派拉蒙戲院合併，聯合派
拉蒙的高登森請迪士尼影城和其他製片公司，為美國廣播公司製作節目，
約在同期，擁有一家岌岌可危的哈德遜流域廣播公司股票上市，成為首
都市電視公司，首都市在莫菲的領導之下，收購婦女服飾日報的出版商
費爾查德出版社，這是時裝業真正的經銷商，此外，首都市也以穩健的
腳步開始收購其他媒體。
1960年代，美國廣播公司的業績仍然排名第三，屈居國家廣播公司與
哥倫比亞公司之後，因此被戲稱為差不多廣播公司，但是該公司拒絕諾
頓賽門公司、奇異電器、和豪爾休斯公司接手的意圖，到1970年代，該
公司播出的熱門節目愛之船，和歡樂年華(這兩個節目都是由當時任職於
美國廣播公司節目發展部的艾斯納所策劃的)，使該台收視率榮登第一位。
1986年經過一次購併之後，首都市擁有並經營美國廣播公司電視網，
七家美國廣播公司旗下的廣播電台(這七家電台為二千二百家姊妹電台提
供節目，包括美國廣播公司的新聞與頗具權威的電視評論員保羅．哈維
的時事評論，這是電台中最大的廣告媒體)、八家所屬電視台，以及收視
率相當高的ESPN有線運動頻道80%的股份。
ESPN透過二十四小時全天候的有線運動節目，為全美七千三百萬個家庭
提供服務，是全美分布最廣的有線電視台，ESPN的節目也遍及全球一百
六十國，二十種語言的一億五千萬個家庭，這個傲人的成績超過所有其
他有線電視網，該台的業務一向相當成功。
對迪士尼而言，ESPN是拓展海外市場的絕佳管道，因為迪士尼頻道可以
搭配ESPN已在全球佔據市場的便車，從開始播出至今只有短短幾年時
間的ESPN2，在全美已經有五千萬個家庭收視。
1993年，首都市宣佈以每股590美元到630美元的價格，在荷蘭的拍
賣會回購自己公司12%的股份，波克夏表示，該公司願意將持有的三百
萬股中的一百萬股付諸投標，但前提是首都市要全數回購這一百萬股股
票，結果，巴菲特將一百萬股股票賣給首都市，每股六百三十美元，擁
有二十億現金的波克夏，繼續持有二百萬股，亦即首都市一千五百四十
萬股的13%，在經過一股分割十股之後，波克夏現在持有二千萬股。
巴菲特後來將出售首都市股票形容為當天的錯誤，稍後，在1993年底，
我以每股63美元的價格賣出一千萬股首都市股票，在1994年底，首都
市股價漲到每股85.25美元(這其間的差價是二億二千二百五十萬美元)，
我們於1986年，以每股17.25美元買入這批股票，我曾經告訴諸位，
我從前曾經在1978年到1980年之間，以每股4.3美元，賣掉當時持
有的首都市股票，而且我也坦承不知該如何為自己早年的做法提出解釋，
現在我老毛病又再犯，也許，該為我找一位監護人了，無論如何，首都
市/美國廣播公司，和迪士尼這個真正的全球性名牌相當匹配。
威利傢具公司
1995年，波克夏宣佈購入猶他州鹽湖城的威利傢具公司，繼續擴大其
在傢具業的事業版圖，這家成長迅速的公司在猶他州共擁有八家店，包
括一家清倉拍賣中心和地毯中心，年營業額約為三億美元，佔猶他州傢
具市場的56%，電子產品市場的28%，在全美排名第二十大傢具公司，
共有一千六百五十名員工。
柴爾德和他的兄弟薛爾登，以及兩人的子女，共同擁有這家公司，他們
之所以將公司賣給巴菲特，部份原因是基於資產規劃的理由，薛爾登現
已退休，在菲律賓為摩門教會帶領傳教工作，柴爾德和朋友談到有意將
公司出售，他的這位朋友(內布拉斯加傢具百貨的布魯金太太)正好認識
巴菲特，兩天後，巴菲特打電話給他，兩個月後，這項交易便完成了，
鹽湖城德瑞澤新聞報的記者普希表示。
榮登猶他州年度企業風雲人物的柴爾德，是在加州參加工業會議時，和
布魯金太太談到這件事，柴爾德表示，巴菲特打電話來對他說，你的公
司有如寶石一般，我們相當感興趣，我會在三天內出價，三天後，一封
兩頁的信封透過聯邦快遞遞送到柴爾德手上，他說，出價相當合理，我
打電話告訴巴菲特，我覺得非常榮幸，柴爾德說，他還邀請巴菲特到店
裡參觀，我了解你，我了解你信譽卓著，我也對你的公司了解很多，所
以我沒有必要實地參觀貴公司，巴菲特如此對柴爾德說。
但是柴爾德還是說服了巴菲特，接受八小時的參觀之旅，巴菲特對參觀
情形相當滿意，柴爾德要求巴菲特給他一點時間，決定要用現金或照巴
菲特所說用波克夏股票交易，柴爾德一直想買波克夏股票，卻遲遲沒有
採取行動，因為波克夏的股價漲個不停，他告訴巴菲特，我們決定以股
票交易，結果波克夏多付了柴爾德幾股，柴爾德打電話給波克夏告知這
項錯誤，巴菲特回電話向柴爾德道謝，並請他把那十萬美元留下。
威利是柴爾德的岳父，普希表示，當地人都知道，威利就是那個在卡車
後車廂創業的人，後來他取得一間小房子，其實就是一個車庫，做起賣
電器的生意，他以擅長修理各種東西聞名，如果他到你家裝電線，最後
一定會想辦法賣一台電暖爐給你。
1932年，威利開始挨家挨戶推銷電器，他和太太海倫在猶他州的席瑞
卡斯，賣電爐和冰箱給朋友和鄰居，威利賣電器賣了將近二十年，生活
頗為富裕，他讓顧客採用一種稱為農場計畫的分期付款制度，每年秋天
付給他三分之一的錢，連續付三年，他的顧客都很滿意，因為有了冰箱
之後，食物就不會腐壞，夏天用電爐煮飯，也不會把家裡弄得熱烘烘的。
1950年，威利建造公司第一棟辦公室，面積六百平方呎，辦公室就在
他家旁邊，員工只有一人，1954年，威利開始生病，於是委請剛從大
學畢業的女婿柴爾德，暫時為他經營公司，直到康復為止，但是威利不
幸逝世，從此以後，柴爾德就正式管理該公司。
威利公司計畫在猶他州以及其他各州拓展新業務，該公司訓練有素的業
務代表最令人稱道，如果顧客打電話詢問，他們一定會回電，成交之後，
更會寫謝卡給顧客，該公司的信用卡業務則提供了充裕的現金流量。
內布拉斯加傢具百貨的年營業額超過二億五千萬美元，威利傢具的年營
業額則為三億美元，波克夏在美國心臟地帶擁有兩家實力雄厚的傢具事
業，威利傢具和內布拉斯加傢具一樣，也出售電器、電子用品、電腦和地
毯。
柴爾德告訴猶他商業雜誌，巴菲特是我們的最佳事業夥伴，他了解管理
之道，他總部的員工只有十三人，而所擁有或控制的公司，總共有三萬
五千名員工，他並沒有告訴我們該如何管理公司，而是信任我們，他百
分之百的信任與支持我們，我們背後沒有人指指點點，他只對長期投資
有興趣，我們認為最好的行銷策略他統統贊成，如果我們決定，今後四
年都以低價出售所有的電器與電子用品，以保護我們的市場佔有率，他
可能也沒有意見，他真是最佳事業夥伴。
巴菲特打電話來表示有意收購我們公司時，他問我開價多少，我只說價
格合理就好，我希望買主也能有所收穫，希望這樁交易對波克夏和其他
股東都有好處。
寫給股東的信
親愛的股東︰
通常，我都是一年寫一封信給你們，這樣對我們雙方都好，今年有幾件
和各位有關的事情，我覺得應該寫一封信向各位報告。
__________首先，我想你們一定會非常喜歡隨信附上的演講稿，這是你們的副董事
長曼格對南加大商學院學生演講的內容，傑出投資人文摘登出了演講內
容，承蒙慨允複印，曼格的演說仍然維持他一貫令人信服的風格，最後
的三分之二部份，與波克夏的事業與投資策略有關。
第二，在併購方面，我們又傳捷報，今年上半年，波克夏與兩個家庭企
業合併，他們不但擁有優異的經濟基礎，也有優異的經理人，一家是在
全美二十六州擁有一百五十家珠寶店的賀茲柏格珠寶公司，另一家是在
猶他州具有絕對佔有率的威利傢具百貨，波克夏發行了一萬五千七百六
十二股股票，購併這兩家公司百分之百的股份，我將在1995年的年報
中，有更詳盡的報告。
這兩家公司今年將帶來大約六億美元的營業收入，1985年，他們的營
收共約一億美元，雖然珠寶業和傢具業一向被視為利潤平平，但是賀茲
柏格和威利傢具是例外，使他們表現如此傑出的管理團隊，將繼續效力，
曼格和我的工作只限於為他們鼓掌喝采。
最後，我要進一步解釋，我在1994年年會中提到的優先股的授權問題，
上次我顯然沒有說得很明白，在年會上，有1%的股東反對優先股的授權，
這很像波克夏的波士頓茶葉黨事件。
關鍵字是授權，波克夏並不準備發行任何東西，唯有在你們的管理團隊
和董事成員一致認為，我們可以獲得適當的利潤時，才會發行優先股，
你們也許會擔心，曼格和我會做出愚蠢的購併決策，這個風險永遠存在，
但是優先股並不會提高風險，因為即使用現金或波克夏普通股併購，我
們也可能做出傻事。
優先股只不過是另一種我們可以用於收購的貨幣形式，如果賣方偏愛優
先股，且花費和現金或普通股交易相等，我們就會用優先股交易，這對
我們不但沒有壞處，反而可能帶來好處，因為某些賣方對優先股的興趣
比對現金或普通股大。
華倫．巴菲特
董事會主席
__________1995年8月15日
國際飛安公司
1996年，波克夏決定以價值十五億美元的股票和現金，收購整家國際
飛安公司，乍看之下，這項交易似乎不在巴菲特的能力範圍之內，但是
仔細分析之後會發現，這不是隨隨便便就可以進入的行業，飛安是一家
非常合乎波克夏標準的公司，飛安是全世界最大的非航空公司，非政府
經營的航空訓練中心，在這個領域幾乎沒有競爭對手。
這家專門訓練飛行員，特別是商業飛行員的公司，為一心想進入成長迅
速的全球旅行與運輸市場的飛行員，提供了一條康莊大道，飛安的基地
位於紐約拉瓜地亞機場的海軍空港，為全世界航空業與船業界業主，提
供高科技的模擬訓練，其海洋部門則專門訓練船長，除了訓練飛行員與
船長之外，該公司也訓練航空地勤人員，每年到飛安接受訓練的飛行員
與維修人員超過五萬人，此外，該公司也製造全自動模擬飛行器，和其
他訓練器材。
飛安和波克夏其他事業有所不同，飛安是資本密集公司，該公司的庫存
雖然很少，但是模擬飛行器相當昂貴，每幾年就必須更新，因此，唯有
在該公司具備市場獨佔性的情況下，才可能出現高資本報酬率。
這項購併使巴菲特涉足日益興隆的旅行業，據估計，未來二十年，航空
公司將會訂購一萬六千架噴射機，而預期私人航空業也將以相同的速度
成長，飛安將受惠於航空業的急速發展，以及國際快捷貨運業的顯著成
長。
購併後，分安的股東可以選擇每股換取五十美元現金，或以每股四十八
美元交換波克夏股票，絕大多數的分析師都認為，巴菲特在該公司盈餘
成長遲緩之際，以很好的價錢購入。
飛安79歲的董事長優茲齊於1951年創立飛安，是公司最大的股東，他
說，我相信，這樁購併案對飛安、客戶、員工及股東都相當有利，我的家
人和我，將以我們所有的37%股票贊成這項購併，我個人選擇接受以波
克夏普通股交換飛安股份，我認為，波克夏將是我個人最佳的投資途徑，
我打算永久持有波克夏股份，我期待在併入波克夏之後，繼續經營飛安，
並與巴菲特合作。
優茲齊成長於肯塔基農場，他的飛行事業始於1930年代，當時他擔任
觀光客機的飛行員，他第一次聽到遠處的老OX-5引擎撲撲的發動聲，
看到飛機的雙翼在頭頂上翱翔時，就立志要當飛行員，就這麼簡單，他
渴望成為飛機的一部份，成為飛行員，他貸款三千五百萬美元，買下一
架開放式駕駛艙雙翼機，開始教人開飛機，優茲齊曾為飛行英雄林白駕
駛飛機，他們後來成為好朋友，優茲齊於1951年成立飛安，當時的航
空界尚仰賴螺旋槳飛機，是年，他在拉瓜地亞機場的海軍空港租了一個
小小的辦公室，他為了成立這家飛行訓練公司，把自己的家都抵押出去，
飛安公司於1968年上市，1995年，飛安在中國大陸成立分支機構，
訓練當地的飛行員。
航空業的復甦，飛機款式日新月異，以及由軍中訓練轉任民航業的飛行
員越來越少，在在都將使飛安前途無量。
飛安大約有二千五百名員工，服務的客戶包括公司、商業航空公司、政府
軍隊及軍隊，飛安的獲利率約30%，在美國、加拿大與歐洲共設有四十
個訓練中心，擁有全世界最大的民航模擬飛行機隊，超過一百七十個模
擬飛行器和訓練設備，飛行員訓練的收入佔該公司營業額的49%，剩餘
的6%為銷售訓練設備的收入。
位於維吉尼亞州的飛安基金會，是一個會齡達五十年的非營利機構，共
有六百六十位分散於七十五個國家，分屬不同航空事業的會員支持該機
構，該基金會是一個獨立機構，致力於追求飛安，基金會的運作不受航
空業商業利益的影響。
巴菲特在波克夏1996年的年會上表示，這宗購併的幕後英雄來自於土
桑的航空顧問塞瑟，以及他畢業於哈佛醫學院的眼科醫生太太艾拉瑪，
她在1990年耗盡了她先生的耐心，_______使他終於同意購買波克夏股票，從
此以後，他們每年都參加波克夏年會，但我個人並不認識他們，幸運的
是，塞瑟同時也是飛安的長期股東，他們去年發現，這兩家公司應該很
相配，於是塞瑟向所羅門的董事長丹漢提出購併的想法，丹漢則寫信給
巴菲特和優茲齊。
丹漢和飛安的律師事務所-思卡登聯合事務所進行接觸，試探優茲齊與巴
菲特見面會商波克夏收購的可能性，優茲齊與巴菲特於1996年見面，
隔天巴菲特就寫了一封信給優茲齊，表示有意購併飛安。
還好巴菲特動作很快，就在波克夏購併飛安的同時，波音公司有一個小
組，正在研擬購併飛安的可能性。
1997年飛安和波音公司聯手，創立了國際飛安波音訓練中心，專門訓
練商業噴射客機飛行員與飛機維修機師，飛安與波音各約投注了一億美
元的資產，各擁有訓練公司一半的股份。
很少為企業推薦或做廣告的巴菲特，破例在飛安的廣告中扮演吃重的角
色，在這則廣告中，巴菲特坐在波克夏的專機無可辯解號上，喝可口可
樂，吃麥當勞漢堡，廣告詞是，巴菲特的飛安公司訓練出來的機師，讓
他得到安全的投資報酬率。
不久之後，巴菲特又出現在華爾街日報的灣流航空公司經理人噴射機計
畫的廣告中，該項計畫讓噴射機擁有者得以持有部份噴射機股份，巴菲
特說，波克夏擁有一架物超所值的噴射機，這就是為什麼最近我把他的
名字從無可辯解號改為不可或缺號的原因。
但是波克夏的噴射機是商務專用，我為家人買了經理人噴射機網路噴射
機計畫25%的股份，他們喜歡得不得了，經理人噴射機的服務與機師都
是一流的，我太太蘇珊為這架飛機取了一個名字應得的享受，毫無疑問
的，巴菲特一定樂見經理人噴射機的機師，到飛安接受訓練，飛安
1997年的獲利約為八千四百萬美元。
星辰傢具
波克夏於1997年，同意購入修士頓的星辰傢具公司，繼1983年購併
奧瑪哈的內布拉斯加傢具百貨，1985年購併鹽湖城的威利傢具之後，
這是波克夏購併的第三家傢具公司，這家擁有八十五年歷史的公司，年
營業額約在一億一千萬美元左右。
星辰傢具的董事長伍爾夫表示，他和他的家人，包括他的姐姐與該公司
的共同擁有人圖明，同意以波克夏股票進行交易，星辰傢具總共有五百
五十位員工。
波克夏購併星辰傢具之後，十六位星辰傢具股東表示要賣掉他們得到的
波克夏股票，價值八千八百萬美元，共有1,865股A級股票，和195
股B級股票，其中伍爾夫賣出的股份最多，638股A級股票和5股B級
股票，圖明則賣出477股A級股票和21股B及股票。
伍爾夫告訴奧瑪哈世界前鋒報，巴菲特讓他們選擇接受現金或股票交易，
但是他選擇股票，原因是我們非常欣賞他對波克夏的貢獻，也相當佩服
他使該公司股價節節高升。
創立於1912年的星辰傢具，總共有十二家傢具店，其中十家在修士頓，
一家在奧斯丁，另一家在布萊恩，該公司計畫在聖安東尼開一家新店，
巴菲特和伍爾夫在位於修士頓的喬治．布朗會議中心舉行的公司早餐會
上，發佈了購併的消息。
巴菲特在波克夏1997年的年報上寫到，去年年會之前的那個星期四，
所羅門的丹漢告訴我，星辰傢具的最高執行長暨最大股東伍爾夫，想和
我談談，於是我們邀請他來奧瑪哈參加年會，以增進他對波克夏的好感，
我也同時研究星辰的財務狀況，我對該公司的表現相當滿意。
幾天後，伍爾夫和我在紐約見面，在兩小時之內就達成協議，和布魯金
太太與柴爾德的例子一樣，我沒有細查合約，也沒有更動員工合約，我
知道我在和一位正人君子做生意，這才是最重要的。
伍爾夫說，我們相當高興，能夠成為這個表現最優異企業家族的一份子，
巴菲特為波克夏帶來了傳奇性的成長記錄，我們非常樂意成為波克夏的
一份子。
波克夏購併星辰傢具時，該公司被列為全美第三十二大傢具公司，在今
日傢具雜誌中，內布拉斯加傢具_______百貨排名第二十七，威利傢具排名第二
十。
103億美元的固定收益債券
今年年底我們最大的非傳統性投資部位，就是價值四十六億美元的長期
零息國庫券的攤還成本，由於1997年利率調降，到年底，這批零息國
庫債券未實現的稅前盈餘為五億九千八百八十萬美元，巴菲特在波克夏
1997年的年報中寫到。
這是繼石油和白銀之後，另一項非傳統的投資，多年來，波克夏投資股
票，也投資債券，波克夏收購蓋可時，從固定收益證券獲得三十億美元
的收益，於是波克夏於1997年大幅增加債券投資。
克萊斯勒金融、德士古石油、時代華納、WPPSS和RIR的債券讓巴菲特賺
足了錢，特別是在購入蓋可另一半的股份之後，波克夏擁有更多的債券，
波克夏擁有的債券種類繁多，從美國國庫券、阿拉巴馬柏明罕工業用水委
員會債券，到阿拉巴馬州的用水與瓦斯債券。
他購買債券的地方，從洛杉磯郡到紐約下水道區的蘇佛克郡，從德州克
里普區的用水與下水道收益債券，到猷他州住宅管理局債券，從伊利諾
州皮歐瑞亞的經濟發展債券，到麻州收費公路管理局債券，債券的價值
從五千美元到數百萬美元不等，到期日從一年到超過二十年都有，利息
在1%到15%之間，但是沒有任何一種債券購買於1987年到1992年之
間，原因也許是這段期間出現了他一向偏好的可轉換優先股，例如所羅
門與吉列，所以對品質參差不齊的債券興趣便大為降低，也或許是他認
為債券的利息越來越低，因此不再將它視之為投資股票之外的另一種選
擇，波克夏目前在固定收益方面的投資，超過一百億美元。
根據富比士報導，巴菲特購買了大量二十年期到二十三年期的零息國庫
券，而根據華爾街日報報導，波克夏用大約二十億美元買下了面額為一
百億美元的美國國庫券，這項報導相當正確，只是數目比實際少了一點
點。
如果從波克夏購入這批債券之日算起利率沒有改變，波克夏將可得到7%
的利息，但實際上，要到債券期滿之後，才能拿到這筆利息，零息債券
是華爾街的產物，它們將美國國庫券的本金與利息分開計算，零息債券
以低於本金甚多的價格出售，債券有效期間不付利息，只在到期日償還
本金。
每一年，債券持有人的成本基礎會因為稅賦的關係而增加，這個增加的
部份代表債券持有人雖然尚未收到，卻屬於應稅的所得收入，這就是所
謂的虛幻收入，因為即使投資人沒有得到這筆收入，還是要被扣稅。
如果投資人持有零息債券直到期滿之日，他的成本基礎會到達票面價值，
換言之，就得不到任何資本利得，如果債券投資人在債券到期前，以超
過成本基礎增加部份的價格賣出債券，投資人才會獲得資本利得，如果
以低於成本基礎增加部份的價格賣出，就必定會有所損失。
零息債券極不穩定，會隨著利率的變換而波動，因此價值也搖擺不定，
如果利率提高，表現就不好，因為投資人拿不到利息，無法再投資利率
更高的新標的，相反的，如果利率降低，資金鎖在固定的再投資水平，
使他們的表現優於其他固定收益的投資工具。
零息債券降低了再投資的風險，因為投資人沒有實際拿到利息，這些利
息自動被再投資直到到期日，和所有債券一樣，如果利率上升，債券投
資人的價值就會出現虧損，但是當利率在無通膨和通貨緊縮的環境中下
跌時，債券就會出現亮麗的表現，因此在通貨膨脹控制得當和利率有可
能下降之際，可以考慮購買零息債券。
巴菲特在波克夏1997年的年報中寫到，他出售5%的波克夏股票，原因
是為了適當調整我們的債券及股票持有比例，以反映我們在兩個市場所
看到的相對價值，我們從1998年起，就持續不斷重新調整這兩者的比
例。
所羅門公司
畢生不斷批評華爾街瘋狂的短線心態的巴菲特，曾於1987年投資七億
美元購買所羅門優先股，十年後，1997年，他將所羅門公司賣給旅行
家集團，這是一個很大的賭注，十年後我們就可以知道，這項投資到底
好不好，他當時表示，他非常幸運，能允許自己有這段非華爾街式的長
期觀察時間。
在沒有借錢的情況下，這筆投資幾乎將我們的小豬撲滿都掏空了，他於
1987年告訴華爾街日報。
巴菲特一向對華爾街的短線交易模式相當詬病，對各公司從擁有專機到
豪華餐廳等奢侈作風，更是不以為然，那麼，他為什麼要投資所羅門?
為什麼要投資華爾街的核心公司? 更重要的是，為什麼要投資一家作風
激進、鏢悍、迅捷的公司?
我們為什麼一面批評投資銀行業，自己卻同時在所羅門投資了七億美元?
我想答案大概是補償作用吧，巴菲特在1991年的波克夏年會上表示。
真正的答案也許是，這家特許權遍佈全球的公司的確有其優越之處，所
羅門成立於1910年，是美國獲利最高的證券經紀公司之一，1996年，
所羅門為四十七個國家的證券發行機構管理價值超過三千一百億美元的
固定收益型有價證券。
在討論巴菲特投資所羅門的細節之前，且讓我們以後見之明，來看看巴
菲特投資所羅門的時機，這實在是一個最壞的投資時機。
當時距離1987年股市崩盤只有三個星期，崩盤當天，股市大跌五百零
八點，跌幅達23%，這是當代單日損失最嚴重的一次，股市崩盤後，幾
乎所有股票都直線下跌，證券股尤其遭受嚴重的打擊，因為這一類股本
身具有循環性，部份原因則是證券業的過度擴張使利潤大為降低，股市
崩盤使證券類股陷入長期混亂狀態，所羅門的股票也被拖下水。
巴菲特購入所羅門兄弟的優先股時，該公司的普通股每股約為32美元，
崩盤之後，普通股每股跌到16美元，巴菲特和所羅門董事長固佛蘭德
同意，波克夏購入所羅門剛發行的優先股-這是所羅門的金融工具，每年
付波克夏9%的股息。
優先股是一種混合式的投資方式，股票與債券的特性兼而有之，普通股
是代表擁有公司所有權的證券，當公司營運良好時，普通股股東雖然直
接受惠，但是當公司營運不佳時，普通股股東就要擔負主要的風險，公
司配息時，先配給優先股股東，其餘再配給普通股股東，如果公司面臨
倒閉的命運，優先股股東擁有索取資產的優先權。
雖然巴菲特購入所羅門之後，該公司的普通股股票連續好幾年都沒有起
色，但是波克夏卻沒有損失一分一毫，因此，波克夏持有的所羅門優先
股，等於是無破產疑慮的絕緣體，巴菲特稱這類投資為附送熱透彩券的
國庫券。
所羅門付給波克夏的9%的股息大部分不用付公司稅，因為優先股70%
的股息收入是免稅的，也許這就是吸引巴菲特投資所羅門的原因，否則
就是因為他誤以為股價有上漲潛力而犯下的嚴重錯誤，這個消息出乎波
克夏股東意料之外，畢竟，多年以來，巴菲特對華爾街的批評早已如雷
貫耳，無論如何，巴菲特和所羅門共枕之後，也讓巴菲特渡過了許多無
眠的夜晚，固佛蘭德在所羅門董事會上費盡唇舌，才通過了這項顯然對
波克夏極為有利的交易。
1987年，所羅門飽受露華濃董事長皮爾曼敵意接收的壓力，皮爾曼企
圖買下礦業資源公司持有的14%所羅門股股份，礦業資源公司總部設於
百慕達，由南非的歐本海默家族控制，他們決定出售所羅門股份，巴菲
特投資所羅門之後，皮爾曼便停止了動作，最後，礦業資源公司持有的
所羅門股份，由所羅門自己回購。
除了所羅門之外，巴菲特後來又購入吉列、美國航空與國際冠軍的優先股，
以上這幾家公司都曾遭到敵意接收的威脅，每次都有巴菲特介入為他們
解圍，因此巴菲特多了一個白騎士(指企圖為阻止敵意接收，而主動尋找
可進行合併的對象稱之)的美稱。
根據報導，固佛蘭德和他善於社交的太太蘇珊，過著極盡奢華的生活，
他們花費將近二千萬美元整修位於紐約第五大道上價值六百萬美元的雙
層公寓，更花費數百萬美元裝修______位於巴黎的住宅，巴菲特也許曾經對固
佛蘭德有所顧慮，洛杉磯時報雜誌上的一篇文章指出，1990年，巴菲
特大發雷霆，因為在所羅門的狀況仍然相當不穩定的時候，固佛蘭德在
董事會的薪資委員會上提議加發一億二千萬美元的紅利，巴菲特請固佛
蘭德降低數字，但是他反而要求提高到一億二千七百萬美元，巴菲特投
票否決這項提案，但最後還是通過了。
乏善可陳的投資
從所羅門的經營手法來看，不乏過度擴張、紅利過高、野心太大的記錄，
他們曾激進的想在紐約哥倫布圓形廣場投資蓋一棟大樓，蓋好之後將搬
到那裡辦公，祖克曼希望能夠承攬這棟大樓的建築工程，後來所羅門放
棄了這個計畫，一億美元就這樣泡湯了，1991年，所羅門從紐約廣場
一號，搬到世貿中心七號，紐約廣場一號以其足球場大小的交易廳著稱，
固蘭佛德經常漫步於此。
所羅門多項投資都表現不佳，該公司以閃電方式進入商人銀行界，用自
己的資金融資購併Revco與Southland，後來這兩家公司都申請破產，
這的確不是光彩的記錄，最後，所羅門雖然累積了經營全球性事業的豐
富經驗，所有員工的履歷表也都相當耀眼，但是所羅門並沒有為股東謀
取最大的利益，所羅門股票的帳面價值在十年間從每股十一美元，成長
三倍到接近五十美元，但是股價卻幾乎沒有太大的變化。
巴菲特之所以和所羅門保持業務往來，都是為了波克夏，波克夏的零席
債券由所羅門承保，所羅門和波克夏之間經常有股票的大量交易，1996
年，波克夏(與所屬事業，包括蓋可)從所羅門手中買下約四十億美元的
股票，而出脫時只收回三十七億美元，波克夏付了一千零四十萬美元的
手續費，波克夏和所羅門的業務關係，由來已久，所羅門在1973年為
波克夏賣掉了一些債務工具，但彼此間的關係可以追溯到更早的時代，
當巴菲特需要股票經紀人時，他一定會打電話到所羅門。
1991年，主要業務為從事政府債券交易的所羅門宣佈，該公司在國庫
券拍賣時發生了不正常與違規的行為，國庫券拍賣是金融界最重要的大
事，所羅門醜聞於是如火如荼的展開，所羅門表示購入數量超過法定標
準的國庫券，國庫券是政府籌措資金用來償還政府債務用的。
飽受震撼的所羅門表示，他們在未經其他公司同意的情況下，擅用這些
公司的名義購買債券，而且有些還蓄意違規購買超過法律規定的35%債
券，按照規定，每個買主不得購買超過35%的國庫券，以防出現壟斷市
場的情況，雖然所羅門主動公開違規之舉，命令四名職員暫停工作，但
是並沒有將實情全盤拖出，等到政府當局調查了六個星期之後，才證實
所羅門在五月拍賣時，Squeeze兩年期國庫券的情形，緊軋是指，一群
買家蓄意控制數量龐大的債券，迫使其他買家以高價購買，如此便破壞
了市場的公平性，政府當局調查所羅門是否有壟斷市場之嫌，但是後來
的指控中沒有包括這一項。
五月的拍賣共賣出一百二十二億的國庫券，所羅門的競爭對手抱怨所羅
門控制過多的債券，以抬高價格迫使競爭對手被緊軋，雖然所羅門有時
間重新思考一切作為，固蘭佛德的管理團隊卻只透露了部份事實。
醜聞爆發
八月，所羅門表示，包括固佛蘭德，總裁史勞斯，和副董事長梅立威勒
在內的管理階層，早在四月就知悉違法投標的情形，卻沒有向當局報告，
所羅門直到面對聯邦政府的調查時，才透露以上情事，當時曼格提醒巴
菲特，董事會被蒙在鼓裡。
所羅門還表示，他們透過值得懷疑的程序買進十一億美元的政府債券，
後來又惡作劇出價購買十一億美元的債券，竟不慎成交，所羅門主管後
來指出，莫澤請一位客戶為他提出假投標，說他稍後會攔截下來，不讓
它真的成交，然後請這位客戶打電話來公司抱怨，說它的訂單__________沒有被處
理，莫澤要客戶打給一位就快要退休的女業務員，只是想開她一個玩笑，
但是最後玩笑卻開到莫澤自己的頭上，雖然莫澤想要劃掉這筆投標，但
職員並不了解這筆交易已經被取消，還是送了出去，這可真是個天大的
玩笑。
幾天內，所羅門的股票從每股三十六美元跌到每股二十五美元，到了
1991年，更跌到每股二十美元，由於信用評比機構降低了該公司的等
級，因此該公司的債券也直線下滑，有些大投資家停止和所羅門的業務
往來，很多公司更轉而投向所羅門的競爭對手。
財政部雖然不滿國庫券市場大買主所羅門的做法，但是1991年，爆發
所羅門醜聞後的數小時，還是允許該公司參加國庫券拍賣，但是暫時不
得為客戶下單購買，紐約時報隔天的頭條新聞標題是，財政部嚴逞所羅
門兄弟，然後馬上緩和，巴菲特目前擔任董事長，減緩多人的辭職或解
雇令，以討好財政部長布萊第，終止對該公司暫停營業的禁令，財政部
昨日勒令所羅門兄弟公司暫停投標國庫券拍賣，所羅門是華爾街最大的
交易投資證券公司，因為該公司在拍賣上涉及不法交易，因此被暫停投
標，但是幾個小時之後，財政部長布萊第在和該公司的新任董事長巴菲
特私下接觸過後，同意取消禁令，被醜聞籠罩的所羅門在昨天舉行了一
次非常戲劇化的週末董事會，選出巴菲特為該公司的新董事長暨最高執
行長。
在這兩件事之間(財政部勒令停止投標到部份解除禁令)的四個小時之內，
巴菲特極力避免一個即將發生的悲劇，巴菲特認為，暫停營業的禁令使
所羅門面臨立即宣佈破產的危機，更重要的是，他當時認為，如果所羅
門崩潰瓦解，會使全世界的金融體系受到動搖，他現在仍然如此認為。
巴菲特將他心中最深沈的憂慮告訴布萊第，然後對他說，布萊第，這是
我一生中最重要的日子。布萊第說，別擔心，我們會渡過難關的。
在決定所羅門命運的一項重大會議期間，聯邦準備理事會主席葛林斯潘
表示，不幸的是，我們無法令這個大買主暫停營業，這就好比技術上處
決一個人，然後再把他救活。
被醜聞危機席捲的所羅門，整個公司上下都在接受調查，法院也堆滿了
有關所羅門的訴訟，固佛蘭德表示他將辭職，一通求救的電話打給清白
先生巴菲特，請他出任該公司董事長，通話完畢後，巴菲特立刻飛往紐
約，從他挺身而出整頓所羅門那一天起，巴菲特就不再沒沒無聞了，但
是更重要的是，巴菲特必須面對所羅門攸關存亡的危機。
固佛蘭德曾對一位同事說，他在閱讀華爾街日報上有關所羅門高級主管
對違法交易知而不報的報導時，好像在讀自己的訃文，他打電話給巴菲
特，表示他和史勞斯都會辭職，稍後，巴菲特回電話給固佛蘭德，自願
擔任該公司的臨時董事長，在同一篇報導中，巴菲特指出，你也許不相
信，因為我看起來沒有那麼笨，但我的確自願擔任臨時董事長，這不是
我想做的工作，但是我會全力以赴。
在美國所有的公司中，除了花旗集團以外，所羅門擁有的資金最多，所
羅門這家大銀行所有的負債不超過一千五百億美元，現在的一千五百億
美元相當於紐約證券交易所所有掛牌公司的盈餘總和，問題是，這一千
五百億美元都在幾個星期內就要到期，所以我們面臨一個全球性的問題，
我們的債主遍佈世界各地，星期五或下個星期一，就會有人要我們歸還
一千四百億美元左右，這可不是件容易的事，巴菲特說。
巴菲特面臨空前的挑戰，他必須安撫投資人與客戶，同時還要應付刑事
與民事調查，另一方面，他還得擔心新的炸彈隨時可能爆發，冷靜理性
的巴菲特是處理危機的最佳人選，他很快的和所羅門的管理董事會成員
在世界貿易中心開會，他表示，所羅門一向以遊走於法規邊緣而出名，
但是這種做法已經行不通了，他坦白表示，所羅門將會面臨鉅額罰款與
訴訟費。
以下就是巴菲特在1991年八月十八日下午所做的事，一，同意固蘭佛
德，史勞斯和梅立威勒的辭職，二，開除負責政府債券交易的首席交易
員莫澤和莫菲，三，任命東京的所羅門兄弟亞洲有限公司前任董事長莫
漢為最高營運長，並在記者會前幾分鐘才告訴莫漢他自己將擔任所羅門
的最高執行長，四，成功說服財政部長布萊第，解除數小時前才下達的
暫時交易禁令，讓所羅門得以參加國庫券拍賣。
1994年波克夏年會前一天，在波爾仙舉行的股東酒會上，莫漢表示，
對於巴菲特會選他擔任要職，他事先毫不知情，他把我們十二個人叫進
去，和每個人談十分鐘，問我們覺得該由誰管理公司，我告訴他，我不
是美國人，也不是交易員。
我們走進電梯，他指指我身上的一顆鈕扣說，莫漢，就是你，兩分鐘後，
他們就和新聞界見面，莫漢表示，巴菲特立刻打了好幾通電話給財政部
長布萊第，而莫漢則必須到交易廳監督大量交易的進行，我們整個公司
都快被賣光了，最高執行長離開了，莫漢說，所羅門轉眼間流失了許多
業務和資金，甚至還曾經停止該公司自己的股票交易。
1991年，巴菲特和莫漢舉行了個長達三小時的記者會，他們表示，該
公司在四月間得知有非法交易的情形，當時莫澤接到一封信的副本，信
上表示財政部開始注意到債券拍賣出現了違法交易的行為，這封信由一
位聯邦官員寄出，收信人是一位名字被所羅門擅自借用來投標的客戶，
所羅門的高級主管在和律師討論之後，決定應該向政府報告，巴菲特說，
但是他們卻沒有真正採取行動，我無法解釋他們為何知而不報，巴菲特
說，我一直很配合固佛蘭德，但是對他處理管理階層的方式感到失望，
就我的觀點，知而不報既不可思議，也不可原諒，1991年，巴菲特和
固蘭佛德同意，在調查期間兩人不會交談。
巴菲特大部分的精神都放在華盛頓，我們相信，做錯事的人都已經離開
公司了，新主管相當快的處理了人事問題，巴菲特已經把所羅門整頓好
了，我認為政府沒有理由再將我們排除在外，我們對政府展現了華爾街
前所未見的合作態度，發言人貝克說。
當世界銀行和麻州等客戶，恢復和所羅門的業務往來之後，所羅門才逐
漸恢復正常營運，我們的債券業務正迅速恢復之中，而股票承攬業務則
有一點麻煩，因為這中間有二到四個月的間隔時間，有些客戶不願意等
待這麼長一段不可確定的時間，這使我們很難找到新客戶，貝克說。
所羅門醜聞爆發之後不久，巴菲特開除了該公司的高級律師佛斯坦，請
丹漢取而代之，丹漢於1971年畢業於哈佛法學院，他是波克夏副董事
長曼格創辦的曼格聯合律師事務所的管理合夥人，這家法律事務所總部
設於洛杉磯。
巴菲特在1994年的波克夏年會上表示，他很快就打電話給丹漢，丹漢
原先住在加州，過著平靜的生活，我告訴他我碰上了大麻煩，此外，他
也打電話給所羅門的財務主管麥克法蘭，當時麥克法蘭正在參加三項全
能比賽，曼格和我對這類活動一點辦法都沒有，巴菲特幽默的說。
丹漢讀大一時，就是法律課上表現最傑出的學生，巴菲特說，丹漢是他
第一也是唯一的選擇，丹漢和巴菲特共事十七年，他們合作過史考特飛
茲購併案，還有美國運通、冠軍和所羅門的投資案。
巴菲特上任不久，便對所羅門的業務尖兵精神講話，我的工作是處理過
去的事，你們的工作是使我們的未來最大化，而未來可以無窮大，每個
人都必須自我監督，換句話說，你做的每一件事都可以放到報紙的頭版
上，沒有任何見不得人的事。
巴菲特甚至同意所羅門外聘律師顧問，華契爾聯合律師事務所的辭職，
這是一家聲譽卓著的律師事務所，多年來一直處理所羅門的各項法律事
務，1987年，更幫固佛蘭德找到巴菲特投資所羅門。
巴菲特大幅削減紅利，只用股票而非現金形式給付紅利，降低了負債，
而且對每筆國庫券拍賣的交易，至少複查兩遍以上，他告訴所羅門的飛
布爾能源小組，斷絕和主要客戶馬克．瑞奇公司的所有關係，因為馬克．
瑞奇是逍遙法外之徒。
巴菲特在為所羅門解圍之際，波克夏怎麼辦?
有人說，沒有我，波克夏一樣運作正常，巴菲特說，波克夏比所羅門單
純多了，我常說，我一個星期只要工作五個小時就可以經營波克夏，也
許我們應該試試看，但我希望不要試太久，巴菲特又說，所羅門危機爆
發之際，我正好在找工作，因為波克夏經理人的工作效率實在是太好了，
我在波克夏只不過是他們寄支票給我時，信封上的一個住址而已，他說，
我要花多少時間都可以，如果我不再想這些事，我所擁有的就只剩下這
個大洞了。
臨危授命的莫漢立刻在所羅門起了示範作用，公司上下莫不開始注重他
正直守法的作風，而莫漢也開始學習巴菲特的領導幽默感，莫漢指出，
他並非出身於所羅門的交易文化，以後也不可能成為一名交易員，如果
你把一個投資銀行家的頭移植到交易員的身體上，一定會發生排斥現象，
莫漢說。
不久之後，巴菲特就到國會接受質詢，1991年，他到住宅能源與商業
金融小組作證，聽證會即將結束之際，小組主席馬凱請他在一分鐘之內
概述他的建議，巴菲特回答，我不確定能不能在一分鐘之內說清楚，但
是正直的人格是最重要的，以下就是巴菲特於1991年在國會作證的證
詞內容︰
一星期之前，我到國會小組作證時，一開始就為所羅門員工的不當行為
致最深的歉意，我通常不喜歡反覆說同樣的話，但是我認為有必要重申
以下的訊息，國家有權要求國民守法，但是所羅門卻沒有盡到應盡的義
務，我們的客戶也有權利要求他們的名字不會被擅自用去進行不法行為，
因此，我謹代表八千多位誠實正直的所羅門員工__________和我本人，向諸位，向
客戶，也向美國人民道歉，主席先生，感謝你如此迅速的舉行這次聽證
會，你和美國人民有權利知道所羅門兄弟公司到底發生了什麼事，我會
就我所知的一切事實，向各位做最完整的報告，如果將來我知道更多，
一定會立刻再向主管單位報告，幾十年前，摩根先生就為公司訂定了明
確的目標，用一流的手法經營一流的事業，這是我心目中最崇高的企業
目標，這個目標不僅是我在所羅門兄弟公司的座右銘，我也請諸位以此
為評量我們未來表現的標準。
所羅門第三季的報告比預期的好，即使要提撥二億美元稅前費用，以支
付各項成本與罰款，但是公司在第三季的實質稅後盈餘為八千五百萬美
元，所羅門實施革新薪資制度後，付給員工的薪資降低了一億一千萬美
元。
我認為我們面臨一個局部但相當嚴重的問題，巴菲特說。
1991年，所羅門極不尋常的花費大約六十萬美元，在華爾街日報、紐約
時報和華盛頓郵報用兩頁的篇幅刊登巴菲特向股東的致歉書，和所羅門
剛剛縮水的資產負債表，當天，所羅門的股價上漲了8%，這不啻是天大
的好消息，不久之後，已經三個月沒有和所羅門有任何業務往來的世界
銀行，又恢復了和所羅門的業務關係，這對所羅門又是一大鼓舞。
所羅門同意為國庫券拍賣的欺騙行為，支付一億九千萬美元的罰金與權
利喪失金，另外提撥一億美元的基金，賠償因所羅門非法交易而造成金
錢損失的受害者，和解內容也包括，所羅門到1992年八月止的兩個月
時間內，不得與聯準會交易，此外，財政部表示解除對所羅門的禁令，
讓該公司可以繼續為客戶下訂單，這是有史以來，證券界因不當行為和
解所付出的最高代價，但幸運的是，所羅門的被控罪名並不成立。
巴菲特說，我們相信，政府對所羅門的嚴密控制與調查工作已告一段落，
現在我們可以進一步證明，高道_______德標準和高利潤不僅可以平行共存，而
且可以相輔相成。
我認為，所羅門如果沒有巴菲特拔刀相助，一定會萬劫不復，毫無疑問
的，他拯救了所羅門，富比士出版帝國總裁富比士表示，他曾是1996
年共和黨推出的總統候選人。
順利渡過危機
親身走過危機的所羅門最高財務長豪爾也支持以上的說法，在豪爾的監
督之下，所羅門賣掉五百億美元的資產，整個資產負債表也獲得重整。
我從來沒有想過我們會渡過難關，我只是不斷自問，我們到底能不能撐
到最後關頭，豪爾表示，如果當初從所羅門內部找人替代固蘭佛德的職
位，所羅門可能就沒有辦法生存下來，巴菲特的聲譽為市場帶來信心，
他相當果決，知道自己要的是什麼，他的理解力相當強，能夠迅速切入
問題核心，豪爾說。
巴菲特監督丹漢的法律團隊，不屈不饒的和政府談判，在極端不利的狀
況下，帶領所羅門避免受到可能瓦解的刑責，的確，所羅門雖然付出了
二億九千萬美元的高額民事賠償，但免於背負犯罪的指控，部份原因是
該公司在政府調查期間，表現出高度的合作態度。
1993年底，莫澤對1991年兩宗違法投標國庫券拍賣三十億美元的兩
項假證詞指控俯首認罪，巴菲特似乎認為莫澤受到的處罰相當輕微，莫
澤的罰款是三十萬美元，服刑四個月，所羅門的股東，包括我在內，卻
付出了二億九千萬美元，而我更被罰擔任了十個月的最高執行長。
巴菲特完美無暇的清譽，讓所羅門得以安然渡過與財政部，證管會和法
務部的談判，巴菲特從比較保守的角度重整所羅門的資產負債表，他賣
掉大約五百億美元的資產，降低所羅門的負債，他傳達的訊息是，如果
資金來得太過容易，就會導致考慮有欠周詳的決策。
巴菲特指出，所羅門的資產負債表太容易受到市場的波動而有所變動，
一份一千七百億美元的資產負債表，如果市場有了千分之一的變動，就
會使所羅門的資產負債表產生一億七千萬美元的變化。
巴菲特將紅利大幅降低，使所羅門的薪資制度趨於合理化，他重整負責
股票與債券交易的單位，減少股票交易量，回歸以債券交易為主的路線，
這也是該公司最擅長之處，他安撫客戶、員工、股東與政府的情緒，為所
羅門設定最嚴厲的標準，請大家期待一個全新的所羅門，他給我們的啟
示是，高利潤和守法的行為可以相輔相成。
巴菲特表示，所羅門雖然付出了昂貴的代價，但是卻得到寶貴的教訓，
而且可以邁開大步，展現全新的企業風格，他信守承諾，陪伴所羅門走
過整個調查過程，並整頓公司，重建聲譽，我們將成為一個有著光榮歷
史與光明未來的公司，他對所羅門股東這樣說，我們可以向各位保證，
將來會用實際行動繼續贏得各位的信賴。
在這個過程中，巴菲特也不是沒有挫折感，所羅門內部有許多反對的聲
音，也有人抱怨巴菲特不願意向法庭的極限挑戰，拿他吉米．史都華(編
注美國影星，奧斯卡獎得主)式的風格開玩笑，說他好像把華爾街的生財
方式想得太過天真。
但是最後，這個來自中西部溫和、坦率、堅決的企業家，終於來到紐約這
個花花世界，大刀闊斧的改革所羅門輕率、取巧的歪風，從此以後，所羅
門的重點不再是壟斷國庫券市場，或隱藏非法交易，而是扎實的企業關
係與相互了解，巴菲特本著公開與公平的作風，使所羅門的企業文化經
歷了一番蛻變，煥然一新的所羅門，業務終於逐漸步上軌道，巴菲特認
為絕對不可走捷徑，要用簡單、道德的方式做事，不必大聲張揚，即使把
你的事放到報紙頭版你也不會不好意思，這才是正確的心態，要盡量做
個好人。
巴菲特卸下重任之後，他任命莫漢帶領所羅門兄弟公司，原本大家議論
紛紛，猜測巴菲特會找誰擔任母公司所羅門公司的董事長，而丹漢就是
______巴菲特心中唯一的人選，丹漢在危機期間的表現令巴菲特相當激賞，而
巴菲特仍然是所羅門執行委員會的主席。
他不改一貫簡單明快的作風，請在危機期間與他共患難的優秀律師暨好
友管理所羅門，以確保他所帶來的改革能夠持續下去，丹漢的確是監督
所羅門剩餘訴訟的最佳人選，巴菲特表示，丹漢的工作是，評估所羅門
各單位的表現，為高級主管制定合理的薪資制度，確保所羅門依法行事，
妥當分配資金，避免不必要的風險，這些完全合乎巴菲特的管理哲學，
巴菲特帶領所羅門走出危機之後，便回到奧瑪哈繼續履行他對波克夏的
義務。
丹漢在1993年的所羅門年會上，頒發一美元的薪水給巴菲特，感謝他
拯救了所羅門，這張一美元鈔票外面用塑膠框裱褙，最高財務長豪爾說，
別以為這張鈔票框在塑膠玻璃裡面你就不用付稅。
距離固佛蘭德打電話給巴菲特表示他和所羅門高級主管將要辭職之後兩
年，波克夏宣佈，將提高對所羅門的投資，波克夏原先持有所羅門
14.3%的優先股，現在計畫將所持股份提高到15%，波克夏也對外宣佈，
該公司正向聯邦政府申請，批准波克夏持有所羅門24.99%的股份，結
果聯邦政府予以批准。
按照哈特-史考特-羅第諾法案規定，機構投資人以投資為目的購入超過
一個公司15%的股份之前，都要事先申報，不久後，所羅門宣佈，將回
購自己發行公司發行的一億一千萬股中的一千萬股。
根據富比士的報導，巴菲特之所以等了這麼久的時間才增加對所羅門的
投資，是因為他覺得自己親身參與了所羅門的改革，這樣做比較公平，
巴菲特後來將波克夏持有的所羅門股票提高到稍微超過20%，部份原因
是，如此一來，他所持有的所羅門優先股就可以享有所得稅寬減額，但
是所羅門股票在1994年跌得很厲害，這不是我最聰明的投資。
所羅門董事長丹漢在所羅門有史以來表現最佳的一季，第三季又交出亮
麗的成績單之後，巴菲特表示，他不要把優先股變成普通股，他選擇拿
一億四千萬美元的現金，他說，我今天必須做個決定，應該將這一億四
千萬美元投資每股三十八美元的所羅門普通股，或是波克夏是否應該做
其他的投資，波克夏每天面對股市時，都有無限的選擇，可以購買可口
可樂、吉列、所羅門、或其他上千家公司，今年到目前為止，波克夏還沒有
使用這個市場選擇權購買以上提到的三家股票(包括所羅門股價低於每股
三十八美元時)。
波克夏沒有行使市場選擇權購買可口可樂或吉列，並不表示我不喜歡這
兩家公司，也不可以將之解釋為，因為我不喜歡所羅門所以沒有行使公
司的選擇權購買更多所羅門普通股。
1996年，波克夏將持有的所羅門優先股轉換成普通股，巴菲特還是為
波克夏保留了選擇的餘地，波克夏表示，將來可能會賣出所羅門普通股，
1996年底，波克夏發行了價值四億四千萬美元五年期的可兌換票據，
波克夏票據可兌換成所羅門普通股。
如此一來，他就可以藉此將在所羅門普通股上的投資換成現金，波克夏
最初計畫發行價值四億美元的票據，但因為投資人要求而提高到五億美
元，這些票據等於是巴菲特為所羅門的普通股做背書保證，也可以使他
在三年之內出售部份所羅門股票，並換取現金。
巴菲特在波克夏1997年會上表示，這是我們得以用很低的利息成本，
拿回投資於這批股票的資金，轉作其他投資的方法，同時藉由發行票據，
使我們持有的所羅門股份處於有利的有限部位，我們覺得，應該可以更
有效投資這筆資金，以稍多於1%的利息成本加上3%的到期成本，實際
上，我們認為後者的真實水準應該接近1%左右，來集資是非常合理的。
如果所羅門(現在的旅行家)股票在1999年以高於波克夏票據每股
54.47美元的轉換價格交易，巴菲特可以透過以股票換成票據的方式，
將他持有的優先股全部換成票據，而將所羅門的投資降到10.4%。
巴菲特說，我覺得這______一年來所羅門大有進展，所羅門雖然步入了正軌，
但是還沒有真正走出債券醜聞的陰影，巴菲特在1997年，決定將所羅
門賣給旅行家，將所羅門股票換成旅行家股票。
旅行家集團
和過去多次經驗一樣，巴菲特再次成為美國名聲顯赫企業的主要股東，
旅行家集團是一家業務龐大的金融服務公司，1997年，該集團決定以
價值九十億美元的旅行家股票，收購所羅門公司。
簽約後不久，花旗公司與旅行家集團於1998年宣佈合併，這宗金額高
達七百億美元的驚人合併案，是有史以來最大宗的企業合併案，兩家公
司合併後成為花旗集團，波克夏成為該集團的主要股東之一，而最大的
股東是沙烏地阿拉伯的塔拉王子，他持有價值大約七十億美元的花旗集
團股份。
新的花旗集團將擁有散布於一百個國家，約一億名的客戶，其資產大約
有七千億美元，總收入則在四百八十億美元之譜，將成為全世界規模最
龐大的金融集團，而波克夏對所羅門的由來已久。
在為期十年的混亂時期，波克夏一直是所羅門的主要投資者，旅行家與
所羅門這宗小規模合併案後，波克夏便成為合併後的旅行家所羅門集團
的主要股東，巴菲特早在1987年股市崩盤前數週，買進所羅門股票，
此後便經歷了連續十年不寧靜的歲月，在這期間還發生了1991年的所
羅門債券交易醜聞。
1997年，紐約時報報導，旅行家的董事同時也是前美國健康教育福利
部長卡法利諾表示，旅行家的總裁威爾決意要建立一個有史以來全美國
與全世界最大的金融服務公司，美國前總統福特也是旅行家董事，1997
年，旅行家被列為道瓊工業指數的三十種股票之一。
波克夏原本持有所羅門18%的股份，所羅門與旅行家合併後，波克夏的
持股變成3%，亦即二千三百多萬股，這使得波克夏成為華爾街巨人旅行
家最大的股東。
我們可以從所羅門美邦合併的過程，窺得典型的巴菲特作風，他對這筆
交易胸有成竹，卻從不在公開場合透露隻字片語，他唯一說過相關的談
話是，過去幾十年來，威爾以卓越的才智，在金融服務界以高超的手法
融合並管理購併的事業，依我之見，他對所羅門亦不例外。
這份新聞稿是巴菲特在購併當天，以潦草的字跡親手寫的，由所羅門公
諸於世，巴菲特從所羅門的董事會走出來之後，將他的聲明稿交給所羅
門董事長丹漢的秘書布萊爾太太，她將這份手寫稿打字之後，交給所羅
門的發言人貝克，由他向記者宣讀內容。
就外在行式來說，波克夏公司並不存在，它只不過是位於奧瑪哈一棟普
通辦公大樓裡的一個點，但是從金融的角度來看，情形就大不相同，波
克夏以自己的方式跨足美國多種商業，現在更擠身世界的商業舞台。
旅行家為了買下巴菲特持有的所羅門股票，以1.13股(在二股分割成三
股之前)換一股所羅門股票的比例進行免稅交易，如此一來，波克夏原先
的所羅門股份，便可轉換成價值遠超過十億美元的旅行家普通股與優先
股股票，波克夏最後獲得三千六百二十萬股旅行家股票，其中包括二千
三百七十萬股普通股，以及可轉換成一千二百五十萬股有表決權的優先
股，這項交易使波克夏可以運用一千五百萬股換回波克夏發行利率1%，
於2001年到期的優先票據。
旅行家在買下所羅門之後，躍升為全球性的金融機構，與它旗鼓相當的
對手包括美林公司、花旗集團、高盛公司、摩根士丹利添惠與美國運通公司，
而波克夏碰巧已持有11%的美國運通股票。
旅行家擁有美邦證券公司，旅行家人壽與年金保險，普來美利金融服務
公司，旅行家產物意外保險公司以及商業信用公司。
旅行家將所羅門的全球性債券業務和投資銀行專長，與美邦包羅萬象的
零售業結合為一，旅行家將這些林林總總的金融服務業納入旅行家保險
帝國之後，得以藉此經營其特許事業，運用所羅門拓展海外市場，使__________美
邦增加更多的股票與債券可在國內銷售。
此外，旅行家在購併所羅門之後，享有較所羅門更高的信用等級(二A對
三B)，這使得購併後的新公司，可以省下數百萬美元的所羅門借貸成本，
再者，所羅門起伏不定的交易營運，也變成購併後大公司的一小部份，
所羅門關閉了紐約的總部，員工都轉往同樣位於紐約的旅行家總部工作，
兩家公司共裁撤了一千五百名員工，其中絕大部份為所羅門的員工。
新的旅行家仍然由威爾擔任董事長，該公司的商標是一把紅色的大雨傘，
長期以來一直追隨威爾的戴門和所羅門的最高執行長莫漢，擔任共同最
高執行長，隸屬於威爾手下，所羅門的董事長丹漢表示，他打算令覓良
機，丹漢最後回到他原屬的曼格聯合律師事務所。
威爾畢生的夢想就是建構一個強勢的金融服務集團，為了實現此一宏願，
他長久以來不斷收購金融公司，而這次收購所羅門，可說是他事業上第
一顆耀眼的皇冠，不久前，花旗公司與旅行家的結合又為威爾贏得了第
二座皇冠，威爾與花旗公司的董事長瑞德成為全世界最龐大金融帝國的
共同董事長暨共同最高執行長。
威爾出生於紐約布魯克林區，畢業於康乃爾大學，他的第一份工作是在
貝爾．史特恩公司擔任信差，1960年他和友人聯手創立了一家證券公
司，業務蒸蒸日上，威爾一路收購廉價出售的公司，將公司的規模擴展
成席里洛公司，席里洛公司於1981年被美國運通公司收購，威爾後來
成為美國運通的總裁，但是於1985年求去，因為他與該公司董事長羅
賓森意見不合，1996年，威爾取得了商業信用公司的掌控大權，更進
而掌握了旅行家的最高兵符，以下就是這個卓越機構的發展過程：
旅行家成為強勢集團的幾筆關鍵交易︰
1986年 在一次股份移轉中，威爾從控制資料公司取得消費金融業務商
業信用公司的控制權，該次股份移轉______，威爾投資了七百萬美元，並且公
開對外出售82%的股份。
1988年 以十五億四千萬美元收購普來美利公司，該公司經營人壽保險
業務，並擁有美邦證券公司。
1992年 以七億二千三百萬美元收購旅行家保險公司27%的股份。
1993年 以十六億美元收購協利公司，該公司業務為股票零售業務與資
產管理。
1993年 以三十四億美元收購旅行家其餘的股份，並沿用旅行家之名。
1995年 以八億七千九百萬美元出售旅行家的健保業務。
1996年 以四十二億美元收購安泰保險公司的產物意外險業務。
1997年 以十六億美元收購美國銀行的消費金融業務。
1997年 以九十億美元收購所羅門兄弟公司。
國際乳品皇后
1997年，巴菲特飛到亞特蘭大，和美國前總統卡特等名流，參加可口
可樂董事長古崔塔的葬禮，隨後參加可口可樂的董事會，當天晚上他又
飛到加州巴沙迪那的加州理工學院，和該校學生分享他的思想與智慧。
當天下午，波克夏與國際乳品皇后宣佈合併，波克夏以價值五億八千五
百萬美元的現金與波克夏股票，收購這家販賣冰淇淋與漢堡的連鎖事業，
這次，巴菲特也和從前收購喜斯、可口可樂與麥當勞等企業時一樣，是按
照直覺行事，巴菲特買下國際乳品皇后的消息傳開之後，這項合併案於
1998年生效，很多人問到，是哪一家乳品皇后?
巴菲特從小就喜愛冰淇淋和漢堡，是這家公司的產品吸引了他，乳品皇
后連鎖企業的總部設於明尼亞波里，共約有五千八百家速食點心連鎖店，
主要特色為販賣軟式冰淇淋，幾乎全數以特許權的方式經營，連鎖店遍
及全美四十九州及二十三個國家，其中只有三十四家販賣漢堡、熱狗、乳
品點心與飲料的店為公司所擁有，大部分的店都座落在小鎮，或是大都
市的市郊，乳品皇后大部分的營業收入，都來自於經銷商支付的加盟特
許權利金。
暴風雪是巴菲特最喜愛的冰淇淋口味之一，這是一道將冰淇淋和糖果攪
拌在一起的軟式冰淇淋，從1963年起，巴菲特就是位於奧瑪哈道奇街
與114街交叉街口的乳品皇后的常客，這家由康妮與黛比共同經營的店
是奧瑪哈十二家乳品皇后之一，巴菲特在波克夏1997年年報上，邀請
股東們在波克夏年會的前一晚，依傳統在葛瑞牛排館用過晚餐之後，和
他一起到道奇街的乳品皇后，點一客聖代做為餐後甜點，股東們同時收
到一張可以免費換取五盎斯冰淇淋蛋捲杯的折價券。
這宗購併案宣佈之時，乳品皇后每股股價為二十四美元，波克夏用每股
二十七美元的現金，或二十六美元的股票收購。
乳品皇后的歷史可以追溯到1939年，由一名伊利諾州綠河市的冰淇淋
業者，和一名冰箱發明者聯手創業，公司創始於1938年，麥克庫隆發
明了製造軟式冰淇淋的機器，並以他的母牛名字為機器命名，一年後，
歐茲發明了用常溫儲存冰淇淋的方法，於是與麥克庫隆合夥，將機器使
用權賣給經銷商，並因此大發利市。
1950年代與1960年代，中產階級蓬勃竄起，他們集中居住在郊區，
將高速公路擠得水泄不通，乳品皇后拜中產階級興起之賜迅速成長，
1970年代，一群以慕提為首的投資人，以五百萬美元買下該公司，巴
菲特收購乳品皇后時，該公司約有六百名員工，一千二百名股東。
我看到這則消息時，一時之間來不及反應，過了一會才恍然大悟，這不
像巴菲特慣用的投資手法，記者引用證券分析師羅伯茲的話，羅伯茲任
職於總部設在肯塔基路易斯維爾市的證券公司，正常的情況應該是，幾
乎所有人乍聽到巴菲特的新投資動向時，都不免遲疑片刻後才會恍然大
悟，事實上，巴菲特根本沒有所謂的正常投資手法，沒錯，乳品皇后的
確不是世界上最響亮的品牌，但是它到底也是個品牌，在美國各個小角
落享有他人無法取代的市場。
乳品皇后的董事長慕提在一份新聞稿上表示，我們的家族將______會以所擁有
的35%的乳品皇后的股份，贊成這宗合併案，而且願意將擁有的全部股
份，換成波克夏的普通股，我們無意將乳品皇后的股份換成任何他種證
券，我個人認為，波克夏的股票是我們家族最佳的投資選擇，而且希望
能永遠持有。
慕提告訴華爾街日報，他們早在一年前就有意將公司賣給巴菲特，但是
直到1997年初，明尼亞波里的汽車商，同時也是乳品皇后的董事暨大
股東魯瑟去世，這件事才又重露曙光，據稱，魯瑟的遺囑執行人有意將
部份的乳品皇后賣給巴菲特，以支付遺產稅，巴菲特當時表示，他比較
傾向於將整個公司買下，慕提表示，巴菲特沒有阻止其他人主動投標，
如果這筆交易無法完成，也沒要求乳品皇后必須支付中斷費給波克夏。
巴菲特在新聞稿上指出，乳品皇后是我所喜愛的企業，該公司的管理團
隊相當優秀，乳品皇后將是波克夏家族中出色的新成員，以下是巴菲特
於1997年寫給華爾街日報編輯的信︰
昨天貴報馬路消息專欄有關波克夏與國際乳品皇后合併的報導，在某個
關鍵點上有錯誤之處，這項謬誤更導出若干不正確的結論，我們將以每
股二十七美元現金或二十六美元股票的價格，向國際乳品皇后的股東收
購他們所持有的股份，這和貴報記者的報導正好相反，(報導為每股二十
六美元現金或二十七美元股票)，諷刺的是，貴報曾經於十月，本購併案
最開始之初登過正確的數字。
貴刊因錯誤的數據而導致錯誤的結論，以為國際乳品皇后以高於報價的
價格進行交易，並進而臆測這筆交易的溢價，事實上，這些股票是以正
常的套利貼現率買入，該文甚至引用錯誤的消息來源，暗示國際乳品皇
后的董事長慕提也許為圖一己私利而有損及股東利益之舉，這項報導與
事實不符，具有投票權的B級股東，包括慕提本人在內，絕對沒有收到
任何與A級股東有關的溢價，此外，慕提選擇以低於現金的立即現_______金價
值接受波克夏的股票。
波克夏董事長
華倫．巴菲特
一般人只知道波克夏擁有一大堆股票，但現在他已完全擁有好幾家大規
模企業，波克夏正以強大而穩健的三足前進，一是龐大的保險事業，一
是龐大的股票與債券投資組合，一是一群為其完全擁有的營業事業，這
三大部分有一個共通之處，亦即不斷湧出現金、現金、現金、現金。
通用再保公司
1998年，波克夏宣佈以二百二十億美元買下通用再保公司，波克夏打
算用股票的形式付款給通用再保公司，通用再保的總部設於康乃迪克州，
是美國最大的再保公司，當天，通用再保的收盤價為每股220.25美元，
波克夏提議以高出當天收盤價29%的溢價，收購通用再保險公司。
巴菲特表示，這次購併將會為波克夏所發行的A級股，或與A級股同級
的股票，每一股增加約八萬美元的新投資項目，這將帶來極豐厚的利潤，
幾乎是目前的一倍，換個方式說，這宗購併案為波克夏增加了240億美
元的新投資項目，通用再保共持有約190億美元債券，及約五十億美元
股票。
巴菲特很難得地談到他鮮少觸及的合併效益，他表示，這次購併將使通
用再保擺脫營收不穩的狀態，使這家評等三A級的公司，得以適切的腳
步，推展其全球性業務，此外，由於波克夏具有龐大且來源多樣的未來
應稅所得，使得通用再保得以保有稅賦上的彈性，最後，波克夏雄厚的
資金亦將使其麾下的所有保險公司，包括通用再保在內，免於市場急劇
萎縮的憂慮，維持穩健的運作，通用再保具有全球性的商譽，與客戶建
立起長久關係，以及龐大的保險業務，風險管理與銷售能力，種種優越
的條件，將使合併後的效益更為顯著，事實上，對波克夏和通用再保雙
方而言，兩家企業的合併等於向他們的股東保證，未來必定比購併前更
光明。
巴菲特曾在記者會上表示，我們是在建構一座諾克斯堡(Fort Knox，譯
註，位於美國肯塔基州北部的軍事用地，是聯邦政府儲備局的黃金儲存
所)，通用再保的最高執行長佛格森也將加入波克夏的董事會。
通用再保每年的收益高達十億美元左右，保險業務遍佈全球，旗下包括
通用再保以及國家再保險公司，後者是美國最大的產物與意外險集團，
此外，通用再保也擁有位於德國科隆，舉世聞名的國際再保公司，科隆
再保險公司的控股權。
1998年底，這宗購併案完成之後，波克夏將成為全美國股東權益最高
的公司，世界第二高，僅次於皇家荷蘭公司。
閃閃發光的白銀
現代雙人組巴菲特和他的死黨曼格，在1998年初，購入一枚價值超過
五億美元的銀色子彈，嗨! 嗨!，白銀，出發，巴菲特善於以五十美分買
一美元的東西，而這一次，他以半價買的是銀幣。
巴菲特可能是有史以來最偉大的投資大師，這位精於點金術的奇人，於
1998年宣佈，他的波克夏投資控股公司購入了一億二千九百七十萬盎
斯的銀幣，這就是使波克夏投資組合閃閃發光的銀色襯裡。
這批白銀為數不小，巴菲特是在1997年(當時的銀幣期貨合約價為每盎
斯4.32美元)到1998(當時的銀幣期貨合約價為每盎斯5.47美元)間，
對白銀產生了興趣，波克夏以六億五千萬美元購入這批白色貴金屬，在
消息發佈時價值約為八億五千萬美元，足足漲了二億美元，即每盎斯約
漲了五美元，然而，到了春季，白銀價格下滑，這筆投資損失慘重。
波克夏擁有的這批白銀，是世界銀礦年產量的20%，佔全世界地上貴金
屬保險櫃總儲量的30%，如果將這批白銀融化，鑄成實心銀磚，體積將
達二十六立方呎。
1998年，紐約時報報導，這批貴金屬現存放於一家或多家倫敦的金銀
條塊銀行，一塊一千盎斯的銀塊，每天的儲藏費為五美分，包含竊盜險
費用在內，當波克夏購入的所有白銀都送齊之後，總共會有十二萬九千
多條銀塊，這麼大批白銀也許可以為巴菲特在儲藏費上爭取不少折扣，
萬一沒有折扣，每天的儲藏費用將高達六千四百多美元。
若要避免這筆費用支出，波克夏可以自行儲藏，但是要找到一個足以儲
存這麼多白銀的地方並不容易，一千盎斯的銀塊(事實上是1,097盎斯，
因為白銀是用較重的金衡制計算重量，一磅等於十二盎斯)，長12.5吋，
寬5.5吋，高3.5吋，波克夏必須找到一棟挑高九呎，面積為2,007平
方呎的建築物，才足以儲存這批白銀，這大約是好幾間一房公寓的總和。
波克夏原先計畫於1998年間，公司舉行年度會議時才公開發布這項消
息，但是由於銀價上揚引起銀商不斷詢問，波克夏於是提早對外宣佈，
並表示，該公司已經完成了白銀的交易，而且不打算出售。
根據波克夏的說法，波克夏購入價值約六億五千萬美元的白銀，是因為
近年來白銀藏量有遞減的趨勢，且需求量超過了白銀產量與開墾量，巴
菲特由此得出了一個非常傳統的結論，在供不應求的狀況下，價格將會
上揚。
1997年，市場的白銀需求量為八億盎斯，而白銀產量卻只有五億八千
六百萬盎斯，波克夏在新聞稿上表示，因此，去年夏天，巴菲特先生與
波克夏副董事長曼格的結論是，唯有價格提高才可能使供需達成平衡，
巴菲特在波克夏1997年年報中表示，有一點必須加以說明，我們在計
算這批白銀的價值時，並不期待銀價會隨之上揚。
通貨膨脹日益加劇可能是導致銀價上揚的原因之一，但真正需求白銀的
大多是珠寶商、銀器製造商和照相與電子器材的製造商。
波克夏透過旅行家集團旗下所羅門美邦公司的商品貿易部門，飛布羅，
在倫敦購入這批金光閃閃，可以溶解的貴金屬，波克夏表示，他們別無
選擇，他們購入白銀並未締造新高記錄，因為所有的交易都完成於價格
降低之後，這是巴菲特典型的行事風格，波克夏購入這批白銀的成本，
僅佔其投資組合的2%。
這批白銀是繼杭特兄弟後，最大宗的白銀交易，1980年，銀市達到巔
峰，杭特兄弟被控企圖壟斷銀市，他們借貸資金買下大批白銀，約當於
全世界二分之一的供應量，使得銀價大幅上揚，但是不消多時，杭特兄
弟的金融帝國便損失慘重，因為他們無法提出銀行要求的追加擔保品，
銀價每盎斯從五十美元跌到十美元，他們大約損失了十億美元。
雖然波克夏的購入量超過交易市場的存量，但波克夏無意壟斷市場，波
克夏表示，如果任何賣方無法及時交貨，只要支付相當低的費用，波克
夏願意延遲一段合理的時間，巴菲特在波克夏1998年的年會上表示，
我們不希望購入量大到足以影響市場，我們絕不會重演杭特兄弟的戲碼，
曼格也提出，這批白銀的成本不會超過波克夏資金的2%，這宗交易對波
克夏未來的影響，和巴菲特打橋牌對波克夏的影響不相上下，其重要性
微乎其微。
波克夏在新聞稿上表示，巴菲特在三十年前就買過白銀，當時美國政府
停止發行銀幣，也停止用金屬錢幣輔助紙鈔的流通，但是波克夏指出，
從那時起，巴菲特就開始注意白銀的基本面，但他旗下的所有企業都未
曾擁有過任何白銀，波克夏必須呈報在股市上的大筆交易，但是購入白
銀則無此規定。
對波克夏而言，白銀的故事才剛剛開演，且讓我們在未來幾個月內，甚
至幾年的時間內，密切注意這批銀彈的動向，未來將會出現使用白銀的
新方法嗎?通貨膨脹是否會拉抬銀價? 環保人士，甚至是汽車必須使用銀
鋅製造的油箱，以達到無廢氣的標準，會讓白銀的開採越來越困難? 亞
洲經濟是否會逐漸復甦，進而刺激白銀的需求量? 各國央行會不會購入
貴金屬，以作為金融風暴的避險工具? 世界各地的投資人會不會將投資
途徑多元化，開始以白銀保值? 或者如奧瑪哈賢人巴菲特所言，提高價
格以帶動白銀的供需平衡? 時間會告訴我們一切，波克夏以每盎斯五美
元的價格購入這批白銀__________，這是歷年來最低的銀價，對波克夏的股東而言，
他們所費不多，就可以坐收豐厚的利潤。
第九章 猜猜波克夏的股價
巴菲特在1998年波克夏年會結束之後，出現在波爾仙珠寶店，他身旁
圍繞著一小群波克夏股東，只聽見他又在喃喃重述，在波克夏的成長史
上，其日益壯大的規模如何鑄造了里程碑，如果繼續發展下去，波克夏
成長的腳步勢必要緩和下來。
然後巴菲特眼中閃爍著光芒說，看看我們能讓它飛得多高，結果應該相
當有趣，過不多久，波克夏的股價就做了有史以來最大的躍進，在幾個
月之間，從一股五千九百美元，漲到八千美元，多年以來，波克夏帳面
價格23%的平均成長率，和股價將近30%的平均年成長率，幾乎在所有
投資圖表上都拔得頭籌。
波克夏和所有股票一樣都嘗過挫敗的滋味，但是它持續進展，就如同古
羅馬詩人維吉爾在他的作品Aeneid中所說的，藉由不同的機緣，藉由
所有的無常變化，我們成就一切。
波克夏能夠以如此驚人的腳步持續成長嗎? 答案顯然是否定的，1960年
代，巴菲特曾經說過，公司的規模是它本身最大的絆腳石，他在1963
年時寫到，如果年度表現能比道瓊指數稍微好一點我就很滿意了，1964
年他寫到，我相信我們的盈餘無法一直超越道瓊指數，巴菲特是第一個
表示波克夏無法維持高成長率的人。
如果未來35年，波克夏股價保持每年成長30%的速度，那麼屆時每股
股價就會高達數億美元，而波克夏的總市值也會高達好幾兆美元，這將
是今天美國國民生產毛額的好幾倍，到時候波克夏就擁有整個地球了。
新聞週刊的華爾街主編史龍於1996年寫到，以今天的股價買下波克夏
的投資人，如果期待它未來三十一年的表現能和過去三十一年一樣亮麗，
無異於是等待奇蹟出現，巴菲特依然聰明絕頂，但這是一個數學問題，
波克夏的市值超過四百億美元，巴菲特於1965年5月10日接收波克
夏時，其市值為一千八百萬美元，如果以此速度持續下去，到2027年
秋季，波克夏的市值將高達七十五兆美元，我們說的是上兆的數字，這
大約是美國國民生產毛額的十倍左右，這種情況絕對不可能發生。
巴菲特在1995年的年會上說，如果波克夏每年的成長率為帳面價值的
23%，它就會吃掉整個國內生產毛額，我們有時候會想像那種光景，但
是那不太可能會發生。
這個世界上也有巴菲特不想擁有的東西，但他現在顯然已擁有最美好的
部份了，他也看出波克夏在世界舞台所扮演的角色，但很多投資人不相
信波克夏的股價會繼續上揚。
以下請看看波克夏股價驚人的成長佳績，它像浴火鳳凰般，從1965年
每股12美元，漲到1998年的七萬美元。
一股波克夏A級股足以作為房屋頭期款
一股波克夏A級股股票買不到一棟房子，但足以付頭期款，或者，它也
可以是買座城堡的頭期款。
有位女士曾經打電話給她的股票經紀人，說她戶頭裡有二千五百美元，
想買一股波克夏股票，甜心，你少了一個零，她的經紀人回答說，另一
次宴會上，一名股票經紀人問一位波克夏股東，波克夏股價為何? 他得
到的答案是三三，股票經紀人湊近他太太歡呼到，他說三千三百美元，
這次，又少了一個零。
波克夏高達五位數的股價是它驚人處之一，一股波克夏足以買一輛
BMW，至少一股A級股買得到，即使是股價只佔A級股三十分之一的B
級股，一股也能買到一輛老爺車。
我從來沒買過波克夏股票，因為我覺得它太貴了，已過世的康南表示，
他是奧瑪哈的女裝連鎖店J．柏拉格的總裁，康南不但和巴菲特熟識，而
且相當了解他在金融界締造的記錄。
一名在華爾街一家大證券公司擔任高級主管的哈佛企管碩士也發出同樣
的論調，他不但非常了解波克夏，而且也見過巴菲特，波克夏的股價高
得令我買不下手，我知道價格背後的東西比什麼都重要，但我想到的只
是整批交易的價錢，他說他查過波克夏的股價，當時是每股一千美元。
我無法向客戶推薦這支股票，許多股票經紀人都這樣說。
其他令投資人裹足不前的因素還有︰
對我來說它的血統太高貴了。
那是沒有股息的股票。
那是不分割的股票。
那是我聽過最瘋狂的股票。
我覺得它不合常理。
我想等他去世之後再買。
瀏覽一下紐約證交所的行情板，你會發現很多股票的股價都在三十美元
到四十美元之間，然後你再看到B字頭的部份，找到波克夏，它是以五
位數字進行交易。
波克夏股票首度被列入華爾街日報時，巴菲特接到一通電話，對方問他，
波克夏股票是否很快就要分割，如果真有分割計畫，是否現在就可以讓
華爾街日報知道，為了把波克夏列入，該報的店頭市場一版必須重新排
版，才容納得下波克夏當時四位數的股價，被逗笑的巴菲特向對方保證，
他們絕不會分割，並請該報盡管重新排版，打電話來的人仍然不放心，
他告訴巴菲特，波克夏的股價成長速度很快，所以他索性將該欄設定為
可容納五位數字，以防萬一。
波克夏的股價讓無數投資人和股票經紀人瞠目結舌，這是什麼? 一定是
我的電腦出了毛病，一般人的反應都是如此。
波克夏是獨一無二的股票，很多股票經紀人根本沒聽過這支股票，大多
數證券公司也不注意它，對它也沒特別意見，因此股票經紀人便無法向
顧客推薦，除非他們以曾經研究過波克夏為由說服公司，股票經紀人在
股價機上尋找關於波克夏的報告時，通常會發現，錯誤-BRK，輸入無效，
沒有報告。
波克夏的佣金非常低，對大多數股票經紀人來說，不值得他們費盡唇舌
推銷一個五位數字的股票，波克夏是紐約證交所股價最高，交易量最少
的股票之一，由於股價很高，所以少許幾股的買賣就足以構成一筆大交
易，股票經紀人的佣金是將股價與交易數量都列入考慮，通常幾股的佣
金不超過一百美元，波克夏股票在價位高，交易量少的情形下，經紀人
所得的佣金少之又少。
在某些折扣券商，如果你買進一百股波克夏股票，只需付38.5美元的
佣金，有時甚至只需付此數的一半，而一些股價低的股票，交易金額與
此相當，但必須付上百美元的佣金，若在提供完整服務的經紀公司，佣
金可能要上千美元。
在提供完整服務的經紀公司，買賣一股到一百股或甚至更多股股票的佣
金大約是一百美元，波克夏有點像共同基金(因為佣金很低)，所以基本
上交易量幾乎等於零，伯明罕的經紀人卡拉漢表示，事實上，波克夏的
確是一個沒有交易量，費用低的共同基金，投資人一旦買進波克夏股票，
通常都不會賣出，經紀人很難在一買一賣之間賺到佣金，因此波克夏股
票不是股票經紀人心目中最理想的股票。
我從1980年代初期開始購買波克夏股票，說得更準確一些，我是從
1981年到1987年之間陸續買進，布廉納說，他是俄亥俄州的律師，
他表示巴菲特堅持高品質管理和眼光長遠的作風相當吸引他，我不懂如
何聰明的賣股票，也從來沒有賣出過任何手上的股票，這些財產將由我
的孩子繼承，而現在我才三十七歲。
巴菲特在1984年表示，超過90%的波克夏股東，已經持股五年以上了，
而對於95%的波克夏股票持有人來說，他們第二大的投資通常不及既有
的波克夏股票價值的一半，波克夏股東的忠誠度都很高，這些人中很多
人的淨值都是藉著持有波克夏股票累積起來的。
由於浮存金很小，交易次數也很小，如果你和韓德森兄弟公司的董事長
麥魁爾一同站在他在紐約證交所的專屬位置，在這波克夏和其他八十多
檔股票交易的重鎮，兩筆波克夏股票交易之間，可能相距一到兩個鐘頭，
有時相距一天，韓德森兄弟公司是紐約證交所中至今仍持續營運，最老
排的專業經紀商。
巴菲特還記得1988年，波克夏正式在紐約證交所掛牌交易時，他告訴
麥魁爾，如果下一筆波克夏的交易是在兩年後，我就要說你獲得巨大成
功了，巴菲特開玩笑說，當時麥魁爾對他的話沒有什麼反應。
1991年七月25及26日兩天，波克夏交易量為零，隔天打破僵局，有
十股波克夏股票易手，這為華爾街術語約定交易賦予新的意義，巴菲特
很喜歡這一點。
巴菲特在1988年的年報中寫到，我們的目標是希望吸引長期持股的投
資人，他們在買進的時候，沒有訂定賣出的時間表和價格，而是打算永
遠持有。
股票經紀人和新聞記者，常常因為對波克夏的高股價一無所知而感到不
好意思，1989年有一天，波克夏股價一下激升一百美元，變成每股八
千五百五十美元時，某家證券公司的職員說，一定哪裡不對，我必須幫
你找個經紀人來，天啊!我的頭快要爆炸了。
第一個數字往往被遺忘，而任何正確的數字卻又顯得很可疑，例如，美
聯社在1989年登出的本益比為一萬一千一百倍，乖乖!1990年登出的
本益比仍然高達一萬一千六百多倍，但實際上為十七倍左右，這和
1991年的十一萬二千多倍比較便堂呼其後了，這個數字超出了所有價
值投資人的限度。
高本益比的公司似乎不會固定不變，1991年，本益比為24萬多倍，
1991年，巴隆雜誌公佈的本益比為25萬多倍，波克夏天價般的股價，
使得多家報紙都無法將其股價擠進已設定的欄位中，1989年美聯社發
現，波克夏的股價已超出該社專門處理股市行情的電腦程式中所設定的
每股最高價8,192美元，於是不得不將程式加以修改。
1989年底，連續好幾天，亞特蘭大的股市行情電話報價服務，將波克
夏股價報為負83美元，1990年，波克夏股票的交易量最初為10股，
卻被記錄為六千股，波克夏在一天之內的交易量很少到達六千股，因為
今年該股票的易手率僅有4%，每日交易量平均為150股。
同時間，有一家證券公司的報價機顯示波克夏的交易量為六千股，而且
也正確的顯示當日最高價格為8,725美元，但是卻將當日最低股價寫成
175美元，1990年的表現雖不甚理想，但還沒有壞到這種程度。
另外有一天，波克夏的股票一天之內就高漲了175美元，成為八千三百
美元，創下該公司股價的新高記錄，隔天的華爾街日報股市行情板，將
前一天波克夏的最高股價寫成158美元，最低價8美元，終場以108
美元收盤，當日下跌801美元，對於這樣的錯誤報導，該怎麼說呢?
1995年某天早上，彭博的電報資料顯示，波克夏的股價為37,000加
上15,000美元，這些錯誤的報導使我們想起巴隆雜誌上的一則卡通，
今天股市如火箭般竄升了四千多點，然後又重跌了五千六百點，直到終
場前兩分鐘，才又回升了1.32點。
華爾街日報也表示，波克夏1993年的營業收益為每股413,000美元，
但是正確的數字應該是每股413美元，有一次股市重挫，伯明罕的波克
夏股東艾洛德，打電話請股市經紀人為他報價，他得到的消息是，波克
夏下跌了七百美元，以每股二百美元的價格交易，艾洛德的下一步是，
走進債務人監獄，我出去買了一碗湯，試著讓自己振作一點，但是我什
麼都吃不下，他說，他真希望經紀人報價有誤，結果真的報價有誤，還
有一次，他打電話給伯明罕的折扣券商，想從戶頭中轉三千美元到自己
的銀行帳戶，先生，你現在戶頭裡只剩下二千四百美元，此外，你還欠
我們四萬五千美元，你很快會收到我們寄出的一大筆帳單，電話那端的
人對他說。這怎麼可能? 我的帳戶裡不是有三十二股的波克夏股票嗎? 他
問到，嗯，你的波克夏股票現在的交易價為77.5美元，經紀人回答到，
小姐，波克夏的股價應該是7,750美元，艾洛德表示，好吧，我們會去
查查看，她的聲音裡透露出極度的懷疑。
艾洛德將巴菲特將之為投資界的布萊恩(編著，美國大學足球教練，終其
一生共獲得三百多次冠軍，是美國大學足球賽有史以來獲得最多冠軍的
教練)，有一次他試圖說服一名女股票經紀人買一股波克夏股票，她的回
答是，八千美元，我可以用這筆錢買一件及膝的貂皮大衣了，你應該重
新調整一下你的優先順序。
艾洛德也記得曾經向某人建議波克夏是個很好的投資標的，我永遠不會
投資那一支股票，那個人回答他，為什麼呢? 艾洛德問他，嗯，個人原
則問題，你的原則為何呢? 艾洛德進一步追問，嗯，價格太高了一點，
他回答。
有一名年輕的股票經紀人，頭一次看到波克夏高人一等的股價之後表示，
天啊，我是不是要賣空這支股票!
從理論上來說，他是可以賣空波克夏股票，但可能會被弄得焦頭爛額，
波克夏股票的放空部位通常只有二千股，到1994年為止，則為三千多
股，1995年，在回補八千股之前，曾竄升到一萬五千股。
一旦踏入波克夏領土的投資人，總是無法對其股價釋懷，伯明罕的波克
夏股東安伯建議住在北卡教堂山的朋友溫菲爾德博士，買一股波克夏股
票，當時的交易價格約為每股七千美元，安伯心想，如此一來，她的朋
友就可以和她一起到奧瑪哈參加波克夏的年會了。
我覺得用七千美元的代價到奧瑪哈度週末，是不是貴了一點? 溫菲爾德
回答到。
一名波克夏股東說，他有一次打電話向股票經紀人為他報價，那位經紀
人對波克夏四位數字的股價注視良久，然後突然向他連聲道歉，說他無
法讀出眼前螢幕上的數字，我的眼睛最近才動了手術，他解釋到。
波克夏居高不下的股價不僅嚇跑了一般投資人，就連資深投資人也望之
卻步，一名律師暨投資人在看過波克夏報告，並且不斷跑到波克夏股價
之後，在1998年的某一天說，這裡面已經沒有價值了，當時波克夏的
價值每股為四千二百美元，幾年後，這名投資人以每股一萬六千美元買
了一股。
賓州的資金經理人魏克回憶到，1985年時有一名年輕的會計師來找他，
他身上帶了二千五百美元，當時波克夏的股價剛好就在此數上下，我花
了好幾天的時間才說服他，把所有的錢拿來買一股波克夏股票，後來我
們終於買下一股波克夏股票，魏克說。
從1970年代波克夏以二百美元交易時開始，魏克就在地方刊物上寫了
好幾篇文章介紹波克夏，在完成上述交易後不久，他就出現在扶輪社，
有一個看過他文章的人過來搭__________訕，他說，老天，我絕對不會買價格這麼
高的股票。
我四下張望，看到那位買了一股波克夏股票的會計師，就站在那個人旁
邊，魏克說，他的話絲毫沒有對我造成任何影響，因為我對波克夏信心
十足，但是看那位會計師的樣子，好像很難好好消化他的晚餐。
1988年也發生了類似的情形，當時波克夏的股價約為四萬八千美元，
現在有誰會買這種股票? 有一個女人問魏克，魏克說，我才剛剛為妳買
了一股作為退休計畫。
波克夏也碰過遲滯不前和陷入低潮的時期，有時候反而是經驗老到的長
期股東賣掉了手中的波克夏持股。
艾克爾是維吉尼亞州的布萊克資金合夥人的合夥經理人，他在1995年
寫給合夥人的信中寫到︰
1977年時，我還是個年輕的零售股票經紀人，我在研究的過程中看到
了波克夏，當時我用120美元買了一股，接下來四年的時間，我每次買
進幾股，總共買進了40股，1970年代，我在房地產業小試身手，到了
1981年，我參與一項公寓改革計畫，因為當時最優惠的貸款利率為
21%，所以必須再籌措建屋貸款，借方當然知道，我除了這個計畫之外，
還有一些流動資產，我以每股500美元賣出了39股，今天我剩下的唯
一一股波克夏股票，其價格高達我原先購入該股的241倍。
更遭的是，或者說更好的是，現在波克夏的股票已經從原先的241倍變
成575倍，艾克爾為了彌補自己的錯誤，透過布萊達資金合夥人，不斷
購入波克夏與國際賽車的股份。
每位投資人乍看波克夏的股價，都不免震驚的啞口無言，之後，又因為
他沒有股息而退避三舍，波克夏的股價高人一等是理所當然的，因為他
本身的價值很高，而且巴菲特從來沒有分割過股票，他所持的理由是，
分割只不過是一種表面的做法，而且需要經過繁複的文件流程，只會吸
引對無意義分割有興趣，而不是真正關心公司實質價值的投資人，巴菲
特要吸引的是真正的投資人，而非投機客。
雖然股息到手總是令人雀躍的事，但是公司發放股息時就已經扣了一次
稅，等到投資人要繳稅的時候，又要再付一次稅，事實上，按照巴菲特
的想法，沒有股息似乎比較好，如果你的資金經理人正是巴菲特，那就
更沒話說了。
波克夏的股東都將他們的保留盈餘留在公司，讓巴菲特再進行投資，每
年他都會從再投資中獲利25%，你喜歡這樣，還是偏好已經被扣過稅，
之後還要再繳稅的3%股息?
紐約的投資人史萊特，起先以425美元買了一股波克夏股票，從那時候
起，我就開始收到波克夏的年報，我覺得用這個價錢終生收到波克夏年
報，實在非常划算，他在同一時期，將一股波克夏股票送給朋友甘恩的
新生兒吉爾，作為賀禮，當他第二個孩子出世的時候，波克夏的股價已
經漲到一千美元了，我對他說，這次我恐怕送不起這份禮了，但是他應
該為第二個孩子也買一股，甘恩是享譽國際的投資家，當時雖然沒有依
照朋友的忠告，為第二個孩子買一股波克夏股票，但是後來他也成為波
克夏的股東。
一名股票經紀人和他的業務助理，談到波克夏的股價時也這麼一段對話︰
經紀人，可不可以為我報BRK的股價?(現在的代號已改成BRKA)
業務助理，現在市價每股15美元。
經紀人，你確定嗎?
業務助理，嗯，還有好幾個零在後面。
經紀人，請再查一次，是不是每股15,000美元?
業務助理，不可能，沒有股票價格高達15,000美元的。
波克夏的股價後來漲到三萬六千美元，那時，有一位顧客打電話到美林
證券查價時得到的回答，這不太可能吧?
1998年初，有一個人打電話詢問波克夏的股價是否為三萬六千美元，
他得到的報價是超過五萬美元，大約三秒鐘後，他就掛斷電話了，1998
年，波克夏的股價衝到每股六萬美元，到了四月九號，更上一層樓，漲
到每股七萬美元。
在錢堆中裸奔
波克夏到底值多少錢?
這是個相當棘手的問題，因為我們很難為波克夏貼上一個標籤，且讓我
們回顧歷史，看看前人用個哪些方法計算波克夏的價值。
以下就是小丑魔術師畢莫所用的方法，1991年底，畢莫在巴菲特孫女
四歲的生日派對上表演，第一步，計算波克夏所投資企業的平均本益比，
且讓我們假設是20倍，第二步將20乘以過去兩年每股的完整盈餘
487.5美元，乖乖! 1991年底，波克夏的每股股價應該是9,750美元，
而實際的市價是9,050美元。
畢莫現在發明了一個比較簡單的方法，稱之為畢莫二號方法，藉著畢莫
二號，巴菲特的追隨者只要經過一次運算即可，以1993年為例，把每
股的完整盈餘(1993年是740美元)乘以波克夏被目前的管理團隊接管
以後帳面價值的成長率23%，就可得出波克夏年底的股價，17,020美
元，而該年年底波克夏的市價為16,325美元，用這個方式計算1995
年的股價，得出的答案是21,400美元，當時波克夏的市價為20,400
美元，巴菲特沒有在1995年的年報提到完整盈餘，因為那年年底波克
夏變化很大，但是他承諾，1996年一定會列出。
1996年，巴菲特提報的波克夏與主要投資事業(包括可口可樂與吉列等
公司)的完整盈餘為十五億二千二百萬美元，但是波克夏1996年時也擁
有價值三十三億美元小宗持股，姑且稱之為小宗投資，他們很可能為波
克夏再增加二億美元的完整盈餘，加總之後，波克夏的完整盈餘共超過
十七億美元，每股完整盈餘約為一千四百美元，波克夏1996年底的每
股股價為三萬四千一百美元，股價對完整盈餘比為15倍。
1997年，大宗投資的完整盈餘為十九億三千萬美元，但是1997年底，
波克夏也擁有約45億美元的小宗投資股票，這也許可以使其完整盈餘
增加二億二千五百萬美元，因此1997年的完整盈餘共是二十一億美元，
每股的完整盈餘約為一千七百美元，當時波克夏股價為四萬六千美元，
因此股價對完整盈餘比約為29倍。
將波克夏1997年每股的完整盈餘一千七百美元，乘以波克夏帳面價值
的成長率(現為24%)，得出40,800美元，該年年底的股價為46,000美
元，而從那時起，波克夏的帳面價值和股價就發生了很大的變化。
威廉斯提出了計算內在價值的方式，將未來現金流量折現，但這個數字
不易計算得很精確，因為現實中有太多變數，這個方法要考慮未來的競
爭力，和公司未來產品的需求，價格與成本，這些都是事前無法預測的，
因此這個方向非常籠統。
另外，有人認為，另一個不花大腦就可以計算出波克夏內在價值的方式，
就是看看資產負債表上的資產總值，以及調整前的每股股價，在不將浮
存金列入考慮，且將大幅遞延稅額負債折現的情況下，剩餘的負債約當
於未來浮存金成長的資產價值。
1996年底波克夏的資產約為434億美元，流通股數約為120萬股，內
在價值約為三萬六千美元，1997年底，波克夏的資產約為560億美元。
另一個計算波克夏內在價值的簡單方法，是將二乘以波克夏的帳面價值，
亦即等於二乘以1996年底的每股約一萬九千美元，等於每股約三萬八
千美元，二乘以25,488美元(1997年的帳面價值)，等於每股50,976
美元，1997年底的收盤價為46,000美元。
巴菲特在1996年表示，他和曼格不會考慮以每股三萬六千美元的價格
買進波克夏股票，1996年消息發佈當天，波克夏股價受到極大的震盪，
一天之內跌了二千一百五十美元，那一年波克夏股價一直呈現低迷狀態，
從不合理的暴漲，跌到失望谷底。
巴菲特在1997年寫到，去年波克夏股價每股三萬六千萬美元，我在去
年寫給股東的信中表示，一，波克夏近年來的市值成長，遠超過內在價
值的成長，儘管後者仍令人滿意，二，這種表現不可能永遠持續下去，
三，曼格和我並不認為波克夏股價過低。
自從我提出上述看法之後，波克夏的內在價值顯著增加，這要歸功於蓋
可卓越的表現，而我們的股價卻沒有太大變化，這當然意味著，在
1996年，波克夏股票的表現不及企業本身的表現，因此，今天的價格
與價值的關係，不但和一年前大不相同，而且曼格和我也一致認為，目
前的狀況比較合理，按照巴菲特的說法，這意味著買進的可能。
在波克夏1996年的股東手冊中，巴菲特寫到，1992年，我們的完整
盈餘是六億四百萬美元，我們也在那一年設定了一個目標，希望每年將
完整盈餘提高到15％，到2000年達到十八億美元，但是後來我們發行
了更多股票，包括最近賣出的B級股，因此現在我們需要19億美元的
完整盈餘，才能達到先前設定的每股完整盈餘目標，這個理想很高，但
是我們仍然抱著能夠將之落實的高度期望。
股東和華爾街人士經常批評波克夏的內在價值，巴菲特在每年年會上都
要面對同樣的問題，但是他通常不直接回答價值的問題，轉而解釋為有
些股東也許想自己找出答案，他不想破壞他們的興致，有些人認為，即
使波克夏的市價為帳面價值的兩倍，也是可以理解的事，因此，如果
1996年底，波克夏的帳面價值為一萬八千美元，其股價就是三萬六千
美元，但事實上那年年底的股價是三萬四千一百美元。
波克夏股票的買賣雙方通常會訂出一個相當合理的價格，巴菲特曾經表
示，他希望波克夏股價接近實質價值，或在現實世界中的真實價值，而
不要過度膨脹或壓縮，此外，他還補充，有理性的企業家都認為，波克
夏的股價是內在價值的10%上下，以他和曼格為例，他們對波克夏內在
價值的評估，就可能相差10%。
我們無從得知巴菲特心裡是否真的有波克夏價值的確切數字，有時巴菲
特會開玩笑說，只要把所有的數字加起來，然後再減掉一些即可，因為
現在是由我經營波克夏。
每個人都知道，正確的算法應該是，把所有的數字加起來，然後再加上
一些，因為波克夏有巴菲特的腦袋，談到加加減減，有些人提高波克夏
的價值，在加總之後再減去一大筆數字，因為波克夏擁有可口可樂和吉
列很大的股份，這派理論的觀點是，可口可樂和吉列的本益比過高。
當波克夏股價大漲時，巴菲特偶爾會說上一兩句，1986年，波克夏購
入首都市，造成轟動，股價勁揚到每股三千美元，他當時表示，波克夏
股價過高，1989年底，飆漲到八千九百美元，當時也有跡象顯示，他
認為股價過高，他就是在那時發行依波克夏股價而定價的零息可轉換債
券，因為波克夏可轉換債券的買主有權利將債券轉換為波克夏股票，因
為巴菲特不輕易發行新股票，所以此舉也許可以解釋為他認為波克夏股
價過高。
波克夏是個生生不息的企業，它不但投資得比別人好，還能比別人用更
低的成本借到投資資金，波克夏的價值無法僅以數字計算，看看其龐大
的持股，隱藏著龐大的利益，有人認為這批龐大的股票部位可以加上
20%的溢價，波克夏擁有許多公司相當大的股份，所以很多持股甚至具
有一半以上的控制權，但這類投資也有不利之處，因為比小部位更不易
變現，但是總體而言，還是優勢居多，因為股份較多較容易控制結果，
蓋可就是最好的例子。
波克夏擁有的可轉換優先股也是另一個必須考慮的因素，這些優先股的
數量和豐厚的股息會帶來額外的價值，可以按票面價值贖回，而其轉換
優勢本身的價值可能就值數百萬美元，將股息再做投資所得的利潤，也
是另一個提高價值的泉源。
波克夏還有其他優異之處，巴菲特為所有負債支付5到7.2%的利息，很
少人能做到這一點，這是一位波克夏股東的觀點，波克夏是全美十四家
獲得三A評級的企業之一，奇異電器也是其中之一。
此外，我們也要考慮巴菲特的低成本貸款，1990年底，波克夏從保險
事業獲得大約十六億美元的浮存金，1991年底，接近二十億美元，巴
菲特指出，取得這些資金的成本，1990年是1.63%，1991年是
6.31%，如果將其他稅金考慮進去，成本也許有點高，到了1992年，
成本為4.76%，從1993年起則低於零。
如果浮存金是十六億美元，他必須支付2%的利息，如此大概有6%的利
潤，你將之乘以十倍，那麼保險事業價值十億美元，這是1990年的數
據，還沒有將可能的成長考慮進去，保守估計，保險事業至少價值十二
億五千萬美元，一位波克夏股東在1991年的夏天表示。
購入蓋可之後，波克夏便擁有大約七十億美元的浮存金，巴菲特花了二
十三億美元買下蓋可近一半的股份，然後在1995年的年報上寫著，蓋
可加入之後，波克夏的保險事業變成原來的兩倍，如此看來，波克夏保
險事業的價值豈不是值數十億美元? 由於保險事業具備雄厚的資金，因
此波克夏可以在對自己有利的任何時間承接保險業務，我們具備為大企
業承保的潛力。
波克夏的保險事業不斷成長，正足以顯示雄厚的實力，一位波克夏股東
說。
無論如何，波克夏到底值多少錢? 將股價與債券的價值相加，是一件簡
單有趣的事，試想，可口可樂的投資約為一百五十億美元，我們無法想
像如此龐大的可口可樂股票，能以更好的價錢整批賣給一個富有的自大
狂，或者賣給石油輸出國組織，若想計算波克夏所營事業的價值，你應
該可以用本益比二十倍來計算。
波克夏所屬事業的股東權益報酬率，高於其他任何企業，不單如此，他
們幾乎沒有任何負債，且讓我們放輕鬆點，用比較合理的本益比計算。
1993年，史加特博士在史加特通信中表示，波克夏每股價值應為二萬
零一百五十美元，1994年，他表示應為每股二萬一千美元，波克夏招
開1995年年會時，市價為每股二萬一千六百美元，巴菲特表示，波克
夏的股價和其內在價值相關，比大部分我看過的股票價值都高。
瓊斯是第一華盛頓公司的老闆，他用和蓋可比較的方式計算波克夏的價
值，過去幾年來，蓋可的市價約為帳面價值的2.6倍，蓋可有著傲人的
記錄，波克夏亦然，他說。
1998年，瓊斯估計波克夏的內在價值為每股七萬五千美元，當時波克
夏的股價為每股六萬六千八百美元，等於打了12%的折扣，那麼稅金呢?
巴菲特非常精通稅法，保險事業可以獲得稅金優惠，優先股的股息大部
分免稅，巴菲特投資低收入住宅，也可以獲得稅金優惠。
巴菲特的許多投資都以最原始的成本持有，1972年以二千五百萬美元
購得的喜斯糖果，今天的價值是否高於成本? 當然，1977年以三千三百
萬美元購得的水牛城新聞報值不值這個價錢? 今天其價值大約在六億美
元左右，但是如果賣掉這家報社，將會課很重的稅，但是巴菲特並不打
算賣掉喜斯糖果或水牛城新聞報。
波克夏持有相當多元化企業的股份，股票、債券、現金、銀行、油槽、報紙、
電視台、廣播電台、刮鬍刀、飲料、酒、制服、冰淇淋和糖果、證券與金融服務、
紙、鋼鐵、珠寶、傢具、百科全書、空壓機和吸塵器等等，甚至還有刀具和噴
槍，及白銀和石油，石油? 巴菲特在波克夏1997年的年報中寫到，波
克夏的衍生性合約持有一千四百萬桶的石油，這是1994年到1995年
間持有的四千五百多萬桶石油結算後剩下來的數目，1995年到1997
年間，三千一百多萬桶的石油合約進行結算，這為我們帶來大約六千一
百多萬美元的稅前盈餘，剩餘的合約將在1998年和1999年陸續到期，
到今年年底，我們未實現的盈餘為一千一百六十萬美元。
巴菲特和其他資金管理人的不同處在於，巴菲特對地點和企業形態沒有
設限，他可以足不出戶，買下位於俄亥俄州或亞洲的企業，如果出現具
有吸引力，價錢又合理的企業，無論是媒體、飲料、鞋子，或食品公司，
他都能夠當機立斷，決定何者能為波克夏帶來利潤。
波克夏管理人員的薪資都不高，巴菲特和曼格又擔任某些波克夏所投資
企業的董事，這都是額外的價值，股東只需支付少許的費用，就可以享
受到他們在波克夏投注聰明才智與時間所帶來的好處，這就是最寶貴的
資產，所羅門就是最好的例子，身為資金經理人的曼格，他的表現優於
史坦普500指數，從1962年到1975年，他自己的合夥企業平均年報
酬率為19.8%，而標準普爾只達5.2%。
另外還有一些技術性的細節，可以增加波克夏的價值，波克夏的企業結
構使得波克夏可以透過保險事業再進行投資，為波克夏帶來一些稅率優
惠的優勢，另外，由於巴菲特經手的投資規模龐大，又有效率，我們很
難想像，他的佣金，例如經手十億美元的可口可樂，竟會低於其他經理
人每股抽的佣金。
巴菲特透過稅金套利又贏得了更多金融工程的槓桿作用，零息借貸的稅
後成本是3.5%，假設巴菲特將這筆錢投資到報酬率9.25%的國際冠軍公
司，享有獲利80%免稅，他的稅後報酬率是8.75%，波克夏的錢等於獲
得250%的稅後報酬率，和在八年內以固定價格購買國際冠軍公司的選
擇權。
此外，波克夏運用的最後一個金融工程，就是不斷降低營業資金，在接
手波克夏後，立刻降低庫存、廠房和設備，藉著降低投資資金，波克夏獲
得第一筆可以再投資的現金，波克夏併購寇比之後，也立即降低該公司
的投資資金，如此一來，不僅降低了購入價格，也提高了報酬率。
無論如何，假使你能找到一個人，每年為你帶來25%或30%的報酬率，
豈非如獲至寶，即使是20%或15%的報酬率也相當可觀了。
將來有一天，波克夏的股價可能會漲到每股二十萬美元，如果你現在很
年輕，也許有機會目睹波克夏漲到每股一百萬美元，巴菲特無法像早年
一樣，讓股價的年成長率達到25%，但是以長期來看，波克夏的表現絕
對優於大盤，波克夏是一個所向無敵的投資工具，他具有某種因素，巴
菲特至今還未向股東解釋的原因，他曾經說，這種東西不多，這種東西
的確存在，但是不可能不要錢。
波克夏未來可能還會出現更多合併效益，現在似乎還不算多，內布拉斯
加傢具百貨中設置可口可樂販賣機和喜斯糖果攤，而喜斯向波克夏買保
險，也許，波克夏投資的企業，例如，可口可樂、吉列、通用動力公司，
未來會向波克夏買保險，誰知道呢?
如果波克夏的表現優於全世界90%的企業，我們真有必要知道波克夏的
價值有多少嗎? 1965年，波克夏每股十二美元，無論股價過高或過低，
難道會造成任何影響? 無論價格划算與否，如果能以每股二十、二百、二
千、或二萬美元的價格買進波克夏，豈不是好事一樁。
波克夏還有最後一項價值，波克夏的經營者巴菲特，波克夏擁有一項非
常重要的資產，亦即華倫．巴菲特的頭腦，無論是生是死，他總是四處
翱翔。
巴菲特活著遠比他的選股和管理天賦更有價值，雖然他在這兩方面的才
能可能已經包含在股價中，他與莫菲、第許、和葛蘭姆太太之輩為友，這
些頂尖人物通常會產生令人意想不到的點子。
巴菲特的菁英朋友們，每兩年一起渡假一次，他們渡假的地點包括，巴
哈馬群島的萊佛珊瑚礁，愛爾蘭的都柏林，維吉尼亞州的威廉斯堡，新
墨西哥州的聖塔菲，與加拿大英屬哥倫比亞的維多利亞，由輪到渡假事
宜的人選定地點。
巴菲特將這群朋友(原先號稱希爾頓總裁集團，因為他們曾經在希爾頓飯
店聚會)，稱之為葛拉漢集團，其他人則稱之為巴菲特集團，1968年時
共有十三人，現則增加到六十人左右，成員包括葛蘭姆太太、曼格、莫菲、
魯昂、第許、奇歐、比爾．蓋茲、拜恩和辛普森，巴菲特有時候稱之為我們
這群人，在渡假期間，他們舉行討論會交換意見，主題從公共政策，投
資，慈善募款，到生活中最艱難與最愚蠢的事。
對於波克夏投資的公司而言，有巴菲特擔任董事，無異於錦上添花，他
對公司的現金流量該如何投資可以發表意見，並進而帶來更大獲利，另
外，他投資的公司也可能因為他的光環而擁有較高的本益比。
最後，波克夏優異的聲譽也具備無上的價值，B級股發行時的說明書上
寫到，雖然名譽無法量化，多年來，波克夏仍然堅信，公司卓著的聲譽
使內在價值提升了許多，波克夏相信，其聲譽如果能繼續維持不墜，未
來也一定能產生實質的獲利。
如果巴菲特能繼續施展魔力，使波克夏的報酬率維持過去的記錄，波克
夏品牌和巴菲特頭腦的價值就會不斷提升，波克夏的真正價值取決於隨
通貨膨脹而調整的未來現金流量，如果波克夏的帳面價值能維持23%的
年報酬率(巴菲特說他做不到這一點)，那麼，根據七二法則(72除以23
等於3)，每三年資金就會變為原來的兩倍。
許多人低估了波克夏的實力，簡言之，他們看不出波克夏的發_________展方向，
但這並不表示巴菲特不知道波克夏未來的方向，這使人聯想起一個故事，
一個小女孩畫了一張圖，大人問她在畫些什麼，她回答，上帝，但是沒
有人知道上帝的模樣，大人說，我畫完之後大家就知道了，小女孩說。
記錄-好戲還在後頭
下表是波克夏歷年來每股帳面價值，含股息在內每年成長的記錄，與標
準普爾500指數的比較，波克夏股東普蘭德維爾說，波克夏的記錄相當
驚人，如果你將巴菲特投資的低風險加以調整，這份記錄可能會更突出。
第三欄是以百分比顯示兩者的差異，金氏世界記錄是否考慮收錄這份表?
(括弧表示虧損)
波克夏1994年年會前的那個週末，在奧瑪哈皇家隊比賽之前，多倫多
星辰報的記者黑米恩和巴菲特簡短地談論了波克夏，這是一幅還在進行
中的畫作，好戲還在後頭，他告訴她。
表 波克夏每股帳面價值與標準普爾500的相對成長率
年度 波克夏(%) 標準普爾(%) 相對成長率(%)
1965 23.8 10.0 13.8
1966 20.3 (11.7) 32.0
1967 11.0 30.9 (19.9)
1968 19.0 11.0 8.0
1969 16.2 (8.4) 24.6
1970 12.0 3.9 8.1
1971 16.4 14.6 1.8
1972 21.7 18.9 2.8
1973 4.7 (14.8) 19.5
1974 5.5 (26.4) 31.9
1975 21.9 37.2 (15.3)
1976 59.3 23.6 35.7
1977 31.9 (7.4) 39.3
1978 24.0 6.4 17.6
1979 35.7 18.2 17.5
1980 19.3 32.3 (13.0)
1981 31.4 (5.0) 36.4
1982 40.0 21.4 18.6
1983 32.3 22.4 9.9
1984 13.6 6.1 7.5
1985 48.2 31.6 16.6
1986 26.1 18.6 7.5
1987 19.5 5.1 14.4
1988 20.1 16.6 3.5
1989 44.4 31.7 12.7
1990 7.4 (3.1) 10.5
1991 39.6 30.5 9.1
1992 20.3 7.6 12.7
1993 14.3 10.1 4.2
1994 13.9 1.3 12.6
1995 43.1 37.6 5.5
1996 31.8 23.0 8.8
1997 34.1 33.4 0.7
波克夏股價表
2. 投資界年度饗宴
第十章 波克夏年會
1998年波克夏年會預訂上午九點三十分舉行，會議廳七點就敞開大門，七點
前，門前就聚集了不少人群，大門一開，眾巴菲特迷一湧而入，搶占最好的位
子，就像等一下要開的是搖滾演唱會一樣，巴菲特把年會稱為伍斯達克的資本
家版(編注1960年代起在紐約舉行的音樂節)，1997年年會結束之前放映了一
段影片，片中由克斯比、史提爾斯、納許和楊等人高歌一曲伍斯達克，不久後，
波克夏股東就會在車子的保險桿上貼上狂野的女人不會憂鬱的貼紙。
1995年年會之前，一座巨幅的螢幕放映內布拉斯加隊球員將教練奧斯朋抬到
球場中央，這時巴菲特才穿著內布拉斯加隊的紅色夾克上台，奧斯朋於1998
年退休。
1996年，年會前聚集在門口的人數更多了，凌晨三點半就約有五十人前來，
九點半年會正式開始以前，會場放映巴菲特參加肥皂劇演__________出，以及他在奧瑪哈
新聞俱樂部露面的錄影帶片段以饗股東，影片中有一段模仿達斯汀．霍夫曼在
電影畢業生中人家對他說的一句話，塑膠的前景看好，影片中有將這句台詞稍
作更動變成，蓋可的前景看好。
1997年播放的影片由華盛頓郵報的葛蘭姆太太主演，她在片中抱怨，波克夏
相關企業的價格都太便宜了，以至於要到九十歲以後才有牙齒保險，因此她不
得不繼續工作，她決定開一家廉價傢具公司，G太太的店，她說話的同時背後
配合的背景是一則廣告，G太太傢具店廉價大拍賣，其他片段包括由比爾．蓋
茲和國家廣播公司晚間新聞主播布魯考提供的笑話。
1997年，將近七千名波克夏迷起立為巴菲特和曼格鼓掌，那年的年會在阿肯
薩本(Arsarben將內布拉斯加倒著拼)舉行，這裡是一座舊的賽馬地與賭馬場，
我在孩提時期常常來這裡觀賞馬戲表演，現在我們擁有自己的馬戲團了，曼格
說。
波克夏每年於五月的第一個星期一，在奧瑪哈舉行的年會，已經成為每位股東
一年一度的重頭戲，現在，包括CNN，美國廣播公司有線電台，和來自巴西、
德國、英國、瑞士與加拿大的媒體都競相報導有關這個盛會的消息，1998年波
克夏年會前一天舉行的記者會，總共有七十五位文字記與攝影記者參加，那年
參加波克夏年會的人數，大約在八千到一萬一千人左右。
在1991年的年會上，巴菲特和可口可樂公司總裁奇歐，雙雙穿上大紅色的圍
裙，為到場的股東送上可口可樂，他們的攤位後面展示了許多箱可口可樂，巴
菲特和奇歐從財富之泉，取出可口可樂讓股東啜飲，巴菲特喝的是櫻桃口味，
奇歐喝的則是健怡可口可樂，他們熱情的和股東擁抱、談笑，有些股東因為和他
們握手、聊天而受寵若驚，有的人則趁機和他們合照。
年會一開始，巴菲特會先報告年會前一天波爾仙的營業額(通常都會打破該店銷
售記錄)，並且指出波克夏有許多商品打折出售，他在1996年的年報上寫到，
我們已經克服了長久以來對商業活動的反感，有許多波克夏產品現在在會議廳
外打折出售，去年我們的營業額打破了記錄，賣出一千二百多磅的喜斯糖果、一
千一百多雙Dexter鞋子、二萬多美元的世界百科全書和相關出版品，還有七百
套由我們的子公司Quikut生產的刀子，巴菲特在1997年的年報上寫到，雖然
我們沒有特別注意這類事情，但是，去年我們的銷售額再度創下新高，我們賣
出了二千五百磅的喜斯糖果、
一千三百多雙Dexter鞋子、七萬多美元的世界百科全書和其他出版品，和888
套Quikut生產的刀具組，我們訂製了新的波克夏新裝，衣服上有波克夏的標
誌，共賣出一千件馬球衫，長袖運動衫和T恤，1998年的商品，即將在今天
的年會上揭曉。
波克夏年會是我所見過最好的商業活動，奇歐說，在1992年的年會上，巴菲
特和喜斯糖果的哈金斯，戴著有喜斯糖果標誌的帽子，將小盒的喜斯糖果分送
給股東，快樂的波克夏股東到奧瑪哈參加年會朝聖，巴菲特和曼格一邊和他們
分享可口可樂和喜斯糖果，一邊為這些心懷敬意的股東上一堂課，傳授金融時
代的智慧。
早期來參加年會的人並不多，1960年代，波克夏年會在波克夏早期的紡織事
業所在地麻州的紐貝福舉行，當年來參加的股東曾經少到七到十二個人，後來，
改在位於奧瑪哈的國家賠償公司四樓的餐廳舉行，會場被許多臺飲料販賣機所
包圍。
不久後，年會會場移到了奇威廣場的餐廳，大約有十到三十個人參加，1985
年換到紅獅子旅館，那一年約有二百五十名股東參加，直到今天，許多波克夏
股東來奧瑪哈進行朝聖之旅，仍然選擇住宿紅獅子旅館。
與會股東不斷增加
1997年底，多元零售併入波克夏時，大約有一千名股東前來參加年會，1992
年，有一千九百名股東參加，1993年則有二千九百名股東參加，很多人都是
因為藍籌郵票併入波克夏而來的，現在，在十四萬名波克夏股東中，大約會有
一萬名前來參加年會，原因何在?因為我們讓他們覺得自己是老闆，巴菲特說。
這些年來，波克夏傲人的成長率和巴菲特聞名遐邇的智慧與見解，吸引更多人
前來參加年會，1996年，參加年會的股東來自全美五十州，更有人遠從國外
而來，包括︰澳洲、希臘、以色列、葡萄牙、新加坡、瑞典、瑞士和英國，因此需要
到更大的會場開會。
最後，年會在奧瑪哈的喬瑟琳美術館(巴菲特稱之為文化殿堂)舉行，1988年在
此舉行的年會，共有580名員工參加，有好幾年的年會在奧菲安劇院舉行，後
來換到假期飯店的會議中心，現在則在阿肯薩本舉行，巴菲特小時候，常常到
阿肯薩本收集被人棄置在地上的賭馬存根，有時候還會找到一張贏的賭馬券。
首次在奧菲安劇院舉行年會的那一年，巴菲特向股東解釋，諸位知道，過去幾
年我們一向在喬瑟琳美術館舉行年會，直到容納不下為止，今天我們換到原為
綜藝表演劇院的奧菲安劇院，我想這表示我們的文化水準降低了，請別問我下
次招開年會的地點。
1994年，劇院的容量也到達飽和點，巴菲特表示，下一年可能又要換地方了，
他們的文化水準可能要繼續下降，他想大概會在原先的賽馬場的阿肯薩本舉行，
的確是每況越下，1995年和1996年的假日飯店舉行，最後真的換到阿肯薩
本舉行，也許，未來年會的地點會是一個燈光昏暗的舞廳，現場樂聲隆隆，供
應的是一桶一桶的健力士啤酒，女士們也不太在意她們的腿往哪裡放。
1990年，亞當．史密斯在他的電視節目金融世界，報導波克夏年會，他在節
目中訪問來自紐澤西州普林斯敦的波克夏股東尼爾森，史密斯問丹尼森為什麼
要來參加年會，丹尼森表示，我聽說這是一場精彩絕倫的秀。
俄亥俄州的退休律師貝克，是每年都會到奧瑪哈參加年會的股東之一。
貝克於1980年代早期讀到有關巴菲特的消息，我讀了很多資料，知道他是個
優秀的投資家，1983年，華爾街日報的馬路消息專欄，引用波克夏年報的內
容，於是我就買了五股波克夏股票，我要求以每股920美元買進，經紀人打電
話告訴我，他用每股910美元買到，一年後，貝克開始到奧瑪哈參加年會。
參加年會可以吸收巴菲特的智慧，因此非常值得，我花的每一分錢都很值得，
貝克說，他總能用深入淺出的方式闡釋真理，我們通常都太忙了，所以才把事
情弄得這麼複雜，他提醒我們，不要玩遊戲，也不要把事情弄得太複雜，我想
他會先看看公司的盈餘，再看看經理人是否從工作獲得樂趣，來確定他們是否
樂愛工作。
另一位每年固定參加年會的忠實股東是威爾森，但不幸於1994年底發生車禍，
造成四肢痲痹部份失明，才無法參加年會，威爾森有時住在科羅拉多州，有時
住在加州，他仍然相當關心金融市場的動向，巴菲特在他發生車禍後不久致函
慰問，要阻止一位忠實的波克夏股東參加年會不是一件容易的事，因此我知道，
你不久就可以再度參加年會了，祝你早日康復。
筆者小註，我剛開始展開巴菲特寫作計畫時，威爾森曾在奧瑪哈的紅獅子旅館
接受我的訪問，共進早餐，談了好長一段時間，在不違反新聞道德的原則下，
我可以透露，當天他談話的內容大多圍繞在波克夏當時剛剛投資的可口可樂上。
年會成為已經尋獲投資天堂的股東們惺惺相惜的場所，這是投資人俱樂部，來
自舊金山的波克夏股東莫瓊內特說，回家後，你把你的經歷告訴親友，他們都
無法置信，例如，巴菲特會親自邀請一些股東，在星期天到鄉村俱樂部共進早
午餐，當股東登上外觀像街車的有軌電車時，巴菲特會親自握手歡迎你。
在年會上，唯一的身分盤查是，你當波克夏股東有幾年了? 時間越長，表示你
越有智慧，對於未在受邀之列的股東，能見到巴菲特可是一件驚天動地的事。
巴菲特和曼格呈現在股東面前的是一個與眾不同的年會，會議開始後，巴菲特
和曼格走上舞台，巴菲特手裡總是拿著一瓶可口可樂，這對波克夏二人組，就
在一張放著喜斯糖果的簡單桌子後坐定，巴菲特通常會用幾個笑話開場，有時
候他會故意在試著麥克風時說，試音，試音，一百萬，兩百萬，三百萬。
巴菲特不信任過度繁複的科技，1990年的年會上，波克夏的最高財務長麥肯
錫試著調整麥克風，麥肯錫是我們的科技專家，你們聽得到我說話嗎? 你們聽
得到嗎? 這就是我們不買科技股的原因。1993年的年會，多了一面巨幅螢幕，
好讓為數眾多的股東都能清楚的看到巴菲特和曼格，剛開始時，麥克風出現了
顫抖的噪音，巴菲特開玩笑說，我們都是科技高手。
巴菲特通常會介紹一下曼格，有時候他會說，在他回答問題時離席，不是件不
禮貌的事，隨後，他會用詼諧的方式介紹波克夏的主管，他會開玩笑的對股東
說，最好不要在會場說他的壞話，因為他安排了多位親友坐在會場。
1993年，巴菲特宣佈，會議到中午結束，或是曼格的談話轉為樂觀為止，但
是回答問題時一向簡短、嚴肅的曼格，從來沒有說過樂觀的話，每當曼格嚴肅地
回答完一個問題後，巴菲特就會說，我們會開到中午為止。
巴菲特介紹完，也開完玩笑之後，他會開始報告其他事項，例如，選他太太當
董事，他板著面孔說，現場有一些從當地模特兒公司請來的人，如果你想改變
人選，可以向他們索取代理權委託書。
他也不忘藉機慫恿股東到波爾仙或內部拉斯加傢具百貨走走，1991年，他說，
中午休息時間，會有巴士載大家到波爾仙或內部拉斯加傢具百貨，或其他波克
夏的事業。
年會上的投票其實沒有實質意義，因為巴菲特擁有的股份很多，再加上他太太、
內部人員，和幾位朋友的股份，很快就超過50%，1997年，巴菲特說，所有
投候選人一票的請說贊成，所有反對的請說，我要走了，股東對巴菲特提出的
一般事項通常都表贊成，在大家對取消宣讀前一年的年報等一連串無庸爭議的
事務後，說完贊成之後，巴菲特會說，你們表現得__________不錯，巴菲特說，波克夏年
會本來就不是一個民主的會議，其獨裁的史達林精神可以上溯至蘇聯時代，他
每年都會重覆這段話，而且照例都會引來一陣笑聲。
他在1994年的年會上說，我們終於可以把年會丟在一邊，談一些比較有趣的
事了，然後他提議散會，並補充到，美國中部民主至上，整個會議不消五到十
分鐘就結束了，如果你從來沒有參加過波克夏年會，看到這麼快就散會，一定
會大吃一驚，你千辛萬苦橫跨了大半個美國來參加年會，難道兩三下就結束了
嗎? 但是會議並沒有真正結束，好戲還在後頭呢! 這時巴菲特往椅背一靠說，有
沒有什麼問題?
然後巴菲特回答股東提出的問題，其速度、深度、原創姓都相當驚人，來自奧克
拉荷馬州土桑的波克夏長期股東芬斯特，有一次在年會上站起來提問時，先表
示他來自奧克拉荷馬州-內布拉斯加足球隊頭號勁敵，巴菲特聞言大叫，是誰讓
你進來的??
有人請巴菲特為年輕的投資人提出建議時，他說，把投資股票看成一種事業，
找出你了解的事業，而且要能讓你放心信賴的人管理，買下之後，長期觀察。
精彩絕倫的金融講習
巴菲特和股東之間的問答通常持續三小時之久，直到午餐時間，從東北部來的
股東通常直呼他華倫，來自南方的股東則稱他巴菲特先生，十五分鐘的午餐時
間過後，波克夏迷通常還想和巴菲特進行一回長達三小時的問答時間，由股東
出招，巴菲特接招。
曼格總是扮演老K角色，有時候巴菲特會提到某家公司正在走下坡，這時曼格
會插嘴說，他的意思是這家公司糟糕透頂。
曼格通常板著臉，雙手交叉放在胸前，他最常說的是，是的、不是、沒有意見、或
我沒有要補充的，1991年曼格說了一句，完全正確之後，巴菲特說，他終於
學會了，蘇珊，把這件事記下來，他指的是他剛當選董事的太太蘇珊．巴菲特，
曼格通常會在他的談話中運用文明這個字，代表美國的社會與經濟結構，例如
他會說，文明帶來電腦程式交易，就像帶來更多愛滋病一樣。
年會結束後，股東們通常會在搭機離去前，造訪波爾仙或內布拉斯加傢具店，
巴菲特早就為股東安排好了交通工具，一輛沒有空調設備的校車巴士，1989
年，巴菲特花了一百美元租了兩輛老校車，巴菲特永遠不忘把銷售、一般與行政
費用減至最低。
聆聽巴菲特和曼格公開回答每個問題是個很棒的經驗，你可以放心的把錢交到
他們手上，奇歐說，會場上聽到各式各樣的問題。
一位來自阿拉巴馬州伯明罕的波克夏股東蘭姆西，在1991年的年會上問到，
如果凱立(專門出版未經授權名人傳記的美國作家)未經授權就擅自出版巴菲特
和曼格傳記，會不會透露一些不為人知的故事，巴菲特用魔術強生的傳球速度，
很有技巧的將這個問題丟給曼格，她知道的故事恐怕不會太多，曼格說，但是
她不會就此罷休，巴菲特的說法是，我們倆一向表裡如一，蘭姆西太太是巴菲
特迷，她後來表示，問這個問題純粹是要考考巴菲特的機智，但是他卻技巧性
的避開了，她說，這個故事還有續集，蘭姆西太太後來寄了一些照片給巴菲特，
隨信附上一紙短籤，向他解釋那只是玩笑性的問題，巴菲特當然知道這其中的
遊戲性質，他在回信上寫到，蘭姆西太太，謝謝妳寄來的照片，我很喜歡，明
年曼格應該會有一些凱立的故事可說，可別讓他輕易過關。
後來又有一位股東問他，如何展開一天的工作，巴菲特說，又是有關凱立的問
題嗎? 他說，無論白天或晚上，他大部分的時間都花在閱讀和講電話上，他說
完之後問曼格，我就是這樣渡過我的一天，曼格，你呢?
曼格早已有了準備，這讓我聯想二次世界大戰期間有一位無所事事的朋友，有
一位將軍曾經跑去見我朋友的上司，我們姑且稱之為葛羅茲上校，將軍問，葛
羅茲上校，你都做些什麼事? 他回答到，什麼都沒做，這無異使將軍更為光火，
接下來他問我的朋友，那你做什麼呢? 我的朋友說，我幫葛羅茲上校的忙，這
個故事很貼切的表達出我在波克夏的工作。
一位股東在1992年的年會上問巴菲特，他讀些什麼書，巴菲特回答說，發生
所羅門危機之前，他念了很多書，然後他拿這個問題問曼格，曼格說他很喜歡
看第三種猩猩-人類的身世與未來，我沒要不要把他也算進去? 巴菲特開玩笑說。
一位股東問，億萬富翁裴洛出來競選總統，這件事沒有沒對他產生任何影響，
巴菲特說沒有任何影響，他最後說，我們會看看他選完後還是不是億萬富翁。
巴菲特的年會樂趣無窮，波克夏股東在搭巴士前往波克夏擁有的商店途中，可
以和其他股東盡情暢談，談話的第一句通常是，你當股東多久了? 或者互通有
無，分享關於巴菲特的小故事或波克夏的最新投資。
有時候，巴菲特也會對股東發出嚴重的警告，如果一家公司的價值在短時間之
內降低了50%，會使你灰心沮喪，你就不應該擁有該公司的普通股，這是他在
1988年的年會上說的話。
在1994年的年會上，在奧瑪哈瑟爾實驗室擔任業務代表的麥斯威爾提出一個
問題，現在你是全美最富有的人，你的下一個目標是什麼? 巴菲特聞言哈哈大
笑說，很簡單，成為全國最老的人，巴菲特稍後表示，他的健康狀況相當良好，
然後指一指他那瓶兩公升的可口可樂說，這東西具有神奇的力量。
每年都有人問股票是否分割的問題，每年他都回答，不打算分割，1994年，
有一位股東問到，是否打算反分割，如此一來流通股數反而會減少，這倒是個
好主意，巴菲特說。
巴菲特在1995年的年會上宣佈，在全美五十州中，有四十九個州有股東前來
參加年會，獨缺佛蒙特州，還有許多人遠道從澳洲、法國、以色列、加拿大、瑞典
和辛巴威前來，因為有這麼多人不遠千里而來，因此他決定將會議時間從中午
延長到下午兩點四十五分。
他一開始先向董事提議發行優先股，這個提案沒有負面影響，若我們想做愚蠢
的事，任何形式都可以，例如，現金，這可以使我們有更多形式的現金進行購
併，巴菲特說，如果購併的金額很大，例如需要五十億美元，波克夏必須先經
過股東投票，這種情況不太可能發生，即使發生了，選票也掌握在我們手中。
巴菲特在會議中請坐在一起的葛蘭姆太太、奇歐和莫菲起立，巴菲特說，到目前
為止，他們總共為波克夏帶來了六十五億的盈餘(全場熱烈鼓勵)。
1996年年會前一天，巴菲特在奧瑪哈的美麗歐飯店，首度和花崗石銀行董事
長佛爾蘭斯見面，之前他們的接觸僅止於書信往返，見面後巴菲特說，我剛剛
才看了你們的報告，然後巴菲特就開始引用這家位於北卡羅萊納州銀行的第一
份季報上的數字，他引用的數字完全正確，我嚇了一跳，驚訝得不得了，佛爾
蘭斯說到，巴菲特隔天在年會上表示，花崗石銀行是全美獲利最高的銀行之一。
佛爾蘭斯從1954年起便任職於該銀行，當時他三十六歲，他畢業於杜克大學，
曾在美國陸軍的金融單位服務，官拜少校。
1997年年會前一晚，反墮胎團體在葛瑞特年排館外示威，年會當天早上，他
們又到阿肯薩本示威，年會上有人問巴菲特對這件事的看法，示威團體的訴求
是反對巴菲特捐款給計畫生育組織，以及他尊重選擇的主張，巴菲特表示，反
墮胎團體有示威的權利，而波克夏捐款給慈善機構時，有的股東決定捐款給尊
重選擇的機構，有的股東則捐款給反墮胎機構。
1997年年會將近尾聲時，有一位女士自稱是小股東，巴菲特說，不要小看妳
的股份，我們兩個人就可以控制波克夏。
巴菲特曾經說過他對年會的看法，我們希望讓股東覺得參加年會是件舒服有趣
的事，如果你到球場，葛瑞特牛排館或波爾仙珠寶店，你會發現股東們都笑得
很開心，如果他們在奔赴艾普利機場時仍然笑容滿面，隔年一定會再來。
許多知名的記者都報導關於波克夏年會的新聞，新聞週刊的記者麥考金在他的
報導資本主義的伍斯達克的結語中表示，會議廳裡的股東漸漸散去，他們滿載
著足夠一年的智慧，心滿意足的離開，燈光黯淡下來了，巴菲特也走出了大樓。
名牌vs普通品牌的商品
波克夏1993年的年會，正好在萬寶路星期五之後數週舉行，名牌商品的經理
人和他們的廣告商，莫不受到相當嚴重的打擊，許多商業界人士紛紛開始思索
一個問題，普通品牌商品搶去許多名牌商品的市場。
坐在兩千名來賓面前，沒有筆記，沒有助理，也不知道與會人士會提出關於普
通品牌商品的問題的巴菲特，發表了他對商業界的大師級見解，令聽者莫不為
之一震。
以下就是巴菲特在幾分鐘內對這個問題所提出的回答，普通品牌的發展會不會
對可口可樂造成很大的影響? 這是個非常重要的問題，普通品牌商品由來已久，
但最近又引起人們的注意，部份原因是它們的表現越萊越好，部份則是數週前
摩里斯的因應措施，摩里斯在普通品牌商品的威脅下，調降萬寶路的售價。
我不認為萬寶路是全世界最有價值的品牌之一，舉例來說，可口可樂的價值比
萬寶路高出許多，這一點有許多事實可資證明，但是萬寶路是全世界獲利最多
的名牌，摩里斯出奇不意的動作，不僅大幅降低了萬寶路的盈餘，也改變了幾
十年來存在於香煙界的定價機能，價格調降事件之後，摩里斯使萬寶路的市值
下跌了一百六十億美元，RJR公司也因此遭到波及。
這是一個很有趣的個案研究，它顯示出與普通品牌商品競爭的危險，摩里斯的
香煙已經賣到每包兩美元，一般隱君子每星期可以抽到十包，普通品牌的香煙，
一包大概只要一美元，因此對一個一週抽十包煙的消費者而言，一年就會有五
百美元的差距，這個差距可謂相當大，你最好能為消費者提供優於普通商品的
產品，他們才願意每年多付五百美元的代價，其他商品也存在類似的情形，無
論是早餐玉米片、尿布、或其他數不清的商品。
就我______們的情形來說，我認為吉列雖然要面對普通品牌刮鬍刀片的激烈競爭，而
且這類競爭永無休止，但在與普通品牌的競爭中，吉列就遠比摩里斯的商品更
居於優勢地位，一位男性消費者一年平均購買三十片刮鬍刀片，如果他買最好
的感應式刮鬍刀片，每片價格七十每分，每年要花二十一美元，如果他不介意
刮起來不舒服，也不在乎臉上會貼OK繃，他可以每年只花十美分，因此一年
的差距就在十一美元之間。
我覺得每個行業中股東權益報酬率高的領導者，都要面臨普通品牌的競爭，名
牌表現得越好，面臨的競爭就越強，在某些行業中，競爭的情形可能比其他行
業激烈，我個人認為，具備最佳條件的名牌價值連城，有時候，對普通品牌而
言，基礎通路是個大問題，以可口可樂在全球的銷售通路來說，普通品牌很難
建立起和可口可樂一樣四通八達的網路。
如果有人在加州賣普通品牌的巧克力與喜斯的巧克力競爭，這當然是很大的威
脅，但是他們在情人節時卻對愛人說，親愛的，我買的是便宜貨。
然後巴菲特直接切入可口可樂的問題︰
威名百貨販賣山姆牌可樂，威名百貨是非常有影響力的銷售管道，他們一箱汽
水才賣四美元，換句話說，每罐只要16.67美分，我不認為他們能賺多少錢，
我注意鋁的價格有一段時間了，鋁的價格已經下跌，據我估計，光是鋁罐的成
本就要六美分，而鋁罐的成本比飲料高出許多，配送成本、運輸費用、倉儲費用
和其他花費都相差不多，在一罐十二盎斯的飲料中，有1.3盎斯的糖，以一般
家庭買的糖價來算，大概要1.75美分，無論是山姆可樂或可口可樂，他們的
成本應該差不多。
可口可樂公司在世界各地，每天可以賣出七億杯八盎斯的各式飲料，這其中大
部分是可口可樂，但是也包括其他飲料，如果你把七億杯乘以365天，得出大
約二千五百億杯可口可樂公司的產品，去年可口可樂的稅前盈餘約二十五億美
元，也就是一杯賺一美分，其實不算多，普通品牌飲料買鋁罐的成本不會比可
口可樂低，他們花在糖和其他原料的成本也不會更低，他們的卡車運輸費也不
可能更低。
巴菲特在兩分鐘內，為你上完了商學院的所有必修課程。
對不起，你是華倫．巴菲特嗎?
1986年的某一天，紐約的肯納印刷公司總裁肯納，在麥迪遜大道和第五十五
街的路口，看到一個很像巴菲特的人。
對不起，你是不是華倫．巴菲特? 肯納問到，是的，你怎麼知道? 巴菲特說。
肯納告訴巴菲特，他的父親摩頓早在巴菲特合夥企業時代就是它的股東，而他
自己則是多年的波克夏股東，巴菲特要肯納下一次一定要到奧瑪哈參加年會，
在這之前，肯納從來沒有參加過年會，但巧遇巴菲特之後，接受了他的邀請。
1992年，摩頓協同兒子和孫子，一同參加波克夏年會，他表示，他們一家四
代都是巴菲特的投資人，我投資了八萬美元到合夥企業，當時你要求投資人每
人投資十萬美元，於是我請我父親馬可斯投資另外兩萬美元，摩頓說，他太太
是葛拉漢的朋友。
巴菲特曾邀請摩頓一起搭飛機到奧瑪哈參加年會，摩頓欣然應允，同行還有巴
菲特太太，我們搭的是他的第一架飛機，機上還放了一個電影ET中的外星寶寶，
摩頓回憶到。
1990年，肯納九歲的兒子尼古拉斯，也就是波克夏第三代投資人，也要求到
奧瑪哈參加年會，他一直要求我帶他去參加年會，肯納說，他覺得小孩子參加
年會有點奇怪，但是將繼承十股波克夏股票的尼古拉斯表示，如果這是他的大
學基金，他就有權利參加年會。
肯納後來答應帶他的兒子同行，但是他事先對兒子說明，這是個成年人參加的
場合，他必須保持安靜，不可以發問，但是尼古拉斯表示，他想問波克夏的股
票為什麼從每股八千九百美元跌到六千七百美元，他的父親好不容易才答應他
發問，肯納祖孫在年會上遇到巴菲特，巴菲特鼓勵尼古拉斯提出任何問題，因
此尼古拉斯便提出了1990年年會上的第一個問題，為什麼波克夏的股價下跌?
巴菲特假裝很生氣的說，你年紀太小了，把他趕出去，後來這位二十世紀最偉
大的金融大師答道，他也不知道股價為什麼會下跌，他無法找出一個很好的答
案，尼古拉斯問倒了金融大師，巴菲特解釋到，波克夏的價格通常很接近其內
在價值，他最後說，保留波克夏到你老的時候。
會後，巴菲特又不期然的碰到肯納祖孫三人，他問尼古拉斯願不願意和他一起
拍張照片，後來這張照片登在奧瑪哈世界前鋒報有關波克夏年會的報導上。
在擺姿勢的時候，巴菲特說，讓我們擺出握著皮夾的樣子，然後就掏出自己的
皮夾遞給尼古拉斯，我可以保留這個皮夾嗎? 尼古拉斯問，我只是開開玩笑而
已，尼古拉斯說，不久後，巴菲特將這張照片送給尼古拉斯，並在信上寫到，
請他以後再來參加年會，問更多的問題。
他是個好人，也很有趣，尼古拉斯說，我只想問他為什麼股價會下跌，你知道
的，股價從每股八千多美元跌了這麼多，你當然想知道原因，我一定會持有這
些股票，除非發生了不可思議的狀況，使波克夏股票下跌好幾千美元，他說。
在1990年年會上大出風頭的尼古拉斯，1991年獲得問第一個問題的殊榮，
巴菲特在年報上寫到，他請尼古拉斯首先向他開砲，尼古拉斯準備了兩個問題
問他，第一個問題是，巴菲特為什麼投資可口可樂而非百事可樂? 第二個問題
是，巴菲特在年報上把他的年齡寫成十一歲，但是他其實只有九歲，這麼一來，
他還能相信年報上列出的其他數字嗎? 第二個問題讓全場波克夏股東笑翻了天。
巴菲特後來表示，他將以書面答覆。
尼古拉斯一開始問問題時表示，他持有十股波克夏股票，巴菲特立刻插話表示，
我想請你見見我的孫女。
巴菲特在當時可口可樂總裁奇歐的協助下，回答尼古拉斯的第一個問題，他解
釋到，可口可樂是一家相當傑出的企業，該公司的飲料在全球 一百七十個國家
(現在已經將近兩百個國家)銷售，______且需求量節節高升，在海外市場，每人每年
平均喝掉五十九杯可口可樂，在美國，每年每年則要喝掉三百杯可口可樂，因
此可口可樂還有相當大的成長空間，巴菲特表示，他每天喝五罐可口可樂，而
曼格則喝健怡可口可樂，其原因顯而易見。
至於將年齡搞錯的問題，巴菲特起先賴皮的說，那部份是曼格寫的，然後顧左
右而言他的說，這個問題問的很好，希望明年還能在年會上見到你。
語畢全場哄堂大笑，尼古拉斯說，我一定會再來。
我相信你會，巴菲特說。
巴菲特與尼古拉斯的趣味問答，已經成了波克夏年會最吸引人的重點之一，巴
菲特在1991年年報的結語寫到，尼古拉斯將參加今年的年會，我本來請他當
天到迪士尼樂園去玩，但是被他一口回絕，所以請繼續觀賞我們之間的鬥智。尼
古拉斯現在已經是紐約哥倫比亞預備高中的學生。
第十一章 波克夏年報
以下是巴菲特1997年寫給股東的信，我們1997年的淨利是八十億美元，這
使A級股與B級股每股的帳面價值提高了34.1%，過去三十三年來(亦即目前的
管理階層接手以來)，每股帳面價值從十九美元漲到二萬五千四百八十八美元，
每年的複合成長率為24.1%。
波克夏年報的白色封面上有紅邊，以紀念內布拉斯加的足球教練奧斯朋的退休，
年報上寫著，在獲利率為34.1%的情況下，我們自然要高唱凱歌，但是去年的
表現卻不十分理想，當股價上揚時，任何投資人都可以獲得很高的報酬率，就
像1997年的情形一樣，出現牛市時，不要像一隻志得意滿的鴨子，在暴風雨
之後聒噪不已，像是在吹噓自己高超的泳技游到水位較高之處，相反的，一隻
頭腦清楚的鴨子，會在洪水退去之後，才和池塘裡其他的鴨子做比較。
1997年，我們和其他鴨子比較的結果如何? 雖然去年我們努力划水，一些投資
標準普爾指數的被動鴨子，成長的速度幾乎和我們一樣快，我們對1997年表
現的評價是，聒聒。
現在既然有波克夏寶寶，也就有了聒聒寶寶。
1998年，波克夏的年報在網際網路上發佈之後，巴菲特的女兒小蘇珊在波克
夏留言板上張貼了一則消息，我們的鴨王剛剛打電話給我，要我轉告各位，在
今天美東時間十點十五分之前，將年報列印出來的人，要再重印一次，因為第
一頁出現了一個錯誤，現已更正了，發生的錯誤的是聒聒的字體太小，此外，
他還要我提醒各位，這都是電腦造成的錯誤，他老早就這點有所提防了，但是
比爾．蓋茲卻仍然執迷不悟。
不久後，以下這則消息出現在波克夏留言板上，我參考鴨子評級來作投資決策
已有多年歷史，我非常感激Doshoes(小蘇珊在留言板的代號)，讓我們注意到
這項更正，在美國中部時間八點十五分，根據原來公佈的波克夏年報，所有的
指數都告訴我，BRK的評級是絕對值得購買，但是到了美國中部時間十一點十
五分，情勢卻急轉直下，BRK變成絕對值得賣出，雖然我的部份公式屬於我個
人專利，我還是很樂意將最關鍵的部份與各位分享︰
SP/TS=N
SP=股價
TS=動物叫聲的字體印刷大小
N=買進或賣出指數
通常我不輕易建議別人買哪一隻股票，但是這次的情況顯然有所不同，在董事
長聒聒叫之前，千萬不要買波克夏股票。
以下是班內特張貼的內容︰
我要向鴨王賀喜，又是一封絕佳的信，過去幾天我反覆研讀這封信，不顧可能
弄亂羽毛的風險，做了以下的推論︰第一，鴨王(他的名字的簡寫是WEB-最近
有沒有人檢查他的腳掌?) 大幅降低麥當勞的持股，也許是因為鴨湯從來沒有上
過麥當勞的原因，但是不用擔心，鴨王買了許多白銀和鴨蛋息票債券，這兩者
都孵出盈餘，也促進了帳面價值，鴨王還寫到，他拼命滑水，以應付高漲的水
位，但是我們都知道，滑水之前一定要先浮得起來，如果在這方面有任何問題，
請在年會上向鴨王請教，他從不迴避問題。
第二，我在查閱世界百科全書之後得知，科學家發現一種新的鴨子，______這種鴨子
花很多時間在電腦前面，閱讀關於他們最喜愛公司的資料，不出意料之外，這
些鴨子的投資組合中鮮少有鴨毛(Down，譯注，一語雙關，指鴨毛和下跌)，鴨
嘴也不多(bill，譯注，另一個雙關語，指鴨嘴和帳單之意，因為他們從來不打
電話給股票經紀人要他們賣出波克夏)，而且很容易從他們的獨特的叫聲分辨出
來，他們的叫聲是波克，波克，無論再多醜小鴨預測他們最喜愛的公司會唱出
天鵝之歌，或股價會下跌，這種新的鴨子總是跟在他們的鴨王後繼續滑水，聖
胡安卡皮斯垂諾的燕子每年都會在同一天向南飛，而新鴨子每年則以他們著名
的IV(代表內在價值)隊形，飛到內布拉斯加他們最喜歡的水域，渡過快樂時光，
有些鴨子在這個時候整理羽毛，將自己打扮得光鮮亮麗(我也會整理一下我頭上
的羽毛)，最棒的是，這種鴨子壽命非常非常長(鴨王的壽命更長)。
這些鴨子到底叫什麼? 當然是幸運鴨囉。一聲呻吟對不起，有時候，我的話比較
多。
1965年，巴菲特取得波克夏的金融掌控權，是年五月掌握了該公司的政策權，
在1970年成為董事會主席暨最高執行長，也從1970年開始寫信給股東，他
以董事長身分在年報中發表寫給股東的信，以坦率、清晰與幽默著稱，對波克夏
迷來說，這些文章具有相當崇高的地位。
寫給股東的信
年報頭兩頁，就是波克夏所有事業的最高指導員則，雖然我們採公司形式，但
抱持合夥企業的心態，曼格和我將股東視為事業合夥人，我們本身則是管理合
夥人，(由於我們所持股份很大，所以同時也是握有控制權的股東，無論是好是
壞)，我們不認為公司本身是資產的終極擁有者，相對的，我們認為公司是使股
東擁有公司資產的管道，以這個觀念為基礎，我們的董事都是波克夏的主要股
東，至少有四位股東所持的波克夏股份佔他們家族淨值的50%，我們其實是自
己煮飯自己吃。
等到我了解自己煮飯自己吃的道理我就上癮了，住在德州奧斯丁的波克夏股東
歐布萊恩說，如果你想額外再索取一份波克夏年報，多付三美元即可，波克夏
年報往往用以下方式做開場白，我們1991年的淨值成長了21億美元，即
39.6%，過去27年來(亦即目前的管理階層接管以來)，每股的帳面價值從19
美元升到6,437美元，每年的複合成長率為23.7%。
1995年的年報開端如下，1995年的獲利是53億美元，獲利率45%，每股帳
面價值的成長則稍遜於此，為43.1%，因為有兩宗購併用股票進行交易，使流
通股數增加了1.3%，過去三十一年來(亦即目前的管理階層接手波克夏以來)，
每股帳面價值，已經從19美元漲到14,426美元，換句話說，每年的複合成長
率為23.6%。
1985年的年報，出現了令人眼睛為之一亮的句子，如果一匹馬可以從一數到
十，牠就是隻了不起的馬，而不是了不起的數學家。引自約翰生的名言，他接下
來又說，一家能夠在自己事業範圍內聰明分配資金的紡織廠，是一家很好的紡
織廠，卻不是很好的企業，然後，他再次重述他常說的一段話，當一位以聰明
著稱的經理人，接手一家經濟狀況不好的企業時，後者通常無法改善，這種情
形幾乎沒有例外，另外，雙人牌戲gin rummy式的管理方式(亦即輪番丟出手
上最不被看好的企業)，不是我們的投資風格，我們寧願整個企業稍微受到一些
影響，也不會去做這種事。
這些年來，寫給股東的信無論在文風、實質和原創性這幾方面，都大有可觀，信
中不時流露出幽默感、非凡的常識、率真與清晰的陳述，巴菲特很喜歡引用凱因
斯的話，我寧願大致正確，也不願明顯犯錯。
巴菲特很喜歡引用Mae West的話，他在1987年的年報中寫到，目前的我既
不喜歡股票，也不喜歡債券，我和West正好是兩個極端，她宣稱，我只愛兩
種男人，外國人和本國人，West有先知的美名，巴菲特曾多次引用她的話，擁
有太多美好事物是一件非常美妙的事。
股東會在每年三月下旬接到年報，這本貌不驚人的出版品，封面上只簡單印著
波克夏公司年報幾個字，沒有總部、董事或傑出員工的照片，連出生於奧瑪哈的
富蘭克林提都沒提。
只有Wesco的曼格可與巴菲特比擬，因為曼格也出版低成本的年報，報告中會
出現前一年年報的部份表格，只是填入新數字而已，幾十年來，曼格一直使用
一張Wesco總部的黑白照片，從這張老掉牙的照片可以看到，Wesco總部前
停的車都是1960年代的車。
猜猜年報封面是什麼顏色?
波克夏年報唯一讓人有想像空間的是，猜猜他今年的封面會用什麼顏色，1989
年用銀色，1990年是暗藍色，1991年是不討好的深藍色，1992年則是紫紅
色，1993年是土色，倫敦獨立報說它像學校習題簿的肉汁色封面，1994年的
封面是內布拉斯加美式足球隊的代表色紅色，內布拉斯加的口號是，我們是全
國冠軍，加油，大紅色，加油。
1998年，波克夏留言板上出現了以下訊息，誰在乎波克夏的內在價值和十二
月三十日的市價，我想知道的是，今年年報的封面會不會是黃色或銀色?
巴菲特每年從冬天開始起草撰寫給股東的信，完成之後，他會交給多年老友陸
米思修改，然後再交給波珊妮打字。
陸米思表示，巴菲特都是親手在黃色的筆記紙上打草稿，我為他做一些編輯上
的工作，他知道所有人都需要一個編輯，這一點他表現得非常明智，但是有時
候他堅持不接受我的意見時，我會氣得跳腳，任何對商業與寫作有所涉獵的人，
都可以做我的工作，只要你能夠取得巴菲特的信任，但是他做的事，卻是一般
人望塵莫及的。
巴菲特於1971年寫的第一封給股東的信，出現在1970年的年報中，這封信
只有短短兩頁，簡單扼要的概述前一年的營業狀況，這是一篇直接了當式的報
告，看不出他的寫作才華和智慧，也沒有引用歌德、固德溫、貝拉或威廉斯，也
很少引用常出現在企業界年報中的文人話語。
在1986年的報告中他寫到，我們去年買了一架公司專屬的飛機，特別用了較
小的字體印刷，長久以來一直批評專用飛機是公司浪費表徵的巴菲特，引用__________了
富蘭克林的一句話，做一個有理性的人真是一件非常方便的事，因為理性幫助
人為他想做的事情找出合理的理由。
1970年的年報一開頭寫到，去年我們各個事業的盈餘狀況不一而足，伊利諾
國家銀行信託公司的盈餘打破了記錄，在全國銀行界繼續保持領先地位，我們
的保險事業受到承保結果的影響而小挫，但是增加的投資資金，仍然持續帶來
相當高的獲利率，紡織事業這一年來越來越艱困，在整個紡織工業大環境的影
響之下，不難理解不盈不虧的業績了。
隔年寫給股東的信共三頁，其開端如下︰
我很高興向各位報告，1971年的盈餘，在扣除資本利得後，相對於年初的股
東權益，成長了14%，這個結果遠大於美國一般產業的表現，是在我們的紡織
事業面臨盈餘不足的情況下達成的，這也證明，五年前開始重新分配資金的努
力獲致了很好的成果，管理人員將繼續以此為目標，提高總資產的報酬率(長期
負債加上股東權益)，以及股東權益報酬率，但是我們必須了解一點，要維持目
前這麼高的報酬率，可能比當年提高1960年代普遍低落的報酬率還難。
巴菲特從早期開始，就致力於獲得高資本報酬率，巴菲特在事業與投資方面的
成就，皆源自於他對資本報酬率的執著而非企業的規模，簡言之，這就是華倫．
巴菲特之所以是華倫．巴菲特的原因，也就是巴菲特成為資本家典範的原因，
阿賽爾表示。
1972年寫給股東的信一開始便寫到，1972年波克夏的營業盈餘，達到年初股
東權益的19.9%，這個結果相當令人滿意，幾個重要的事業都有長足的進步，
而其中的保險事業更是突飛猛進，綜合各項不尋常的有利因素，車禍意外頻率
降低、意外的嚴重程度降低、沒有出現大災害，使得我們保險事業的利潤超出一
般標準甚多。
1973年的年報中，巴菲特指出，波克夏賺了一千二百萬美元，而且董事會同
意與多元零售公司合併，當時多元零售公司擁有多家連鎖零售店，並持有16%
的藍籌郵票的股份，多元零售公司透過子公司，經營女裝連鎖店，物美價廉，
且經營再保事業，在你們經理人的眼中，該公司最有價值的資產是那16%的藍
籌郵票股份，巴菲特寫到。
1974年，股市停滯不前，巴菲特不得不說些股東不想聽的話，在那年寶藍色
的封面下，他宣佈以下的消息，1974年整體的表現不盡如人意，1975年的前
景也不樂觀，從1973年初到1974年底，波克夏的股票出現了有史以來最差
的表現，從1973年第一季的每股93美元，跌到1974年第四季的每股40美
元，到了1975年的第一季，又跌到每股38美元，之後，才緩緩回升。
情況不盡理想，巴菲特解釋，保險業與紡織業的景氣很差，但相對的，營運還
算可以，股東權益報酬率成長了10.3%，這是波克夏從1970年以來最低的報
酬率，事實上，其他公司在該年幾乎鮮少出現成長，相較之下，波克夏的成長
可說相當理想。
1974年，和其他公司比起來，波克夏的表現算是很好，巴菲特讓股東權益不
斷上升，恢復到1956年的榮景，直到1997年，巴菲特都保持傲人的記錄。
下面這段文字，出自1974年的年報，這將成為巴菲特的經典思想，我們的股
票組合在1974年再度式微，連同大部分收購進來的公司組合也都不甚理想，
到了年底，其價值比帳面價值少了一千七百萬美元，我們不需要賣出這批股票，
除非等到適當時機，我們相信，假以時日，整個投資組合的價值一定會超過當
年所付出的代價，1974年我們出現了資本淨虧損，1975年也極可能出現資本
淨虧損，我們認為，絕大多數的持股未來都有相當的成長空間，因此對自己的
投資組合相當滿意，寫這份年報時，投資組合的市場價值跌幅已從年底的數字
減少了一半，反映出更高的一般股市水平。
巴菲特持有的華盛頓郵報股份，從1973年購入時的一千萬美元，在頭幾年內
跌到八百萬美元，但後來，華盛頓郵報成長了一百倍，巴菲特在1975年的年
報上寫到，產物險、意外險和紡織業的表現非常糟。
1975年是產物險與意外險有史以來最糟的一年，我們做的比平常多，結果仍
然令人失望，最壞的結果出現在汽車保險和長尾保險(long tail，即損失賠償在
損失發生之後很久才理賠)。
隨著通膨的到來，人員與產物的復原成本也大為提高，其幅度甚至比通貨膨脹
還大，造成極大的虧損成本，遠遠超越各類保險費的水平，社會通貨膨脹使得
負債的觀念不斷擴張，其範圍遠超出訂定價格時甚多，事實上，增加的保險範
圍已經遠超出保費的增值，社會的通貨膨脹增加了訴訟的可能性，也將賠償費
用提高許多，這都是當初制定保費時無法考慮到的狀況。
巴菲特提到波克夏的紡織事業，1975年上半年，紡織品的銷路非常差，因此
造成嚴重減產，營業損失甚巨，員工也比前一年減少了53%之多，是年下半年，
紡織業開始出現復甦現象。
那一年巴菲特買進更多紡織事業，包括，沃貝克公司和位於新罕布什州曼徹斯
特的沃貝克染整廠，但是第二年的營運績效卻非常不理想。
我們的紡織事業1976年的表現令人失望，他寫到，在1976年的年報中，有
一封五頁的寫給股東的信，他在信中列出1976年底波克夏的主要持股。
他在信中盛讚伊利諾國家銀行信託公司的最高執行長亞貝格，亞貝格於1931
年創立了這家公司，後來被波克夏買下。
巴菲特寫到，克里夫蘭的國家城市公司是一家管理優良的銀行，最近登了一則
廣告表示，1976年盈餘對平均資產比率為1.34%，我們相信這個成績絕對超
越任何一家大型銀行，在所有大型銀行中，這是最佳的盈餘成績，但是伊利諾
國家銀行信託的盈餘，則超出國家城市公司將近50%，資產則超過2%。
根據法令，伊利諾國家銀行信託從1980年起歸波克夏所有，亞貝格於同年去
世，巴菲特談到亞貝格時表示，在他有意購買這家銀行時，亞貝格將所有負面
因素都放在臺面上與他進行協商，經過多年後，當初沒有提到的優點都一一浮
現出來，這和一般人談交易的方式迥然不同，大多數的人都極力吹捧自己的優
點，但是成交之後缺點才開始暴露出來。
在1976年寫給股東的信結尾處，巴菲特表示波克夏持有的藍籌郵票股份已經
提高到佔藍籌郵票公司33%的股份。
1976年共印了兩千份年報，到了1985年，第一次印了一萬五千五百份，後
來又加印了二千五百份，現在，奧瑪哈印刷公司每年都要為波克夏印四萬多份
年報，1977年，巴菲特為波克夏年報申請著作權保護，後來，由於索取舊年
報的要求十分熱烈，波克夏於是將巴菲特寫給股東的信裝訂成冊。
1977年的年報出現波克夏開始持有小部份的首都市傳播股份，隔年，這個部
位不見了，但是出現了新的持股，美國廣播公司，蓋可和華盛頓郵報和往常一
樣，沒有任何變化。
巴菲特不斷教育股東了解波克夏所持股份，和錯綜複雜的會計與保險常識，直
到1979年中的報告，他才開始展現他的幽默，總而言之，我們選擇了波洛尼
厄士(譯注，莎士比亞劇哈姆雷特中饒舌自負的老廷臣)，既不當短期借貸者，
也不當長期借出者。
巴菲特從不回頭看，接下來幾年，他變得越來越有趣，也越來越富有，經常引
用簡潔有力、實用性高的名言，幫助股東進一步了解他們的投資。
後來，附在年報中的寫給股東的信，擴張到二十多頁，其中包括深刻的見解、看
似難題的智慧言語，討論的範圍從艱深的會計到保險，從股市到人性的恐懼與
貪婪，波克夏年報好像成了草原上的家庭伴侶(編注：廣播節目主要訴說明尼蘇
達州北部的一個虛構城市伍比剛湖的歡樂生活)，華爾街則是伍比剛湖，巴菲特
向我們揭露其中的真相。
市場先生
在1987年的年報上，巴菲特採用葛拉漢的觀念，將市場先生介紹給波克夏股
東，巴菲特說，任何加入的股市投資人行列的人，都應該想像有一位沒什麼主
見的事業夥伴，市場先生，他每天都會向你提出報價，雖然市場先生隨時向你
提出報價，但是有一點你必須了解，市場先生的情緒起伏很大，有時候，市場
先生心情很好，買賣報價很高，有時候，心情不好，買賣報到則都很低。
你可以無視於市場先生的存在和他的報價(最好經常如此)，而且市場先生的報
價和主導股價的專業經紀商，以及買家、賣家所決定的價格相去不遠，第二天，
市場先生可能會再提出讓你感興趣的價格，祕訣就在於摸清他的情緒，在他沮
喪的時候買進，快樂的時候賣出，你一定要獨立自主，不受市場先生瘋狂人格
的影響，巴菲特說，市場先生可以為你提供服務，但不是引導你，一個真正的
投資人最感興趣的，應該是市場先生荷包裡的錢，而非他的智慧。
很多人，包括亞當．史密斯在內，都一致表示，讀波克夏年報，勝過接受商學
院教育，如果投資人讀了巴菲特過去十六年來寫給股東的信，就等於讀了關於
股市、公司財務與投資最好的教科書。
1997年卡多索法律評論，出版了巴菲特寫給股東的信，就包含大部分巴菲特
寫給股東的信，康寧漢是紐約市的耶席華大學卡多索法學院的法學教授，這本
書由他編纂，他也為巴菲特寫給股東的信寫了專業的簡介，這本書的出版曾經
獲得巴菲特的祝福。
波克夏的年報上通常會解釋，為何波克夏不討論它在股市的活動，雖然我們一
向秉持公開的原則，但是除非有法令規定，我們才會討論我們在股市的活動，
好的投資策略非常寶貴，而且也要面臨激烈的競爭，好的產品和商界的購併亦
然，因此，我們通常不討論我們的投資動向，這個原則也適用於我們賣出股份
(因為我們有可能在買回)，和謠傳中我們買進的股票，如果我們否認謠傳，卻
在某些場合對謠傳表示不予置評，那麼不予置評其實就變成一種肯定的回答。
這和離婚法庭上的對答很像︰
問，你是否和這個男人在芝加哥過夜?
答，不予置評。
問，你是否和這個男人在底特律過夜?
答，不予置評。
問，你是否和這個男人在邁阿密過夜?
答，沒有。
波克夏網站
波克夏在網際網路上發表1996年的年報，正式向網際網路進軍。
曼格和我決定走進二十世紀，因此，未來我們將會在網際網路上發表季報和年
報，我們的網址是www.berkshirehathaway.com，我們會在星期六發表報告，
讓有興趣的人在交易開始前，有充分的時間消化其中的資訊，巴菲特在波克夏
1996年的年報上表示。
波克夏宣佈，將於1997年三月十五日發表年報，波克夏果真在子夜零時發表
這份報告，死忠的波克夏股東，在當天的子夜零時到清晨四點之間，將年報列
印出來，其他無法從電腦看到這份報告的股東，只好任由怒火中燒。
這個網址可以查到波克夏的年報和季報、波克夏的新聞稿、有關波克夏的消息，
和波克夏所營運事業的廣告。
一個愛打趣的人在讚美波克夏進入電子時代之後說，哪我就不知道波克夏年報
的封面是什麼顏色了?
波克夏上網後，全世界隨時可以看到波克夏的資料，而巴菲特也偶爾可以藉此
和外界有所溝通，以下就是奧瑪哈聖人所傳達的訊息之一︰
謝謝你們採訪我們的網站，畢生患科技恐慌症的我，幾年前才躡手躡腳的走進
電腦的世界，如果你們對改進我們的網站有任何高見，一定要讓我們知道。
你們也許都知道，我一向不推薦任何股票，但是，我倒是有兩個點子，可以幫
助你節省許多個人開銷，我的建議是，打電話給波克夏旗下的兩家公司，蓋可
和波爾仙。
據我估計，全美大約有40%的汽車駕駛人，因為投保蓋可而省了不少保費，這
個數字並不是完全準確，因為保險人投保的項目因人而異，有的保險公司對住
在某些地區，或從事某種行業的駕駛人特別有利，但是我依然相信，就一般而
言，蓋可的保費比其他公司便宜很多。
如果你在波爾仙購買高級珠寶、手錶、禮品，也能省下一筆錢，我曾經查過所有
上市的珠寶公司的價位，他們和波爾仙的價格簡直有天壤之別，只此一家別無
分號的波爾仙，由於為顧客提供種類繁多的珠寶，因此其價位比競爭者低個
_______15%到20%之間，我們將低價的優點和顧客分享。
波爾仙每年都會選出數千份邀請函，這些名單都是經過篩選的，為住在遠方的
客戶親自挑選珠寶的機會，他們可以看了之後再決定要不要購買，我們用這種
低調的方式做了很多的生意，讓顧客以最方便的方式，親眼見證我們的珠寶果
然是物超所值，下次要購買珠寶時，請打電話到波爾仙(800-642-4438)，你
一定可以省下一大筆錢。
誠摯的， 華倫．巴菲特
波克夏2030年的年報
以下是本書編輯阿爾賽和筆者心目中的波克夏2030年的年報：
致波克夏的股東：
2030年，我們的獲利淨值為五兆美元，獲利率增加了23.3%，但是，每股帳
面價值的成長率就沒有那麼高了，只有23.1%，因為我們購買火星糖果公司與
火星上的相關權利時，有一部份是用股票進行交易的，稍後我會對這宗交易做
進一步的解釋。
過去六十六年來(亦即目前的管理階層接手以來)，波克夏每年都保持23%的成
長率，各位看得出來，這幾十年以來，我們稍有退步。
2030年帳面價值的成長雖然比一般稍好，但請勿興奮過度，對某一年的表現
如果過度興奮，往往會對下一年的表現大失所望，不信的話可以去問問伍迪．
艾倫，他最後執導的一部電影一切事物都上揚，不就跌得很慘，我忍不住要引
用伍迪．艾倫電影中的一句台詞，這句話可能對你很有幫助，我去上速讀課，
現在只要花二十分鐘就可以讀完戰爭與和平，這本書的主題是俄國，各位波克
夏股東請注意，這本年報的主題是有關你們的錢，所以請仔細閱讀。
我還要再不厭其煩的重申，波克夏增加的股票基礎，無可避免的，這必定會成
為未來成長的重要支撐，我知道從甘迺迪總統時代起，我就不斷談到這個無可
避免的話題，但是這不只是波克夏的老生常談而已，全世界只有不到四個國家
的股東權益資本，內在價值，高於波克夏，無可避免的，我們一定要和造物主
見面。
好消息是，在2030年，波克夏的持股表現，使我們的股價更接近內在價值，
曼格和我暫時還不會動這些股票，我們在1960年代購入這批股票時，所花的
代價和你們今天買幾罐果汁的價錢差不多，但是我要報告一點，到時候，我們
的曾曾孫將會購買新發行的波克夏Q級，我們曾經極力勸阻他們不要購買，我
們都有很長的投資歷史，因此都還清楚的記得當年的鬱金香狂熱，事實上，我
們覺得我們的股票可能會稍跌一些，因為下個禮拜的巴隆雜誌可能又會出現對
波克夏不利的報導，因為他們又重蹈覆轍，忘了我們擁有龐大的保險事業。
我們預期，在即將出版的巴隆特刊，會稱曼格和我是資本家恐龍，並認為波克
夏的內在價值只有每股十二美元，但是各位絕對不必驚慌，因為假使我們的股
價果真跌回1960年代時每股十二美元的價位，那麼曼格和我一定會回購部份
自家股票，如果股價果真跌到每股7.5美元，曼格和我一定會全力擊出全壘打，
好好的大買特買，曼格、我、全壘打王貝比．魯斯和葛瑞格，都將瞄準外野的露
天座位，全心全力的揮出強棒，正如貝拉所言，棒球賽90%要靠心理戰。
曼格，指的當然是查理．曼格，波克夏的副董事長，我的工作夥伴，他和我的
年紀分別為四十一歲和三十四歲，我的意思是，當我們腳踏滑板車上班時，我
們覺得自己就是這麼年輕，我們自覺和仍然在內布拉斯加傢具百貨工作的B太
太一樣活力十足，她去年已經一百三十七歲了，該傢具百貨現在佔奧瑪哈面積
的10%。
曼格和我沒精打采的進入公元2030年的股市，在一次交易中，我們將富國銀
行的持股增加為25%，你也許會覺得很有意思，富國銀行現在是全世界獲利最
高的銀行和馬車事業，下一次你帶孩子到附近的迪士尼購物中心時，別忘了帶
他們去乘坐最新的富國馬車，這些漂亮的馬車，就繫在高飛狗理髮店外面紅、藍、
白三色的柱子上，曼格很喜歡坐富國馬車，我則最愛到喜斯糖果店搭乘模擬飛
行機，當然，每台飛行機上都有一部可口可樂販賣機。
2030年我們在股市的另一項投資，稍微超出能力範圍，這有別於我們一向的
作風，諸位也許還記得，超級足球賽期間，由於微軟軟體出了問題，使奇異公
司的泛光照明燈爆炸，這個球場上的錯誤轉變成華爾街的恥辱，曼格和我立刻
趁此良機買進剛剛合併的奇異微軟公司4.9%的股份，雖然曼格和我都搞不清楚
電燈泡和電腦是怎麼回事，我們卻很喜歡投資財務狀況良好、管理卓越的公司，
威爾許和比爾．蓋茲都是頂尖的管理大師，我很不願意承認這一點，但是每次
我參加高分貝的婚禮，坐在比爾．蓋茲太太瑪琳達身邊時，我都會向她提起，
真希望比爾願意到波克夏來助我們一臂之力，這只是我個人小小的購併幻想，
而此時他正隨著音樂婆娑起舞，希望在下一封信上，我能有進一步的報告。
我們最出色，也是最大的持股可口可樂，去年已增加到佔該公司股份的50%，
主要是因為可口可樂多年來不斷回購自家股票，而去年我們也購入了更多股份，
曼格和我在購入之前，先讀了價值線對每檔股票的報導，最後我們聽信威斯特
的忠告，跑車裡有一個女孩勝過電話簿上的五個女孩，我現在還是保持每天喝
五罐櫻桃可口可樂和四罐香蕉可樂，希望諸位亦是如此。
相信你們已經從我們擁有的報紙之一看到，我們最近買下了火星糖果公司百分
之百的股份，和火星80.1%的股份，我們將火星的一小部份割讓給美國政府做
研究之用。
我們和火星人達成協議，波克夏用可口可樂、國際乳品皇后冰棒，和曼格最愛的
史尼克巧克力棒，和他們交換青春之泉和靈藥馬贊安尼(曼格和我就是因為服用
馬贊安尼，才能在百歲高齡還精力充沛)，我們內部有一個最高機密，可口可樂
把你們的董事長和副董事長當作天竺鼠，正在進行一項獨一無二的科學性市場
研究，實驗結果，曼格和我可以證明，我們新的馬贊安尼祕密長壽配方，真的
可以讓你延年益壽，不久就要正式推出的新可口可樂，在我們身上顯現奇蹟，
最近我剛剛慶祝百歲生日，而曼格多年前早已跨過這個里程碑，但是我們卻覺
得自己好像幾十歲的青少年，現在，你們也可以返老還童，所以請密切注意波
克夏的新聞，具有火星風味的馬贊安尼可口可樂，從七月四日起，將會在你們
最喜愛的乳品皇后與波克夏超市，看到全新的可口可樂青春之泉專櫃，你們都
知道我最喜歡引用先知威斯特的話，太多美好的事是一件奇妙的事，你們千萬
不可錯過這次難得的新產品上市慶祝活動，以上消息絕非玩笑。
但是到火星擴展我們的速食事業時，我們都得忍受暴風塵引起的頭痛，希望明
年能為各位報導更新的波克夏合併效益。
至於火星糖果公司，我們大約花了五分鐘的時間，選出Huggins管理波克夏的
糖果公司，新的管理人員將負責火星與喜斯糖果公司的營運，順帶一提，喜斯
糖果現在在全世界擁有二千二百二十五家糖果店。
今天波克夏購併了二十六家私營公司，雖然他們的規模都不算大，公司的管理
階層各個都強過全美職棒聯盟的強棒，我們將這些公司列在年報之後，供喜歡
圖表的人參考，這些公司從電器零件製造商到鋯礦公司都有。
我們的波克夏鑄幣廠，仍然持續儲存兩千噸或一千噸的白銀，我們在1997年
到1998年間，以低價大批購入這批礦藏，去年我們也買了一些黃金。
雖然波克夏的黃金故事曲折複雜，但是我會試著以簡明扼要的方式敘述崮中始
末，我們直接向印度的中央銀行購買黃金，代價是給印度政府五萬股波克夏P
級股票，印度決定將這些股票視為儲備貨幣，最不可思議，同時也有點不好意
思的是，當這批黃金條塊送到波克夏時，我們的倉庫已達飽和狀態，為了節省
儲藏費用，我於是請曼格讓我們暫時將金塊存放在他那棟被我稱之為曼格大而
無當的大房子，曼格，抱歉了，為你帶來諸多不便__________，還好這個故事有個快樂的
結局，我們的波克夏鑄幣廠一直不斷趕工，以因應全球對波克夏Q級股票的狂
熱需求，我們以黃金紀念幣的形式發行，因此，不久之後，我們的倉庫就會騰
出空間，用來儲存新購進的黃金，到時曼格就可以收復自己的房子了，我很樂
意提供我家作為黃金儲藏之用，但是我家推滿了可口可樂，根本沒有多餘空間，
言歸正傳，我們很高興，現在中央銀行除了用黃金保值之外，也開始接受波克
夏股票作為保值工具，波克夏終於到達有資格做儲備貨幣的境界了，曼格說，
在印度，波克夏現在已被視為神聖的搖錢樹了。
各位都知道，我們投資組合中有固定收入的部份，是持有全國5%的負債，我們
在邁入二十一世紀之前，購買了這批零息債券，這些債券現已期滿，長久以來
我們一直有意換掉，易手其實並不困難，但是我們去年付清為數不大的負債，
現金的部位也增加，我們的資產負債表也出現了為數可觀的流動資產，我們的
流動資產比山姆叔叔多，只比新合併的微軟集團稍微少一些。
我們的保險事業，去年達到另一個巔峰，在詹恩的領導下，波克夏保險集團，
現在成為全球最大的保險公司，我們的浮存金，亦即我們收到的保費，繼續源
源不斷的進來，不但數量較以往為多，更好的是我們不用花任何成本取得這筆
資金，事實上，我們的承保業務也賺了不少錢，但是在現今競爭激烈的環境下，
未來幾年，我們無法再仰賴保險事業了，請記住，我們很可能遭受到超級災害
的侵襲，包括大地震、颶風以及龍捲風，因此詹恩任務艱鉅，如果舊金山停電，
請為我們點一根蠟燭祈禱。
我們的總部雇用了兩位臨時僱員，也安裝了第一套電腦系統，以幫助我們處理
財務與會計上的事務，諸位都知道，我身邊從來沒有計算機，但是去年我從內
布拉斯加傢具百貨買了一個計算機，售價才1.99美元，我寶貴的助理波珊妮，
現在也已經是曾祖母級了，是她教我如何使用計算機的，我的腦子很難將這些
東西全部記下來，要記得數字這麼多，也許我開始產生幻覺了，(這個毛病已經
出現很久了)。
我很不喜歡談這個話題，但是我想向各位解釋，為什麼富豪名單上，比爾．蓋
茲又是第一名，我又得了第二名，原因是富比士把比爾．蓋茲家裡那座豪華的
車庫也算進去，眾所周知，比爾是個愛車狂，而且也喜歡開快車。
我希望各位五月三日到五日間，都能到資本主義的搖籃奧瑪哈，參加一年一度
的波克夏伍斯達克週末，像往常一樣，波爾仙珠寶店的酒會，將在星期天，呃，
我差點忘了，波克夏買下了第凡內珠寶店，因此波克夏的珠寶店又多了一名成
員，為了更方便各位選購，整個股東年會週末，波爾仙將從午夜營業到午夜，
容我在此提醒各位一點，銷售記錄是用來讓人打破的，因此請利用機會前往參
觀特展，一顆足球大小的彩虹鑽石，並讓它成為你靈感的泉源，曼格仍將一如
以往，徹夜在收銀台守候，為你的收據簽名，此外，我們也仍然遵循傳統，到
我最喜愛的葛瑞特牛排館共進晚餐，請記得提一提波珊妮的名字，他們會免費
多送一份肉汁。
今年年會將在內布拉斯加大學新落成的足球場進行，去年，共有九萬七千人前
來參加年會，股東來自全球二百二十三個國家，其中包括二十一位國家元首，
今年我們估計將有十萬人參加年會，透過網際網路參加年會的將有上千萬人，
正午時分，全球足球錦標賽冠軍隊與鼓號樂隊將進入球場，之後，我們的最高
財務長漢柏格，將會介紹他最新的多媒體肥皂劇影片的首映，波克夏2030年
精彩片段。
這時曼格和我會帶著可口可樂和喜斯糖果來到會場，為了加快速度，請在我們
經過你面前時，準備好正確的零錢，然後我們就開始聽取各位的問題，直到我
們昏倒，或者到曼格說出樂觀的話為止。
誠摯的祝福，
你們的董事長
五月份請到奧瑪哈來，共度歡樂時光，B太太將會在街道鋪上紅地毯歡迎各位
蒞臨!
2031年2月23日
波克夏股東之夢-複利率23%
下表顯示，第33年和第34年的差額高達五兆美元，既然我們不是政府機關的
統計專家，因此就不必過於精準，奧瑪哈有人說過，與其明顯犯錯，不如大致
正確，但是請注意，這只是個夢。
這只是暫時瘋狂狀態。
第十二章 巴菲特基金會
先生，你死了怎麼辦?
每年幾乎都有人問巴菲特這個問題，雖然有時他們會問得比較婉轉一點。
當討論到巴菲特死後對波克夏股票會造成什麼影響時，巴菲特幽默地表示，這
件事對我的負面影響比對股東大，他於1996年，參加在紐約市耶席華大學的
班哲明．卡多索法學院舉行的會議(有一百五十人排隊兩天想進入會場)，當時
坐在最前排的巴菲特說了以上這句話，如果每年都有人拿相同的問題問你，你
會做何感想?
如果我被卡車壓死，的問題又來了，巴菲特在年會上被問到這個問題時，都會
如此低聲喃喃自語一番。
蘇利文經營位於麻州的蘇利文聯合公司，他開玩笑說，他對被卡車壓死的問題
另有一番見解。
我經營的是卡車公司，我已經叮嚀我們的司機，千萬要小心不要撞到巴菲特和
曼格，因為他們的退休計畫中有波克夏和Wesco的投資。
1995年年會之後，巴菲特寫了一封信給蘇利文，謝謝你的一番話和你送來的
兔子，家裡的孩子們和辦公室的大孩子們都喜歡得不得了，附註，請不要再提
卡車了。
無論如何，我們對卡車已經做好了萬全的準備，在1993年的年報中，巴菲特
說明他死後不會將他的股份賣掉，而是交給他太太或基金會，他還表示，他已
經準備了一份固若金湯的管理計畫。
如果我太太蘇珊比我長壽，在我死後，我所有的股票都會交給她，如果她先我
而去，就交給基金會，無論如何，我們不會因為稅金或遺產而賣掉這些股票，
巴菲特寫到。
沒有人會被課徵房地產遺產稅，萬一我不小心掉到電梯井裡，我對大家還有這
份責任，巴菲特在1986年的年會上說。
巴菲特死後的波克夏走向
當他在1991年的年會上被問到，萬一他死了，波克夏該怎麼辦，巴菲特直接
了當的說，我們事業運作的方式似乎將我視同不存在，因此，我個人倒底在哪
裡，應該不會對波克夏造成太大影響。
巴菲特一再向股東保證，無論發生什麼事，都不會影響到股東的波克夏股份，
我的股份一股都不賣，他曾經說，他擁有的所有波克夏股份，最後幾乎都會交
給巴菲特基金會。
以下就是他在1990年波克夏年報上寫的內容，我堅決認為，我們的事業和經
理人的命運，並非取決於我的健康狀況，順帶一提，我的健康狀況相當良好，
關於波克夏的未來，我已有周全的計畫，我和我太太的遺產計畫都不打算保留
家族財富，相反的，我們的共同目標是保留波克夏的特色，回饋社會。
至於實際計畫的詳細內容，還沒有對外公佈，財產處理的過程和我們死亡的先
後順序有關，無論如何，最後都會回歸社會，巴菲特在1991年的年會上說，
對於巴菲特將如和處理個人投資組合，我們也仍然不得而知，可以肯定的是，
巴菲特去世那一天，波克夏的股東不會徹夜無眠，擔心波克夏會跌到每股十二
美元。
我通常不太運動，我吃的東西也和別人不太一樣，但是如果曼格和我都走了，
我們心目中已經有一個適當的人選可以接任我們的工作，我所擁有的波克夏股
票，在我死後一股都不賣，我已經向大家保證過，在我死後，不會發生任何讓
大家驚訝的事，巴菲特在1988年的年會上說。
他在1991年的年會上說，作為股東，你們必須考慮二個問題，公司的擁有者
會不會出現不同的做法? 公司的經理人會不會出現不同的做法? 他明白的表示，
二個問題的答案都是否定的。
曼格說，我認為，如果巴菲特明天死了，公司的前景當然會受到影響，資金分
配的過程不會比現在更好，然而，我認為像波克夏這樣的公司，有充分的時間
找尋繼承人，而且只要一位就夠了，巴菲特說，也許不用到一位。
曼格說，我認為能夠讓波克夏表現如此優異的人，一定會找到繼承人。
巴菲特說，這家公司很容易經營，長期下來，或許資金分配的過程也有犯錯，
而且我們做得不見得比你們好，因此隨著時間流逝，波克夏出現和目前大不相
同的股息政策是可想見的，因為我們相信，你們的資金分配過程一定會做得比
我們更好，部份是因為我們擁有龐大的資金，曼格說，我們期待那一天的到來。
巴菲特去世之後，波克夏也許會陷入低潮，有人甚至認為會跌得很慘，被許多
觀察家稱之為巴菲特溢價的波克夏股票將會遭受重大打擊。
今日新聞的史龍描述心中的憂慮，萬一巴菲特不在了，我不希望看到買家四處
搜尋大批波克夏股票，但是，那也許是買進的大好時機。
在1987年的年會上，巴菲特說，他去世之後，將由曼格掌控波克夏的管理大
權，此外我們還有其他但書，他接下來表示，他一生中幾乎從來沒有為人提供
選股意見，然後他給了一個建議，可以在我死後買波克夏，屆時股價可能會下
跌，使投資波克夏變得更值得，他再度強調自己堅定的立場，他擁有的股份絕
對不會出售。
巴菲特在1986年的年會上表示，屆時將由曼格管理波克夏，我的股份一股都
不賣，它們會保持原封不動，首都市、吉列和蓋可都會繼續照常運作，管理人員
無須預期將會發生重大變化。
他說，在他死後，波克夏的股票應該不會有太大的變動，然後開玩笑說，如果
大漲，我會非常失望，他按指有些公司的最高執行長離職之後，公司股價大漲，
你不會失望的，曼格說，巴菲特則說，如果波克夏在曼格管理之後上漲，他就
樂了。
萬一巴菲特去世，波克夏將由曼格管理，多年來，曼格一直是巴菲特規劃資金
分配的好夥伴，波克夏還會像在巴菲特統治下一樣好嗎? 巴菲特一向是將波克
夏性質各異的事業凝聚在一起的力量，不會，因為巴菲特是獨一無二的，波克
夏會走下坡嗎? 不可能。
正如曼格所說，波克夏的董事長會變老，但是其資產永遠會留在這裡，就波克
夏運作的本質而言，我們不需要更換一大堆人，才能讓它正常運作，這些年來，
我們的管理人事一直非常精簡，因此要換也只要換其中最重要的二、三個人，我
們會找一個像巴菲特的人，曼格說，當然，難就難在這裡。
一位波克夏股東說，巴菲特能做的事，曼格都能做，唯一做不到的是，在年會
上妙語如珠，除了曼格之外，波克夏是否會另外找人繼任經營波克夏之職? 當
然會，但這個人到底是誰，一直是個謎。
巴菲特在1995年的年報上透露，這個人就是蓋可保險的辛普森，他認為，萬
一他和曼格有所不測，辛普森絕對有能力處理波克夏的投資事業，巴菲特一向
說話算話，可以在我死後買波克夏，這句話到底是什麼意思，沒有人可以確定，
但是既然巴菲特說了，這句話就成立，一位股東詮釋到，他的意思可能是，他
去世之後，股價會大跌，在股價偏低的情況下，是買進的絕佳時機。
巴菲特向來不打誑語，因此他建議投資人屆時買進的話，自然蘊含深意，只是
目前我們還猜不透，巴菲特這番話似乎暗示某種結束，讓人在他的資產轉交巴
菲特基金會時，可能出現令人驚訝的情形。
巴菲特個人的淨值約三百億美元，這將使他的基金會成為全美最大的慈善機構，
福特基金會是目前最大的基金會，資產約六十億美元，巴菲特的子女將各得到
五百萬美元左右，和他的資產相比，這筆錢並不算多，屆時，巴菲特將大方贈
與，而非據為己有。
對波克夏而言，接下來要面對的重大問題，是如何找到下一個華倫．巴菲特，
一位波克夏股東說，他還說，他經常對人說波克夏的種種好處，但是幾乎沒有
人相信，我看過太多人錯過波克夏，一位波克夏股東說，我希望我的子女能夠
相中下一個波克夏。
當然，最好能夠相中眼前的波克夏，先別急著找下一個，許多投資人都有類似
的心裡，他們想盡辦法想知道巴菲特正在投資什麼，或者有樣學樣和他投資相
同的公司。
如果你想亦步亦趨跟著巴菲特投資的腳步，最好的方法就是成為波克夏的股東，
如此一來，你只要輕輕鬆鬆的坐在一旁，讓巴菲特操控方向盤，何必猜測巴菲
特正在做什麼，何不享受他工作的成果。
偶爾會聽到傳聞表示，巴菲特有意擔任公職，或者打算做紐約證交所主席，但
是他對付這類傳聞的一貫說法是，只要我活著的一天，我絕不會離開目前的工
作崗位。
波克夏事業做得越好，巴菲特基金會就越有能力實現其崇高的理想，一位波克
夏股東說，巴菲特最重視的不是金錢，而是愛，巴菲特取之於社會，也將全數
用之於社會，他非常敬佩那些僅僅利用社會很少資源，卻慷慨回饋的人。
巴菲特將繼續經營一陣子，有一次他到哈佛大學商學院演講，有人問他打算什
麼時候退休，大概我死了五到十年，他回答。
他在1993年對哥倫比亞大學商學院的學生說，要經營波克夏並不難，因為波
克夏的財務狀況良好，所有事業的管理人也相當傑出，要經營波克夏的人必須
要做二件事，基本上，他們必須讓目前的管理人員保持活力，並且熱愛自己的
工作，事實上這就表示，讓他們獨立工作，用適當的標準衡量他們。
他們要有分配資金的能力，可以藉著建立股息制度解決資金分配的問題，每年
都要想出一個資金分配的好點子，如此一來就容易管理了。
巴菲特在1996年波克夏的股東手冊中寫到，曼格和我的工作主要是分配資金、
照顧並餵養主要的經理人，這些經理人最喜歡你放手讓他們獨立作業，於是我
們便一直採取這樣做法，而他們必須負責營運過程中所有的決策，並將多餘的
現金送回總部，這樣就不用為分配多餘的現金而受到各式各樣的誘惑而分心，
此外，曼格和我對各種潛在投資機會的接觸比較廣泛，能比各公司的經理人找
到更多的投資機會。
我們大部分的經理人都相當富裕，我們必須營造氣氛，提高他們與波克夏一起
工作的興致更甚於打高爾夫球或釣魚，必須以公平的原則對待他們，如果易地
而處，我們也會希望別人如此對待我們。
至於資金的分配，這是曼格和我都十分熱愛的工作，而且我們也從多年的工作
中累積了豐富的經驗，大體來說，從事這個領域的工作，頭上有幾根灰髮無傷
大雅，你不須要有很好的手眼協調能力，也不需要肌肉結實才推得動錢(感謝老
天)，只要我們腦筋還夠靈光，曼格和我會繼續做目前的工作。
在我死後，波克夏的所有權將會變更，但將會是一個和平轉移的過程，首先，
大約只需要賣掉我持股的1%，作為遺產和稅金之用，其次，如果我比我太太蘇
珊早走一步，就將剩下的股票交給她，否則，就交給家族基金會，無論如何，
波克夏都會有一位具有控制權的股東，繼續維持我們一貫的理念和目標。
在這段過渡期間，巴菲特家族將不會插手管理公司，只負責挑選與監督實際負
責管理事務的經理人，當然，繼任的管理者誰，要取決於我什麼時候死，但是
我可以預見未來的管理組織，我的工作將分為兩個部份，一位高級主管負責投
資事宜，另一位則負責經營，未來要購併新企業時，他們要相輔相成共同作成
決策，這二位高級主管都必須對董事會負責，董事會則對握有控制權的股東負
責，而後者的利益與諸位一致。
未來，若波克夏需要借用我剛剛描述的組織形態時，我的家人和少數幾位關鍵
人物，知道我會選誰來擔任這兩個職務，他們現在都在波克夏工作，我對他們
深具信心。
我會隨時讓我的家人了解繼承計畫的安排，波克夏的股份幾乎是我全部的資產，
在我死後，有一段時間，也將成為我太太或基金會最主要的資產，因此我可以
向各位保證，我已經非常慎重的考慮過這個問題，諸位可以確定，未來波克夏
的經營方向，將會和目前一致。
為了不使結論過於晦澀，我向各位保證，我的健康狀況好得不得了，我熱愛經
營波克夏的工作，如果享受生活的人可以長壽，麥修薩拉(舊約創世紀裡非常長
壽的人)，的高齡記_______錄將可能會受到威脅。
未來全世界最大的慈善機構
巴菲特的財富與畢生投資的豐碩成果，將悉數捐給巴菲特基金會，最終回饋給
社會。
巴菲特基金會極有可能成為全世界最大的基金會，按照基金會中心以1992年
的資產所作的比較，美國最大的基金會計有︰
一，福特基金會，五十四億美元
二，家樂氏基金會，五十四億美元
三，皮威慈善信託，三十三億美元
四，麥克阿瑟基金會，二十九億美元
五，麗麗基金會，二十六億美元
巴菲特將他的財富稱之為一筆還為生效的基金。
目前巴菲特基金會支持的方向與組織有計畫生育、降低核子戰爭爆發的可能性與
教育，他對世界人口增加的問題一直興趣濃厚，他認為，這是世界的危機，你
盡可以擁有一切，但是如果世界人口過剩，就會問題叢生，住屋問題就是其中
之一，他的姊姊布徠恩太太表示。
除了奧瑪哈的幾筆捐款之外，巴菲特基金會的重點放在家庭計畫，範圍橫跨國
內外，根據1997年的估計，該基金會的資產超過二千萬美元，除了為內布拉
斯加大學提供獎學金，的大學獎學金計畫之外，該基金會並沒有明確的贊助方
針，也不受理捐款。
巴菲特基金會的辦公室位於奇威廣場，在波克夏總部下方十二樓處，董事長是
葛林伯格，巴菲特女兒小蘇珊的前夫，巴菲特決定，他將不會在墳墓中指揮基
金會的運作，他表示活著的聰明人比他了解，如何才會為世界帶來最大的貢獻，
他一向盡量避免對基金會說得過多，巴菲特基金會成立於1964年，他一再表
示，他大部分的財產將回歸社會，成立基金會就是達成世界更美好理想的最佳
管道。
目前巴菲特基金會的規模還很小，等著巴菲特累積更多的財富，造福人群，在
我死後，基金會將會得到一大筆錢，我已經對基金會的管理人表明，屆時他們
可以全權決定應該怎麼做最好，我對他們絕對沒有絲毫限制，我會告訴他們，
他們在地上做的決定，一定比在地下六呎的我好得多，你無法預知未來世界最
大的問題是什麼，資金從何而來等等，諸如此類的問題，因此基金會的受託人
享有絕對的決策權，巴菲特說。
目前基金會的資產是一群五花八門的股票組合，巴菲特夫婦一直透過波克夏的
慈善計畫做捐款，到目前為止，該基金會已經從巴菲特哪裡得到數百萬美元的
捐款，1981年，巴菲特基金會的資產只有一百四十萬美元，到了1986年，
成長為八百四十萬美元，主要原因是這段期間投資獲利豐厚，再加上巴菲特透
過波克夏股東指定捐贈計畫捐贈大筆款項。
1993年，富比士一篇報導指出，巴菲特是當時全美首富，預估二十年內，巴
菲特的資產將值一千億美元，使昔日富豪洛克菲勒、福特與卡內基都相形失色。
有人會批評巴菲特為何現在不將財富捐出，他的回答是，在我活著的時候，我
不想把我的波克夏股份轉手他人，如果我個人的投資組合相當多樣化，我就可
以這麼做，但是，我不想放棄波克夏的控制權，這筆準備好而未生效的基金，
其增加的速度比任何其他基金都快，就像哈佛基金，其成長率高達25%到30%
之間。
根據基金會公司的記錄，1990年，巴菲特基金會的總資產為一千五百二十一
萬美元，過去十二個月來，該基金會總共捐出一百四十一萬美元給超過八十個
機構，這段期間的營運與行政費用為十三萬美元，最大一筆捐款為二十萬美元，
最小一筆為捐給路德雅劇院的二百八十美元，平均每筆捐款的金額在一千美元
與一萬美元之間。
如果這還不能顯示什麼，至少已為未來的慈善事業勾勒出藍圖。
從該基金會資產中的持股可以看出，巴菲特真是個有股市癮的人，該基金會
1990年的990-pf表格顯示，他們持有二百種股票部位，公司名稱從A到Z
都有，從二百股阿拔特實驗室，到一百股宇宙國家保險公司。
該公司的990-PF表格顯示曾接受基金會捐款的公司。
愛莉絲．巴菲特傑出教師獎每年頒贈獎金一萬美元給十五名傑出教師，愛莉絲
是巴菲特的姑姑，曾在奧瑪哈獻身教育界達三十五年。
在1991-92會計年度，該基金會將73%的捐款捐給從事人口節育的機構，得
到最大筆捐款的是紐約生育法與政策中心獲得五十萬美元，和北卡的國際計畫
協助協會，獲得二十五萬美元，該協會專門訓練醫生與衛生專業人員，並為開
發中國家提供醫療器材。
1995年，紐約時報對巴菲特基金會做了一番詳盡的報導，1995年，根據最新
的報稅資料，巴菲特基金會的資產為二千一百六十萬美元，其中的七百萬美元，
投資於184種股票，該基金會的持股雖然多元化，但是通用動力的持股最大，
價值約為五百六十三萬美元，佔所有持股的80%，勞爾斯為第二大持股，價值
為九萬多美元。
其他主要持股包括一千二百股可口可樂、八百股摩里斯、375股美國國際集團、
900股百事可樂、800股康寶濃湯、600股賀喜食品與600股國家路卡帝雅。
前三大主要持股的成本為二百六十五萬美元，1995年的價值為六百零八萬美
元。
紐約時報的報導表示，據波克夏迷表示，該基金會可能是巴菲特的研究工具，
他透過基金會蒐集他喜歡公司的年報，這位全國最有名的投資家，只將基金會
32%的資金投資股票，57%的資金則投資國庫券，剩餘的則是現金或其他資產，
一般公司可以免付股票增值的資本利得稅，但最高不得超過所有應課稅所得的
10%，舉例來說，兩年前，巴菲特選定，波克夏捐110,485股火炬保險公司的
股票給基金會，波克夏持有這批股票的成本是二百一十萬美元，但是根據這批
股票在捐贈當時的市價，波克夏可以抵減四百八十萬美元的稅，且不用繳交
35%的資本利得稅。
這個非營利基金會後來賣掉了這批股票，只需付2%的資本利得稅，最重要的是，
巴菲特先生捐出近五百萬美元的善款，但是波克夏的實際成本只有二百一十萬
美元。
巴菲特常常表示，要和自己喜歡、__________景仰、信賴的人工作，因此我們並不感到意外，
他讓身邊的親信擔任基金會的高級主管與董事。
巴菲特基金會的高級主管如下︰
蘇珊．巴菲特-總裁
華倫．巴菲特-副總裁兼財務
葛雷帝斯．凱瑟-秘書
艾倫．葛林伯格-巴菲特的前女婿-執行董事
基金會的董事包括，巴菲特夫婦，他們的女兒小蘇珊，陸米斯和莫菲。
1997年，巴菲特基金會總共捐出八百萬美元給計畫生育相關的組織，這篇報
導還指出，從1988年起，巴菲特基金會的主要捐款宗旨就是限制人口增加。
一篇巴隆雜誌的報導暗示，巴菲特除了關心人口問題之外，還要關心其他問題，
該文引用巴菲特的話說，我認為人口與生育是個重要問題，以後我可能會寫文
章發表關於這方面的意見，但是在我發表之前，我不願意多談這個問題，或成
為這方面的發言人，我相信如果我一開口，每天大概會接到五十封來信，那會
使我的生活發生太大的改變。
後記
我喝可口可樂，好傢伙。
《巴菲特︰華爾街的好人》於1992年出版時，我收到巴菲特寄來的一封短信，
部份內容是，你對我太好了，但是就像曼格和我一再說的，誰只甘於自己應得
的那一部份?
後來我到奧瑪哈進行新書簽名活動時，第一場簽名會在鄉村書店舉行，巴菲特
的女兒小蘇珊也來了，我在他女兒艾蜜麗的書上簽名，我回到紅獅子旅館後，
很意外的發現小蘇珊的電話留言，我回電話給她，她說，她和她爸爸談過，他
很樂意格天和我見面。
他整天都在，你隨時都可以過去，她說。
隔天(1992年10月2日)上午，我打電話給凱瑟太太，她說午餐時間很理想，
我太太佩特和我把車停在奇威廣場大廈的停車場，警衛幫我們打電話給凱瑟太
太，我們和警衛聊了一會，就按照指示搭電梯上十四樓的1440室。
我們通過保全系統，來到接待員面前，接待員正在講電話，至少有一通是想索
取波克夏年報，另一通則被轉到答錄機上，我們被告知巴菲特正在電話中，但
是馬上_______就可以見我們，佩特和我坐著邊等，邊觀察小小的總部，我們座位上方
有一個寫著BRK的招牌，此外，我們還看到水牛城新聞報等刊物，在我們左手
邊入口處有一個小招牌，上面寫著，傻子和他的錢到處受歡迎。
這時，波珊妮出現了，她自我介紹一番，凱瑟太太隨後出來，波克夏的最高財
務長漢伯格，此時也湊巧經過，不到五分鐘時間，相當於他主持年會所需的時
間，穿著式樣保守的深色西裝，打紫色領帶的巴菲特，經過通到從容緩步而來，
嘴上說著，嗨，安迪，嗨，佩特。
妳帶他們參觀過沒有? 他問凱瑟太太，結果是他親自帶我們快速地在總部做了
一番巡禮，整個參觀過程不過數分鐘，我們穿過狹窄的通道，他指出一份老舊
的華爾街日報的頭版新聞說，這是1927年的最高點，這是1932年經濟不景
氣時的最低點，我們擁有他們，因為只花我們一美元，他還拿出巴菲特合夥企
業的原始文件給我們看。
凱瑟太太指了指只有幾本書的圖書館，巴菲特則指了指放了二把椅子和一張桌
子的會議室，他展示了一台老舊的可口可樂販賣機，和他的可口可樂庫存，牆
壁漆成淡綠色的總部，只不過是一排短短的辦公室，幾處檔案櫃，此外別無長
物，比傳說中還小，還擁擠的總部，讓我聯想起海軍驅逐艦上狹窄的走廊。
與巴菲特共進午餐
巴菲特拿出一些波克夏和哈薩威紡織公司老舊的皮面帳簿給我們看，參觀之旅
突然結束，我們跟著他乘電梯下了二層樓，來到奇威廣場俱樂部的餐廳。
我問他，那裡有漢堡和洋芋片? 他說，這裡也有啊，他點一客培根、生菜、番茄
三明治，一盤沙拉和一杯冰紅茶，我一開始就先點可口可樂，語音剛落他就說，
好傢伙!
他看起來蠻健康的，活力十足，說話速度很快，走起路來帶一點點外人察覺不
出的蹣跚，他臉色蒼白，像是一輩子都待在圖書館，沒有在陽光下暴露過一分
鐘，盡管如此，他仍然給人精力充沛的感覺，對生命中每一件事都興味盎然，
整個談話過程大部分在聽他講故事、說笑話。
我在總統系列節目上看到你父親的名字，我當時還特別按暫停鍵，看個仔細，
我是看錄影帶，這樣有電話時就可以暫停，不至於漏看。
我問他早期投資華盛頓郵報的情形，他說在那期間他認識葛蘭姆太太，從年輕
送報的經驗中了解這家公司，看著該公司在1971年上市，然後又看著股價下
跌。
我當時知道，郵報一定會勝過星辰報，但是後者不一定會倒，他說他在短短幾
個月的時間內購入郵報公司的股票，他還說，彼得．奇威曾經挽救奧瑪哈世界
新聞報，使其免於受到新聞社連鎖企業的掌握，奇威在一個週末買下這家報社，
巴菲特說。
他仔細問了關於那本書的細節，編輯、出版與資金等問題，他認為很難跟得上出
版社的腳步，他說，他有個兒子在音樂界，他也知道很難控制銷售量，同時也
知道，羅威斯坦寫了一本關於他的書，即將出版。
他仍然計畫自己寫一本書，但也許不是現在，他覺得自己不應該寫兩本書，一
本就夠了，然而目前要做的事情還很多，當然，你不能等到九十八歲的時候才
開始寫，坦白說，我自己沒有做什麼筆記，凱瑟太太則指指他的腦袋說，都在
這裡，巴菲特再次開玩笑，說他要請陸米斯幫他完成書的大部分內容。
他說了一個關於保羅．紐曼的故事，但是沒有明講保羅．紐曼是否就是這個最
近投資波克夏的電影明星。
他說，多年前的一次晚宴上，他和保羅．紐曼同桌，參議員查爾斯．波西的太
太坐在他倆中間，整個晚上她根本看都沒看我一眼，好像我的位子空著沒人坐
似的，我問他有沒有和保羅．紐曼說到話，他說，只談了幾句，我簡直要打倒
她才能和他說到話，之後，巴菲特表示，應該有人寫一本關於可口可樂總裁奇
歐的書，寫可口可樂的書很多，但是就沒有人寫奇歐。
他說上個週末他到西雅圖，和一群人觀賞華盛頓州對內布拉斯加州的足球賽，
比爾．蓋茲也在其中，一場球賽下來他就看完一本書，他說。
當初我是透過華盛頓郵報總編輯葛林菲德認識他的，大約一年半前，她要我幫
她看看，以她的財力有沒有能力自己蓋房子，他說，但是巴菲特說他可以立刻
告訴她答案，當妳問自己是否負擔得起時，就表示妳負擔得起了，否則，妳連
問都不會問，巴菲特說，我贊成大家用自己的錢做自己想做的事，比爾．蓋茲
已故的母親瑪麗也是波克夏股東。
午餐接近尾聲時，他問到我轉行的事，我告訴他我正在準備股票經紀人要考的
第七系列考試，於是他提到自己當年的經驗，我接管所羅門時有一項規定，證
券公司的高級主管要通過這個考試，但是我一直拖到離開所羅門都沒考，因為
我怕過不了關。
此外他還說，由於所羅門有商品交易，也有國外事業，所以許多法規都要採他
的指紋，他們總共採集了十二套指紋。
午餐過後，我們一起走進電梯，回到總部，到達第十四樓時，電梯門等了大約
一分鐘才開，我們的會面快要結束了，但是卻還沒有看到他的辦公室，就在我
正要開口表示我很想(其實是愛死了)看看他的辦公室的同時，他招呼我們到後
面他的辦公室坐坐，走進辦公室之後，我指指桌子後面二具黑色電話問，這是
不是他下單買進的電話，他說，是的。
他的辦公室裡有一張小小的桌子，桌上有另一具電話，和兩張小小的沙發，他
指了指牆上一張框起來的照片(是他參加美國廣播公司肥皂劇子女滿堂演出的劇
照)，然後很驕傲的向我們展示那張作為製裝費的十美元鈔票，我女兒說，我的
衣服大概就值這些錢。
此外，還有一張他父親的照片，一台老舊的股票行情機，其他的紀念物少之又
少，他書桌旁邊的書架放了一些書，其中包括一排統計書，我們謝謝他熱情的
招待，他還領我們走出走道，平靜的揮揮手，要我告訴他書的進展。
然後這趟一個多小時的山頂之旅就此落幕。
經濟評論家魯凱瑟看巴菲特
魯凱瑟是著名的經濟評論家，他主持的電視節目魯凱瑟談華爾街，自從1970
年開播以來，是全世界收視率最高的金融電視節目，長期以來，魯凱瑟和巴菲
特保持友善的書信往返，1997年，他們在奧瑪哈共進午餐，魯凱瑟在他的暢
銷金融刊物魯凱瑟的華爾街世界，提到他們會晤的情形，以下就是他發人深省
的文章︰
那天早上，股市上演完萬聖節前夕的最後一齣惡作劇，道瓊指數直落554點，
紐約證交所更雪上加霜地暫停交易二天，就在投資人萬分驚恐之際，我正好到
奧瑪哈演講，而且要和巴菲特共進午餐，連好萊塢電影中的情節都沒辦法安排
出如此懸疑的時程。
六十七歲的巴菲特已經是個美國神話，他是全世界最成功的投資人，全美第二
富豪(僅次於他的好友，年紀較輕的比爾．蓋茲)，波克夏的天才，波克夏這家
控股公司的股票是股市有史以來價位最高者，目前每股股價超過四萬五千美元，
我一直非常注意幾位股市假冒專家的言論，幾個小時前，我才讀到一則新聞，
指出這些人最近已經被股市弄得崩潰瓦解了，我想巴菲特應該不至於如此，我
非常想聽聽他對股市現況的看法。
在當時，我們倆人如果不是全世界金融界最冷靜的人，也應該是奧瑪哈金融界
最冷靜的人，我到他樸素的辦公室拜訪他，發現他對高科技的恐慌並不像傳說
中那麼嚴重，辦公室裡的電視，播放的是有線電視網的股票行情，當然，聲音
是關到最小的，他還沒到瘋狂的程度，他坦承，偶爾也會上網消磨時間，大部
分是和其他牌友打遠距橋牌，他一直很有風度的向我展示他事業早期的一些紀
念物，我們也談到他的精神導師葛拉漢，因為巴菲特那天下午必須飛往紐約，
參加所羅門兄弟最後一次董事會(在與美邦合併以前)，於是我們便起身到同一
棟大樓的一個俱樂部吃午餐。
這時，我又是一驚，別人告訴我，身為可口可樂有名大股東的巴菲特，除了櫻
桃可口可樂之外，其他一概不喝，但是當我點了冰紅茶之後，他立刻說，聽起
來好像蠻不錯的，我也來一杯冰紅茶，這其中是否暗藏微妙的投資玄機? 一點
也不，這不但證明他是個好人，而且不是一個一成不變的人，這兩項特質一定
幫了他很大的忙。
同樣的，當我提到現在至少有一個網站提供巴菲特濾網，列出他可能會購買的
股票，波克夏於十月宣佈，將買下名單上的一家公司，將以五億八千五百萬美
元購買國際乳品皇后，巴菲特的反應非常有趣，嶴，魯凱瑟，我們從來沒想過
買該公司的股票，但是卻覺得可以買下這家公司，如果只買股票，其吸引力就
只有三分之二了(主要是稅的緣故)。
他對股市恐慌的反應，幾近輕蔑，如果你買了股票，不能做到不擔心股市在三
年內會不會崩潰，你根本就不應該買股票，他說，股市極度不穩定的現象，不
知使多少小額投資人猛吞心臟病藥，這正足以證明葛拉漢所說的，市場先生是
個歇斯底里的傢伙，對於他每天的行為，你最好儘可能不予理會，巴菲特重申，
最理性的買股票方式，就是不要把股票想成一張紙，要想成某個企業的一部份，
如果你在這樣的基礎上投資股票，就會做出比較正確的抉擇(避開前一天的熱門
股)，如此一來，當市場先生偶爾發狂時，就比較容易表現出較大的包容。
巴菲特的反應一點也不出人意料，這也許就是他幫波克夏股東，也幫所有遵守
他以常識為出發點的樸實建議的人，賺了很多錢的原因，他在價值四百三十億
美元的多家控股公司的最新年報上，寫下具有頭版新聞價值的話，如果股市崩
盤你就慌張的賣股票，那你根本就不應該買股票，看到嚇人的新聞之後賣掉績
優的公司股票，通常是不明智的決策。
巴菲特常常被人形容為一個簡單的人，他現在還住在當年自己小孩出生的房子，
自己開車上班，他絕對不會被誤認為是國際美食專家(他早餐喜歡吃撒了麥芽奶
粉的冰淇淋，如果有漢堡、爆米花、櫻桃可口可樂，他就視之為大餐了)，他是個
非常單純的人，知之為知之，不知為不知，而且非常滿足於謹守自己了解的範
圍，以當今名流圈的標準來看，每個新出爐的百萬富翁或電影明星，都宣稱自
己知道全世界所有問題的解答，相較之下，他的確是個很單純的人。
有一件事他非常確定，他知道在1997年秋季投資是件非常愚蠢的事，巴菲特
此時絕對不會投資，你也不應該投資。
自助式股票分割
如果股東想分割股票，我們可以讓他們採取自助式分割，巴菲特在罕見的電話
會議上對記者說。
巴菲特之所以會想出這個不尋常的分割分式，不是因為他想分割，而是因為他
對單位信託投資公司的做法很生氣，單位信託投資想利用波克夏的成功和巴菲
特名聲發財，因此每單位一千美元，出售波克夏與和波克夏相關的股票，另外
還要付高額的佣金與管理費。
巴菲特於是發行B級股，價格為A級股的三十分之一，他不僅斷絕了單位信託
投資的生財之路，也為想擁有波克夏股票的人提供了一些彈性，同時也可以滿
足某些人想贈與子女，一年內一萬美元以內免稅的規定。
巴菲特可以輕易的分割股票，但是他認為股票分割會導致更多傳聞，而且他也
不希望股東的基礎不一致或擁有不實際期望，他表示，B級股股東不能參加波
克夏的慈善捐款計畫，1995年，波克夏股東每股可以有13美元指定捐給某個
慈善機關，對B級股而言，就是每股43美分，43美分的指定捐款聽起來很怪，
巴菲特說。
但是，和單位信託投資的間接投資方式有所不同的是，B級普通股也享有波克
夏股票的特質，例如，與波克夏相關的事務有投票權，可以得到波克夏年報和
其他股東通訊，而且可以參加波克夏股東的會議。
B級股開了波克夏的先例，雖然之前波克夏曾經發行過可轉換成股票的零息債
券，巴菲特知道投資人對B級股的需求量將會很大，他開玩笑說，和其他公司
相比，波克夏發行B級股時不會有什麼好看頭，我們從來不覺得有公開發行的
必要，而且不打算吸引一大堆投資人，都是投資人被我們吸引過來，他說。
巴菲特在電話會議結束時表示，我期待明天看你們的報導。
波克夏原來計畫發行十萬股，但是感到投資人興致高昂，因此增加為二十五萬
股，後來又增加到三十五萬股，最後，共發行了四十五萬股，集資五億六千五
百萬美元。
波克夏B級股的代號為BRKB，從1996年起開始進場交易，當天開盤價為每股
1,110美元，收盤時漲了五十美元，成為1,160美元。
巴菲特告訴巴隆雜誌，我對B級股的發行感到很高興，發行之初，我們設定一
些非傳統的目標，和所羅門溝通之後，他們為我們想出最容易達成的辦法，我
想他們正好有我們想找的投資人，我們要找的是會跟我們一輩子的投資人，在
首次公開發行市場炙手可樂的背景下，要在目前的股市設計出能夠吸引長期投
資者的股票，所羅門功不可滅。
在紐約證交所，波克夏B級股的股價僅次於波克夏A級股，為次高股價，華盛
頓郵報公司的股價則為第三高。
波克夏招開1996年年會前一天晚上，一群波克夏股東共進晚餐，他們顯然心
情甚佳，席間形成一項共識，波克夏股價將於1997年到達每股四萬美元，一
個在酒吧旁聽到部份談話內容的人說，是啊!指的是波克夏B級股!
巴菲特在1996年的股東手冊表示，我們發行B級股時，宣佈波克夏的股價不
會過低，有些人對此相當驚訝，這種反應的基礎並不健全，如果我們的股價過
低才應該驚訝才是，當一家公司公開發行股票時，如果該公司的管理階層表示
或暗示，該公司股價過低，通常他們沒有完全說出事實真相，也可能是浪費現
行股東的錢，如果經理人員故意將價值一美元的資產以八十美分的價格賣出，
股東就會有所損失，我們最近發行股票時沒有犯這個錯，而且永遠不會。
1996年，5,120股A級股轉換為B級股，1997年，10,048股A級股轉換為
B級股，1998年，波克夏總共有1,197,970股A級股，和1,296,398股B級
股。
全球第二富
1993年春天，節節高升的波克夏股價，使巴菲特的財富超越了他的好友比爾．
蓋茲，成為全美首富，到了那年夏天，巴菲特的淨值超過的80億美元，對一
個沒有繼承任何財產的人來說，這項成就說明了一切。
1993年的財星雜誌(封面照片登出了眾億萬富翁的照片，包括汶萊的蘇丹，英
國女皇伊莉莎白二世，洛斯裴洛，巴菲特和比爾．蓋茲)，將資產六十四億美元
的巴菲特列為全世界第十三富豪，全美第三富豪，緊跟在資產八十八億美元的
城市媒體的克路柏，和資產六十七億美元的比爾．蓋茲之後。
然後，1993年的富比士，列出比爾．蓋茲的資產為七十四億美元，巴菲特六
十六億美元，克路柏五十五億美元，1993年的華盛頓郵報報導，巴菲特應該
是全美首富，1993年的富比士表示，巴菲特的確是全美首富，其資產為八十
三億美元，超過比爾．蓋茲的六十三億美元，克路柏的六十二億美元，和瑞史
東的五十六億美元。
富比士在長達五頁的報導中，刊登了巴菲特在奧瑪哈球場觀賞奧瑪哈皇家隊比
賽的照片，巴菲特穿著一件大紅色的短袖襯衫，上面有內布拉斯加的字樣，他
正在吃爆米花，喝可口可樂，這就是全美首富，他之所以能夠致富，大多是因
為高明的選股決策，和長期持股的偏好。
他是全美首富的新聞一出，馬上引起連鎖性的頭條新聞，例如，奧瑪哈賢人儲
存一美元鈔票，和比爾．蓋茲被巴菲特幹掉了。
巴菲特在一次訪問中告訴富比士，我想要的東西都在這裡(指奧瑪哈)，我在這
裡(他的辦公室)跳踢踏舞，和我喜歡的人一起工作，我不必和我不喜歡的人一
起工作。
富比士的報導指出，巴菲特去世之後，他可能會成立有史以來最大的慈善基金
會，其規模將超越洛克菲勒，福特與卡內基基金會，過去二十三年以來，巴菲
特的投資使其財富以29%的複利成長，他也許無法繼續維持這個成績，但就算
只有15%，讓他再活個二十年，巴菲特基金會的資產將超過一千億美元，如果
他活得更久，這個可能性相當高，反正你們了解就好了。
奧瑪哈世界前鋒報的專欄作家麥摩里斯寫到，他喜歡稱住在距他家一哩遠的巴
菲特為鄰居，將來有一天有人會對我說，你來自奧瑪哈? 巴菲特不也住在這裡
嗎?
我會說，嘔，是啊，我認識巴菲特，事實上，他是我的鄰居。
我甚至可以說，我和他討論過投資策略，這句話是真的，我曾問他，對投資人
有何建議，他要我告訴他們，低價買進，高價賣出。
麥摩里斯在文章最後表示他的辦公室或家裡都沒有裝電腦，也沒有計算機，這
些都是不必要的玩具，他告訴我，因為他的工作沒有那麼複雜。
多年來，他的辦公室外有一個飛鏢靶，他說這就是他的選股機，他對這個飛鏢
靶已經失去信心了，已經不靈了，所以我要送給比爾．蓋茲，這樣他就永遠是
第二名了，他說。
但是這一招不管用，抓緊資訊時代脈動的微軟突飛猛進，將比爾．蓋茲推上世
界首富的寶座，雖然差他一大截，但是巴菲特仍然穩坐亞軍之位，沒有任何人
可與比爾．蓋茲或巴菲特相比。
他們倆人顯然會同意簫柏納的名言，缺乏金錢是所有罪惡的根源。
比爾．蓋茲和巴菲特現在是美國兩位真正富有的人。
艾斯特和卡內基是他們那個時代的富豪，他們的資產大約在數百萬美元之譜，
即使他們的財富隨通貨膨脹做過調整，巴菲特的財富仍然遠超出他們甚多。
富比士在1992年的四百位富豪專刊中表示，標準石油的創始人洛克菲勒，是
當時最有錢的人，換成今天的幣值之後，他的財富相當於一百億美元，比爾．
蓋茲和巴菲特現在的資產遠超過這個數字。
但是百位富豪的作者Klepper和Gunther表示，從某一個角度衡量，洛克菲勒
仍然是最富有的人，他們評量的方式是，將個人的財富和當時的國民生產毛額
作一比較，1996年，當年資產為十四億美元的洛克菲勒，穩坐第一，比爾．
蓋茲排_________名第三十一位，巴菲特則排名第三十九位。
但是，以財富的總數來算，再加上通貨膨脹，比爾．蓋茲和巴菲特還是最富有
的人。
巴菲特可不可以參加你的新書簽名會??
1994年，聯邦快遞於十點半來收件時，我將我的第二本書寄給巴菲特，大約
過了一個小時，最多不超過一個半小時，巴菲特的助理波姍妮打電話給我。
他看了你的書，他非常喜歡，他可不可以參加你的新書簽名會?? 她問的是我將
在奧瑪哈舉行的三場簽名會，飛行過程中，因為在亞特蘭大誤點一個小時，所
以剛好趕上在書蟲書店舉行的第一場簽名會，奧，你搭美國航空嗎? 巴菲特幽
了一默，我在書店外碰到凱瑟太太，並且停下來和她說話，我不知道書店裡已
經有人在等我了，我一走進書店，看到滿屋子的人，我們的書全賣完了，書店
老闆布萊克說，她說有些人買到了書，有些人則必須打電話預訂。
前往奧瑪哈之前，我在伯明罕也有兩場簽名會，各賣出了二十五本和七十一本。
在書蟲書店，巴菲特還沒露臉，就賣出了一百本，簽玩新書之後，巴菲特和我
開始在書籤上簽名，這些書簽將會插到陸續送來的新書裡，巴菲特遞給我一張
他穿著內布拉斯加足球隊服的照片，球衣上有個大大的阿拉伯數字1，這張照
片準確的抓住了當天下午的氣氛，此外，他還準備了另一張照片要送給柯密特．
肯德烈克，他將一枚一美分的硬幣丟在地上，問我要不要拍一張他拾起硬幣的
照片。
凱瑟太太是頭幾個請巴菲特簽名的人之一，繼續刷下去，他寫到，因為有一次
我和他開了凱瑟太太一個玩笑，刷她經常刷牙。
有一位婦人說，她希望她兒子長大後會像巴菲特一樣，嗯，教他不要吃太多，
巴菲特回答，有人請他抱小女孩照相，小女孩卻在他懷裡哭了，有個女孩要求
巴菲特拿出皮夾，他果真照辦，這時這個小女孩失聲大叫，她的表現比過去我
要拿出皮夾的女性好多了。
那天下午，我們又參加了在鄉村書店舉行的簽名會，那裡的書也立刻售罄，巴
菲特仍是妙語不斷，別人道謝之後，他一定會說，這是我的榮幸，有人請他在
一美元鈔票上簽名，他說，我可不可以保留一半? 那天他簽了四個小時，他似
乎樂在其中，留到六點半，好讓所有人都能得到他的簽名，他最後坦承，真有
點招架不住了，簽了這麼多名之後，他的簽名要貶值了。
即使在書店簽名，你還是可以看到他哪顆永遠學習的心，他問書店老闆，有多
少亞賊，如何處理這類事情，最後又問，鐘型曲線賣得怎麼樣? 那天一直到最
後，我才有機會和他聊天，並且問他當天股市的現況，他說當天股市大約下跌
了四十點，長期債券賣壓沈重。
我問他波克夏如何，不知道，我沒問，因為他沒有電腦，於是我問他如何得知
股市最新行情，他說，我打電話給所羅門，他們會把股市的情況或我有興趣的
股票告訴我，他談到讀書，說他家裡還有五十本書等著他讀，我的進度嚴重落
後，他說。
第二天，他又到華登書店捧場，他在簽名會上引用內布拉斯加足球隊對抗堪薩
斯第一季的統計數字，有一位女士想拍一張他的照片，他說，我的背面比較好
看。
我事前不知道巴菲特會蒞臨簽名會，所以我們自己的出版單位只送了七百本書
到奧瑪哈，這批書由南方出版集團的友人皮朋及時送達各書店，巴菲特違反了
葛拉漢的原則，賣出了七百本中的一千本，包括未來補送的新書，這個人可真
會賣書。
我把這件事告訴阿賽爾，他寫到，你的新書銷售記錄會讓葛拉漢眼珠都掉出來，
賣掉七百本中的一千本，葛拉漢可能會說把你的書賣空。
一個月後，我試著接洽到紐約辦簽名會的可能性，但是所有我知道的書店都讓
我吃閉門羹，我們不為自行出版的書辦簽名會，也不會向你買書，我們太忙了，
有些書店如此拒絕，感謝皮朋，他在阿拉巴馬州的一個電話亭幫我打電話，終
於為我爭取到在千禧希爾頓飯店的大廳辦簽名會的機會，我告訴波姍妮將在紐
約的_______千禧年希爾頓飯店舉行簽名會時，她說，千禧年希爾頓? 他就住在那裡。
舉行簽名會的當天早晨，我經過大廳時看到一個人在讀紐約時報，那個人長得
很像巴菲特，原來就是他本人，我坐下來和他聊了幾分鐘，我又暗地跟蹤?? 之
後，他要到紐約證券分析師協會贊助的葛拉漢紀念午餐會上演講，後來，他參
加了我的簽名會，但是門可羅雀，他只稍作停留，簽了幾本書，在櫃台換了一
張一百美元大鈔之後就走了。
那本書的1996年版印行之後，我送了一本給他，正好在他生日當天送到他手
上。
他回信，這是最理想的六十六歲生日禮物，我要把書的背面給奧斯朋看，這樣
他就可以重新思考先發球員的名單了，他還寫到，我覺得這本書短了一點，請
充實一下版的內容。
天啊!他可真老!
國家廣播電台在奧瑪哈的姊妹台WOWT電台，第六台，在1993年，播出了一
段訪問巴菲特的錄影，記者貝格利問他，如何才能成為成功的投資人，他幽默
的表示，長壽就是祕訣之一，因此如此便可以長期累積財富，在將近半個小時
的訪問接近尾聲時，她問到，你希望別人對你
留下什麼印象? 巴菲特機敏的回答，嗯，我希望牧師說，天啊!他可真老!
現代奧迪賽
有三部文學巨著以荷馬Homer史詩中的奧迪賽Odysseus為主角，第一部就
是荷馬的史詩奧迪賽，敘述一個英雄在特洛依戰爭之後，渴望重返奇瑟佳，恢
復往日秩序，在二十世紀，兩部以荷馬史詩為藍本的作品是希臘詩人暨小說家
卡贊察奇士的奧迪賽︰現代續集，和愛爾蘭小說家喬依斯的尤里西斯，這三部
作品都在描述英雄的種種事蹟，他在經過旅行、冒險、和挫折之後，總算戰勝了
一切。
迪賽不斷的找尋回家的路，卡贊察奇士的主人翁有一顆動機旺盛、離心力很強的
心靈，他企圖放棄自己的家，到他處找尋全新的生活，而喬依斯的主人翁布倫
則住在愛爾蘭的都柏林，試圖在真實、狹隘、不完美的家庭與工作環境中過日子，
卻在日常生活中贏得了光榮的勝利。
荷馬的奧迪賽和喬依斯的布倫都是具有向心力的人物，他們在旅行與冒險的過
程中，一心想安全返回家園，卡贊察奇士筆下的奧迪賽則排斥自己的家，他不
斷征服新世界，想要獲得自由。
無論其背景為何，這三個人都懷抱著希望，雖然人類必須面對一個具有敵意的
世界，但還是可以戰勝世界，甚至拓展疆界。
當長日將盡，喬依斯對布倫獻上最高敬意，現在他歇息了，他已走過千山萬水，
巴菲特在奧瑪哈樸實的家和辦公室待了大半輩子，也看盡了世界上明亮的燈火，
獲致非凡的成就與財富，最後，他將會將全部財富慷慨的回饋社會。
他在奧瑪哈過著平凡的生活，偶爾離開到外面打場漂亮的仗，他的生活和喬依
斯冰箱上的一則卡通非常類似︰
一，打電話給銀行。
二，乾洗店。
三，鍛鍊出鐵匠般的靈魂，創造我的族類尚未創造出的意識。
四，打電話給媽媽。
沃爾曼投資顧問公司的沃爾曼曾表示，從某個角度來看，世界不會再出現另一
個巴菲特，也不會出現另一個貝比．魯斯，他們個人比其締造的成就與記錄的
總和大得多，他們是真正的英雄，以後也許會有人打破貝比．魯斯和巴菲特的
記錄，但不知道要經過多少世代，才會再出現一個頂尖的球員或投資家，像貝
比．魯斯和巴菲特一樣激發了所有人的想像力，貝比．魯斯是有史以來第一個
偉大的全壘打王，我認為巴菲特和他很像，是有史以來第一個偉大的股票投資
人。
使有人能像與巴菲特的天分匹敵，但可能沒辦法像他一樣長壽，很少投資家具
有巴菲特的個性，在投資界活躍這麼長的時間。
菲特是個表現優異的學生，同時也是老師，他讓我們了解到，可以靠著誠實與
傳統的價值成功致勝，他激發了我們的思考，讓我們開懷大笑，他豐富了這個
世界，從多方面創造了永恆的價值，無論從任何標準衡量，巴菲特都是真正的
英雄，他經歷千山萬水，的確是一段值得喝采的旅程，他就是現代奧迪賽。
回歸葛拉漢
葛拉漢是價值投資的創始人，也是巴菲特最敬愛的老師，他在1974年過八十
歲大壽，於1976年去世。
葛拉漢在八十歲生日當天，發表了一篇總結式的演說，演說內容成為他的回憶
錄《班哲明．葛拉漢》的結語，這本回憶錄於1996年由麥格羅希爾出版社出版，
由查特曼編輯，我覺得很奇怪，為什麼奧迪賽對我的意義如此重大，尤里西斯
的個性和我簡直南轅北轍，他是個偉大的鬥士兼掠奪者，而我這一生從來沒有
和人打過架，也沒有搶過東西，他說話詞藻豐富，迂迴曲折，我則以自己直接
了當的方式引以為傲，盡管如此，我和過去二千五百年來無數的讀者一樣，這
一生都深深為他著迷。
現在是結束的時候了，我將引用丹尼生《尤里西斯》中的詩句作為結語，這是葛
拉漢一家人最愛反覆吟誦的詩句，也將是我的最佳選擇。
來，我的朋友，找尋一個更新的世界，
現在為時不晚，把船推開，秩序井然的坐好，
重擊
迴響的浪跡，為了我的緣故，
繼續航行直到日落，直到西方的星星都經過洗禮，
直到我死去。
也許，大浪會衝散我們，
也許，我們終將踏上快樂島，
見到偉大的阿契里斯，我們認識的英雄。
雖然我們忍受了百般磨難，
雖然我們現在不復擁有昔日，
震天撼地的勇力，但是我們仍然是我們，
同一個英雄心靈，
因歲月與命運而衰弱，但意志仍然堅強，
繼續奮鬥、繼續追尋、繼續發現，永不認輸。
封底
巴菲特創造財富的傳奇，早已散見各大媒體，投資人應該不陌生。
然而在世人的眼裡，巴菲特除了賺錢的本事外，他機智幽默的談吐。
樸直無華的生活哲學，如何用正確合理的方法做事，則是更值得景仰與學習的。
為了滿足一般人對傳奇人物的好奇，作者嘗試透過自身的觀察與採訪，
為我們呈現大師生活中真實的一面，
例如同學口中的巴菲特是個數字過目不忘的生意高手，
妻子戲稱嗜喝可樂的巴菲特血管裡流的是可樂而不是血，
子女心目中的巴菲特則是個不會用割草機、衣著古板且頗為吝嗇的老爹，
波克夏股東則將巴菲特撰寫的年報奉為聖經，
凡此種種，均令我們留下深刻印象，彷彿和大師更為親近，
另外，作者也詳實記述波克夏的投資案決策過程，
讓我們對大師的投資哲學有更深入的了解。
ISBN 957-8390-40-8
定價480元
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住戶回應
 
時間：2007-08-26 00:06
他, 99歲,台中市,教育研究
*給你留了一則留言*
  
作者回覆說[2007-08-30 08:37]：

你的電腦很棒喔..如果等級不夠高..開這篇文章會當機很久



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